【正文】 ，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表分析有不同的需求（2）從企業(yè)內(nèi)部人（管理者和控股股東）的機(jī)會(huì)主義行為看，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析有助于抑制企業(yè)內(nèi)部人的機(jī)會(huì)主義行為（3）從財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本職能來看，財(cái)務(wù)報(bào)表分析具有如下作用：n 評(píng)價(jià)企業(yè)過去的經(jīng)營(yíng)成果；n 分析企業(yè)目前的財(cái)務(wù)狀況；n 預(yù)測(cè)企業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)。但是這時(shí)候沖突來了，返現(xiàn)意味著管理層控制的資源減少，很多管理層不愿意看到這樣的結(jié)果。企業(yè)能創(chuàng)造正的現(xiàn)金流當(dāng)然是好事，但在現(xiàn)代企業(yè)中，企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)往往是分離的。 自由現(xiàn)金流的概念自由現(xiàn)金流是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和投資現(xiàn)金流之和。然后企業(yè)進(jìn)入衰退階段。這個(gè)階段經(jīng)營(yíng)活動(dòng)開始產(chǎn)生正的現(xiàn)金流，但量還不是很大，不足以補(bǔ)充投資活動(dòng)的需要，雖然這個(gè)時(shí)候投資活動(dòng)的現(xiàn)金需求已經(jīng)減少。在這個(gè)階段中，企業(yè)需要從投資者（股東、債權(quán)人）那里籌集大量發(fā)展需要的資金，所以融資活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)為大量的現(xiàn)金流入。這樣的信息對(duì)于我們預(yù)測(cè)企業(yè)未來的盈利發(fā)展和評(píng)估企業(yè)價(jià)值有很重要的幫助。建立永續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)”，我想這應(yīng)該是每一個(gè)經(jīng)營(yíng)者必須具備的戰(zhàn)略思想。但請(qǐng)記住，在任何一個(gè)階段上，人都是最重要的——人是科學(xué)技術(shù)的載體，科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力。從現(xiàn)金流量表分析企業(yè)發(fā)展周期從現(xiàn)金流量表三個(gè)部分的相互關(guān)系，我們可以對(duì)企業(yè)的發(fā)展周期有一些更深入的認(rèn)識(shí)，為我們進(jìn)行價(jià)值評(píng)估提供某種程度上的參考。2003年收入和利潤(rùn)繼續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量仍是負(fù)的。所以將損益表和現(xiàn)金流量表放在一起來分析企業(yè)的健康狀況，能夠是投資者更好地預(yù)測(cè)企業(yè)的生命力和價(jià)值。而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量能力則是企業(yè)的造血功能，如果企業(yè)無法產(chǎn)生充足的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，需要不斷籌資來填補(bǔ)資金缺口，必然會(huì)遭遇資金鏈斷裂的厄運(yùn)。凈利潤(rùn)的含金量過低，屬于典型的“紙面富貴”，這種“富貴”往往是難以為繼的。和損益表不同的是，損益表反映的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是基于權(quán)責(zé)發(fā)生制編制的，其凈利潤(rùn)反映的是企業(yè)根據(jù)一般社會(huì)規(guī)范已經(jīng)賺取的財(cái)富，但是凈利潤(rùn)要想真正變成股東所能拿到手里的財(cái)富還需要凈利潤(rùn)以現(xiàn)金形式收取回來，顯然，因?yàn)橛袎馁~，有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，本期損益表上確認(rèn)的財(cái)富（凈利潤(rùn)）最終不一定能變成企業(yè)的現(xiàn)金。如果籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)金流入量的話，有可能是企業(yè)執(zhí)行了高股利分配政策，或者是已經(jīng)進(jìn)入了債務(wù)償還期；這個(gè)時(shí)候聯(lián)系經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量如果也是負(fù)的話，企業(yè)可能出現(xiàn)較大的資金缺口，這個(gè)可能是由于企業(yè)前期經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致。反之，說明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量自我適應(yīng)能力較差，不僅不能支持投資和償債的資金需要，而且還要借助于收回投資或舉借新債取得現(xiàn)金才能維持正常的經(jīng)營(yíng)。這部分的現(xiàn)金流入包括發(fā)行股票、債權(quán)以及通過借貸而從股東和債權(quán)人那里取得的現(xiàn)金；這部分現(xiàn)金流出包括歸還到期債務(wù)、回購(gòu)股票以及支付股利而支出的現(xiàn)金。第二部分是投資活動(dòng)現(xiàn)金流。于是，我們不難理解資產(chǎn)重組為什么會(huì)成為市場(chǎng)永恒的主題，及有些業(yè)績(jī)不好的公司在實(shí)質(zhì)性的重組題材支撐下成為市場(chǎng)黑馬。比如說，上市公司目前股價(jià)為20元，每股收益為0．38元，去年同期每股收益為0．28元，成長(zhǎng)性為35％，即i=35％，該企業(yè)未來保持該增長(zhǎng)速度的時(shí)間可持續(xù)5年，即n＝5，則動(dòng)態(tài)系數(shù)為1/(1+35%)^5=%。如果公司未來各年的收益不變，市盈率也可作為回收最初投資所需要的時(shí)間（年數(shù)）。證券分析師與盈余預(yù)測(cè)一般來說，分析師對(duì)未來盈余的平均預(yù)測(cè)代表了市場(chǎng)上投資者對(duì)公司未來業(yè)績(jī)的預(yù)期，如果最終回報(bào)的實(shí)際盈余高于或等于分析師的平均預(yù)測(cè)，投資者認(rèn)為這是好消息，公司股票價(jià)格一般會(huì)上漲。大體上來說，配比性原則有利于對(duì)未來盈余的預(yù)測(cè)，而穩(wěn)健性原則為未來盈余預(yù)測(cè)帶來困難。這也就導(dǎo)致了損益表上某些項(xiàng)目之間不符合配比原則，對(duì)投資者預(yù)測(cè)企業(yè)未來盈利產(chǎn)生不利影響。比如：應(yīng)計(jì)費(fèi)用和預(yù)付費(fèi)用。配比原則、穩(wěn)健性原則與費(fèi)用確認(rèn)正確衡量一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，除了要正確衡量企業(yè)取得了多少收入，還要看為了取得這些收入企業(yè)耗費(fèi)了多少經(jīng)濟(jì)資源，所以成本費(fèi)用的確認(rèn)也是一個(gè)很關(guān)鍵的問題?，F(xiàn)金不足而不是賬面虧損直接導(dǎo)致了破產(chǎn)。我們知道現(xiàn)金是具有時(shí)間價(jià)值的，而大量賒銷導(dǎo)致的應(yīng)收款項(xiàng)則存在利息損失和機(jī)會(huì)成本。具體實(shí)例參考：書本P46頁。比如：大型工程基建項(xiàng)目是采用完工百分比法還是完成合約法，其中，完工百分比法是指在項(xiàng)目建設(shè)的任何一個(gè)會(huì)計(jì)期間內(nèi)，企業(yè)評(píng)估在該期間中完成的部分占整個(gè)項(xiàng)目的百分比，然后用這個(gè)百分比乘以總收入和總成本作為本會(huì)計(jì)期間的收入和成本；完成合約法是指企業(yè)只在項(xiàng)目完成、產(chǎn)品移交給客戶的會(huì)計(jì)期間一次性確認(rèn)整個(gè)項(xiàng)目的總收入和總成本，并計(jì)算項(xiàng)目盈余。所以應(yīng)計(jì)制收入的確認(rèn)方法也導(dǎo)致了收入確認(rèn)和現(xiàn)金流入在時(shí)間上的不匹配。大部分企業(yè)在編報(bào)損益表時(shí)都是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制（應(yīng)計(jì)制）的原則編制的。之所以如此，是因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值（股票價(jià)格）是企業(yè)未來盈余預(yù)測(cè)的折現(xiàn)值，而過去和本期盈余的多少對(duì)投資者預(yù)測(cè)企業(yè)未來盈余有著重要的影響。它的編制依據(jù)是：收入——費(fèi)用=利潤(rùn)。（1）.從靜態(tài)角度來看，%，%，資產(chǎn)負(fù)債率低，說明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，但結(jié)構(gòu)是否需要優(yōu)化還要結(jié)合盈利狀況綜合考慮。第二、 從動(dòng)態(tài)角度分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)情況，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整情況及對(duì)股東收益可能產(chǎn)生的影響做出評(píng)價(jià)二：資產(chǎn)負(fù)債表垂直分析表： 單位：萬元資產(chǎn)期初期末上年(%)本年（%）變動(dòng)情況（%）流動(dòng)資產(chǎn)：　　 貨幣資金4000050000%%% 短期投資2800020000%%% 應(yīng)收賬款1550025000%%% 存貨9700085000%%% 其他流動(dòng)資產(chǎn)3791048510%%% 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)218410228510%%%非流動(dòng)資產(chǎn)：　　 長(zhǎng)期投資4220051000%%% 固定資產(chǎn)凈值631000658500%%% 無形資產(chǎn)9100094000%%%非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)764200803500%%% 合計(jì)9826101032010%%%負(fù)債及所有者權(quán)益期初期末流動(dòng)負(fù)債：　　 短期借款3760055000%%% 應(yīng)付賬款1360015500%%% 應(yīng)交款項(xiàng)74009530%%% 其他流動(dòng)負(fù)債44873300%%% 流動(dòng)負(fù)債小計(jì)6308783330%%%非流動(dòng)負(fù)債：　　 長(zhǎng)期借款3840042000%%% 應(yīng)付債券181000181000%%%非流動(dòng)負(fù)債小計(jì)219400223000%%% 負(fù)債合計(jì)282487306330%%%股東權(quán)益：　　 股本500000500000%%% 資本公積107000102600%%% 盈余公積8242385320%%% 未分配利潤(rùn)1070037720%%% 股東權(quán)益合計(jì)700123725680%%%合計(jì)9826101032010%%%評(píng)價(jià)：1. 從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)角度（1）.從靜態(tài)方面分析。垂直分析可以從靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩方面進(jìn)行。（3）股東權(quán)益本期增加了25557萬元，%，%。（1）負(fù)債本期增長(zhǎng)28343萬元，%，%；股東權(quán)益本期增長(zhǎng)了25557萬元，%，%，兩者結(jié)合使權(quán)益總額本期增長(zhǎng)了49400萬元，%。 。無形資產(chǎn)本期增長(zhǎng)3000萬元，%，%，對(duì)公司未來經(jīng)營(yíng)有積極作用。B. 長(zhǎng)期投資的增長(zhǎng)。固定資產(chǎn)凈值本期增加了27500萬元，%，%，是非流動(dòng)資產(chǎn)中對(duì)總資產(chǎn)變動(dòng)影響最大的項(xiàng)目。非流動(dòng)資產(chǎn)本期增加39300萬元，%，%。第四、 注意考察資產(chǎn)規(guī)模變動(dòng)與股東權(quán)益總額變動(dòng)的適應(yīng)程度，進(jìn)而評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和安全性。資產(chǎn)負(fù)債表分析的目的就是從總體上大致了解資產(chǎn)、權(quán)益的變動(dòng)情況，揭示出資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益變動(dòng)的差異，分析其差異產(chǎn)生的原因。但有些時(shí)候，由于企業(yè)惡意操縱會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，可能會(huì)把本來應(yīng)該在資產(chǎn)負(fù)債表中確認(rèn)和披露的負(fù)債隱藏起來，形成一種更難以捉摸的隱性負(fù)債，妨礙我們正確的價(jià)值評(píng)估。投資者首先應(yīng)該發(fā)掘出這些低估和隱性資產(chǎn)，評(píng)估它們對(duì)未來盈利預(yù)測(cè)的影響，從而能更好的評(píng)估企業(yè)價(jià)值。 資產(chǎn)項(xiàng)目的價(jià)值低估與隱性資產(chǎn)所謂“低估資產(chǎn)”是指那些雖然在資產(chǎn)負(fù)債表上反映，但其賬面價(jià)值低于其市場(chǎng)價(jià)值的資產(chǎn)；所謂“隱性資產(chǎn)”是指那些根本沒有出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上的企業(yè)經(jīng)濟(jì)資源。因此，從資產(chǎn)負(fù)債表來講，這也就導(dǎo)致了凈資產(chǎn)系統(tǒng)性地被低估。資產(chǎn)的價(jià)值決定因素資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)能夠給其擁有者創(chuàng)造的未來現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值。資產(chǎn)負(fù)債表樣式見下表：簡(jiǎn)要資產(chǎn)負(fù)債表一般的資產(chǎn)負(fù)債表以左側(cè)列示資產(chǎn)（根據(jù)流動(dòng)性高低列示），右側(cè)列示負(fù)債（根據(jù)償還期限長(zhǎng)短列示）和股東權(quán)益，使用者可以一目了然地從資產(chǎn)負(fù)債表上了解企業(yè)在某一特定日期所擁有的資產(chǎn)總量（規(guī)模）及其結(jié)構(gòu)；可以提供某一特定日期的負(fù)債總額及其結(jié)構(gòu)，表明企業(yè)未來需要用多少資產(chǎn)或勞務(wù)以及清償時(shí)間；可以反映所有者所擁有的權(quán)益，據(jù)以判斷資本保值、增值的情況以及對(duì)負(fù)債的保障程度。在價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)上，本章還要討論如何根據(jù)價(jià)值評(píng)估進(jìn)行股票投資建議的問題，并以此結(jié)束本書的內(nèi)容。所以之前的章節(jié)分析現(xiàn)在和過去是為了更好地在本章中預(yù)測(cè)未來。因此我們?cè)俜治銎髽I(yè)的盈利能力，預(yù)測(cè)其未來盈利水平并依此進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的時(shí)候，必須捕捉財(cái)務(wù)報(bào)表中的操作行為，并將數(shù)據(jù)調(diào)整成真實(shí)的數(shù)據(jù)。盈余特征和盈余質(zhì)量問題對(duì)盈余的時(shí)間序列有重要影響，如果在盈余預(yù)測(cè)過程中沒有加以重視，盈余預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性將受很大影響。在有了對(duì)未來盈利的預(yù)測(cè)以后，我們需要對(duì)這些盈利預(yù)測(cè)通過折現(xiàn)變成一個(gè)價(jià)值評(píng)估，而折現(xiàn)率的大小取決于風(fēng)險(xiǎn)的大小。一個(gè)企業(yè)的價(jià)值取決于兩個(gè)方面，一是未來的盈利能力。本書的第二個(gè)模塊分別介紹了戰(zhàn)略分析和非會(huì)計(jì)信息分析。 （三）各章教學(xué)目標(biāo)和教學(xué)要點(diǎn)本書的特點(diǎn)是結(jié)構(gòu)性比較強(qiáng)，整本書按照一個(gè)目標(biāo)——被分析的上市公司是否具有投資價(jià)值而展開，從始至終，一步一步達(dá)到這個(gè)目標(biāo)。這類案例要求學(xué)生做好PPT，按照標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)分析或研究框架，要求的規(guī)范格式，并在課堂上報(bào)告。將學(xué)生分為68個(gè)小組，每個(gè)小組預(yù)先討論，然后根據(jù)自己扮演的角色，在課堂上提出意見和建議，最后教師點(diǎn)評(píng)。（二）教材和參考書教材：（1）姜國(guó)華：《財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資》，北京大學(xué)出版社，2008年。課程分為四大模塊，具體包括：（1）會(huì)計(jì)分析；（2）戰(zhàn)略分析；（3）財(cái)務(wù)分析；（4）價(jià)值評(píng)估通過1至17周，34個(gè)課時(shí)的集中授課、案例討論和報(bào)告、作業(yè)和考試，系統(tǒng)向?qū)W生灌輸企業(yè)現(xiàn)代財(cái)務(wù)分析及投資的基本理念——“價(jià)值投資”，并使得學(xué)生系統(tǒng)掌握財(cái)務(wù)報(bào)表的分析方法，投資決策的分析方法，財(cái)務(wù)政策的基本理論、現(xiàn)實(shí)含義以及調(diào)整和制定，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的分析和選擇，并應(yīng)用這些基本理念、理論和方法解決企業(yè)財(cái)務(wù)分析的實(shí)際問題。 （3）（美）索弗，（美）索弗 著，肖星 等譯，《財(cái)務(wù)報(bào)表分析：估值方法》 ，清華大學(xué)出版社，2005年（三）教學(xué)內(nèi)容模塊1：會(huì)計(jì)分析 （Financial Statement Analysis） （1） 資產(chǎn)負(fù)債表分析（2） 損益表分析（3） 現(xiàn)金流量表分析模塊2：戰(zhàn)略分析（Strategy Analysis）（1） 戰(zhàn)略分析（2） 非會(huì)計(jì)信息分析及相關(guān)分析方法介紹“三控政策”的實(shí)施模塊3：財(cái)務(wù)分析 （Financial Analysis）（1） 盈余能力分析（2） 投資風(fēng)險(xiǎn)分析 模塊4：價(jià)值評(píng)估（Business Valuation）（1）盈余特征與盈余質(zhì)量問題（2）盈余操縱分析（3）盈余預(yù)測(cè)（4）價(jià)值評(píng)估二、案例分析和考試 課堂案例分析：課堂角色扮演和討論案例。將學(xué)生分為68個(gè)小組，每個(gè)小組完成閱讀、分析、報(bào)告的任務(wù)?？荚嚕赫n后研究報(bào)告：每組完成1份研究報(bào)告，要求格式規(guī)范，可選題目：（a）ABC公司財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)政策和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析；（b）ABC公司的投資價(jià)值分析報(bào)告。因?yàn)閷W(xué)習(xí)本書的學(xué)生已經(jīng)學(xué)習(xí)過基礎(chǔ)會(huì)計(jì)，對(duì)三大報(bào)表的基本概念有一定了解，所以這三小節(jié)的分析關(guān)注的是如何深入地從三大報(bào)表中發(fā)掘與價(jià)值相關(guān)的信息，介紹關(guān)于三大報(bào)表信息價(jià)值相關(guān)性的研究成果，為以后各章的分析打下基礎(chǔ)。本書的第三個(gè)模塊在前兩個(gè)模塊的基礎(chǔ)上，分析企業(yè)的盈利能力和投資風(fēng)險(xiǎn)。決定企業(yè)的另外一個(gè)方面是對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)。該模塊第一節(jié)介紹了會(huì)計(jì)盈余的一些重要特征和盈余質(zhì)量。雖然證券市場(chǎng)有多重監(jiān)督、驗(yàn)證、懲罰會(huì)計(jì)造假的措施和規(guī)定，但是歷史事實(shí)表明，上市公司的財(cái)務(wù)造假行為并不是罕見的。誰對(duì)未來的預(yù)期最準(zhǔn)確，誰的證券投資就越成功。在這節(jié)中介紹一些常用的價(jià)值評(píng)估模型，介紹他們的優(yōu)點(diǎn)、缺點(diǎn)以及最適合應(yīng)用的情況。其編報(bào)依據(jù)是：資產(chǎn)（資金運(yùn)用）=負(fù)債（資金來源）+所有者權(quán)益（資金來源）。賬面價(jià)值是內(nèi)在價(jià)值評(píng)估的出發(fā)點(diǎn)。這就意味著當(dāng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值低于其市場(chǎng)價(jià)值（公允價(jià)值）時(shí)，會(huì)計(jì)要采用歷史成本來計(jì)量資產(chǎn)；當(dāng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值高于其市場(chǎng)價(jià)值（公允價(jià)值）時(shí)，會(huì)計(jì)要采用較低的公允價(jià)值來計(jì)量資產(chǎn)。所以就資產(chǎn)負(fù)債表分析而言，投資者必須能正確識(shí)別和評(píng)估資產(chǎn)、負(fù)債真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值以及挖掘出隱性的資產(chǎn)和負(fù)債，充分了解企業(yè)所采用的會(huì)計(jì)政策，把會(huì)計(jì)政策變更和會(huì)計(jì)估計(jì)所造成的影響充分地揭示出來，以便糾正失真的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，使財(cái)務(wù)分析能夠依據(jù)真實(shí)可靠的會(huì)計(jì)資料進(jìn)行，保證財(cái)務(wù)分析結(jié)論的重要性。從以上分析可以看出，作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的出發(fā)點(diǎn)，資產(chǎn)負(fù)債表還有一定的缺陷，具體體現(xiàn)為它遺漏或排除了一些創(chuàng)造價(jià)值的經(jīng)濟(jì)資源，包括低估資產(chǎn)和隱性資產(chǎn)。幸運(yùn)的是，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求企業(yè)