【正文】 在報(bào)表附注中要披露比較重大的表外業(yè)務(wù)，為投資者提供了很多線索去了解和分析。那么企業(yè)為什么要負(fù)債呢？它的動力在哪呢？⑴ 發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，利用別人的資本提高自有資本的收益率⑵ 可以免稅（利息費(fèi)用稅前扣除）⑶ 融資成本相對較低，不影響企業(yè)控制權(quán)的流失資產(chǎn)負(fù)債表水平分析與垂直分析資產(chǎn)負(fù)債表水平分析是指通過水平分析法，將資產(chǎn)負(fù)債表的實(shí)際數(shù)與選定的標(biāo)準(zhǔn)（基期）進(jìn)行比較，編制出資產(chǎn)負(fù)債表水平分析表，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行分析評價(jià)。第三、 要注意資產(chǎn)變動的合理性和效率性。進(jìn)一步分析可發(fā)現(xiàn)：（1） 流動資產(chǎn)本期增加10100萬元，%，%。相關(guān)變動主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：。從總體上看，該公司購入新的機(jī)器設(shè)備，生產(chǎn)能力能得到較大的提高。貨幣資金的增長對提高企業(yè)的償債能力、滿足資金流動性需要是有利的，同時(shí)因從資金利用的效果等深入分析。 C．存貨及短期借款有一定幅度的減少，但對總資產(chǎn)的影響不大。流動負(fù)債增長主要由短期借款的增加引起，本期增加了17400萬元，%，公司將面臨較大的償債壓力，風(fēng)險(xiǎn)增加。資產(chǎn)負(fù)債表垂直分析資產(chǎn)負(fù)債表垂直分析（即同比分析法）是通過計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債表中各項(xiàng)目占總資產(chǎn)或權(quán)益總額的比重，分析評價(jià)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和權(quán)益結(jié)構(gòu)的變動情況及合理程度，具體講就是：①分析評價(jià)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動情況及變動的合理性；②分析評價(jià)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變動情況及變動的合理性；③分析評價(jià)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的適應(yīng)程度。（二） 資本結(jié)構(gòu)的分析評價(jià)第一、 從靜態(tài)角度觀察資本構(gòu)成，衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力，評價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)結(jié)合企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，評價(jià)其資本結(jié)構(gòu)的合理性。%，%，結(jié)合各項(xiàng)資產(chǎn)項(xiàng)目來看，變動幅度不大，說明公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對比較穩(wěn)定。它就好比一部“電視劇”，記錄了一定會計(jì)期間內(nèi)，企業(yè)運(yùn)用所控制的經(jīng)濟(jì)資源，創(chuàng)造收入、發(fā)生成本和費(fèi)用的過程，收入和成本費(fèi)用之差為企業(yè)在這一會計(jì)期間的盈余，即經(jīng)營成果。一般而言，新的會計(jì)盈余信息是股價(jià)變動的重要影響因素。另外投資者還要注意會計(jì)盈余（利潤）是有局限性的，第一、利潤是存在風(fēng)險(xiǎn)的（應(yīng)收賬款```）；第二、利潤存在一種不真實(shí)性(會計(jì)政策的選擇空間)，所以我們要時(shí)刻樹立資金的時(shí)間價(jià)值觀念。（四） 相關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益很可能流入企業(yè)（五） 相關(guān)的已發(fā)生或?qū)l(fā)生的成本能夠可靠地計(jì)量這五個(gè)條件同時(shí)滿足后，企業(yè)就可以確認(rèn)收入，不論是否已經(jīng)收到。所以我們在分析損益表的時(shí)候，必須首先從報(bào)表附注及其他渠道了解企業(yè)的收入確認(rèn)政策，這樣才能夠更好地理解企業(yè)的銷售行為和收入確認(rèn)的關(guān)系。但是作為分析師、投資者來說，我們可以通過簡單地財(cái)務(wù)報(bào)表分析，通過收入賬戶與應(yīng)收賬款相關(guān)賬戶的異常變化來發(fā)現(xiàn)問題。經(jīng)營者在大量賒銷的同時(shí)也要時(shí)刻注意優(yōu)化應(yīng)收，建立信用評價(jià)檔案。在發(fā)達(dá)國家，約80%的破產(chǎn)公司從會計(jì)上看并不像通常人們所想象的虧損累累，仍屬于會計(jì)意義上的獲利公司。同時(shí)減少了庫存，降低了與存貨相關(guān)的管理費(fèi)用。和收入確認(rèn)一樣，在確認(rèn)成本費(fèi)用的過程中同樣有一個(gè)確認(rèn)數(shù)與實(shí)際現(xiàn)金流不一致的情況。然而，根據(jù)穩(wěn)健性原則的要求，企業(yè)應(yīng)該充分預(yù)計(jì)費(fèi)用，而不確認(rèn)收入。根據(jù)不同原則確認(rèn)的成本費(fèi)用項(xiàng)目對我們預(yù)測企業(yè)未來的盈余影響不同。相關(guān)案例參考本書：P51 了解世通公司是如何利用該手法實(shí)施會計(jì)舞弊，操縱利潤的。 計(jì)算公式：一般來說，經(jīng)營前景良好、很有發(fā)展前途的公司的股票市盈率會趨于上升，該比率越高說明公司未來的成長潛能高；反之，發(fā)展機(jī)會不多、經(jīng)營前景暗淡的公司，其股票的市盈率處于較低的水平，此時(shí)公司的風(fēng)險(xiǎn)很大。動態(tài)市盈率，其計(jì)算公式是以靜態(tài)市盈率為基數(shù)，乘以動態(tài)系數(shù)，該系數(shù)為1/(1+i)^n，i為企業(yè)每股收益的增長性比率，n為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期。動態(tài)市盈率理論告訴我們一個(gè)簡單樸素而又深刻的道理，即投資股市一定要選擇有持續(xù)成長性的公司。這部分反映的是企業(yè)在一個(gè)會計(jì)期間內(nèi)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動出售產(chǎn)品或提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金和為了生產(chǎn)產(chǎn)品或提供服務(wù)而支出的現(xiàn)金。反映企業(yè)在融資活動中和股東及債權(quán)人之間發(fā)生的現(xiàn)金流動。如果經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量，反映出企業(yè)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量自我適應(yīng)能力較強(qiáng)，通過經(jīng)營活動收取現(xiàn)金，不僅能夠滿足經(jīng)營本身的需要，而且剩余部分還可以用于再投資和償債。在進(jìn)行籌資活動現(xiàn)金流量的分析時(shí)，我們應(yīng)同企業(yè)理財(cái)政策以及前兩項(xiàng)業(yè)務(wù)活動引起的現(xiàn)金流方向結(jié)合起來分析。準(zhǔn)備現(xiàn)金流量表的意義——“你可以把現(xiàn)金裝在口袋里，但你不能把盈余裝在口袋里”現(xiàn)金流量表和損益表一樣，匯報(bào)的都是某一個(gè)會計(jì)期間內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。所以，以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)編制的現(xiàn)金流量表，被人們比作是“利潤的測謊儀”。只有現(xiàn)金循環(huán)周轉(zhuǎn)順暢，企業(yè)才能煥發(fā)勃勃生機(jī)。綜上而言，準(zhǔn)備現(xiàn)金流量表可以從另外一個(gè)角度彌補(bǔ)了損益表作為經(jīng)營業(yè)績衡量指標(biāo)的不足，還可以幫助投資者理解企業(yè)現(xiàn)金流動的來龍去脈。通過對比下表我們可以發(fā)現(xiàn)，2002年銷售收入增長31億元，屬于典型的有利潤無現(xiàn)金的紙面繁榮。其中2002年對美國Apex公司的銷售收入為61095萬美元，僅僅收回19007萬美元的貨款；2003年對美國Apex公司的銷售收入為42442萬美元，只收回34990萬美元的貨款；2004年的巨額虧損主要來自于計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備。如下圖所示：初創(chuàng)（萌芽）階段： 以產(chǎn)品為核心，重技術(shù)；發(fā)展（成長）階段： 以市場為核心，重營銷；成熟階段: 以財(cái)物為核心，重資本。 在不同的發(fā)展階段，現(xiàn)金流三個(gè)部分的相互關(guān)系有比較大的差別，所以我們可以從其相互關(guān)系中判斷企業(yè)所處的發(fā)展階段。第一階段是企業(yè)起步并高速發(fā)展的階段。然后企業(yè)進(jìn)入第二個(gè)發(fā)展階段，在這個(gè)階段中，第一個(gè)階段中的投資開始運(yùn)營，生產(chǎn)產(chǎn)品，企業(yè)還在擴(kuò)張，但發(fā)展速度降低。第三個(gè)階段中，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動已經(jīng)成熟穩(wěn)定，開始產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流入，這部分流入除了用于維護(hù)固定資產(chǎn)日常生產(chǎn)能力的在投資需要外，剩余部分開始回報(bào)給投資者，所以在這個(gè)階段，經(jīng)營活動現(xiàn)金流是大額流入，投資活動現(xiàn)金流表現(xiàn)為小額支出，融資活動現(xiàn)金流為凈支出。所以，當(dāng)我們分析一個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金流量表時(shí)，可以從表中三個(gè)部分現(xiàn)金流量的相互關(guān)系推斷出企業(yè)所處的發(fā)展階段，并幫助我們預(yù)測企業(yè)未來的盈利水平。正的自由現(xiàn)金流表示企業(yè)處于成熟的發(fā)展階段，在給投資者創(chuàng)造價(jià)值；而負(fù)的自由現(xiàn)金流表示企業(yè)正處于發(fā)展階段，自己產(chǎn)生的現(xiàn)金流還不足以滿足擴(kuò)大再生產(chǎn)的需要，還需要從投資者那里繼續(xù)籌集資金，還不能給投資者提供現(xiàn)金回報(bào)。自由現(xiàn)金流量豐富的企業(yè)往往是已經(jīng)缺乏良好的投資機(jī)會的企業(yè)，這種情況下，最優(yōu)的決策應(yīng)該是把現(xiàn)金返還給投資者，由投資者選擇更好的投資渠道。這種現(xiàn)象需要引起投資者的注意。（3）財(cái)務(wù)報(bào)表分析所依據(jù)的資料是財(cái)務(wù)報(bào)表上的歷史資料。（2）財(cái)務(wù)比率分析法的形式（3）財(cái)務(wù)比率一覽表如下：反映企業(yè)償債能力的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)反映企業(yè)營運(yùn)能力的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)反映企業(yè)盈利能力的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)反映企業(yè)發(fā)展能力的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)（1）流動比率（2）速動比率（3）現(xiàn)金比率（4）現(xiàn)金流動負(fù)債比率（5）資產(chǎn)負(fù)債率（6）有形資產(chǎn)負(fù)債率（7）產(chǎn)權(quán)比率（10）利息保障倍數(shù)（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（2）存貨周轉(zhuǎn)率（3）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（4）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（5）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（1）凈資產(chǎn)收益率（2）每股收益（3）總資產(chǎn)息稅前利潤率（4）主營業(yè)收入利潤率（5）主營業(yè)務(wù)凈利潤率（6）主營業(yè)務(wù)成本利潤率（7）營業(yè)成本費(fèi)用利潤率（8）市盈率（9）毛利率（1）銷售增長率（2）利潤增長率（3）資產(chǎn)增長率（4）資本積累率2．因素分析法因素分析法是指根據(jù)分析指標(biāo)與其影響因素之間的關(guān)系，按照一定的程序和方法，確定各因素對分析指標(biāo)影響程度的一種財(cái)務(wù)分析方法?？傎Y產(chǎn)息稅前利潤率第一，確定分析指標(biāo)與其影響因素之間的關(guān)系。再一個(gè)例子說明連環(huán)替代法的應(yīng)用。3．趨勢分析法趨勢分析法是指通過觀察連續(xù)數(shù)期的財(cái)務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用動態(tài)數(shù)值表現(xiàn)各個(gè)時(shí)期的變化，揭示其發(fā)展趨勢與規(guī)律的一種財(cái)務(wù)分析方法。本期實(shí)際與前期實(shí)際比銷售收入成本—銷貨成本管理及其他費(fèi)用＋銷售費(fèi)用＋銷售收入總資產(chǎn)247。如下圖所示：杜邦分析法所提供的財(cái)務(wù)信息有：①凈資產(chǎn)收益率是綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，是企業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析的核心。第二模塊戰(zhàn)略分析 —基于價(jià)值評估當(dāng)我們要分析一個(gè)企業(yè)的時(shí)候，我們首先要了解這個(gè)企業(yè)所在的行業(yè)狀況，以及國內(nèi)外宏觀形勢如何影響這個(gè)行業(yè)和這個(gè)企業(yè)的。從國際信息方面，我們應(yīng)該關(guān)注國際局勢，如戰(zhàn)爭與和平、沖突與外交；從國內(nèi)局勢方面，我們應(yīng)該關(guān)注貨幣政策、財(cái)政政策、匯率政策、政府導(dǎo)向、就業(yè)信息、GDP增長率等，此外還有一些關(guān)于CPI、PPI、PMI（8月份匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)，延續(xù)了10個(gè)月來低于50的走勢。比如：中東局勢的穩(wěn)定和國際市場的需求對國際原油價(jià)格產(chǎn)生影響；經(jīng)濟(jì)危機(jī)造成整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)的疲軟；近日中日的外交摩擦對雙邊進(jìn)出口貿(mào)易的影響等等宏觀信息——國內(nèi)信息⑴ 經(jīng)濟(jì)周期。⑵ 貨幣政策。財(cái)政政策的手段主要包括國家預(yù)算、稅收、國債、財(cái)政支出、財(cái)政補(bǔ)貼以及轉(zhuǎn)移支付等。一般來說，如果一個(gè)國家的匯率上升，將導(dǎo)致外國資本流入本國，本國的證券市場將因需求旺盛而價(jià)格上漲；匯率下降，則資本流出本國，本國的證券市場將因需求減少而價(jià)格下降。行業(yè)信息——行業(yè)周期分析作為一個(gè)分析師，我們得準(zhǔn)確判斷這個(gè)行業(yè)處于行業(yè)周期的哪個(gè)發(fā)展階段——是朝陽行業(yè)？夕陽行業(yè)？傳統(tǒng)行業(yè)？還是新興行業(yè)？例：隨著電腦普及應(yīng)用、社會人口老齡化加快以及人民生活水平提高，導(dǎo)致與之相關(guān)的各種眼病的患病率呈上升趨勢，加上我國新一輪醫(yī)療體制改革將逐步實(shí)現(xiàn)醫(yī)療保障體系覆蓋全民，加快了眼科的非基本醫(yī)療服務(wù)的需求。現(xiàn)有行業(yè)間的競爭程度影響著行業(yè)的盈利水平，通常競爭程度越高，價(jià)格越接近于邊際成本，盈利水平也越低。如果行業(yè)市場份額主要集中在少數(shù)企業(yè)，即集中程度高，則競爭度較低；反之，則競爭度較高。⑷ 退出成本分析。⑵ 供應(yīng)商的重要程度對議價(jià)能力的影響。單個(gè)供應(yīng)商對企業(yè)的供應(yīng)量越大，往往對企業(yè)的影響與制約程度越大，其議價(jià)能力也越強(qiáng)。另外，客戶對價(jià)格的影響程度，還取決于企業(yè)產(chǎn)品對客戶的成本構(gòu)成影響程度。影響其議價(jià)能力的主要因素有：企業(yè)（供應(yīng)商）與客戶的供需平衡狀況，單個(gè)客戶的購買量，可供選擇的替代產(chǎn)品數(shù)量，客戶選擇替代產(chǎn)品的成本水平等企業(yè)信息——企業(yè)競爭策略分析判斷企業(yè)采用的到底是低成本競爭策略？還是產(chǎn)品差異化策略呢？低成本戰(zhàn)略一般是企業(yè)的首選戰(zhàn)略，因?yàn)椤耙粋€(gè)便宜三個(gè)愛”嘛肯德基麥當(dāng)勞華萊士低成本冰雪皇后王老吉差異化案例分享一：“武鋼養(yǎng)豬”傳遞產(chǎn)能過剩信息作為中國五大鋼鐵企業(yè)之一的武漢鋼鐵（集團(tuán)）公司對目前鋼鐵行業(yè)的狀況極為不滿，因此計(jì)劃斥資390億元人民幣來從事養(yǎng)豬、養(yǎng)雞，甚至清理排水管、提供校車服務(wù)等。他說，鋼鐵行業(yè)至少在過去五年中一直處于低利潤狀態(tài)，經(jīng)營非常困難，面臨巨大的成本壓力，但經(jīng)濟(jì)正處于下降趨勢。密切關(guān)注反映中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的一些較模糊指標(biāo)的人，還注意到了軋鋼機(jī)行業(yè)的一些危險(xiǎn)信號，并警告說，中國的整個(gè)經(jīng)濟(jì)狀況可能要比GDP數(shù)字顯示得“更糟糕”。在行業(yè)遇到發(fā)展困難的情況下，83家紡織服裝行業(yè)上市公司交出的半年報(bào)中，53家的營業(yè)利潤出現(xiàn)了不同程度的下滑。美邦自開創(chuàng)之日起便走了一條與傳統(tǒng)的服飾生產(chǎn)銷售模式不一樣的道路——“啞鈴式結(jié)構(gòu)”的虛擬經(jīng)營模式，即以外包生產(chǎn)、直營和特許加盟相結(jié)合的經(jīng)營模式進(jìn)行品牌休閑服飾的生產(chǎn)和銷售：這種虛擬生產(chǎn)的經(jīng)營模式使公司能整合內(nèi)外部資源，專注于研發(fā)設(shè)計(jì)、品牌建立和拓展銷售，有效提升了公司的核心競爭力。這種另類融資使公司能將大量的財(cái)力投入經(jīng)營管理、服裝設(shè)計(jì)、品牌提升等核心業(yè)務(wù)上，為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展奠定了基礎(chǔ)；虛擬經(jīng)營的品牌運(yùn)營模式在一定程度上延緩了公司土地資源成本和勞動力成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)資本的集約化運(yùn)用。為此，可能造成失業(yè)的問題，但是把低附加值移到市場的地方，在市場的地方來裝配電腦，以此來提供最新的科技產(chǎn)品。案例分享四：戰(zhàn)略選擇重要性通用汽車(原汽車業(yè)的龍頭老大)——笨重、耗油；豐田汽車（現(xiàn)汽車業(yè)老大）——省油輕便，而且現(xiàn)在豐田手里有一把“殺手锏”——電動汽車，足以行駛180公里，完全可以在一個(gè)城市范圍內(nèi)暢行。在某種意義上可以把閱讀注冊會計(jì)師的審計(jì)報(bào)告作為財(cái)務(wù)分析的首要步驟，其足以說明審計(jì)報(bào)告的重要性。有網(wǎng)友爆料，比亞迪汽車銷售公司有六七名高管是與夏治冰關(guān)系匪淺，雖然夏已離職，但他留下的“夏家軍團(tuán)”仍然在比亞迪內(nèi)部盤根錯(cuò)節(jié)。五、 股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)理層持股⑴ 企業(yè)的股權(quán)是分散的還是集中的？⑵ 集中股權(quán)情況下控股股東的性質(zhì)是什么？是個(gè)人還是國家？是內(nèi)資還是外資？⑶ 管理層是否持有一定量的股份？六、 企業(yè)的歷次分紅【例1】蘋果公司17年不分紅。我相信，我國政府如何集中精力振興幾個(gè)行業(yè)，這幾個(gè)行業(yè)大發(fā)展起來應(yīng)該疑問比較少。稍微有點(diǎn)消息市場馬上就過度反應(yīng)。對于一個(gè)有問題的行業(yè)，我們興高采烈地把資金投進(jìn)去，遺憾得很。哪個(gè)企業(yè)能做到這一點(diǎn)呢？我們正在把一個(gè)競爭行業(yè)的平均利潤的企業(yè)當(dāng)做一個(gè)壟斷行業(yè)的超額利潤的企業(yè)來定價(jià)，不虧就怪了。當(dāng)金融危機(jī)到來，政府推出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃后，經(jīng)濟(jì)整體會企穩(wěn)回升；但是不同行業(yè)在這個(gè)過程中企穩(wěn)回升是有先后順序的，不同行業(yè)企業(yè)的業(yè)績改善是有先后順序的，顯然掌握這個(gè)行業(yè)輪動和業(yè)績輪動的順序?qū)μ岣咄顿Y收益有很重要的意義。我國股票市場從1993年迄今18次加息中，只有7次加息后第一個(gè)交易日股指下跌。一個(gè)接一個(gè)，不管大市漲跌，輪到它輪動的行業(yè)或地域都會大漲。瘋狂的爆發(fā)有些時(shí)滯，仿佛是某些力量在做準(zhǔn)備，然后突然開發(fā)令槍，輪動才開始。財(cái)經(jīng)新聞有幾類內(nèi)容：1）事實(shí)報(bào)道；2）“專家”解讀事實(shí)報(bào)道；3）“專家”對未來經(jīng)濟(jì)或未來股市走向（包括今天對明天，或上午對下午的）的猜測；4）其他。大部分接受采訪的人都身在股市，甚至身在所談?wù)摰膫€(gè)股上。第二個(gè)問題是一個(gè)社會調(diào)查的問題，答案是，在女性心中，最有魅力的男