【正文】 現(xiàn)值 指數(shù) (PI) 非貼現(xiàn)法 貼現(xiàn)法 一、投資回收期法 ? （一）靜態(tài)投資回收期 ? 項(xiàng)目的投資是一次性支出，且每年的現(xiàn)金凈流量相等 ? 例 42： A方案現(xiàn)金流量表如下： ? 投資回收期 =120 000/40 000=3（年） 年現(xiàn)金凈流量初始投資額投資回收期 ?年份 0 1 2 3 4 5 現(xiàn)金凈流量 120 000 40 000 40 000 40 000 40 000 40 000 ? 如果每年的現(xiàn)金凈流量不相等，或項(xiàng)目投資是分期投入的 ? 式中 T——累計(jì)現(xiàn)金凈流量首次為正數(shù)的年份 ? 例： B方案的現(xiàn)金流量表 ? 投資回收期 = 年的現(xiàn)金凈流量第））年的累計(jì)現(xiàn)金凈流量第（）（投資回收期T1T1T ????年份 0 1 2 3 4 5 現(xiàn)金凈流量 120 000 40 000 56 000 60 000 20 000 10 000 累計(jì)現(xiàn)金凈流量 120 000 80 000 24 000 36 000 56 000 66 000 （年））（ .42600 00240 0013 ????（二）動(dòng)態(tài)回收期 ? 需要將投資引起的未來現(xiàn)金凈流量進(jìn)行貼現(xiàn)，以未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值時(shí)所經(jīng)歷的時(shí)間為動(dòng)態(tài)回收期。 也叫沉沒成本。 ? ②無關(guān)成本：是指過去已經(jīng)發(fā)生，或雖未發(fā)生但對未來決策沒有影響的成本。 ? ③為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的各種付現(xiàn)成本（營業(yè)成本 折舊） ? ④所得稅 二、現(xiàn)金流量的項(xiàng)目內(nèi)容 現(xiàn)金流量的項(xiàng)目內(nèi)容 ? （二） 現(xiàn)金流入量 ? 現(xiàn)金流入量是指項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。 ? 評估價(jià)值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)比較 ? 最終決策 ? 對已接受方案進(jìn)行優(yōu)化和再評價(jià) 第二節(jié) 現(xiàn)金流量的測算 ? 一、現(xiàn)金流量 ? 現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目從籌建、設(shè)計(jì)、施工、正式投產(chǎn)使用直至報(bào)廢為止的整個(gè)期間內(nèi)引起的現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入的數(shù)量。通過本章的學(xué)習(xí)與研究，應(yīng)當(dāng)深入理解影響公司投資決策的財(cái)務(wù)因素，熟練掌握投資決策的基本決策方法， 靈活運(yùn)用于各種項(xiàng)目投資的可行性分析。 ? 不經(jīng)常發(fā)生。 包括購置成本，改良支出，大修理維護(hù)費(fèi)用。 三、現(xiàn)金流量的測算 ? （一）初始現(xiàn)金流量 ? 建設(shè)投資測算 ? 營運(yùn)資金投資測算 某年?duì)I運(yùn)資金投資額 =本年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù) 截至上年?duì)I運(yùn)資金投資額 =本年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù) 上年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù) 本年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù) =本年流動(dòng)資產(chǎn)需用數(shù) 本年流動(dòng)負(fù)債可用數(shù) ? 機(jī)會(huì)成本測算 ? 其他投資費(fèi)用測算 ? 原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入測算 現(xiàn)金流量的測算 ? （二）營業(yè)現(xiàn)金流量 ? 項(xiàng)目正常生產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量為： ? 營業(yè) 現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 ? =營業(yè)收入 （營業(yè)成本 折舊） 所得稅 ? =營業(yè)凈利潤 +折舊 ? =(收入 付現(xiàn)成本 折舊 ) (1所得稅稅率 )+折舊 ? =稅后收入 稅后付現(xiàn)成本 + 折舊抵稅 ? 付現(xiàn)成本 =生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用 折舊 現(xiàn)金流量的測算 ? （三）終結(jié)現(xiàn)金流量 ? ①固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入 ? ②墊支營運(yùn)資金的收回 現(xiàn)金流量測算需注意的問題 ? 在確定投資項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量時(shí)，只有增量的現(xiàn)金流量才是與投資項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。如約束性固定成本、產(chǎn)品的變動(dòng)成本。 5年中每年銷售收入為 6 000元，每年的付現(xiàn)成本為 2 000元。 ? 主要用來測定方案的流動(dòng)性而非盈利性。計(jì)算公式： 在投資不是一次性發(fā)生的情況下： 決策規(guī)則： 一個(gè)備選方案： NPV＞ 0 多個(gè)互斥方案：選擇正值中最大者 例 43 年份 0 1 2 3 4 A項(xiàng)目各年NCF 10 000 3 500 3 500 3 500 3 500 B項(xiàng)目各年NCF 20 000 7 000 7 000 6 500 6 500 A項(xiàng)目每年的現(xiàn)金凈流量相等： NPVA=NCF (P/A,10%,4)C=3 500 910 000=1 （元） B項(xiàng)目每年的現(xiàn)金凈流量不相等： NPVB=7 000 (P/A,10%,2)+6 500 (P/A,10%,2) (P/F,10%,2)20 000 =1 （元） 凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn)：適用性強(qiáng)，能基本滿足年限相同的互斥項(xiàng)目的決策；能靈活地考慮投資風(fēng)險(xiǎn)。 五、內(nèi)含報(bào)酬率法 ? 內(nèi)含報(bào)酬率（ IRR）是使項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)率，也是使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。因?yàn)閮衄F(xiàn)值越大，企業(yè)的收益越大，符合企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)。 ? 評價(jià)：將時(shí)間因素和風(fēng)險(xiǎn)因素分別調(diào)整，理論上比較正確。新設(shè)備購置成本為 60 000元，估計(jì)可使用 5年，期滿有殘值 10 000元，使用新設(shè)備后每年收入 80 000元，付現(xiàn)成本 40 000元。與此同時(shí)，固定資產(chǎn)的價(jià)值會(huì)逐漸減少，占用的資金應(yīng)計(jì)等持有成本也會(huì)逐步減少。如果已有資金可以滿足所有現(xiàn)值指數(shù)大于或等于 1的項(xiàng)目，則此過程結(jié)束，否則進(jìn)入下一步。 例 410 ? M公司有 5個(gè)可供選擇的投資項(xiàng)目 A、 B、 C、 D、 E，其中 B和 C、 D和 E為互斥項(xiàng)目， M公司已獲得投資資金的最大限量為 880 000元。 按 1200投資所得全部凈現(xiàn)值為： 360+320/9≈396 萬元。 NPV=1264 (P/A,10%,4) (P/F,10%,1)+1364 (P/F,10%,6)900=3511萬元 項(xiàng)目 0 1 第 25年 第 6年 固定資產(chǎn)投資 800 營運(yùn)資金墊支 100 營業(yè)現(xiàn)金流量 1 264 1 264 營運(yùn)資金收回 100 現(xiàn)金流量合計(jì) 900 0 1 264 1 364 將 6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值折算為立即開發(fā)時(shí)的現(xiàn)值 3511 (P/F,10%,6)=1980萬元 ? 現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值大于 6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值，應(yīng)立即開發(fā) 四、項(xiàng)目壽命期不等的投資決策 ? 例 412：大華公司要在兩個(gè)項(xiàng)目中選取一個(gè)。 無形資產(chǎn)所增加的超額收益也存在不確定性。 ? 投資決策方法及應(yīng)用。但公司主要領(lǐng)導(dǎo)都認(rèn)為這每年的 60萬的現(xiàn)金流量存在較大的不確定性，擬用肯定當(dāng)量系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。全自動(dòng)化 B項(xiàng)目需要初始投資 210 000元，使用壽命 6年，每年產(chǎn)64 000元的凈現(xiàn)金流量， 6年后必須更新且無殘值。 按獲利指數(shù)排序， B項(xiàng)目最大，然后是 A,最后是 C。當(dāng)最大組合沒有用完資金時(shí)，就假設(shè)剩余資金可投資于有價(jià)證券，其現(xiàn)值指數(shù)為 1。 選擇加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)最大的投資組合為最優(yōu)組合。 例：設(shè)某資產(chǎn)原值為 1 400元，運(yùn)行成本逐年增加，折余價(jià)值逐年下降。 差量分析法（使用年限相同） ? 初始投資于折舊的差量 Δ初始投資 =60 00020 000=40 000 Δ年折舊額 =10 0004 000=6 000 ? 各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量 項(xiàng)目 新設(shè)備 舊設(shè)備 Δ差量（第 15年） 銷售收入（ 1） 80 000 50 000 30 000 付現(xiàn)成本（ 2） 40 000 30 000 10 0