【正文】 在報表附注中要披露比較重大的表外業(yè)務，為投資者提供了很多線索去了解和分析。那么企業(yè)為什么要負債呢？它的動力在哪呢？⑴ 發(fā)揮財務杠桿效應，利用別人的資本提高自有資本的收益率⑵ 可以免稅（利息費用稅前扣除）⑶ 融資成本相對較低，不影響企業(yè)控制權的流失資產負債表水平分析與垂直分析資產負債表水平分析是指通過水平分析法，將資產負債表的實際數(shù)與選定的標準（基期）進行比較，編制出資產負債表水平分析表，在此基礎上進行分析評價。第三、 要注意資產變動的合理性和效率性。進一步分析可發(fā)現(xiàn)：（1） 流動資產本期增加10100萬元，%，%。相關變動主要體現(xiàn)在以下三個方面：。從總體上看，該公司購入新的機器設備，生產能力能得到較大的提高。貨幣資金的增長對提高企業(yè)的償債能力、滿足資金流動性需要是有利的，同時因從資金利用的效果等深入分析。 C．存貨及短期借款有一定幅度的減少，但對總資產的影響不大。流動負債增長主要由短期借款的增加引起，本期增加了17400萬元，%，公司將面臨較大的償債壓力，風險增加。資產負債表垂直分析資產負債表垂直分析（即同比分析法）是通過計算資產負債表中各項目占總資產或權益總額的比重，分析評價企業(yè)資產結構和權益結構的變動情況及合理程度，具體講就是：①分析評價企業(yè)資產結構的變動情況及變動的合理性；②分析評價企業(yè)資本結構的變動情況及變動的合理性；③分析評價企業(yè)的資產結構與資本結構的適應程度。（二） 資本結構的分析評價第一、 從靜態(tài)角度觀察資本構成，衡量企業(yè)的財務實力，評價企業(yè)的財務風險，同時結合企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營風險，評價其資本結構的合理性。%，%，結合各項資產項目來看，變動幅度不大，說明公司資產結構相對比較穩(wěn)定。它就好比一部“電視劇”，記錄了一定會計期間內，企業(yè)運用所控制的經(jīng)濟資源，創(chuàng)造收入、發(fā)生成本和費用的過程，收入和成本費用之差為企業(yè)在這一會計期間的盈余，即經(jīng)營成果。一般而言，新的會計盈余信息是股價變動的重要影響因素。另外投資者還要注意會計盈余（利潤）是有局限性的，第一、利潤是存在風險的（應收賬款```）；第二、利潤存在一種不真實性(會計政策的選擇空間)，所以我們要時刻樹立資金的時間價值觀念。（四） 相關的經(jīng)濟利益很可能流入企業(yè)（五） 相關的已發(fā)生或將發(fā)生的成本能夠可靠地計量這五個條件同時滿足后，企業(yè)就可以確認收入，不論是否已經(jīng)收到。所以我們在分析損益表的時候，必須首先從報表附注及其他渠道了解企業(yè)的收入確認政策，這樣才能夠更好地理解企業(yè)的銷售行為和收入確認的關系。但是作為分析師、投資者來說，我們可以通過簡單地財務報表分析，通過收入賬戶與應收賬款相關賬戶的異常變化來發(fā)現(xiàn)問題。經(jīng)營者在大量賒銷的同時也要時刻注意優(yōu)化應收，建立信用評價檔案。在發(fā)達國家，約80%的破產公司從會計上看并不像通常人們所想象的虧損累累，仍屬于會計意義上的獲利公司。同時減少了庫存，降低了與存貨相關的管理費用。和收入確認一樣，在確認成本費用的過程中同樣有一個確認數(shù)與實際現(xiàn)金流不一致的情況。然而，根據(jù)穩(wěn)健性原則的要求，企業(yè)應該充分預計費用，而不確認收入。根據(jù)不同原則確認的成本費用項目對我們預測企業(yè)未來的盈余影響不同。相關案例參考本書：P51 了解世通公司是如何利用該手法實施會計舞弊，操縱利潤的。 計算公式：一般來說，經(jīng)營前景良好、很有發(fā)展前途的公司的股票市盈率會趨于上升，該比率越高說明公司未來的成長潛能高；反之，發(fā)展機會不多、經(jīng)營前景暗淡的公司，其股票的市盈率處于較低的水平，此時公司的風險很大。動態(tài)市盈率，其計算公式是以靜態(tài)市盈率為基數(shù)，乘以動態(tài)系數(shù)，該系數(shù)為1/(1+i)^n，i為企業(yè)每股收益的增長性比率，n為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期。動態(tài)市盈率理論告訴我們一個簡單樸素而又深刻的道理，即投資股市一定要選擇有持續(xù)成長性的公司。這部分反映的是企業(yè)在一個會計期間內從事生產經(jīng)營活動出售產品或提供勞務收到的現(xiàn)金和為了生產產品或提供服務而支出的現(xiàn)金。反映企業(yè)在融資活動中和股東及債權人之間發(fā)生的現(xiàn)金流動。如果經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量，反映出企業(yè)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量自我適應能力較強，通過經(jīng)營活動收取現(xiàn)金，不僅能夠滿足經(jīng)營本身的需要，而且剩余部分還可以用于再投資和償債。在進行籌資活動現(xiàn)金流量的分析時，我們應同企業(yè)理財政策以及前兩項業(yè)務活動引起的現(xiàn)金流方向結合起來分析。準備現(xiàn)金流量表的意義——“你可以把現(xiàn)金裝在口袋里，但你不能把盈余裝在口袋里”現(xiàn)金流量表和損益表一樣，匯報的都是某一個會計期間內企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。所以，以收付實現(xiàn)制為基礎編制的現(xiàn)金流量表，被人們比作是“利潤的測謊儀”。只有現(xiàn)金循環(huán)周轉順暢，企業(yè)才能煥發(fā)勃勃生機。綜上而言，準備現(xiàn)金流量表可以從另外一個角度彌補了損益表作為經(jīng)營業(yè)績衡量指標的不足，還可以幫助投資者理解企業(yè)現(xiàn)金流動的來龍去脈。通過對比下表我們可以發(fā)現(xiàn)，2002年銷售收入增長31億元，屬于典型的有利潤無現(xiàn)金的紙面繁榮。其中2002年對美國Apex公司的銷售收入為61095萬美元，僅僅收回19007萬美元的貨款；2003年對美國Apex公司的銷售收入為42442萬美元，只收回34990萬美元的貨款；2004年的巨額虧損主要來自于計提的壞賬準備。如下圖所示：初創(chuàng)（萌芽）階段： 以產品為核心，重技術；發(fā)展（成長）階段： 以市場為核心，重營銷；成熟階段: 以財物為核心，重資本。 在不同的發(fā)展階段，現(xiàn)金流三個部分的相互關系有比較大的差別，所以我們可以從其相互關系中判斷企業(yè)所處的發(fā)展階段。第一階段是企業(yè)起步并高速發(fā)展的階段。然后企業(yè)進入第二個發(fā)展階段，在這個階段中，第一個階段中的投資開始運營，生產產品，企業(yè)還在擴張，但發(fā)展速度降低。第三個階段中，企業(yè)的生產經(jīng)營活動已經(jīng)成熟穩(wěn)定，開始產生大量的現(xiàn)金流入，這部分流入除了用于維護固定資產日常生產能力的在投資需要外，剩余部分開始回報給投資者，所以在這個階段，經(jīng)營活動現(xiàn)金流是大額流入，投資活動現(xiàn)金流表現(xiàn)為小額支出，融資活動現(xiàn)金流為凈支出。所以，當我們分析一個企業(yè)的現(xiàn)金流量表時，可以從表中三個部分現(xiàn)金流量的相互關系推斷出企業(yè)所處的發(fā)展階段，并幫助我們預測企業(yè)未來的盈利水平。正的自由現(xiàn)金流表示企業(yè)處于成熟的發(fā)展階段，在給投資者創(chuàng)造價值；而負的自由現(xiàn)金流表示企業(yè)正處于發(fā)展階段，自己產生的現(xiàn)金流還不足以滿足擴大再生產的需要，還需要從投資者那里繼續(xù)籌集資金，還不能給投資者提供現(xiàn)金回報。自由現(xiàn)金流量豐富的企業(yè)往往是已經(jīng)缺乏良好的投資機會的企業(yè)，這種情況下，最優(yōu)的決策應該是把現(xiàn)金返還給投資者，由投資者選擇更好的投資渠道。這種現(xiàn)象需要引起投資者的注意。（3）財務報表分析所依據(jù)的資料是財務報表上的歷史資料。（2）財務比率分析法的形式（3）財務比率一覽表如下：反映企業(yè)償債能力的財務比率指標反映企業(yè)營運能力的財務比率指標反映企業(yè)盈利能力的財務比率指標反映企業(yè)發(fā)展能力的財務比率指標（1）流動比率（2）速動比率（3）現(xiàn)金比率（4）現(xiàn)金流動負債比率（5）資產負債率（6）有形資產負債率（7）產權比率（10）利息保障倍數(shù)（1）應收賬款周轉率（2）存貨周轉率（3）流動資產周轉率（4）固定資產周轉率（5）總資產周轉率（1）凈資產收益率（2）每股收益（3）總資產息稅前利潤率（4）主營業(yè)收入利潤率（5）主營業(yè)務凈利潤率（6）主營業(yè)務成本利潤率（7）營業(yè)成本費用利潤率（8）市盈率（9）毛利率（1）銷售增長率（2）利潤增長率（3）資產增長率（4）資本積累率2．因素分析法因素分析法是指根據(jù)分析指標與其影響因素之間的關系，按照一定的程序和方法，確定各因素對分析指標影響程度的一種財務分析方法?？傎Y產息稅前利潤率第一，確定分析指標與其影響因素之間的關系。再一個例子說明連環(huán)替代法的應用。3．趨勢分析法趨勢分析法是指通過觀察連續(xù)數(shù)期的財務指標，運用動態(tài)數(shù)值表現(xiàn)各個時期的變化，揭示其發(fā)展趨勢與規(guī)律的一種財務分析方法。本期實際與前期實際比銷售收入成本—銷貨成本管理及其他費用＋銷售費用＋銷售收入總資產247。如下圖所示：杜邦分析法所提供的財務信息有：①凈資產收益率是綜合性最強的財務指標，是企業(yè)綜合財務分析的核心。第二模塊戰(zhàn)略分析 —基于價值評估當我們要分析一個企業(yè)的時候，我們首先要了解這個企業(yè)所在的行業(yè)狀況，以及國內外宏觀形勢如何影響這個行業(yè)和這個企業(yè)的。從國際信息方面，我們應該關注國際局勢，如戰(zhàn)爭與和平、沖突與外交；從國內局勢方面，我們應該關注貨幣政策、財政政策、匯率政策、政府導向、就業(yè)信息、GDP增長率等，此外還有一些關于CPI、PPI、PMI（8月份匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)，延續(xù)了10個月來低于50的走勢。比如：中東局勢的穩(wěn)定和國際市場的需求對國際原油價格產生影響；經(jīng)濟危機造成整個全球經(jīng)濟的疲軟；近日中日的外交摩擦對雙邊進出口貿易的影響等等宏觀信息——國內信息⑴ 經(jīng)濟周期。⑵ 貨幣政策。財政政策的手段主要包括國家預算、稅收、國債、財政支出、財政補貼以及轉移支付等。一般來說，如果一個國家的匯率上升，將導致外國資本流入本國，本國的證券市場將因需求旺盛而價格上漲；匯率下降，則資本流出本國，本國的證券市場將因需求減少而價格下降。行業(yè)信息——行業(yè)周期分析作為一個分析師，我們得準確判斷這個行業(yè)處于行業(yè)周期的哪個發(fā)展階段——是朝陽行業(yè)？夕陽行業(yè)？傳統(tǒng)行業(yè)？還是新興行業(yè)？例：隨著電腦普及應用、社會人口老齡化加快以及人民生活水平提高，導致與之相關的各種眼病的患病率呈上升趨勢，加上我國新一輪醫(yī)療體制改革將逐步實現(xiàn)醫(yī)療保障體系覆蓋全民，加快了眼科的非基本醫(yī)療服務的需求?，F(xiàn)有行業(yè)間的競爭程度影響著行業(yè)的盈利水平，通常競爭程度越高，價格越接近于邊際成本，盈利水平也越低。如果行業(yè)市場份額主要集中在少數(shù)企業(yè)，即集中程度高，則競爭度較低；反之，則競爭度較高。⑷ 退出成本分析。⑵ 供應商的重要程度對議價能力的影響。單個供應商對企業(yè)的供應量越大，往往對企業(yè)的影響與制約程度越大，其議價能力也越強。另外，客戶對價格的影響程度，還取決于企業(yè)產品對客戶的成本構成影響程度。影響其議價能力的主要因素有：企業(yè)（供應商）與客戶的供需平衡狀況，單個客戶的購買量，可供選擇的替代產品數(shù)量，客戶選擇替代產品的成本水平等企業(yè)信息——企業(yè)競爭策略分析判斷企業(yè)采用的到底是低成本競爭策略？還是產品差異化策略呢？低成本戰(zhàn)略一般是企業(yè)的首選戰(zhàn)略，因為“一個便宜三個愛”嘛肯德基麥當勞華萊士低成本冰雪皇后王老吉差異化案例分享一：“武鋼養(yǎng)豬”傳遞產能過剩信息作為中國五大鋼鐵企業(yè)之一的武漢鋼鐵（集團）公司對目前鋼鐵行業(yè)的狀況極為不滿，因此計劃斥資390億元人民幣來從事養(yǎng)豬、養(yǎng)雞，甚至清理排水管、提供校車服務等。他說，鋼鐵行業(yè)至少在過去五年中一直處于低利潤狀態(tài)，經(jīng)營非常困難，面臨巨大的成本壓力，但經(jīng)濟正處于下降趨勢。密切關注反映中國經(jīng)濟實力的一些較模糊指標的人，還注意到了軋鋼機行業(yè)的一些危險信號，并警告說，中國的整個經(jīng)濟狀況可能要比GDP數(shù)字顯示得“更糟糕”。在行業(yè)遇到發(fā)展困難的情況下，83家紡織服裝行業(yè)上市公司交出的半年報中，53家的營業(yè)利潤出現(xiàn)了不同程度的下滑。美邦自開創(chuàng)之日起便走了一條與傳統(tǒng)的服飾生產銷售模式不一樣的道路——“啞鈴式結構”的虛擬經(jīng)營模式，即以外包生產、直營和特許加盟相結合的經(jīng)營模式進行品牌休閑服飾的生產和銷售：這種虛擬生產的經(jīng)營模式使公司能整合內外部資源，專注于研發(fā)設計、品牌建立和拓展銷售，有效提升了公司的核心競爭力。這種另類融資使公司能將大量的財力投入經(jīng)營管理、服裝設計、品牌提升等核心業(yè)務上，為企業(yè)進一步發(fā)展奠定了基礎；虛擬經(jīng)營的品牌運營模式在一定程度上延緩了公司土地資源成本和勞動力成本上漲的風險，促進企業(yè)生產資本的集約化運用。為此，可能造成失業(yè)的問題，但是把低附加值移到市場的地方，在市場的地方來裝配電腦，以此來提供最新的科技產品。案例分享四：戰(zhàn)略選擇重要性通用汽車(原汽車業(yè)的龍頭老大)——笨重、耗油；豐田汽車（現(xiàn)汽車業(yè)老大）——省油輕便，而且現(xiàn)在豐田手里有一把“殺手锏”——電動汽車，足以行駛180公里，完全可以在一個城市范圍內暢行。在某種意義上可以把閱讀注冊會計師的審計報告作為財務分析的首要步驟，其足以說明審計報告的重要性。有網(wǎng)友爆料，比亞迪汽車銷售公司有六七名高管是與夏治冰關系匪淺，雖然夏已離職，但他留下的“夏家軍團”仍然在比亞迪內部盤根錯節(jié)。五、 股權結構和經(jīng)理層持股⑴ 企業(yè)的股權是分散的還是集中的？⑵ 集中股權情況下控股股東的性質是什么？是個人還是國家？是內資還是外資？⑶ 管理層是否持有一定量的股份？六、 企業(yè)的歷次分紅【例1】蘋果公司17年不分紅。我相信，我國政府如何集中精力振興幾個行業(yè)，這幾個行業(yè)大發(fā)展起來應該疑問比較少。稍微有點消息市場馬上就過度反應。對于一個有問題的行業(yè)，我們興高采烈地把資金投進去，遺憾得很。哪個企業(yè)能做到這一點呢？我們正在把一個競爭行業(yè)的平均利潤的企業(yè)當做一個壟斷行業(yè)的超額利潤的企業(yè)來定價，不虧就怪了。當金融危機到來，政府推出經(jīng)濟刺激計劃后，經(jīng)濟整體會企穩(wěn)回升；但是不同行業(yè)在這個過程中企穩(wěn)回升是有先后順序的，不同行業(yè)企業(yè)的業(yè)績改善是有先后順序的，顯然掌握這個行業(yè)輪動和業(yè)績輪動的順序對提高投資收益有很重要的意義。我國股票市場從1993年迄今18次加息中，只有7次加息后第一個交易日股指下跌。一個接一個，不管大市漲跌，輪到它輪動的行業(yè)或地域都會大漲。瘋狂的爆發(fā)有些時滯，仿佛是某些力量在做準備，然后突然開發(fā)令槍，輪動才開始。財經(jīng)新聞有幾類內容：1）事實報道；2）“專家”解讀事實報道；3）“專家”對未來經(jīng)濟或未來股市走向（包括今天對明天，或上午對下午的）的猜測；4）其他。大部分接受采訪的人都身在股市，甚至身在所談論的個股上。第二個問題是一個社會調查的問題，答案是，在女性心中，最有魅力的男