【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 規(guī)模帶來(lái)的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的影響 丁棟虹 （ 1999 ） 在 知 識(shí) 經(jīng) 濟(jì) 時(shí) 代 ， 人 力 資 本是 某 個(gè) 特 定 歷 史 階 段 中 具有 邊 際 收 益 遞 增 生 產(chǎn) 力 形態(tài) 牛德生 （ 1999 ） 隨 著 資 本 專 業(yè) 化 經(jīng) 濟(jì) 的 發(fā)展 ， 人 力 資 本 成 為 人 格 化 的知 識(shí) 和 技 術(shù) ， 知 識(shí) 和 技 術(shù) 成為 人 力 資 本 價(jià) 值 有 益 的 “ 顯示 器 ”， 人 力 資 本 作 為 一 種私 人 信 息 開(kāi) 始 弱 化 ， 而 作 為一種公共信息開(kāi)始凸現(xiàn) 非 人 力 資 本 承 擔(dān) 風(fēng) 險(xiǎn) 的 相 對(duì) 性 與 人 力 資本 承 擔(dān) 風(fēng) 險(xiǎn) 的 能 動(dòng) 性 都 在 加 強(qiáng) ， 在 理 論 上很難用絕對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者加以全部概括 人力資本的專用性對(duì)企業(yè)所有權(quán)安排的影響 學(xué) 者 人力資本的專用性對(duì)企業(yè)所權(quán)安排的影響威廉姆遜（ 1987 ） 人力資本的專用性特征是指企業(yè)中有些人才具有某種專門知識(shí)、技術(shù)、工作技巧或擁有特定信息加護(hù)野忠男、小林孝雄（ 1995 ） 一個(gè)具有某種專用資產(chǎn)的人若要退出企業(yè)，則會(huì)給退出者本人或企業(yè)帶來(lái)?yè)p失，因?yàn)檫@種特異能力在企業(yè)外部得不到充分評(píng)價(jià)，是一種難以進(jìn)入市場(chǎng)交易的資源押出Aoki(1984)W illiamson(1985) 專用性人力資本與非人力資本是企業(yè)準(zhǔn)租金的源泉，企業(yè)所有權(quán)的安排依賴于專用性資產(chǎn)的提供者占有準(zhǔn)租金的可能性Dow(1993)若能滿足專用性資本所有者的參與約束，這種組織形式便可在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中維持下去學(xué) 者 人力資本的專用性對(duì)企業(yè)所權(quán)安排的影響Hashimoto andRaisian(1992)人力資本的專用性是人力資本所有者參與企業(yè)治理的重要依據(jù)。專用性技巧能增加人力資本所有者的談判力，進(jìn)而影響企業(yè)所有權(quán)Hart(1995)所有者的談判力，進(jìn)而影響企業(yè)所有權(quán)的安排。擁有重要投資或重要人力資本的一方應(yīng)該擁有所有權(quán)Zingales(1997)Rajan Andzingales(1998)現(xiàn)代企業(yè)中物質(zhì)資產(chǎn)所有權(quán)不是企業(yè)中唯一的權(quán)利源；專用人力資本是對(duì)企業(yè)組織租金的創(chuàng)造起重大作用但又無(wú)法替代的人力資本部分，這使得人力資本取得企業(yè)部分控制權(quán)；隨著物質(zhì)資產(chǎn)重要性的降低，企業(yè)關(guān)鍵資源讓位于人力資本，不僅使企業(yè)按物質(zhì)資產(chǎn)所有權(quán)界定的邊界變得意義不大，還使新型的混合類法人實(shí)體的分類變得越來(lái)越困難結(jié)論人力資本的專用性，使得人力資本的退出成本提高，人力資本的這種在一定程度上的可抵押性只能說(shuō)明人力資本的所有者可能分享企業(yè)所有權(quán)，但并非說(shuō)他一定能獲得這種權(quán)利人力資本的團(tuán)隊(duì)特征與利益相關(guān)者 學(xué) 者 人力資本的團(tuán)隊(duì)特征與利益相關(guān)者 A oki(1984)企業(yè)專用性資源的產(chǎn)出可看作是一種 “集體產(chǎn)品”，它是人力資本共同利用非人力資本進(jìn)行生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)成果Aoki （ 1984 ）、 Hart （ 1995 ）B lari(1995)這種 “集體產(chǎn)品”顯然是無(wú)法按個(gè)體作為原子化區(qū)分的Hashimoto(1995)因?yàn)槿魏谓o定投資的專用化程度在個(gè)體上都是不確定的。因此，企業(yè)的團(tuán)隊(duì)特征等價(jià)于人力資本的團(tuán)隊(duì)特征Alchina and Woodward(1988)企業(yè)的團(tuán)隊(duì)本質(zhì)又表現(xiàn)為人力資本與非人力資本之間的相互依賴性學(xué) 者 人力資本的團(tuán)隊(duì)特征與利益相關(guān)者Aoki(1984) 、 Alchina andwoodward(1988)但企業(yè)所有權(quán)的現(xiàn)實(shí)分配則要取決于人力資本與非人力資本所有者之間的談判，談判能力的大小與他們的資產(chǎn)專用性程度及在企業(yè)中的相對(duì)重要性變化有關(guān)崔之元 （ 1996 ）1980 年以來(lái)美國(guó)共有 29 個(gè)州修改了公司法的事實(shí)，可以看成是美國(guó)企業(yè)人力資本產(chǎn)權(quán)地位上升的一種表達(dá)結(jié)論企業(yè)持續(xù)發(fā)展一定是專用性資源持有者之間談判的一個(gè)合作博弈解，企業(yè)專用性資源的團(tuán)隊(duì)特性確保了企業(yè)所有權(quán)分配對(duì)參與各方都有利（至 少任何一方都不受損）人力資本分享企業(yè)所有權(quán)實(shí)踐 人力資本分享企業(yè)所有權(quán)的實(shí)踐模式年薪制股票期權(quán)員工持股計(jì)劃 （ ES OP ）股權(quán)激勵(lì)技術(shù)入股管理入股人力資本 定價(jià) 注：經(jīng)理股票期權(quán)是企業(yè)內(nèi)部的人力資本激勵(lì)機(jī)制，股票期權(quán)則是資本市場(chǎng)的一種金融工具 經(jīng)理股票期權(quán)的演進(jìn)和前沿 自 1952年美國(guó) pfizer公司推出第一個(gè)經(jīng)理股票期權(quán)后 ， 這一理論不斷地被實(shí)踐修正而得到發(fā)展 ， 其實(shí)質(zhì)也是人力資本分享企業(yè)所有權(quán)實(shí)踐的完善過(guò)程 經(jīng)理股票期權(quán) 固定價(jià)格股票期權(quán) 溢價(jià)( pr em i um pr i ce ) 股票期權(quán)折價(jià) ( Dis co un t pr i ce ) 股票期權(quán) 指數(shù)化期權(quán)一攬子指數(shù)化期權(quán) ( I nd e xe d o pt i on pa ck a ge s ) 最優(yōu)實(shí)施價(jià)格經(jīng)理股票期權(quán)經(jīng)理股票期權(quán)的演進(jìn) 股票期權(quán)類型演 進(jìn) 特 征固定價(jià)格股票期權(quán)1 ． 這種期權(quán)的實(shí)施價(jià)格 （ exercise price ）在執(zhí)行期 （一般為 10 年）內(nèi)固定不變。這一價(jià)格與實(shí)施期權(quán)時(shí)的市價(jià)之差，即為這一期權(quán)的價(jià)值。如果實(shí)施價(jià)格采用的是期權(quán)許可日 的市價(jià)，這就稱為標(biāo)準(zhǔn)固定價(jià)格 期權(quán)。實(shí)施價(jià)格定得比當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)高 ，叫溢價(jià)期權(quán)。相反，定得比當(dāng) 前市場(chǎng)價(jià)格低，叫折價(jià)期權(quán)2 ． 80 年代中期，美國(guó) 100 家最大企業(yè)經(jīng)理的報(bào)酬來(lái)自股票期權(quán)的只有 2% ；1998 年占到了 % ； 1998 年 S amp。 P500 家公司首席執(zhí)行官 （ CEO ）的收入 40% 來(lái)自期權(quán)指數(shù)化股票期權(quán)1 ． 固定價(jià)格期權(quán)這種工資合同不能防 止代理人 （經(jīng)理）因?yàn)?“運(yùn)氣”而獲得意外收獲2 ． 哈爾和阿爾費(fèi)德 (Hull,1996。Alfred,1999) 提出了改進(jìn)方案：將實(shí)施價(jià)格指數(shù)化，即實(shí)施價(jià)格不固定，只 有公司的業(yè)績(jī)超過(guò)同業(yè)或市場(chǎng)平 均業(yè)績(jī)時(shí)，期權(quán)持有者才能獲得獎(jiǎng)勵(lì)報(bào)酬股票期權(quán)類型演 進(jìn) 特 征一攬子指數(shù)化期權(quán)計(jì)劃1. 阿爾費(fèi)德 （ 1999 ）提出了對(duì)不同層面人員分別采取不同激勵(lì)方式的一攬子指數(shù)期權(quán)計(jì)劃2. 阿爾費(fèi)德 （ 1999 ）提出了股東價(jià)值增值 (shareholder value added, 縮寫為 SVA) 法。 SVA 法以股東期望作為統(tǒng)一的衡量標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)一線經(jīng)理和一線雇員的激勵(lì)報(bào)酬應(yīng)讓他們盡最大可能地發(fā)現(xiàn)與公司長(zhǎng)期價(jià)值緊密相連的當(dāng)前指標(biāo)。這些指標(biāo)包括新產(chǎn)品入市時(shí)間、員工流動(dòng)率、顧客反感率、訂貨發(fā)貨周期等最優(yōu)實(shí)施價(jià)股票期權(quán)1 ． 以上所有期權(quán)理論，對(duì)經(jīng)理應(yīng)該獲 得多少期權(quán)收益的討論都是建立 在布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型 (Black amp。 Scholes,1973) 基礎(chǔ)上的2 ． 霍爾和墨菲 （ 2020 ）最近研究認(rèn)為：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)特征、財(cái)富結(jié)構(gòu)以及被授予期權(quán)數(shù)不同的經(jīng)理，有不同的最 優(yōu)期權(quán)實(shí)施價(jià)格。這一理論第一 次將經(jīng)理風(fēng)險(xiǎn)特征引入經(jīng)理期權(quán)定