【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 年金凈流量越大，方案越好。 例 44 ? 甲、乙兩個(gè)投資方案，甲方案需一次性投資 10 000元，可用 8年，殘值 2 000元，每年取得凈利 3 500元；乙方案需一次性投資 10 000元，可用 5年，無(wú)殘值，第一年獲利 3 000元，以后每年遞增 10%。如果資本成本是 10%，應(yīng)采用那種方案？ ? 甲方案每年現(xiàn)金凈流量 =3 500+（ 10 0002 000） /8=4 500 ? 乙方案各年的現(xiàn)金凈流量： 第一年 =3 000+10 000/5=5 000 第二年 =3 000 (1+10%)+10 000/5=5 300 第三年 =3 000 (1+10%)2+10 000/5=5 630 第四年 =3 000 (1+10%)3+10 000/5=5 993 第五年 =3 000 (1+10%)4+10 000/5=6 ? 甲方案凈現(xiàn)值 =14 ? 乙方案凈現(xiàn)值 =11 甲方案年金凈流量 =14 (P/A,10%,8)=2 801 乙方案年金凈流量 =11 (P/A,10%,5)=2 958 乙方案優(yōu)于甲方案 四、現(xiàn)值指數(shù)法 CkNCFPInttt ??? ?? 1 )1( ? 現(xiàn)值指數(shù)（ PI）是投資方案未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與流出量現(xiàn)值的比率，也叫現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)等。 ? 現(xiàn)值指數(shù) =未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 /初始投資額 ? 決策原則： ? 一個(gè)備選方案：大于 1采納，小于 1拒絕 ? 多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò) 1最多者 例 43 ? PIA=NCF (P/A,10%,4)/C =3 500 9/10 000= ? PIB=[7 000 (P/A,10%,2)+6 500 (P/A,10%,2) (P/F,10%,2)]/20 000 = 現(xiàn)值指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)反映投資項(xiàng)目的盈利能力，由于現(xiàn)值指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來(lái)表示，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。 ? 缺點(diǎn)：現(xiàn)值指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富，它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個(gè)互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。 五、內(nèi)含報(bào)酬率法 ? 內(nèi)含報(bào)酬率（ IRR）是使項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)率，也是使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。 年的現(xiàn)金流量第— tCFATIRRCFATNPVtnttt 0C)1(0??? ??決策規(guī)則： 一個(gè)備選方案： IRR＞必要報(bào)酬率 多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)資金成本或必要報(bào)酬率最多者 IRR 的計(jì)算步驟 ? 每年的 NCF相等 計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) =初始投資額 /每年 NCF 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計(jì)算出 IRR 每年的 NCF不相等 先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值：找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率 采用插值法計(jì)算出 IRR 例 43 ? A項(xiàng)目： （ P/A,IRR,4） =10 000/3 500= 查表， i=14%,系數(shù)為 i=15%,系數(shù)為 2,855 插值法計(jì)算 %%14%15%15??????IRRIRR? B方案：試錯(cuò)法 ? i=13% NPV1=7 000 (P/A,13%,2)+6 500 (P/A,13%,2) (P/F,13%,2)20 000= ? i=14% NPV2=7 000 (P/A,14%,2)+6 500 (P/A,14%,2) (P/F,14%,2)20 000= 插值法 %%13%14%14??????IRRIRR內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。 ? 缺點(diǎn)：計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜。特別是對(duì)于每年 NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過(guò)多次測(cè)算才能算出 總結(jié) (例 43) ? 總的來(lái)看，企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，以折現(xiàn)評(píng)價(jià)方法為主，非折現(xiàn)方法為輔。在折現(xiàn)評(píng)價(jià)方法中，凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法應(yīng)用最廣。但有時(shí)兩者會(huì)沖突。一是初始投資不一致，二是現(xiàn)金流入的時(shí)間不一樣。 ? 對(duì)互斥方案進(jìn)行評(píng)價(jià)是，應(yīng)凈現(xiàn)值法為主要方法。因?yàn)閮衄F(xiàn)值越大，企業(yè)的收益越大，符合企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)。 指標(biāo) 獨(dú)立項(xiàng)目 互斥 A B 凈現(xiàn)值 ＞ 0 √ √ B 現(xiàn)值指數(shù) ＞ 1 √ √ A 內(nèi)含報(bào)酬率 ＞必要報(bào)酬率 √ √ A 六、考慮投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)方法 ? 前面我們都假設(shè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是可以確知的，但實(shí)際上真正意義上的投資總是有風(fēng)險(xiǎn)的，項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量總會(huì)具有某種程度的不確定性。如何處置項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)很復(fù)雜的問(wèn)題，必須非常小心 。 ? 一 、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 貼現(xiàn) 率法 ? 基本原理：把無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率按投資方案的風(fēng)險(xiǎn)大小調(diào)整為有風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率，即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率，然后再計(jì)算方案的凈現(xiàn)值并做出選擇。關(guān)鍵是根據(jù)方案的風(fēng)險(xiǎn)大小確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率 ? 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率：是風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)滿(mǎn)足的投資人要求的報(bào)酬率。 ? 投資者要求的收益率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋ β （市場(chǎng)平均報(bào)酬率－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率） ? 項(xiàng)目要求的報(bào)酬率 =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 RF+項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 bv ? 評(píng)價(jià)：用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整， 人為地假定 風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移而加大，可能與事實(shí)不符。 ? 實(shí)務(wù)上經(jīng)常采用的是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法。 ? 二 、 肯定當(dāng)量 法 ? 把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量調(diào)整為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量，然后再用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值 ? 公式：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量＝有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量肯定當(dāng)量系數(shù) ? 肯定當(dāng)量系數(shù) α t：預(yù)計(jì)現(xiàn)金流入量中使投資者滿(mǎn)意的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的份額，其值大于 0小于 1 ? 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：可以根據(jù)國(guó)庫(kù)券的利率確定。 ? 評(píng)價(jià)：將時(shí)間因素和風(fēng)險(xiǎn)因素分別調(diào)整，理論上比較正確。 但是如何合理、準(zhǔn)確地估計(jì)肯定當(dāng)量系數(shù)在操作上有一定的困難。 例 47 ? 某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，各年的凈現(xiàn)金流量和分析人員確定的肯定當(dāng)量系數(shù)如下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為 10%，判斷此項(xiàng)目是否可行。 項(xiàng)目 0 1 2 3 4 NCFt 20 000 8 000 8 000 8 000 8 000 αt NPV= 8 000 (P/F,10%,1)+ 8 000 (P/F,10%,2)+ 8 000 (P/F,10%,3)+ 8 000 (P/F,10%,4)=2 033 按風(fēng)險(xiǎn)程度對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整后，計(jì)算所得凈現(xiàn)值為正數(shù)，所以項(xiàng)目可行。 一、固定資產(chǎn)更新投資決策 使用年限相同 使用年限不同 二、資本限量決策 第四節(jié) 投資決策實(shí)例 固定資產(chǎn)更新投資決策 使用年限相同 例 48：北方公司考慮用一臺(tái)新的、效率高的設(shè)備來(lái)代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收入 。 舊設(shè)備原購(gòu)置成本為 40 000元，已使用 5年，估計(jì)還可以使用 5年，已計(jì)提折舊 20 000元。假定期滿(mǎn)后無(wú)殘值，如果現(xiàn)在出售可得價(jià)款 20 000元。使用該設(shè)備每年可獲得收入 50 000元，每年的付現(xiàn)成本為 30 000元。