【正文】 出企業(yè)所處的發(fā)展階段，并幫助我們預測企業(yè)未來的盈利水平。它代表了企業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造的現(xiàn)金在彌補了擴大再生產(chǎn)后的剩余。正的自由現(xiàn)金流表示企業(yè)處于成熟的發(fā)展階段，在給投資者創(chuàng)造價值；而負的自由現(xiàn)金流表示企業(yè)正處于發(fā)展階段，自己產(chǎn)生的現(xiàn)金流還不足以滿足擴大再生產(chǎn)的需要，還需要從投資者那里繼續(xù)籌集資金，還不能給投資者提供現(xiàn)金回報。經(jīng)營企業(yè)的管理層不是股東（或者持股很少），但是他們控制著企業(yè)的經(jīng)營決策。自由現(xiàn)金流量豐富的企業(yè)往往是已經(jīng)缺乏良好的投資機會的企業(yè)，這種情況下，最優(yōu)的決策應該是把現(xiàn)金返還給投資者，由投資者選擇更好的投資渠道。因為管理層有著“帝國建設”的沖動，想把資源掌握在自己的手里。這種現(xiàn)象需要引起投資者的注意。（二）財務報表分析的局限性財務報表分析的局限性主要表現(xiàn)在：（1）財務報表及其分析中的信息都是用貨幣單位表示的。（3）財務報表分析所依據(jù)的資料是財務報表上的歷史資料。（5）企業(yè)可以在會計準則允許的范圍內(nèi)，選擇不同的會計政策，從而影響財務報表分析的效果。（2）財務比率分析法的形式（3）財務比率一覽表如下：反映企業(yè)償債能力的財務比率指標反映企業(yè)營運能力的財務比率指標反映企業(yè)盈利能力的財務比率指標反映企業(yè)發(fā)展能力的財務比率指標（1）流動比率（2）速動比率（3）現(xiàn)金比率（4）現(xiàn)金流動負債比率（5）資產(chǎn)負債率（6）有形資產(chǎn)負債率（7）產(chǎn)權(quán)比率（10）利息保障倍數(shù)（1）應收賬款周轉(zhuǎn)率（2）存貨周轉(zhuǎn)率（3）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（4）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（5）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（1）凈資產(chǎn)收益率（2）每股收益（3）總資產(chǎn)息稅前利潤率（4）主營業(yè)收入利潤率（5）主營業(yè)務凈利潤率（6）主營業(yè)務成本利潤率（7）營業(yè)成本費用利潤率（8）市盈率（9）毛利率（1）銷售增長率（2）利潤增長率（3）資產(chǎn)增長率（4）資本積累率2．因素分析法因素分析法是指根據(jù)分析指標與其影響因素之間的關(guān)系，按照一定的程序和方法，確定各因素對分析指標影響程度的一種財務分析方法。現(xiàn)舉例說明連環(huán)替代法的應用?？傎Y產(chǎn)息稅前利潤率第一，確定分析指標與其影響因素之間的關(guān)系。報告期指標體系：80%73%19%＝11%基期指標體系： 85%54%13%=6%分 析 對 象：11%6%=5%第三，連環(huán)順序替代，計算替代結(jié)果，確定各因素對分析指標的影響程度。再一個例子說明連環(huán)替代法的應用。項目1999年2000年資產(chǎn)負債率%%權(quán)益乘數(shù)銷售凈利率%%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)凈利率%%凈資產(chǎn)收益率%%（2）該公司凈資產(chǎn)收益率2000年較1999年有較大幅度的上升。3．趨勢分析法趨勢分析法是指通過觀察連續(xù)數(shù)期的財務指標，運用動態(tài)數(shù)值表現(xiàn)各個時期的變化，揭示其發(fā)展趨勢與規(guī)律的一種財務分析方法。比較分析法的方式：本期實際與前期實際比本期實際與國內(nèi)外同行業(yè)先進水平比銷售收入成本—銷貨成本管理及其他費用＋銷售費用＋銷售收入總資產(chǎn)247。（1資產(chǎn)負債率）杜邦分析法是指根據(jù)各主要財務比率指標之間的內(nèi)在聯(lián)系，建立財務分析指標體系，綜合分析企業(yè)財務狀況及經(jīng)營成果的一種財務分析方法。如下圖所示：杜邦分析法所提供的財務信息有：①凈資產(chǎn)收益率是綜合性最強的財務指標，是企業(yè)綜合財務分析的核心。③銷售利潤率是反映企業(yè)盈利能力最重要的指標，是企業(yè)商品經(jīng)營的結(jié)果，是實現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率最大化的保證。第二模塊戰(zhàn)略分析 —基于價值評估當我們要分析一個企業(yè)的時候，我們首先要了解這個企業(yè)所在的行業(yè)狀況，以及國內(nèi)外宏觀形勢如何影響這個行業(yè)和這個企業(yè)的。一家企業(yè)絕不是活在真空中的，它是活在整個市場環(huán)境中的。從國際信息方面，我們應該關(guān)注國際局勢，如戰(zhàn)爭與和平、沖突與外交；從國內(nèi)局勢方面，我們應該關(guān)注貨幣政策、財政政策、匯率政策、政府導向、就業(yè)信息、GDP增長率等，此外還有一些關(guān)于CPI、PPI、PMI（8月份匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)，延續(xù)了10個月來低于50的走勢。）等經(jīng)濟指標的變動；從行業(yè)信息方面，我們應該關(guān)注行業(yè)競爭態(tài)勢、行業(yè)發(fā)展周期、行業(yè)平均盈利能力、企業(yè)的市場議價能力等；從企業(yè)信息方面，我們應該關(guān)注企業(yè)的競爭策略等相關(guān)信息，然后進行逐一分析，并將其融入到盈利預測和價值評估中去。比如：中東局勢的穩(wěn)定和國際市場的需求對國際原油價格產(chǎn)生影響；經(jīng)濟危機造成整個全球經(jīng)濟的疲軟；近日中日的外交摩擦對雙邊進出口貿(mào)易的影響等等宏觀信息——國內(nèi)信息⑴ 經(jīng)濟周期。當經(jīng)濟繁榮接近頂峰時，明智的投資者意識到這一點，便開始少量拋售股票，致使股價上漲緩慢，當更多的投資者支持同樣的觀點時，股票市場的供求關(guān)系由平衡逐漸過渡到供大于求，股價開始下跌，到經(jīng)濟衰退時，股價將加速下跌。⑵ 貨幣政策。具體而言，央行主要通過利率和準備金制度等貨幣政策對證券市場產(chǎn)生影響。財政政策的手段主要包括國家預算、稅收、國債、財政支出、財政補貼以及轉(zhuǎn)移支付等。⑷ 匯率政策。一般來說，如果一個國家的匯率上升，將導致外國資本流入本國，本國的證券市場將因需求旺盛而價格上漲；匯率下降，則資本流出本國，本國的證券市場將因需求減少而價格下降?？傊?，一個優(yōu)秀的證券分析師應該對宏觀因素有良好的理解，并緊密跟蹤這些因素的變化。行業(yè)信息——行業(yè)周期分析作為一個分析師，我們得準確判斷這個行業(yè)處于行業(yè)周期的哪個發(fā)展階段——是朝陽行業(yè)？夕陽行業(yè)？傳統(tǒng)行業(yè)？還是新興行業(yè)？例：隨著電腦普及應用、社會人口老齡化加快以及人民生活水平提高，導致與之相關(guān)的各種眼病的患病率呈上升趨勢，加上我國新一輪醫(yī)療體制改革將逐步實現(xiàn)醫(yī)療保障體系覆蓋全民，加快了眼科的非基本醫(yī)療服務的需求。我國眼科醫(yī)療行業(yè)是名副其實的“朝陽行業(yè)”。現(xiàn)有行業(yè)間的競爭程度影響著行業(yè)的盈利水平，通常競爭程度越高，價格越接近于邊際成本，盈利水平也越低。行業(yè)增長速度越快，現(xiàn)有企業(yè)間不必為相互爭奪市場份額而展開價格戰(zhàn)；反之，如果行業(yè)速度增長較慢或停滯不前，則競爭勢必加劇。如果行業(yè)市場份額主要集中在少數(shù)企業(yè)，即集中程度高，則競爭度較低；反之，則競爭度較高。行業(yè)間企業(yè)要避免正面價格競爭，關(guān)鍵在于其產(chǎn)品或服務的差異程度，差異程度越大，競爭程度越低。⑷ 退出成本分析。行業(yè)分析 ——市場議價能力分析一、 本行業(yè)企業(yè)與供應商的議價能力分析⑴ 供應商數(shù)量對議價能力的影響。⑵ 供應商的重要程度對議價能力的影響。如果供應商的產(chǎn)品是企業(yè)產(chǎn)品的核心部件，而替代產(chǎn)品又較少，則供應商的議價能力增強；反之，企業(yè)具有更好的議價能力。單個供應商對企業(yè)的供應量越大，往往對企業(yè)的影響與制約程度越大，其議價能力也越強。價格敏感程度取決于產(chǎn)品差別程度及替代成本水平。另外，客戶對價格的影響程度，還取決于企業(yè)產(chǎn)品對客戶的成本構(gòu)成影響程度。⑵ 相對議價能力的影響。影響其議價能力的主要因素有：企業(yè)（供應商）與客戶的供需平衡狀況，單個客戶的購買量，可供選擇的替代產(chǎn)品數(shù)量，客戶選擇替代產(chǎn)品的成本水平等企業(yè)信息——企業(yè)競爭策略分析判斷企業(yè)采用的到底是低成本競爭策略？還是產(chǎn)品差異化策略呢？低成本戰(zhàn)略一般是企業(yè)的首選戰(zhàn)略，因為“一個便宜三個愛”嘛肯德基麥當勞華萊士低成本冰雪皇后王老吉差異化案例分享一：“武鋼養(yǎng)豬”傳遞產(chǎn)能過剩信息作為中國五大鋼鐵企業(yè)之一的武漢鋼鐵（集團）公司對目前鋼鐵行業(yè)的狀況極為不滿，因此計劃斥資390億元人民幣來從事養(yǎng)豬、養(yǎng)雞，甚至清理排水管、提供校車服務等。公司的利潤甚至低于全國的工業(yè)行業(yè)平均數(shù)。他說，鋼鐵行業(yè)至少在過去五年中一直處于低利潤狀態(tài)，經(jīng)營非常困難，面臨巨大的成本壓力，但經(jīng)濟正處于下降趨勢。分析：盡管武鋼的養(yǎng)豬計劃可能要比高爐生產(chǎn)的產(chǎn)品更有利可圖，但它卻發(fā)出了涉及中國鋼鐵行業(yè)的一個令人失望的信號。密切關(guān)注反映中國經(jīng)濟實力的一些較模糊指標的人，還注意到了軋鋼機行業(yè)的一些危險信號，并警告說，中國的整個經(jīng)濟狀況可能要比GDP數(shù)字顯示得“更糟糕”。拉普里斯說。在行業(yè)遇到發(fā)展困難的情況下，83家紡織服裝行業(yè)上市公司交出的半年報中，53家的營業(yè)利潤出現(xiàn)了不同程度的下滑。服裝企業(yè)有著較大的發(fā)展空間。美邦自開創(chuàng)之日起便走了一條與傳統(tǒng)的服飾生產(chǎn)銷售模式不一樣的道路——“啞鈴式結(jié)構(gòu)”的虛擬經(jīng)營模式，即以外包生產(chǎn)、直營和特許加盟相結(jié)合的經(jīng)營模式進行品牌休閑服飾的生產(chǎn)和銷售：這種虛擬生產(chǎn)的經(jīng)營模式使公司能整合內(nèi)外部資源，專注于研發(fā)設計、品牌建立和拓展銷售，有效提升了公司的核心競爭力。這讓我想起了宏基集團施振榮老先生提出的“微笑曲線”（下圖），美邦正好處于微笑曲線的兩端——專注研發(fā)，重視品牌。這種另類融資使公司能將大量的財力投入經(jīng)營管理、服裝設計、品牌提升等核心業(yè)務上，為企業(yè)進一步發(fā)展奠定了基礎；虛擬經(jīng)營的品牌運營模式在一定程度上延緩了公司土地資源成本和勞動力成本上漲的風險，促進企業(yè)生產(chǎn)資本的集約化運用。如果這樣的話，大家都可以變?yōu)橐粋€電腦公司。為此，可能造成失業(yè)的問題，但是把低附加值移到市場的地方，在市場的地方來裝配電腦，以此來提供最新的科技產(chǎn)品。創(chuàng)造更大的效益。案例分享四：戰(zhàn)略選擇重要性通用汽車(原汽車業(yè)的龍頭老大)——笨重、耗油；豐田汽車（現(xiàn)汽車業(yè)老大）——省油輕便，而且現(xiàn)在豐田手里有一把“殺手锏”——電動汽車，足以行駛180公里，完全可以在一個城市范圍內(nèi)暢行。非會計信息分析及相關(guān)分析方法介紹如果說，基于財務報表進行數(shù)據(jù)分析是一種“定量”分析的過程，那么基于非會計信息的分析就是一種“定性”分析。在某種意義上可以把閱讀注冊會計師的審計報告作為財務分析的首要步驟，其足以說明審計報告的重要性。注冊會計師在評價被審計單位的財務報告可出具以下5種意見：⑴ 標準無保留意見⑵ 帶強調(diào)事項段的無保留意見⑶ 保留意見⑷ 無法表示意見⑸ 否定意見二、 公司基本狀況簡介⑴ 在哪？⑵ 何時注冊成立？⑶ 是發(fā)起還是改制？⑷ 公司到底歸誰所有，實際控制人是誰？ 三、 董事會報告董事會報告主要目的是要對一段時間來公司運作情況作詳細的分析，因此你必須要全面了解公司運作、經(jīng)營的有關(guān)情況（數(shù)據(jù)），對比前一段時間的運作情況，分析和了解未來市場的需求，找出公司運作中遇到的困難，提出公司解決困難的辦法和未來公司運作的打算。有網(wǎng)友爆料，比亞迪汽車銷售公司有六七名高管是與夏治冰關(guān)系匪淺，雖然夏已離職，但他留下的“夏家軍團”仍然在比亞迪內(nèi)部盤根錯節(jié)。這種團隊管理模式并不能適應發(fā)展的需要，權(quán)利過于集中，缺乏科學有效的管理機制，對外部人才也不是特別重視，必然會導致決策的失誤和經(jīng)濟的損失。五、 股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)理層持股⑴ 企業(yè)的股權(quán)是分散的還是集中的？⑵ 集中股權(quán)情況下控股股東的性質(zhì)是什么？是個人還是國家？是內(nèi)資還是外資？⑶ 管理層是否持有一定量的股份？六、 企業(yè)的歷次分紅【例1】蘋果公司17年不分紅。事實上，蘋果不再充當鐵公雞，一方面或許是后喬布斯時代的掌門人管理風格出現(xiàn)變化；另一方面，隨著蘋果公司業(yè)績的快速增長，其囤積的現(xiàn)金量日益龐大，已達到近千億美元，分紅與回購股票將不會影響到公司的運營與發(fā)展。相關(guān)分析方法介紹公司經(jīng)營分析與財務報表分析框架 ①PEST分析方法②五力理論分析法③SWOT分析方法行業(yè)分析方法④行業(yè)周期理論① PEST分析方法：②五力理論分析法：③SWOT分析方法① 比較分析法② 結(jié)構(gòu)百分比法③ 趨勢百分比⑤ 因素分析法④ 財務比率法財務報表一般分析方法② 行業(yè)標準③ 預算標準④ 經(jīng)驗標準對比標準的選擇① 歷史標準【案例一】 投資者誤區(qū)：跟著政府政策走今年的股市幾乎形成了一個規(guī)律：政府要振興哪個行業(yè)，投資者的注意力就轉(zhuǎn)向哪個行業(yè)！這是一個很危險的投資策略。我相信，我國政府如何集中精力振興幾個行業(yè)，這幾個行業(yè)大發(fā)展起來應該疑問比較少。我們的股市的效率從傳統(tǒng)的一些指標來衡量效率并不高，如同漲同跌現(xiàn)象嚴重。稍微有點消息市場馬上就過度反應。所以，對于振興計劃后知后覺又愿意跟著走，虧損的概率很大。對于一個有問題的行業(yè)，我們興高采烈地把資金投進去，遺憾得很。以醫(yī)藥行業(yè)為例，隨便看了一下，絕大部分企業(yè)的市盈率在20以上，大部分在30以上。哪個企業(yè)能做到這一點呢？我們正在把一個競爭行業(yè)的平均利潤的企業(yè)當做一個壟斷行業(yè)的超額利潤的企業(yè)來定價，不虧就怪了。其他大部分行業(yè)大體如此。當金融危機到來，政府推出經(jīng)濟刺激計劃后，經(jīng)濟整體會企穩(wěn)回升；但是不同行業(yè)在這個過程中企穩(wěn)回升是有先后順序的，不同行業(yè)企業(yè)的業(yè)績改善是有先后順序的，顯然掌握這個行業(yè)輪動和業(yè)績輪動的順序?qū)μ岣咄顿Y收益有很重要的意義。但是，到底央行基準利率變動和企業(yè)價值變動的關(guān)系如何，缺乏直接的證據(jù)。我國股票市場從1993年迄今18次加息中，只有7次加息后第一個交易日股指下跌。一個接一個，不管大市漲跌，輪到它輪動的行業(yè)或地域都會大漲。之所以說，輪動中操縱盛行，是因為政府振興規(guī)劃本身并不一定是行業(yè)或地域股票啟動的原因。瘋狂的爆發(fā)有些時滯，仿佛是某些力量在做準備，然后突然開發(fā)令槍，輪動才開始?！景咐摹客顿Y者誤區(qū)二：過度觀看財經(jīng)新聞(20090322 15:40:51) 自從春節(jié)前開始買了些股票以后，一天大概斷斷續(xù)續(xù)花兩個小時在瀏覽財經(jīng)新聞上。財經(jīng)新聞有幾類內(nèi)容：1）事實報道；2）“專家”解讀事實報道；3）“專家”對未來經(jīng)濟或未來股市走向（包括今天對明天，或上午對下午的）的猜測；4）其他。第一，是的，我們每個人都有自由發(fā)表言論的權(quán)利，所以有人采訪，說說觀點沒什么錯的。大部分接受采訪的人都身在股市，甚至身在所談論的個股上。原則上正確。第二個問題是一個社會調(diào)查的問題，答案是，在女性心中，最有魅力的男