【正文】 種狀況都不含有嚴(yán)格的收益與銷售之間的比例性關(guān)系:〈1〉常數(shù)或截距的存在。圖41的圖示假定了一個(gè)雙變量模型: E = f (S ).而事實(shí)上，決定公司間或同一公司不同時(shí)點(diǎn)間收益差異的一個(gè)更為一般的模型，應(yīng)該是一個(gè)多變量函數(shù)：E = f (S,A,H,etc.)(其中，A資產(chǎn)，H人員)。事實(shí)上，銷售收入只是能用于控制公司間或同一公司不同時(shí)點(diǎn)上的規(guī)模差異的量度之一。只有當(dāng)不同的規(guī)模組的比率值基本一致時(shí)，我們才能說(shuō)該比率的分子（收益）與分母（規(guī)模度量，如銷售或資產(chǎn)等）之間存在比例性關(guān)系。比率計(jì)算問(wèn)題u 比率計(jì)算中,可能會(huì)遇到以下兩個(gè)特殊的問(wèn)題:負(fù)的分母和極端觀察值u 首先，關(guān)于 “負(fù)的分母 ”——假設(shè)在分析某一行業(yè)的公司的盈利能力或某一公司連續(xù)若干年的盈利能力的過(guò)程中,遇到一公司或其某一年度的股東權(quán)益為 “負(fù)”,將這一觀察值用作股東權(quán)益利潤(rùn)率的分母,會(huì)導(dǎo)致一個(gè)沒(méi)有明顯的解釋意義的比率。– 改用能反映公司盈利能力的別的比率,如總資產(chǎn)利潤(rùn)率或銷售利潤(rùn)率。但是,在這些比率值背后的具體數(shù)據(jù)是:u 公司A 公司B u 凈收益 400萬(wàn) 2800萬(wàn)u 股東權(quán)益 2500萬(wàn) 20000萬(wàn) u 顯然,在計(jì)算機(jī)計(jì)算的情況下,增加對(duì)計(jì)算機(jī)程序的檢查是必要的。u 其次，關(guān)于 “極端觀察值 ”——所謂極端觀察值,是指一個(gè)顯得與整個(gè)數(shù)據(jù)系列中的其余數(shù)據(jù)不一致的觀察值。例如,– 是否因記錄錯(cuò)誤所導(dǎo)致?– 是否由于該比率的分母在某一特定年份迫近于零?u 第二,考察會(huì)計(jì)分類、會(huì)計(jì)方法以及經(jīng)濟(jì)或結(jié)構(gòu)的變化。例如,一筆巨大的非常項(xiàng)目利得包含于凈收益中,就可能會(huì)引起銷售凈收益率的 “極端”。 u 會(huì)計(jì)方法。u 經(jīng)濟(jì)的原因。這種差別就可能導(dǎo)致公司間邊際利潤(rùn)率的顯著差異——當(dāng)銷售量快速擴(kuò)大時(shí)。例如,公司間的兼并會(huì)引起 “極端”觀察值。u 當(dāng)分析過(guò)程中遇到極端觀察值且不是緣于記錄錯(cuò)誤時(shí),分析者可選擇的辦法有:u 如果極端觀察值是真正的極端,則予以刪除。u 對(duì)引起該極端觀察值的經(jīng)濟(jì)或會(huì)計(jì)因素作出調(diào)整,如通過(guò)加入與表外融資有關(guān)的利息費(fèi)用；u 在統(tǒng)計(jì)分析中,通過(guò)消除最大值和最小值,以使樣本整齊化。在此決策過(guò)程中,分析者希望確定貸款申請(qǐng)人的財(cái)務(wù)比率在該行業(yè)分布中所處的位置。這種決策關(guān)注的是使一個(gè)經(jīng)營(yíng)單位的銷售利潤(rùn)率從該產(chǎn)業(yè)的最末10%上升到最高10%的可能性。u 財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)字的分布特征,也可能有助于促進(jìn)相關(guān)的研究。u 然而,許多財(cái)務(wù)比率預(yù)期為非正態(tài)分布的原因也存在著。資產(chǎn)負(fù)債率在技術(shù)上上限為 “100%”,下限為 “0”。,。顯然,實(shí)際的分布不具有類似于理論正態(tài)分布那樣的 “鐘形”曲線。而且,實(shí)際分布的左邊很僵直(即沒(méi)有曲線變化),右邊則有一條長(zhǎng)尾巴(即漸趨下降)。許多研究表明,財(cái)務(wù)比率的實(shí)際分布特征之所以經(jīng)常背離正態(tài)分布假設(shè),其原因主要是極端值的存在。但事實(shí)上，每一類別中所包括的財(cái)務(wù)比率所提供的信息可能是相互迭蓋(交叉)的。相關(guān)證據(jù)是以1983年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的,每一對(duì)相關(guān)計(jì)算時(shí)的樣本規(guī)模從536至2165不等。九類財(cái)務(wù)比率中每一類內(nèi)的相關(guān)與互動(dòng)計(jì)算結(jié)果如表41所示。不同類別之間的代表性比率間的相關(guān)系數(shù)與互動(dòng)度量的計(jì)算結(jié)果如表42所示。 CL流動(dòng)負(fù)債。 TA總資產(chǎn)。 CA流動(dòng)資產(chǎn)。 CFO營(yíng)業(yè)所得現(xiàn)金流。 SE股東權(quán)益。 INT利息支付額。 EPS每股收益。 COGS銷貨成本。 PE市盈率。 .u 總的來(lái)說(shuō),每一類內(nèi)的財(cái)務(wù)比率間的相關(guān)系數(shù)與互動(dòng)度量要高于不同類別間的財(cái)務(wù)比率間的相關(guān)與互動(dòng)。相反地,。三、財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)與會(huì)計(jì)方法 u 影響會(huì)計(jì)方法選擇的因素 u 會(huì)計(jì)方法差異（多樣）化下公司間的比較u 不同會(huì)計(jì)方法對(duì)財(cái)務(wù)變量（比率）的影響影響會(huì)計(jì)方法選擇的因素u 財(cái)務(wù)報(bào)表中所報(bào)告的數(shù)字是公司所選擇的會(huì)計(jì)方法的一個(gè)函數(shù)。通常包括:u 符合法規(guī)要求– 許多公司在解釋其會(huì)計(jì)方法的變化時(shí),往往表明是為了遵守有關(guān)法規(guī)和會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。– 本公司對(duì)造船合同采取完工百分比法確認(rèn)收益, …,為更好地反映造船業(yè)務(wù)上合同工作進(jìn)展與業(yè)績(jī),公司作了一些改變,以符合包含于AICPA發(fā)布的 “建筑類合同業(yè)績(jī)會(huì)計(jì)”的準(zhǔn)則要求。許多公司管理當(dāng)局在自愿改變會(huì)計(jì)方法時(shí)在年度報(bào)告中所作的聲明，經(jīng)常參照這些基本概念，如：– 由LIFO到FIFO這一變化，是因?yàn)榧夹g(shù)對(duì)存貨成本的影響導(dǎo)致采用FIFO更能使現(xiàn)行成本與當(dāng)前收入相配比。如：“公司業(yè)已采納了新的標(biāo)準(zhǔn)，是因?yàn)樗軌蚋m當(dāng)?shù)胤从晨鐕?guó)公司的經(jīng)濟(jì)事實(shí)”。如：– 作此變化，主要是為了與本行業(yè)內(nèi)其他公司采用的主導(dǎo)的折舊方法相符合。187。例如，根據(jù)美國(guó)1930s通過(guò)的幾項(xiàng)法律，187。這種法律規(guī)定就給了公司通過(guò)會(huì)計(jì)方法變更減少稅收支出的一項(xiàng)選擇權(quán)：預(yù)期存貨量增加（減少）和存貨夠入價(jià)格上升（下降）的公司，可通過(guò)從FIFO到LIFO（LIFO到FIFO）的轉(zhuǎn)變減少預(yù)期稅收支出。不同會(huì)計(jì)方法的數(shù)據(jù)收集成本與經(jīng)營(yíng)成本是不盡相同的。類似地，用分類折舊率計(jì)提廠房和設(shè)備折舊，較用單項(xiàng)折舊率計(jì)提折舊的數(shù)據(jù)收集成本為低。例如，當(dāng)面臨存貨購(gòu)入價(jià)格上升時(shí)，在LIFO下使稅收支出最小化的一個(gè)條件，就是保持一個(gè)實(shí)物數(shù)量上恒定的或增長(zhǎng)的存貨水平。避免這種狀況的一個(gè)手段是，– 在存貨減少發(fā)生之前就先行購(gòu)入。所以，從這一意義上講，就應(yīng)該注意到，存貨會(huì)計(jì)方法選擇會(huì)面臨稅收支出最小化和較高的經(jīng)營(yíng)成本的矛盾的權(quán)衡。融資成本也可能受到會(huì)計(jì)方法選擇的影響。如果借款協(xié)議沒(méi)有專門規(guī)定據(jù)以解釋協(xié)議條款的會(huì)計(jì)方法，管理當(dāng)局就可以變更會(huì)計(jì)方法，以避免對(duì)合同條款的違背。比如說(shuō)，銀行可能重新談判，訂出更高的利率。政府和法規(guī)當(dāng)局有權(quán)力將公司財(cái)富轉(zhuǎn)移給別的團(tuán)體。例如，美國(guó)鐵路企業(yè)在1982年之前，更新鐵軌的成本在其發(fā)生當(dāng)期就作為費(fèi)用處理；然而，1983年，國(guó)內(nèi)貿(mào)易委員會(huì)要求鐵路企業(yè)采用折舊會(huì)計(jì)處理鐵軌更新成本。為此，u 許多鐵路企業(yè)總經(jīng)理們就擔(dān)心：這樣可能會(huì)迫使鐵路企業(yè)支付更高的收益稅和不動(dòng)產(chǎn)稅。u 利益人間的財(cái)富再分配。從這一意義上講，會(huì)計(jì)方法選擇會(huì)影響各利益人所得到的數(shù)額。u 但事實(shí)上，分析者在面臨公司間會(huì)計(jì)方法多樣化時(shí)可以考慮采取以下三種辦法：– 不對(duì)公司報(bào)告的財(cái)務(wù)數(shù)字作調(diào)整。 公司業(yè)已理性地選擇了能最好地表達(dá)它們內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)特征的會(huì)計(jì)方法；187。– 利用公司提供的信息進(jìn)行調(diào)整，從而使所有公司都基于統(tǒng)一的會(huì)計(jì)方法。這些補(bǔ)充揭示有助于減少僅僅使用基本財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)面臨的公司間會(huì)計(jì)方法差異化所帶來(lái)的問(wèn)題。這樣，在基本報(bào)表中采用不同的存貨計(jì)價(jià)方法的公司，都使用統(tǒng)一的方法即現(xiàn)行成本進(jìn)行補(bǔ)充揭示。– 利用近似技術(shù)進(jìn)行調(diào)整，從而使所有公司都基于統(tǒng)一的會(huì)計(jì)方法。不同會(huì)計(jì)方法對(duì)財(cái)務(wù)變量（比率）的影響u “統(tǒng)一”與財(cái)務(wù)變量u 這里的“統(tǒng)一”是指所有公司要么都采用會(huì)計(jì)方法A，要么都采用會(huì)計(jì)方法B。有關(guān)歷史成本基礎(chǔ)的收益數(shù)字與現(xiàn)行成本/不變美圓（即一般價(jià)格水準(zhǔn)）基礎(chǔ)的收益數(shù)字之間相關(guān)性的研究較多。u 2有關(guān)符號(hào)的含義如下:HC歷史成本盈余。CD不變美圓(一般價(jià)格水準(zhǔn))盈余。CDPP不變美圓購(gòu)買力盈余(不變美圓盈余加上或減去貨幣性項(xiàng)目購(gòu)買力利得或損失)。比如，通貨膨脹率較低的年份，相關(guān)性較強(qiáng)；通貨膨脹率較高的年份，相關(guān)性則較弱。u 這里的“多樣化”是指一部分企業(yè)采用方法A，而同期另一部分企業(yè)采用方法B。u 但是，如果分析的目的不僅限于此，那么，會(huì)計(jì)規(guī)則多樣化導(dǎo)致的影響就是重要的。u Dawson,Neupert 及Stickney（1980）作的一項(xiàng)研究對(duì)會(huì)計(jì)方法多樣化問(wèn)題進(jìn)行了一些考察。其考察的樣本是從美國(guó)最大的250家工業(yè)企業(yè)中隨機(jī)抽出锝6家公司。2將所有公司的折舊轉(zhuǎn)化為加速折舊。4將養(yǎng)老金負(fù)債確認(rèn)為負(fù)債（包括兩種情形：未形成基金的先前服務(wù)養(yǎng)老金負(fù)債和超過(guò)養(yǎng)老基金資產(chǎn)的既得養(yǎng)老金利益）。表43提供的就是財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)字與重新表述數(shù)字之間的相關(guān)性。表43:報(bào)告數(shù)字與調(diào)整后數(shù)字間的相關(guān)性u(píng) FIFO 加速折舊合并養(yǎng)老金負(fù)債養(yǎng)金利益遞延稅 綜合 u 流動(dòng)比率 u 負(fù)債權(quán)益比 u 利息保障倍數(shù) u 凈收益 u 銷售利潤(rùn)率 u 權(quán)益報(bào)酬率 u 資產(chǎn)報(bào)酬率 u 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 u 應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率 u 存貨周轉(zhuǎn)率 u 由表中數(shù)據(jù)可以看到，存貨、折舊及遞延稅這幾項(xiàng)的相關(guān)性最高，所以，作者得出結(jié)論認(rèn)為，“除了鋼鐵及石油行業(yè)等一些資本密集的公司之外，進(jìn)行會(huì)計(jì)方法調(diào)整的利益似乎小于成本”。所以，作者認(rèn)為，“來(lái)自不合并的潛在的數(shù)據(jù)偏差可能是大的，尤其是當(dāng)母公司銷售的相當(dāng)大的比例是通過(guò)該子公司匯集的時(shí)候——這種情形常常發(fā)生于汽車、農(nóng)用設(shè)備及工業(yè)設(shè)備制造業(yè)企業(yè)”。在企業(yè)兼并與收購(gòu)中所作的目標(biāo)公司估價(jià)、管理當(dāng)局的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估與報(bào)酬計(jì)劃、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)、以及超額利潤(rùn)稅的公共政策制訂等領(lǐng)域，都需要進(jìn)行橫向分析。是指具有相似的原材料、相似的生產(chǎn)過(guò)程、或相似的分銷網(wǎng)絡(luò)等。u 需求方面的相似性。u 資本市場(chǎng)特征的相似性。u 法定所有權(quán)的相似性。因此，這些公司之間需要進(jìn)行比較，以決定資源的分配。u 當(dāng)然，如果樣本中有極端觀察值，就應(yīng)將各極端觀察值描述清楚，或予以剔除?！?〉該實(shí)體是私人持有的，因而并不公開揭示財(cái)務(wù)報(bào)表信息。另外，產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)經(jīng)常公布基于其成員提供的財(cái)務(wù)報(bào)表的匯總數(shù)據(jù)，并保證不公開這些私人公司的各別的財(cái)務(wù)比率。）〈3〉該實(shí)體是為一外國(guó)公司擁有的，而外國(guó)公司只提供有限的財(cái)務(wù)揭示。（注：在這種情況下，就只能作國(guó)際間的比較。12月是美、英、比利時(shí)等國(guó)最普遍的財(cái)務(wù)年度終止時(shí)間；3月是日本和新西蘭最普遍的終止時(shí)間；6月是澳大利亞最普遍的終止時(shí)間。當(dāng)樣本中的所有公司并不具有可比的財(cái)務(wù)年度結(jié)束時(shí)期時(shí)，在作橫向分析時(shí)就可能存在問(wèn)題。表44 公司財(cái)務(wù)年度終止時(shí)間u 從表中可看出，最近三個(gè)月處于經(jīng)濟(jì)上升階段，而上年同期則處于經(jīng)濟(jì)衰退階段。就上例而言，公司Y的日歷年度收益可以通過(guò)加上當(dāng)年第四季度收益并減去上年同期的收益計(jì)算而得。u 必須指出的是，在有些決策問(wèn)題中，會(huì)計(jì)方法選擇的不統(tǒng)一并不造成真正的問(wèn)題。五、財(cái)務(wù)報(bào)表信息的時(shí)間序列（縱向）分析u 縱向分析除了有助于發(fā)現(xiàn)趨勢(shì)，從而借以預(yù)測(cè)未來(lái)外，在管理當(dāng)局業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)等方面, 縱向分析也是有用的（借以觀察利潤(rùn)變化的多少百分比是由于公司以外的因素導(dǎo)致的）。u 假設(shè)分析者遇到的時(shí)間序列確實(shí)存在結(jié)構(gòu)變化，那么該怎么處理呢？例如：表45列示了A公司19871999年間的收入及凈收益序列。如果分析者在1997年中期欲預(yù)測(cè)1991998及1999年的收入及凈收益，就應(yīng)該采取下列方法之一：u 方法1：將兼并前的A公司與B公司的時(shí)間系列數(shù)據(jù)結(jié)合起來(lái)。表45A與B公司凈收益與收入系列u 注：A公司1981年的結(jié)果包括了B公司從該年8月1日至12月31日的經(jīng)營(yíng)成果。例如，A公司在合并了B公司后的1997年的年度報(bào)告中就作了這樣的披露：“…，該結(jié)果反映了追加的利息費(fèi)用就好象說(shuō)從每年年初起就發(fā)生了與購(gòu)并相聯(lián)系的借款，利息按同期適用利率計(jì)算。在作了這些調(diào)整之后，各年的凈收益將是…。這是一種簡(jiǎn)單化的做法，其隱含的假設(shè)是，兼并后的公司相對(duì)于兼并前的A公司而言，公司規(guī)模沒(méi)有重大的變化。這個(gè)辦法在1997年是不可行的（因?yàn)槟悄赀€沒(méi)有兼并后的觀察值數(shù)據(jù)），1998年起才可采取這個(gè)辦法。然而，時(shí)間序列分析面臨的問(wèn)題就是要在這些不盡完美的方法之間作出選擇。其間，會(huì)計(jì)方法很可能發(fā)生了變化。其隱含的假設(shè)是，這種變更是并不重大的，或者這種變更是管理當(dāng)局對(duì)商業(yè)環(huán)境變化的一種適當(dāng)?shù)倪m應(yīng)。u 方法3：只考察該時(shí)間序列數(shù)據(jù)中那些按同樣的會(huì)計(jì)規(guī)則得出的觀察值。分析者假如能夠獲得比較明細(xì)的數(shù)據(jù),從而能夠了解到報(bào)告數(shù)字及所采用的分類方法的“內(nèi)情”，那么，就可以根據(jù)分析的需要調(diào)整報(bào)表中所描述事件的記錄時(shí)間和分類方法。這時(shí)，就有必要進(jìn)行會(huì)計(jì)分類的調(diào)整。當(dāng)遇到極端觀察值時(shí)，分析者有多種可供選擇的辦法。二是，將所報(bào)告的損失調(diào)整到一個(gè)絕對(duì)值較小的極端值。第五章 短期流動(dòng)性及償債能力分析u 短期資產(chǎn)流動(dòng)性分析u 短期償債能力分析u 其他流動(dòng)性指標(biāo)一、短期資產(chǎn)流動(dòng)性分析u 流動(dòng)資產(chǎn)是指價(jià)值周轉(zhuǎn)期不超過(guò)一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期的資產(chǎn)，主要包括： 現(xiàn)金 有價(jià)證券 應(yīng)收帳款 存貨及預(yù)付款等現(xiàn)金u 必須是不受限制的手持現(xiàn)金和存款，亦即必須是能夠不受妨礙地用于償付流動(dòng)性債務(wù)的現(xiàn)金和存款。在確定企業(yè)的短期償債能力時(shí)，必須將此類現(xiàn)金與相關(guān)的短期債務(wù)數(shù)額一并剔除。有價(jià)證券u 有價(jià)證券必須是〈1〉目前可以在市場(chǎng)上買賣的證券〈2〉管理者準(zhǔn)備在一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)賣出或收回現(xiàn)金的投資行為。u 有價(jià)證券通常按成本與市價(jià)孰低法計(jì)價(jià)。u 當(dāng)公司的應(yīng)收帳款事實(shí)上超過(guò)一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期，但按行業(yè)慣例仍將其列為流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)，分析者應(yīng)對(duì)此類應(yīng)收帳款予以特別的關(guān)注——如果競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)沒(méi)有此類應(yīng)收帳款，就會(huì)面臨不可比，故應(yīng)予以剔除。u 應(yīng)收帳款流動(dòng)性通常根據(jù)下列指標(biāo)度量：（1）會(huì)計(jì)期末應(yīng)收帳款與日銷售額之比： 應(yīng)收帳款總額（含應(yīng)收票據(jù)） 年銷售額/365天u 之所以包括應(yīng)收票據(jù)，是因?yàn)樗c銷售相關(guān)。在公司內(nèi)部分析中，將該指標(biāo)與公司信用期作比較，即可判斷公司應(yīng)收帳款的管