【正文】 本 專 業(yè) 化 經(jīng) 濟(jì) 的 發(fā)展 ， 人 力 資 本 成 為 人 格 化 的知 識(shí) 和 技 術(shù) ， 知 識(shí) 和 技 術(shù) 成為 人 力 資 本 價(jià) 值 有 益 的 “ 顯示 器 ”， 人 力 資 本 作 為 一 種私 人 信 息 開 始 弱 化 ， 而 作 為一種公共信息開始凸現(xiàn) 非 人 力 資 本 承 擔(dān) 風(fēng) 險(xiǎn) 的 相 對(duì) 性 與 人 力 資本 承 擔(dān) 風(fēng) 險(xiǎn) 的 能 動(dòng) 性 都 在 加 強(qiáng) ， 在 理 論 上很難用絕對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者加以全部概括 人力資本的專用性對(duì)企業(yè)所有權(quán)安排的影響 學(xué) 者 人力資本的專用性對(duì)企業(yè)所權(quán)安排的影響威廉姆遜（ 1987 ） 人力資本的專用性特征是指企業(yè)中有些人才具有某種專門知識(shí)、技術(shù)、工作技巧或擁有特定信息加護(hù)野忠男、小林孝雄（ 1995 ） 一個(gè)具有某種專用資產(chǎn)的人若要退出企業(yè)，則會(huì)給退出者本人或企業(yè)帶來(lái)?yè)p失，因?yàn)檫@種特異能力在企業(yè)外部得不到充分評(píng)價(jià)，是一種難以進(jìn)入市場(chǎng)交易的資源押出Aoki(1984)W illiamson(1985) 專用性人力資本與非人力資本是企業(yè)準(zhǔn)租金的源泉，企業(yè)所有權(quán)的安排依賴于專用性資產(chǎn)的提供者占有準(zhǔn)租金的可能性Dow(1993)若能滿足專用性資本所有者的參與約束，這種組織形式便可在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中維持下去學(xué) 者 人力資本的專用性對(duì)企業(yè)所權(quán)安排的影響Hashimoto andRaisian(1992)人力資本的專用性是人力資本所有者參與企業(yè)治理的重要依據(jù)。擁有重要投資或重要人力資本的一方應(yīng)該擁有所有權(quán)Zingales(1997)Rajan Andzingales(1998)現(xiàn)代企業(yè)中物質(zhì)資產(chǎn)所有權(quán)不是企業(yè)中唯一的權(quán)利源；專用人力資本是對(duì)企業(yè)組織租金的創(chuàng)造起重大作用但又無(wú)法替代的人力資本部分，這使得人力資本取得企業(yè)部分控制權(quán)；隨著物質(zhì)資產(chǎn)重要性的降低，企業(yè)關(guān)鍵資源讓位于人力資本，不僅使企業(yè)按物質(zhì)資產(chǎn)所有權(quán)界定的邊界變得意義不大，還使新型的混合類法人實(shí)體的分類變得越來(lái)越困難結(jié)論人力資本的專用性，使得人力資本的退出成本提高，人力資本的這種在一定程度上的可抵押性只能說(shuō)明人力資本的所有者可能分享企業(yè)所有權(quán)，但并非說(shuō)他一定能獲得這種權(quán)利人力資本的團(tuán)隊(duì)特征與利益相關(guān)者 學(xué) 者 人力資本的團(tuán)隊(duì)特征與利益相關(guān)者 A oki(1984)企業(yè)專用性資源的產(chǎn)出可看作是一種 “集體產(chǎn)品”，它是人力資本共同利用非人力資本進(jìn)行生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)成果Aoki （ 1984 ）、 Hart （ 1995 ）B lari(1995)這種 “集體產(chǎn)品”顯然是無(wú)法按個(gè)體作為原子化區(qū)分的Hashimoto(1995)因?yàn)槿魏谓o定投資的專用化程度在個(gè)體上都是不確定的。這一價(jià)格與實(shí)施期權(quán)時(shí)的市價(jià)之差，即為這一期權(quán)的價(jià)值。實(shí)施價(jià)格定得比當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)高 ，叫溢價(jià)期權(quán)。 P500 家公司首席執(zhí)行官 （ CEO ）的收入 40% 來(lái)自期權(quán)指數(shù)化股票期權(quán)1 ． 固定價(jià)格期權(quán)這種工資合同不能防 止代理人 （經(jīng)理）因?yàn)?“運(yùn)氣”而獲得意外收獲2 ． 哈爾和阿爾費(fèi)德 (Hull,1996。 SVA 法以股東期望作為統(tǒng)一的衡量標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)一線經(jīng)理和一線雇員的激勵(lì)報(bào)酬應(yīng)讓他們盡最大可能地發(fā)現(xiàn)與公司長(zhǎng)期價(jià)值緊密相連的當(dāng)前指標(biāo)。 Scholes,1973) 基礎(chǔ)上的2 ． 霍爾和墨菲 （ 2020 ）最近研究認(rèn)為：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)特征、財(cái)富結(jié)構(gòu)以及被授予期權(quán)數(shù)不同的經(jīng)理，有不同的最 優(yōu)期權(quán)實(shí)施價(jià)格。 在 公 司 的 等 級(jí) 結(jié) 構(gòu)中，管理層激勵(lì)方案有不斷向下擴(kuò)展的趨勢(shì) 有效期或執(zhí)行期限 收 益 人 只 能 在 規(guī) 定 的 期 限 內(nèi) 才 能 行 使 所 賦 予 的 權(quán) 力 ， 一 般 為 5 10年。 行 權(quán) 時(shí) 機(jī) ： 股 票 期 權(quán) 權(quán)限 即 將 到 期 ； 個(gè) 人 認(rèn) 為 公 司 股 價(jià) 已 經(jīng) 達(dá) 到 最 高 點(diǎn) ； 個(gè) 人 急 需 使 用 現(xiàn) 金 ；出 于 減 少 稅 賦 考 慮 ， 將 大 量 股 票 期 權(quán) 分 散 在 各 年 內(nèi) 分 批 行 權(quán) ； 個(gè) 人 將 在近期內(nèi)結(jié)束在該公司的工作 執(zhí)行方法 現(xiàn)金行權(quán)、無(wú)現(xiàn)金行權(quán)、無(wú)現(xiàn)金行權(quán)并出售 來(lái)源 大股東讓出一部分股票；發(fā)行新股、配股時(shí)預(yù)備一部分股票； 公司在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)一部分本公司股票 股票期權(quán)方案設(shè)計(jì)程序框圖 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)董事會(huì) （薪酬委員會(huì)）決議是否授予、授予對(duì)象、授予數(shù)量、期權(quán)來(lái)源、期權(quán)價(jià)格、有效期限授予通知 （N ot i ce of Gra nt）價(jià)格 （gr an t pr i ce）、數(shù)量、等待期( ve s t i ng pe r i od )、有效期 （ex pi r at i on da t ed）執(zhí)行 決議等 待行權(quán)現(xiàn)金行權(quán) 無(wú)現(xiàn)金行權(quán)購(gòu)股 無(wú)現(xiàn)金部分持股 無(wú)現(xiàn)金售股結(jié)果：股份 結(jié)果：股份 結(jié)果：現(xiàn)金收益 （現(xiàn) 金或股份） 交易手續(xù)費(fèi)稅收股票期權(quán)在中國(guó)的實(shí)踐 ? 我國(guó)最早推行期股期權(quán)的企業(yè)在深圳上市公司深萬(wàn)科 （ 1993） ? 我國(guó)最早開始研究和試行國(guó)有企業(yè)期股期權(quán)激勵(lì)的地區(qū)是上海市 （ 1994） 人力資本與企業(yè)制度創(chuàng)新 企業(yè)制度安排內(nèi) 容企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu) 從過(guò)去的以貨幣資本為基礎(chǔ)的所謂所有者和經(jīng)營(yíng)者的相互關(guān)系的界定，轉(zhuǎn)到了重點(diǎn)放在對(duì)人力資本和貨幣資本的關(guān)系協(xié)調(diào)為中心的這種新的治理結(jié)構(gòu)上來(lái)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度 人力資本已經(jīng)擁有部分股權(quán)，從而成為企業(yè)的實(shí)際控制者和剩余索取者，這對(duì)過(guò)去經(jīng)濟(jì)學(xué)及法學(xué)的基本原理即誰(shuí)出資誰(shuí)擁有產(chǎn)權(quán)產(chǎn)生了沖擊企業(yè)管理制度 更強(qiáng)調(diào)人、技術(shù)和流程三者的結(jié)合，在管理模式上，強(qiáng)調(diào)以人為本 。 在管理組合上，強(qiáng)調(diào)人力資本的激勵(lì)與約束企業(yè)文化 企業(yè)文化作為一種價(jià)值理念，更強(qiáng)調(diào)管理制度與人本主義有效結(jié)合的管理理念、自我創(chuàng)新能力與協(xié)作原則結(jié)合的團(tuán)隊(duì)理念企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略 把人力資本的發(fā)展作為單獨(dú)的戰(zhàn)略提出來(lái)，強(qiáng)調(diào)工作能力與企業(yè)文化相結(jié)合、人力資本所有者的流動(dòng)和穩(wěn)定相結(jié)合人力資本與企業(yè)制度創(chuàng)新的基本輪廓 人力資本作用的提高與公司治理結(jié)構(gòu)的變革趨勢(shì) 序號(hào) 內(nèi) 容1放棄以股東利益最大化作為企業(yè)唯一目標(biāo)的教條，代之以兼顧股東（貨幣資本所有者）和人力資本所有者及其他利益相關(guān)者利益的均衡協(xié)調(diào)模式2 一批高新技術(shù)企業(yè)所實(shí)行的人力資本治理結(jié)構(gòu)。這時(shí)貨幣所有者在企業(yè)中的作用退居其次，大量貨幣追逐關(guān)鍵技術(shù)并愿意以多種形式與技術(shù)結(jié)合成為一般狀態(tài)，人力資本所有者成為企業(yè)的實(shí)際控制者和所有者3 董事會(huì)作用的強(qiáng)化和 C E O 體制的形成。董事會(huì)的決策作用和監(jiān)督作用都開始弱化。企業(yè)的目標(biāo)也從純粹的股東利益最大演變?yōu)槔嫦嚓P(guān)者利益的均衡和協(xié)調(diào)。員工持股、股票期權(quán)等制度安排將成為企業(yè)普遍采用的制度企業(yè)內(nèi)部關(guān)系 企業(yè)內(nèi)部關(guān)系中市場(chǎng)和科層組織界限日益模糊，介于市場(chǎng)與科層之間的“準(zhǔn)市場(chǎng)”關(guān)系形式會(huì)