【正文】 判斷上，脫離開宏觀、行業(yè)環(huán)境來預(yù)測經(jīng)營風(fēng)險實際上是很難準(zhǔn)確的。中央銀行的貨幣政策對證券市場價格有非常重要的影響，從整體上來說，寬松的貨幣政策使得證券市場價格上漲，從緊的貨幣政策使得證券市場價格下跌。對進(jìn)出口貿(mào)易的影響表現(xiàn)在：本國匯率上升將導(dǎo)致更多的外幣兌換本幣，本國產(chǎn)品的競爭力下降，出口型企業(yè)受損，因而匯率上升對出口型企業(yè)的證券價格將產(chǎn)生不利的影響；相反，匯率下降，對進(jìn)口企業(yè)的證券價格有利。行業(yè)現(xiàn)有企業(yè)間的競爭程度分析主要從以下四方面入手：⑴ 行業(yè)增長速度分析。當(dāng)行業(yè)生產(chǎn)能力大于市場需求，而行業(yè)退出成本又較高時，勢必會引起激烈的價格競爭，以充分使用生產(chǎn)能力；如果退出成本較低，則競爭將減弱。二、 企業(yè)與客戶的議價能力分析⑴ 價格敏感程度的影響。武鋼集團(tuán)總經(jīng)理鄧崎琳說，公司是在連續(xù)兩年獲得極低利潤之后作出這項決定的。里昂證券公司的鋼材分析師斯科特分析：美邦沒有沿著普通擴(kuò)大化生產(chǎn)的老路走下去，而是創(chuàng)造出了一套附加值高的獨特經(jīng)營方式，一個只直接運營品牌和管理數(shù)據(jù)的公司。這樣的話呢，我們把有限的人力集中在比較高附加值的工作。審計報告可向證券分析師提供有關(guān)財務(wù)報告是否公正表述的獨立性、權(quán)威性意見。蘋果之所以堅持不分紅與公司創(chuàng)始人喬布斯有關(guān)，他在1997年重新執(zhí)掌蘋果后一直拒絕分紅，并認(rèn)為對股東更加負(fù)責(zé)的做法是用好錢，而不是將錢用于分紅。但是，政府提出要振興哪個行業(yè)了，投資者再買入哪個行業(yè)的股票就晚了。對于這個行業(yè)來說，振興計劃可以推動這個行業(yè)的發(fā)展，但是不意味著投資者，尤其是后進(jìn)來的投資者，可以取得高額的回報。在股票市場上，央行加息被廣泛地認(rèn)為是負(fù)面消息，是降低企業(yè)價值的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。在這樣的輪動中，造就了一批后知后覺，高位接棒，巨額虧損，轉(zhuǎn)而仇恨政府或監(jiān)管機(jī)構(gòu)的股民。先說說一個投資者為什么不應(yīng)該看太多“專家”的觀點或評論。那么，請回答以下兩個簡單問題：1）你出差到一個陌生的地方，出去吃飯，一排餐館，你進(jìn)哪一個？2）你如果是女性，你心目中最有魅力的男性的特征是什么？第一個問題的答案往往是進(jìn)人多的餐館。看了這段時間的財經(jīng)新聞，我的感受是花這么多的時間看財經(jīng)新聞弊大于利。2009年以來我國股市跟著政府振興規(guī)劃指揮棒進(jìn)行的行業(yè)輪動，地域輪動行情充分暴露了我國股市非理性，投機(jī)盛行，操縱盛行的特點?！景咐?宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)行為實例投資者十分關(guān)心經(jīng)濟(jì)周期中的行業(yè)輪動問題。我們應(yīng)該意識到，之所以要振興某個行業(yè)，恰恰說明這個行業(yè)有問題。毫無疑問，政府提出振興某個行業(yè)的計劃，對這個行業(yè)的發(fā)展是有積極作用的。如何改革家族制是比亞迪面對的重要問題。一、 審計報告意見注冊會計師出具的審計報告是進(jìn)行財務(wù)分析的重要信息。實質(zhì)上，這個“微笑曲線”當(dāng)時除了為了把這個附加價值詳細(xì)說明外，里面還有一個很重要的背后的理由，那就是希望運用“速食式”的產(chǎn)銷模式，把制造環(huán)節(jié)移到海外，用政治上的語言講呢，就是“空洞化”。（行業(yè)狀況分析）借鑒虛擬經(jīng)營模式特色經(jīng)營模式構(gòu)筑公司核心競爭力。在一些分析人士看來，這一部門是反映中國經(jīng)濟(jì)整體狀況的一個最有用的指標(biāo)。價格敏感程度雖然會對價格產(chǎn)生影響，但實際價格還取決于客戶相對議價能力。⑶ 單個供應(yīng)商的供應(yīng)量。當(dāng)然，差異化與替代成本相關(guān)，當(dāng)替代成本較低時，企業(yè)間仍可進(jìn)行價格競爭。行業(yè)信息——行業(yè)競爭程度分析一、現(xiàn)有行業(yè)競爭程度分析。匯率變化一方面會影響資本市場的外國資本流量，另一方面會影響本國企業(yè)的進(jìn)出口。不過，經(jīng)濟(jì)周期對不同行業(yè)的影響是有差異的，有些行業(yè)（公共事業(yè)、生活必需品行業(yè)等）受經(jīng)濟(jì)周期影響較小，有些行業(yè)（鋼鐵、能源、房地產(chǎn)等）受經(jīng)濟(jì)周期影響比較明顯。宏觀信息——國際信息 國際信息概括的說涉及國際經(jīng)濟(jì)、政治、軍事等形勢的信息。④權(quán)益乘數(shù)既是反映資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，也是反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)，是籌資活動的結(jié)果，它對提高凈資產(chǎn)收益率起到杠桿作用。本期實際與競爭對手的指標(biāo)比5．杜邦分析法（1）杜邦分析法的基本原理凈資產(chǎn)收益率（ROA）銷售利潤率資金周轉(zhuǎn)率利潤銷售收入247。雖2000年的權(quán)益乘數(shù)較1999年有所下降，但是由于銷售凈利率有很大幅度的上升，其結(jié)果引起凈資產(chǎn)收益率大幅上升。假設(shè)某企業(yè)2006年和2007年有關(guān)總資產(chǎn)息稅前利潤率、總資產(chǎn)產(chǎn)值率、總產(chǎn)值業(yè)務(wù)收入率和營業(yè)收入息稅前利潤率的資料見下表：指 標(biāo)2006年2007年總資產(chǎn)產(chǎn)值率85%80%總產(chǎn)值營業(yè)收入率54%73%營業(yè)收入息稅前利潤率13%19%總資產(chǎn)息稅前利潤率6%11%要求：分析各因素對總資產(chǎn)息稅前利潤率的影響程度。（2）考慮到會計處理的特點以及財務(wù)報表編制的成本等原因，財務(wù)報表是以簡化與概況的方式來加以表示，這樣就難以全面反映企業(yè)錯綜復(fù)雜的財務(wù)活動和經(jīng)營活動。這樣的管理層做出的經(jīng)營決策不一定是從股東權(quán)益最大化的角度出發(fā)的。其中現(xiàn)金流入的很小部分用于維護(hù)固定資產(chǎn)的生產(chǎn)能力需要，大部分回報給投資者。因此，投資活動現(xiàn)金流表現(xiàn)為大量現(xiàn)金支出，經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)為相對少量的現(xiàn)金支出。這也完美的詮釋了什么叫“在變革中成長，在創(chuàng)新中超越”的這樣一種理念。書中有段這樣的話“務(wù)實的經(jīng)營之道據(jù)披露，2002年起，長虹的主要收入都來自于美國Apex公司的出口收入。因此投資界有個“現(xiàn)金為王”的說法就是體現(xiàn)這個道理，當(dāng)然我們對現(xiàn)金流管理還要形成這樣一個共識：那就是現(xiàn)金流管理不僅僅是財務(wù)工作，更要與企業(yè)生命周期、企業(yè)戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)流程相融合，從而實現(xiàn)現(xiàn)金流的有效配置和合理利用。而且價值的衡量考慮的是現(xiàn)金流量而不是利潤。關(guān)于投資活動現(xiàn)金流的分析，投資活動現(xiàn)金流量主要是由于購建固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)引起的，大規(guī)模購建固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)可以增加企業(yè)未來的生產(chǎn)能力。第三部分是融資活動現(xiàn)金流。兩者相比，相差之大，相信普通投資人看了會大吃一驚，恍然大悟。市盈率的概念含義：上市公司普通股每股市價相當(dāng)于每股收益的倍數(shù)，反映投資者對上市公司每股凈收益愿意支付的價格。綜合起來，決定費用確認(rèn)的原則基本是配比原則和穩(wěn)健性原則。如果這種耗費的受益期會延續(xù)至未來期間，那么該項成本費用就應(yīng)該在受益年度內(nèi)合理分?jǐn)?，符合收入、費用的配比。第三、流動資本緊張通常是一長串決策失誤造成的結(jié)果。企業(yè)出于各種目的，可能操縱收入確認(rèn)過程來提高盈余或降低盈余。應(yīng)計制會計方法與收入確認(rèn)在應(yīng)計制會計下，根據(jù)收入準(zhǔn)則的規(guī)定，銷售商品收入同時滿足下列條件的，才能予以確認(rèn)：（一） 企業(yè)已將商品所有權(quán)上的主要風(fēng)險和報酬轉(zhuǎn)移給購貨方（二） 企業(yè)既沒有保留通常與所有權(quán)相聯(lián)系的繼續(xù)管理權(quán)，也沒 有對已售出的商品實施有效控制（三） 收入的金額能夠可靠地計量。每個季度或年度過去后投資者都緊密地關(guān)注：本期盈余是利潤還是虧損，和去年同期相比是增加還是減少，實際盈余是否達(dá)到或者超過分析師的預(yù)測。（2）.從動態(tài)角度分析。其它各項的變動可能為企業(yè)會計政策造成。該項目會對流動資金有一定影響，因?qū)灸甓蠕N售規(guī)模、信用政策和收賬政策綜合深入評價，做好應(yīng)收賬款的控制工作。對外投資的增加說明企業(yè)擴(kuò)大了投資的規(guī)模或拓寬了投資的領(lǐng)域，在可能獲得更好收益的同時也具有一定風(fēng)險性，要引起謹(jǐn)慎，定時進(jìn)行風(fēng)險評定。（2） 本期總資產(chǎn)的增長主要由非流動資產(chǎn)的增長引起。第二、 發(fā)現(xiàn)變動幅度較大或?qū)傎Y產(chǎn)變動影響較大的重點類別和重點項目。因為由于會計準(zhǔn)則規(guī)定的原因或企業(yè)操縱報表的原因，資產(chǎn)負(fù)債表不一定能充分、完全地反映企業(yè)的負(fù)債水平，需要投資者發(fā)現(xiàn)和評估這些表外的（潛在）負(fù)債，如：有關(guān)環(huán)境成本、未決訴訟、員工的退休養(yǎng)老費用、發(fā)行在外的未執(zhí)行的股票期權(quán)等信息，這些項目都構(gòu)成潛在的企業(yè)負(fù)債或義務(wù)，價值評估中必須予以考慮，在一些特定行業(yè)中，這些表外業(yè)務(wù)可能對企業(yè)價值有很大影響。喬幫主走后，很多人質(zhì)疑現(xiàn)在的“蘋果”還是以前的“蘋果”嗎？⑵ 高素質(zhì)的員工隊伍競爭的本質(zhì)歸根到底是人才的競爭⑶ 政府關(guān)系 ⑷ 品牌資產(chǎn)2006年，可口可樂的品牌價值被評估為670億美元，占可口可樂股票市場價值的60% 即使符合會計資產(chǎn)定義并被匯報在資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)，也可能由于歷史成本原則和穩(wěn)健性原則而沒有完全反映其內(nèi)在價值（市場價值）比如：⑴ 土地價值隨周邊經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而大幅上漲，但土地賬面價值卻還是收購?fù)恋刂Ц兜臍v史成本 ⑵ 一個偏僻的樓盤旁邊因附近修了一條地鐵線路而大漲，但其賬面價值還是歷史成本⑶在這里我們需要注意一下賬面價值與內(nèi)在價值的區(qū)別： 賬面價值反映的是企業(yè)為了取得該項資產(chǎn)過去支付的成本，體現(xiàn)投入的概念； 內(nèi)在價值反映的是該資產(chǎn)未來能夠給企業(yè)創(chuàng)造的價值，體現(xiàn)產(chǎn)出的概念穩(wěn)健性原則與資產(chǎn)價值的真實性穩(wěn)健性原則要求企業(yè)對交易或者事項進(jìn)行會計確認(rèn)、計量和報告時保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎，不應(yīng)高估資產(chǎn)或者收益、低估負(fù)債或者費用。就好比一部相機(jī)的“快門”，它把企業(yè)的資金來源和資金運用情況定格在某一個時點上。以證券投資為目的的財務(wù)報表分析從來不是關(guān)于過去的，雖然前面的章節(jié)一直是在分析現(xiàn)在或過去的會計信息，以證券投資為目的的財務(wù)報表分析是關(guān)于未來的，因為證券的價格是投資者對未來的預(yù)期決定的。本書的第四個模塊企業(yè)價值評估是本書的核心。本模塊介紹了這些其他信息分析的基本思路，以及這些信息如何和報表信息有機(jī)結(jié)合起來的問題。目的在于評價學(xué)生應(yīng)用所學(xué)財務(wù)分析理論和方法解決投資決策的問題。（2）蘇布拉馬尼亞姆，懷爾 著，宋小明 譯：《財務(wù)報表分析》，中國人民大學(xué)出版社，2009年。參考書：（1）張先治：《財務(wù)分析》，東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2010年 第五版。每個小組的報告時間為1520分鐘。證券分析師所使用的信息不僅僅局限于會計信息，還要關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)信息和行業(yè)信息。風(fēng)險越大，折現(xiàn)率越高；風(fēng)險越小，折現(xiàn)率越低。然后進(jìn)入本書的兩個核心之一，未來盈利預(yù)測，我們在之前系統(tǒng)分析的基礎(chǔ)上預(yù)測企業(yè)未來盈利水平。第一模塊資產(chǎn)負(fù)債表分析 ——基于價值評估資產(chǎn)負(fù)債表是指企業(yè)在某一特定日期財務(wù)狀況的會計報表。我們可以用公式來更系統(tǒng)的表述資產(chǎn)價值的概念：CFATt—第t年的現(xiàn)金流量 K—折現(xiàn)率（綜合反映了現(xiàn)金的時間價值和未來現(xiàn)金流中包含的風(fēng)險因素）從公式我們很容易看出，資產(chǎn)內(nèi)在價值評估的核心是對資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量的預(yù)測和對企業(yè)風(fēng)險水平的評估。出現(xiàn)這兩種情況的原因是： 一些資產(chǎn)不符合會計資產(chǎn)的定義而未被列入資產(chǎn)負(fù)債表比如：⑴ 管理層能力和影響力 2005年5月，聯(lián)想完成了收購IBM全球PC業(yè)務(wù)，任命楊元慶接替柳傳志擔(dān)任聯(lián)想集團(tuán)董事局主席，不到四年。負(fù)債項目的價值評估和隱性負(fù)債我們從資產(chǎn)負(fù)債表上看到的是負(fù)債的賬面價值，而價值評估所關(guān)心的是負(fù)債的內(nèi)在價值（市場價值）。從投資或資產(chǎn)的角度進(jìn)行分析評價主要從以下幾個方面進(jìn)行：第一、 分析總資產(chǎn)規(guī)模的變動狀況以及各類、各項資產(chǎn)的變動狀況，揭示出資產(chǎn)變動的主要方面，從總體上了解企業(yè)經(jīng)過一定時期經(jīng)營后資產(chǎn)的變動情況。兩者合計使總資產(chǎn)增加了49400萬元，%。長期投資本期增加8800萬元，%，%，其本身的增幅較大。應(yīng)收賬款本期增加9500萬元，%，%。其主要受未分配利潤的增長的影響，本期增長了27020萬元，%，說明本期盈利狀況好，企業(yè)快速發(fā)展。%，%，說明企業(yè)資產(chǎn)彈性較差，不利企業(yè)靈活調(diào)動資金，風(fēng)險較大。利潤表簡表如下：利 潤 表 表21 201Χ年度 單位：萬元項 目 上年數(shù) 本年數(shù)一、營業(yè)收入 100 100 減：營業(yè)成本 60 營業(yè)稅金及附加 銷售費用 管理費用財務(wù)費用加：投資收益二、營業(yè)利潤 略 略加：營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出三、利潤總額減：所得稅費用 四、凈利潤 損益表能夠提供的分析信息： 分析公司的收入構(gòu)成和成本費用構(gòu)成 分析影響收入的價格因素和銷售量因素 分析公司主營業(yè)務(wù)以外的收益來源及其性質(zhì)和可持續(xù)性 分析穩(wěn)健性原則對公司成本、費用確認(rèn)有無重大影響 分析最近一個會計年度的市盈率并根據(jù)市盈率判斷是否存在錯誤估價的可能性在證券市場上，會計盈余是投資者最關(guān)注的項目。在應(yīng)計制會計方法下，只要企業(yè)取得了收入，不管當(dāng)期是否收到了現(xiàn)金，企業(yè)都可以確認(rèn)收入；只要企業(yè)發(fā)生了成本費用，不管當(dāng)期是否支付了現(xiàn)金，企業(yè)都需要確認(rèn)成本費用。另一方面，收入的確認(rèn)過程也很容易被企業(yè)操縱。如果客戶長時間經(jīng)常性拖欠款項，那么企業(yè)所能實際獲得的利潤會加速遞減直到實際虧損。根據(jù)配比原則的要求，本期確認(rèn)的成本費用是為了產(chǎn)生本期的收入而耗費的。比如說：存貨跌價準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、廣告和推廣支出以及研發(fā)支出。但是如果實際盈余沒有達(dá)到分析師的平均預(yù)測，投資者會認(rèn)為是壞消息，股票價格一般會下跌，在一些情況下還會大幅下跌。相應(yīng)地，即：（靜態(tài)市盈率：20元/=52）%。這部分現(xiàn)金流出主要是企業(yè)投資于機(jī)器設(shè)備、廠房建筑物等長期資產(chǎn)而支付的現(xiàn)金；這部分的現(xiàn)金流入主要是企業(yè)處置、出售相應(yīng)的長期資產(chǎn)而獲得的現(xiàn)金。形成這種情況的主要原因可能是銷貨款的回籠不及時，或存貨大量積壓無法變現(xiàn)，當(dāng)然也可能由于企業(yè)處于初創(chuàng)期或季節(jié)性銷售等原因所致。概括地講，利潤它是具有其局限性的：客觀上存在風(fēng)險（應(yīng)收賬款```）；客觀上存在不真實性（會計政策空間）。而且，一旦現(xiàn)金供給不足，不論企業(yè)有多么好的項目，也很難持續(xù)經(jīng)營下去。2004年現(xiàn)金流量雖然為正，但其實是其違反相關(guān)規(guī)定，將大量本應(yīng)計入籌資活動現(xiàn)金流量的商業(yè)匯票貼現(xiàn)記入到經(jīng)營活動現(xiàn)金流量當(dāng)中。