【正文】 大部分接受采訪的人都身在股市，甚至身在所談?wù)摰膫€股上。瘋狂的爆發(fā)有些時滯，仿佛是某些力量在做準(zhǔn)備，然后突然開發(fā)令槍，輪動才開始。我國股票市場從1993年迄今18次加息中，只有7次加息后第一個交易日股指下跌。哪個企業(yè)能做到這一點呢？我們正在把一個競爭行業(yè)的平均利潤的企業(yè)當(dāng)做一個壟斷行業(yè)的超額利潤的企業(yè)來定價，不虧就怪了。稍微有點消息市場馬上就過度反應(yīng)。有網(wǎng)友爆料，比亞迪汽車銷售公司有六七名高管是與夏治冰關(guān)系匪淺，雖然夏已離職，但他留下的“夏家軍團”仍然在比亞迪內(nèi)部盤根錯節(jié)。案例分享四：戰(zhàn)略選擇重要性通用汽車(原汽車業(yè)的龍頭老大)——笨重、耗油；豐田汽車（現(xiàn)汽車業(yè)老大）——省油輕便，而且現(xiàn)在豐田手里有一把“殺手锏”——電動汽車，足以行駛180公里，完全可以在一個城市范圍內(nèi)暢行。這種另類融資使公司能將大量的財力投入經(jīng)營管理、服裝設(shè)計、品牌提升等核心業(yè)務(wù)上，為企業(yè)進一步發(fā)展奠定了基礎(chǔ)；虛擬經(jīng)營的品牌運營模式在一定程度上延緩了公司土地資源成本和勞動力成本上漲的風(fēng)險，促進企業(yè)生產(chǎn)資本的集約化運用。在行業(yè)遇到發(fā)展困難的情況下，83家紡織服裝行業(yè)上市公司交出的半年報中，53家的營業(yè)利潤出現(xiàn)了不同程度的下滑。他說，鋼鐵行業(yè)至少在過去五年中一直處于低利潤狀態(tài)，經(jīng)營非常困難，面臨巨大的成本壓力，但經(jīng)濟正處于下降趨勢。另外，客戶對價格的影響程度，還取決于企業(yè)產(chǎn)品對客戶的成本構(gòu)成影響程度。⑵ 供應(yīng)商的重要程度對議價能力的影響。如果行業(yè)市場份額主要集中在少數(shù)企業(yè)，即集中程度高，則競爭度較低；反之，則競爭度較高。行業(yè)信息——行業(yè)周期分析作為一個分析師，我們得準(zhǔn)確判斷這個行業(yè)處于行業(yè)周期的哪個發(fā)展階段——是朝陽行業(yè)？夕陽行業(yè)？傳統(tǒng)行業(yè)？還是新興行業(yè)？例：隨著電腦普及應(yīng)用、社會人口老齡化加快以及人民生活水平提高，導(dǎo)致與之相關(guān)的各種眼病的患病率呈上升趨勢，加上我國新一輪醫(yī)療體制改革將逐步實現(xiàn)醫(yī)療保障體系覆蓋全民，加快了眼科的非基本醫(yī)療服務(wù)的需求。財政政策的手段主要包括國家預(yù)算、稅收、國債、財政支出、財政補貼以及轉(zhuǎn)移支付等。宏觀信息——國內(nèi)信息⑴ 經(jīng)濟周期。從國際信息方面，我們應(yīng)該關(guān)注國際局勢，如戰(zhàn)爭與和平、沖突與外交；從國內(nèi)局勢方面，我們應(yīng)該關(guān)注貨幣政策、財政政策、匯率政策、政府導(dǎo)向、就業(yè)信息、GDP增長率等，此外還有一些關(guān)于CPI、PPI、PMI（8月份匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)，延續(xù)了10個月來低于50的走勢。如下圖所示：杜邦分析法所提供的財務(wù)信息有：①凈資產(chǎn)收益率是綜合性最強的財務(wù)指標(biāo)，是企業(yè)綜合財務(wù)分析的核心。本期實際與前期實際比再一個例子說明連環(huán)替代法的應(yīng)用。（2）財務(wù)比率分析法的形式（3）財務(wù)比率一覽表如下：反映企業(yè)償債能力的財務(wù)比率指標(biāo)反映企業(yè)營運能力的財務(wù)比率指標(biāo)反映企業(yè)盈利能力的財務(wù)比率指標(biāo)反映企業(yè)發(fā)展能力的財務(wù)比率指標(biāo)（1）流動比率（2）速動比率（3）現(xiàn)金比率（4）現(xiàn)金流動負(fù)債比率（5）資產(chǎn)負(fù)債率（6）有形資產(chǎn)負(fù)債率（7）產(chǎn)權(quán)比率（10）利息保障倍數(shù)（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（2）存貨周轉(zhuǎn)率（3）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（4）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（5）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（1）凈資產(chǎn)收益率（2）每股收益（3）總資產(chǎn)息稅前利潤率（4）主營業(yè)收入利潤率（5）主營業(yè)務(wù)凈利潤率（6）主營業(yè)務(wù)成本利潤率（7）營業(yè)成本費用利潤率（8）市盈率（9）毛利率（1）銷售增長率（2）利潤增長率（3）資產(chǎn)增長率（4）資本積累率2．因素分析法因素分析法是指根據(jù)分析指標(biāo)與其影響因素之間的關(guān)系，按照一定的程序和方法，確定各因素對分析指標(biāo)影響程度的一種財務(wù)分析方法。這種現(xiàn)象需要引起投資者的注意。正的自由現(xiàn)金流表示企業(yè)處于成熟的發(fā)展階段，在給投資者創(chuàng)造價值；而負(fù)的自由現(xiàn)金流表示企業(yè)正處于發(fā)展階段，自己產(chǎn)生的現(xiàn)金流還不足以滿足擴大再生產(chǎn)的需要，還需要從投資者那里繼續(xù)籌集資金，還不能給投資者提供現(xiàn)金回報。第三個階段中，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動已經(jīng)成熟穩(wěn)定，開始產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流入，這部分流入除了用于維護固定資產(chǎn)日常生產(chǎn)能力的在投資需要外，剩余部分開始回報給投資者，所以在這個階段，經(jīng)營活動現(xiàn)金流是大額流入，投資活動現(xiàn)金流表現(xiàn)為小額支出，融資活動現(xiàn)金流為凈支出。第一階段是企業(yè)起步并高速發(fā)展的階段。如下圖所示：初創(chuàng)（萌芽）階段： 以產(chǎn)品為核心，重技術(shù)；發(fā)展（成長）階段： 以市場為核心，重營銷；成熟階段: 以財物為核心，重資本。通過對比下表我們可以發(fā)現(xiàn)，2002年銷售收入增長31億元，屬于典型的有利潤無現(xiàn)金的紙面繁榮。只有現(xiàn)金循環(huán)周轉(zhuǎn)順暢，企業(yè)才能煥發(fā)勃勃生機。準(zhǔn)備現(xiàn)金流量表的意義——“你可以把現(xiàn)金裝在口袋里，但你不能把盈余裝在口袋里”現(xiàn)金流量表和損益表一樣，匯報的都是某一個會計期間內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。如果經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量，反映出企業(yè)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量自我適應(yīng)能力較強，通過經(jīng)營活動收取現(xiàn)金，不僅能夠滿足經(jīng)營本身的需要，而且剩余部分還可以用于再投資和償債。這部分反映的是企業(yè)在一個會計期間內(nèi)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動出售產(chǎn)品或提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金和為了生產(chǎn)產(chǎn)品或提供服務(wù)而支出的現(xiàn)金。動態(tài)市盈率，其計算公式是以靜態(tài)市盈率為基數(shù)，乘以動態(tài)系數(shù)，該系數(shù)為1/(1+i)^n，i為企業(yè)每股收益的增長性比率，n為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期。相關(guān)案例參考本書：P51 了解世通公司是如何利用該手法實施會計舞弊，操縱利潤的。然而，根據(jù)穩(wěn)健性原則的要求，企業(yè)應(yīng)該充分預(yù)計費用，而不確認(rèn)收入。同時減少了庫存，降低了與存貨相關(guān)的管理費用。經(jīng)營者在大量賒銷的同時也要時刻注意優(yōu)化應(yīng)收，建立信用評價檔案。所以我們在分析損益表的時候，必須首先從報表附注及其他渠道了解企業(yè)的收入確認(rèn)政策，這樣才能夠更好地理解企業(yè)的銷售行為和收入確認(rèn)的關(guān)系。另外投資者還要注意會計盈余（利潤）是有局限性的，第一、利潤是存在風(fēng)險的（應(yīng)收賬款```）；第二、利潤存在一種不真實性(會計政策的選擇空間)，所以我們要時刻樹立資金的時間價值觀念。它就好比一部“電視劇”，記錄了一定會計期間內(nèi)，企業(yè)運用所控制的經(jīng)濟資源，創(chuàng)造收入、發(fā)生成本和費用的過程，收入和成本費用之差為企業(yè)在這一會計期間的盈余，即經(jīng)營成果。（二） 資本結(jié)構(gòu)的分析評價第一、 從靜態(tài)角度觀察資本構(gòu)成，衡量企業(yè)的財務(wù)實力，評價企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，同時結(jié)合企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營風(fēng)險，評價其資本結(jié)構(gòu)的合理性。流動負(fù)債增長主要由短期借款的增加引起，本期增加了17400萬元，%，公司將面臨較大的償債壓力，風(fēng)險增加。貨幣資金的增長對提高企業(yè)的償債能力、滿足資金流動性需要是有利的，同時因從資金利用的效果等深入分析。從總體上看，該公司購入新的機器設(shè)備，生產(chǎn)能力能得到較大的提高。進一步分析可發(fā)現(xiàn)：（1） 流動資產(chǎn)本期增加10100萬元，%，%。那么企業(yè)為什么要負(fù)債呢？它的動力在哪呢？⑴ 發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)，利用別人的資本提高自有資本的收益率⑵ 可以免稅（利息費用稅前扣除）⑶ 融資成本相對較低，不影響企業(yè)控制權(quán)的流失資產(chǎn)負(fù)債表水平分析與垂直分析資產(chǎn)負(fù)債表水平分析是指通過水平分析法，將資產(chǎn)負(fù)債表的實際數(shù)與選定的標(biāo)準(zhǔn)（基期）進行比較，編制出資產(chǎn)負(fù)債表水平分析表，在此基礎(chǔ)上進行分析評價。從以上分析可以看出，作為企業(yè)價值評估的出發(fā)點，資產(chǎn)負(fù)債表還有一定的缺陷，具體體現(xiàn)為它遺漏或排除了一些創(chuàng)造價值的經(jīng)濟資源，包括低估資產(chǎn)和隱性資產(chǎn)。所以就資產(chǎn)負(fù)債表分析而言，投資者必須能正確識別和評估資產(chǎn)、負(fù)債真實的內(nèi)在價值以及挖掘出隱性的資產(chǎn)和負(fù)債，充分了解企業(yè)所采用的會計政策，把會計政策變更和會計估計所造成的影響充分地揭示出來，以便糾正失真的會計數(shù)據(jù)，使財務(wù)分析能夠依據(jù)真實可靠的會計資料進行，保證財務(wù)分析結(jié)論的重要性。賬面價值是內(nèi)在價值評估的出發(fā)點。在這節(jié)中介紹一些常用的價值評估模型，介紹他們的優(yōu)點、缺點以及最適合應(yīng)用的情況。雖然證券市場有多重監(jiān)督、驗證、懲罰會計造假的措施和規(guī)定，但是歷史事實表明，上市公司的財務(wù)造假行為并不是罕見的。決定企業(yè)的另外一個方面是對企業(yè)風(fēng)險的評價。因為學(xué)習(xí)本書的學(xué)生已經(jīng)學(xué)習(xí)過基礎(chǔ)會計，對三大報表的基本概念有一定了解，所以這三小節(jié)的分析關(guān)注的是如何深入地從三大報表中發(fā)掘與價值相關(guān)的信息，介紹關(guān)于三大報表信息價值相關(guān)性的研究成果，為以后各章的分析打下基礎(chǔ)。將學(xué)生分為68個小組，每個小組完成閱讀、分析、報告的任務(wù)。課程分為四大模塊，具體包括：（1）會計分析；（2）戰(zhàn)略分析；（3）財務(wù)分析；（4）價值評估通過1至17周，34個課時的集中授課、案例討論和報告、作業(yè)和考試，系統(tǒng)向?qū)W生灌輸企業(yè)現(xiàn)代財務(wù)分析及投資的基本理念——“價值投資”，并使得學(xué)生系統(tǒng)掌握財務(wù)報表的分析方法，投資決策的分析方法，財務(wù)政策的基本理論、現(xiàn)實含義以及調(diào)整和制定，財務(wù)戰(zhàn)略的分析和選擇，并應(yīng)用這些基本理念、理論和方法解決企業(yè)財務(wù)分析的實際問題。將學(xué)生分為68個小組，每個小組預(yù)先討論，然后根據(jù)自己扮演的角色，在課堂上提出意見和建議，最后教師點評。 （三）各章教學(xué)目標(biāo)和教學(xué)要點本書的特點是結(jié)構(gòu)性比較強，整本書按照一個目標(biāo)——被分析的上市公司是否具有投資價值而展開，從始至終，一步一步達到這個目標(biāo)。一個企業(yè)的價值取決于兩個方面，一是未來的盈利能力。盈余特征和盈余質(zhì)量問題對盈余的時間序列有重要影響，如果在盈余預(yù)測過程中沒有加以重視，盈余預(yù)測的準(zhǔn)確性將受很大影響。所以之前的章節(jié)分析現(xiàn)在和過去是為了更好地在本章中預(yù)測未來。資產(chǎn)負(fù)債表樣式見下表：簡要資產(chǎn)負(fù)債表一般的資產(chǎn)負(fù)債表以左側(cè)列示資產(chǎn)（根據(jù)流動性高低列示），右側(cè)列示負(fù)債（根據(jù)償還期限長短列示）和股東權(quán)益，使用者可以一目了然地從資產(chǎn)負(fù)債表上了解企業(yè)在某一特定日期所擁有的資產(chǎn)總量（規(guī)模）及其結(jié)構(gòu)；可以提供某一特定日期的負(fù)債總額及其結(jié)構(gòu)，表明企業(yè)未來需要用多少資產(chǎn)或勞務(wù)以及清償時間；可以反映所有者所擁有的權(quán)益，據(jù)以判斷資本保值、增值的情況以及對負(fù)債的保障程度。因此，從資產(chǎn)負(fù)債表來講，這也就導(dǎo)致了凈資產(chǎn)系統(tǒng)性地被低估。但有些時候，由于企業(yè)惡意操縱會計數(shù)據(jù)，可能會把本來應(yīng)該在資產(chǎn)負(fù)債表中確認(rèn)和披露的負(fù)債隱藏起來，形成一種更難以捉摸的隱性負(fù)債，妨礙我們正確的價值評估。第四、 注意考察資產(chǎn)規(guī)模變動與股東權(quán)益總額變動的適應(yīng)程度，進而評價企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和安全性。固定資產(chǎn)凈值本期增加了27500萬元，%，%，是非流動資產(chǎn)中對總資產(chǎn)變動影響最大的項目。無形資產(chǎn)本期增長3000萬元，%，%，對公司未來經(jīng)營有積極作用。（1）負(fù)債本期增長28343萬元，%，%；股東權(quán)益本期增長了25557萬元，%，%，兩者結(jié)合使權(quán)益總額本期增長了49400萬元，%。垂直分析可以從靜態(tài)和動態(tài)兩方面進行。（1）.從靜態(tài)角度來看，%，%，資產(chǎn)負(fù)債率低，說明財務(wù)風(fēng)險較低，但結(jié)構(gòu)是否需要優(yōu)化還要結(jié)合盈利狀況綜合考慮。之所以如此，是因為企業(yè)價值（股票價格）是企業(yè)未來盈余預(yù)測的折現(xiàn)值，而過去和本期盈余的多少對投資者預(yù)測企業(yè)未來盈余有著重要的影響。所以應(yīng)計制收入的確認(rèn)方法也導(dǎo)致了收入確認(rèn)和現(xiàn)金流入在時間上的不匹配。具體實例參考：書本P46頁?，F(xiàn)金不足而不是賬面虧損直接導(dǎo)致了破產(chǎn)。比如：應(yīng)計費用和預(yù)付費用。大體上來說，配比性原則有利于對未來盈余的預(yù)測，而穩(wěn)健性原則為未來盈余預(yù)測帶來困難。如果公司未來各年的收益不變，市盈率也可作為回收最初投資所需要的時間（年數(shù)）。于是，我們不難理解資產(chǎn)重組為什么會成為市場永恒的主題，及有些業(yè)績不好的公司在實質(zhì)性的重組題材支撐下成為市場黑馬。這部分的現(xiàn)金流入包括發(fā)行股票、債權(quán)以及通過借貸而從股東和債權(quán)人那里取得的現(xiàn)金；這部分現(xiàn)金流出包括歸還到期債務(wù)、回購股票以及支付股利而支出的現(xiàn)金。如果籌資活動現(xiàn)金流出量遠遠大于現(xiàn)金流入量的話，有可能是企業(yè)執(zhí)行了高股利分配政策，或者是已經(jīng)進入了債務(wù)償還期；這個時候聯(lián)系經(jīng)營活動現(xiàn)金流量如果也是負(fù)的話，企業(yè)可能出現(xiàn)較大的資金缺口，這個可能是由于企業(yè)前期經(jīng)營不善導(dǎo)致。凈利潤的含金量過低，屬于典型的“紙面富貴”，這種“富貴”往往是難以為繼的。所以將損益表和現(xiàn)金流量表放在一起來分析企業(yè)的健康狀況，能夠是投資者更好地預(yù)測企業(yè)的生命力和價值。從現(xiàn)金流量表分析企業(yè)發(fā)展周期從現(xiàn)金流量表三個部分的相互關(guān)系，我們可以對企業(yè)的發(fā)展周期有一些更深入的認(rèn)識，為我們進行價值評估提供某種程度上的參考。這樣的信息對于我們預(yù)測企業(yè)未來的盈利發(fā)展和評估企業(yè)價值有很重要的幫助。這個階段經(jīng)營活動開始產(chǎn)生正的現(xiàn)金流，但量還不是很大，不足以補充投資活動的需要，雖然這個時候投資活動的現(xiàn)金需求已經(jīng)減少。 自由現(xiàn)金流的概念自由現(xiàn)金流是經(jīng)營現(xiàn)金流和投資現(xiàn)金流之和。但是這時候沖突來了，返現(xiàn)意味著管理層控制的資源減少，很多管理層不愿意看到這樣的結(jié)果。（4）財務(wù)報表分析所依據(jù)的財務(wù)報表上的數(shù)據(jù)大多是按歷史成本原則計量的。 ＝＝總資產(chǎn)產(chǎn)值率總資產(chǎn)營業(yè)收入率產(chǎn)值率營業(yè)收入息稅前利潤率產(chǎn)值率第二，根據(jù)分析指標(biāo)的報告期數(shù)值與基期數(shù)值（或計劃數(shù)值）列出兩個關(guān)系式，并確定分析對象。趨勢比率或指數(shù)：定期指數(shù)＝環(huán)比指數(shù)＝舉例說明，假設(shè)某企業(yè)2003年至2007年的利潤總額及其趨勢 分析如下表：2003年2004年2005年2006年2007年利潤總額（萬元）209295374439450定期指數(shù)（%）100141179210215環(huán)比指數(shù)（%）1001411271171034．比較分析法比較分析法是指將彼此相聯(lián)系的指標(biāo)進行對比，確定它們之間的差異，用以評價企業(yè)財務(wù)狀況及經(jīng)營成果的一種財務(wù)分析方法。流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)＋固定資產(chǎn)＋無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨其他流動資產(chǎn)＋＋＋第一級第二級總資產(chǎn)凈利潤率權(quán)益乘數(shù)＝1247。不了解這些宏觀、行業(yè)方面的信息，我們很難從財務(wù)報表的數(shù)據(jù)趨勢中得出有意義的推斷來，尤其是在經(jīng)營風(fēng)險的