【文章內(nèi)容簡介】 價格購入 H公司股票 500萬股 ， 1998年 、1999年 、 2020年分別分派現(xiàn)金股利每股 、 、 ， 并于 2020年 4月2日以每股 ， 要求計算該項投資的收益率 。 首先 ， 采用測試法進行測試： (詳見表 1) 時 間 股利及出售股 票的現(xiàn)金流量 測試 1 測試 2 測試 3 系數(shù) 10％ 現(xiàn)值 系數(shù) 12％ 現(xiàn)值 系數(shù) 14％ 現(xiàn)值 1997年 － 1600 1 － 1600 1 － 1600 1 －1600 1998年 125 5 5 1999年 160 2020年 1975 5 25 凈現(xiàn)值 － 然后 ， 采用插值法計算投資收益率 。 由于折現(xiàn)率為 12％ 時凈現(xiàn)值為 ， 折現(xiàn)率為 14％ 時凈現(xiàn)值為 ，因此 ， 該股票投資收益率必然介于 12％ 與 14％ 之間 。 這時 ，可以采用插值法計算投資收益率： 0 IRR=12％ + (14％ 12％ ) – () = ％ 于是 ， 該項投資收益率 = 12％ +％ =％ ? 獲利指數(shù) ? 計算方法 ? 決策規(guī)則 ? ? ? ? ? ? ? ? CkNCFCkNCFkNCFkNCFPI ntttnn /]1[/111 12211 ?? ??????????????? ?1?PI獲利指數(shù) （ A） =5500 (P/A,10%,2)/10000 ＝ 5500 ＝ 獲利指數(shù) （ B） =3500 (P/A, 10%, 4)/10000 =3500 = 獲利指數(shù) （ C） =[7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)]/20200 =[7000 +6500 ]20200 = ? 思考： NPV法、 IRR法、 PI在什么情況下得出的結(jié)論是一致的，在什么情況下得出的結(jié)論不一致？當(dāng)結(jié)論不一致時，應(yīng)該以哪種方法為準(zhǔn)？ （三）判斷標(biāo)準(zhǔn) 采納與否的決策 當(dāng)某一方案面臨采用或不采用的選擇時 ，這種決策稱為采納與否的決策 。 很明顯 ，只有當(dāng)該方案符合某一標(biāo)準(zhǔn)時 ， 它才會被采用 ， 否則將被拒絕 。 這時 ， 方案優(yōu)劣取舍的基本標(biāo)準(zhǔn)是： 凈現(xiàn)值 NPV≥0 獲利指數(shù) PI≥1 內(nèi)部收益率 IRR≥ic 投資利潤率 ≥基準(zhǔn) (設(shè)定 ) 投資利潤率 包括建設(shè)期的投資回收期 PP≤n/2(即項目計算期的一半 ) 不包括建設(shè)期的投資回收期 PP’≤p/2(即項目經(jīng)營期的一半 ) 只有當(dāng)某方案的某項指標(biāo)符合上述該項指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)要求時 ， 該方案才會被采用 ， 因為它的采用將會增加企業(yè)的利潤 ， 否則將被拒絕 。 值得強調(diào)的是：當(dāng)投資利潤率、投資回收期的評價結(jié)論與凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率等主要指標(biāo)的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的評價結(jié)論為準(zhǔn)。 選擇互斥的決策 當(dāng)該方案僅符合某項指標(biāo) (如凈現(xiàn)值 ) 的基本標(biāo)準(zhǔn)時，并不意味著它會被采用；只有當(dāng)該方案符合基本標(biāo)準(zhǔn)并且符合設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)時，它才會被采用，否則將被拒絕。 如果各項指標(biāo)均符合設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)的要求，則說明該方案為最優(yōu)方案；但當(dāng)有關(guān)指標(biāo)相互矛盾時(即有的指標(biāo)認為甲方案好，而有的指標(biāo)則認為丙方案或其他方案好 ) ，則不能簡單地說應(yīng)根據(jù)凈現(xiàn)值判斷優(yōu)劣或根據(jù)內(nèi)部收益率判斷優(yōu)劣。這種情況往往發(fā)生在投資額不等或項目計算期不同的多個方案的選擇互斥決策中，這時應(yīng)考慮采取差額投資內(nèi)部收益率法和年等額凈回收額法進行正確的選擇。 所謂 差額投資內(nèi)部收益率法 ，是指在原始投資額不同的兩個方案的差量凈現(xiàn)金流量△ NCF的基礎(chǔ)上，計算差額投資內(nèi)部收益率△ IRR，并據(jù)以判斷方案優(yōu)劣的方法。在此法下，當(dāng)差額投資內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少方案為優(yōu)。 例 某企業(yè)有甲、乙兩個投資方案可供選擇，有關(guān)資料見表： 計算期 方案 2020年初 2020年 2020年 2020年 2020年 甲方案現(xiàn)金流量 100 25 30 30 35 乙方案現(xiàn)金流量 120 34 34 36 45 △ NCF 20 9 4 6 10 要求就以下兩種不相關(guān)情況做出方案優(yōu)化決策： (1)該企業(yè)的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率 ic為 15%； (2)該企業(yè)的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率 ic為 18%。 由于各年的△ NCF不等，因而應(yīng)采用測試法進行測試區(qū)間選值，見表： 時 間 差量凈現(xiàn)金流量(△ NCF) 測試 1 測試 2 系數(shù) 18％ 現(xiàn)值 系數(shù) 14％ 現(xiàn)值 2020年初 20 1 20 1 20 2020年 9 2020年 4 2020年 6 2020年 10 凈現(xiàn)值 然后，采用插值法計算差額投資內(nèi)部收益率。由于折現(xiàn)率為 14％時凈現(xiàn)值為 萬元，折現(xiàn)率為 18％時凈現(xiàn)值為 元，因此，該股票投資收益率必然介于14％與 18％之間。這時，可以采用插值法計算差額投資內(nèi)部收益率： 0 IRR=14％ + （ 18％ 14％ ） （ ） = ％ 于是 ， 該項投資收益率 △ IRR = 14％ +％ =％ 在第 (1)種情況下： ∵ △ IRR=%＞ ic=15% ∴ 應(yīng)當(dāng)選擇乙方案 在第 (2)中情況下： ∵ △ IRR=%＜ ic=18% ∴ 應(yīng)當(dāng)選擇甲方案 年等額凈回收額法 是指在投資額不等且項目計算期不同的情況下，根據(jù)各個投資方案的年等額凈回收額指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。計算時，某一方案的年等額凈回收額等于該方案的凈現(xiàn)值與相關(guān)的資本回收系數(shù) (即指年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù) ) 的乘積。在該方法下，所有方案中年等額凈回收額最大的方案即為最優(yōu)方案。 例 某企業(yè)擬投資新建一條生產(chǎn)線?，F(xiàn)有 A、 B二個方案可供選擇，有關(guān)資料見表： 計算期 方案 2020 年初 2020年 2020年 2020年 2020年 2020年 2020年 A方案現(xiàn)金流量 100 25 30 30 35 35 10 B方案現(xiàn)金流量 120 34 34 36 45 35 如果行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%。 按年等額凈回收額法進行決策分析如下 (計算結(jié)果保