【正文】 標2006年2007年總資產(chǎn)產(chǎn)值率85%80%總產(chǎn)值營業(yè)收入率54%73%營業(yè)收入息稅前利潤率13%19%總資產(chǎn)息稅前利潤率6%11%要求：分析各因素對總資產(chǎn)息稅前利潤率的影響程度。（2）（1）＝1%基期指標體系：85%54%13%=6% （1）（3）（2）＝2%替代第一因素：80%54%13%=5% （2）（4）（3）＝4%替代第二因素：80%73%13%=7% （3）替代第三因素：80%73%19%=11% （4）(報告期指標體系)第四，檢驗分析結果，即將各因素對分析指標的影響額相加，其代數(shù)和應等于分析對象。雖2000年的權益乘數(shù)較1999年有所下降，但是由于銷售凈利率有很大幅度的上升，其結果引起凈資產(chǎn)收益率大幅上升。本期實際與本期計劃比本期實際與競爭對手的指標比5．杜邦分析法（1）杜邦分析法的基本原理凈資產(chǎn)收益率（ROA）銷售利潤率資金周轉率利潤銷售收入247。由于這種財務分析方法是由美國杜邦公司最先提出的，故稱杜邦分析法。④權益乘數(shù)既是反映資本結構的指標，也是反映企業(yè)償債能力的指標，是籌資活動的結果，它對提高凈資產(chǎn)收益率起到杠桿作用。所以，作為一個投資者或者分析師，我們應該扮演者一個“情報站”的角色，任何對企業(yè)經(jīng)營和價值創(chuàng)造有影響的信息都應該是投資者在進行價值評估時需要考慮的。宏觀信息——國際信息 國際信息概括的說涉及國際經(jīng)濟、政治、軍事等形勢的信息。具體案例可參考書本P70~73的案例。不過，經(jīng)濟周期對不同行業(yè)的影響是有差異的，有些行業(yè)（公共事業(yè)、生活必需品行業(yè)等）受經(jīng)濟周期影響較小，有些行業(yè)（鋼鐵、能源、房地產(chǎn)等）受經(jīng)濟周期影響比較明顯。⑶ 財政政策。匯率變化一方面會影響資本市場的外國資本流量，另一方面會影響本國企業(yè)的進出口。把基于財務報表分析的企業(yè)價值評估置于宏觀經(jīng)濟大背景下，才能看得清趨勢，把握得住方向。行業(yè)信息——行業(yè)競爭程度分析一、現(xiàn)有行業(yè)競爭程度分析。⑵ 行業(yè)集中程度分析。當然，差異化與替代成本相關，當替代成本較低時，企業(yè)間仍可進行價格競爭。當企業(yè)的供應商越少，可供選擇的產(chǎn)品或服務業(yè)越少時，供應商方面的議價能力就越強；反之，則企業(yè)的議價能力增強。⑶ 單個供應商的供應量。產(chǎn)品差別程度越小，替代成本越低，價格敏感程度越強，客戶議價能力越強。價格敏感程度雖然會對價格產(chǎn)生影響，但實際價格還取決于客戶相對議價能力。這是生產(chǎn)力嚴重過剩造成的。在一些分析人士看來，這一部門是反映中國經(jīng)濟整體狀況的一個最有用的指標。案例分享二：美邦服飾不走尋常路2009年紡織服裝行業(yè)整體上遭遇了發(fā)展的最困難時期，幾大不利因素如人民幣升值，外部需求放緩，原材料成本的上升，使得紡織服裝行業(yè)的利潤面臨上擠下壓的窘境。（行業(yè)狀況分析）借鑒虛擬經(jīng)營模式特色經(jīng)營模式構筑公司核心競爭力。虛擬經(jīng)營的運作模式使公司能節(jié)省大量人力物力，整合內(nèi)外部資源，集中精力做好服裝設計和品牌運營，有助于公司全力進行產(chǎn)品研發(fā)；外包生產(chǎn)為公司原始積累和后期擴張節(jié)省大量資金，大大加快了企業(yè)資金周轉。實質(zhì)上，這個“微笑曲線”當時除了為了把這個附加價值詳細說明外，里面還有一個很重要的背后的理由，那就是希望運用“速食式”的產(chǎn)銷模式，把制造環(huán)節(jié)移到海外，用政治上的語言講呢，就是“空洞化”。我們經(jīng)常講：一流企業(yè)做標準；二流企業(yè)做市場；三流企業(yè)做產(chǎn)品是異曲同工的案例分享三：政策導向的重要性——“看趨勢賺錢”97年香港回歸后，香港的房地產(chǎn)極具下跌，可當時很多人還是死盯著香港的地產(chǎn)，但看清形勢的聰明人早就賣掉香港的地產(chǎn)去浦東投資了，結果幾年后果然浦東地價大漲，有的人賺得盆滿缽滿。一、 審計報告意見注冊會計師出具的審計報告是進行財務分析的重要信息。簡單的講就是：⑴ 去年定的目標今年達到?jīng)]有？⑵ 哪里做的好，哪里做的不好？⑶ 準備明年怎么做？四、 決策者的背景特征⑴ 性別：一般男性比女性膽子大⑵ 年齡：年齡小的更具創(chuàng)新精神⑶ 學歷：學歷越高越理性⑷ 學科背景：學文科的人比學理科的人膽子更大⑸ 政治背景：當兵出身？還是政府部門從業(yè)過？【案例】 比亞迪—團隊管理失誤比亞迪在團隊管理上最大的問題并不是人員臃腫，而是任人唯親的家族式管理。如何改革家族制是比亞迪面對的重要問題。 【例2】巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司幾十年以來從不分紅，股價可以穩(wěn)定在10多萬美元/股，每股凈資產(chǎn)近10萬美元，每股收益在6200多萬美元，每股現(xiàn)金流高達2萬多美元…七、 企業(yè)采用的會計原則、會計政策及其變更情況八、毫無疑問，政府提出振興某個行業(yè)的計劃，對這個行業(yè)的發(fā)展是有積極作用的。但是從另一個方面來講效率又特別高。我們應該意識到，之所以要振興某個行業(yè)，恰恰說明這個行業(yè)有問題。20倍的市盈率，這個股票至少每股凈收益保持1元錢20年以上，30倍以上的市盈率，這個企業(yè)的超額利潤要保持很長很長時間?！景咐?宏觀經(jīng)濟政策與微觀企業(yè)行為實例投資者十分關心經(jīng)濟周期中的行業(yè)輪動問題。事實上，美國股票市場歷史上長期的牛市往往伴隨著持續(xù)加息的過程，而熊市則伴隨著減息的過程。2009年以來我國股市跟著政府振興規(guī)劃指揮棒進行的行業(yè)輪動，地域輪動行情充分暴露了我國股市非理性，投機盛行，操縱盛行的特點。比如海南規(guī)劃，天津規(guī)劃，廣西規(guī)劃，國務院出臺規(guī)劃后并沒有馬上引起瘋狂。看了這段時間的財經(jīng)新聞，我的感受是花這么多的時間看財經(jīng)新聞弊大于利。但是談論股市走向，甚至是談論個股走向本身存在一個潛在的利益沖突問題。那么，請回答以下兩個簡單問題：1）你出差到一個陌生的地方，出去吃飯，一排餐館，你進哪一個？2）你如果是女性，你心目中最有魅力的男性的特征是什么？第一個問題的答案往往是進人多的餐館。這種情況下，有哪個人能免俗到對自己持有的股票、行業(yè)發(fā)表負面看法呢？自己不持有股票卻準備買股票，又有哪個人有動機去發(fā)表正面看法呢？第二，有投資者說，我有辨別能力，“兼聽則明、偏聽則暗”，我各方觀點都聽聽，然后形成自己的看法。先說說一個投資者為什么不應該看太多“專家”的觀點或評論。其他輪動大體如此。在這樣的輪動中，造就了一批后知后覺，高位接棒，巨額虧損，轉而仇恨政府或監(jiān)管機構的股民?！景咐枯唲有星槭枪墒卸舅幵诠善笔袌錾?，央行加息被廣泛地認為是負面消息，是降低企業(yè)價值的宏觀經(jīng)濟政策。我們國家振興醫(yī)藥行業(yè)，最大的受益者是消費者，是民眾，而不是醫(yī)藥企業(yè)的投資者，一個最簡單的道理：這個行業(yè)過去不是壟斷行業(yè)，將來也不會是壟斷行業(yè)。對于這個行業(yè)來說，振興計劃可以推動這個行業(yè)的發(fā)展，但是不意味著投資者，尤其是后進來的投資者，可以取得高額的回報。對振興計劃尤其如此。但是，政府提出要振興哪個行業(yè)了，投資者再買入哪個行業(yè)的股票就晚了。蘋果之所以堅持不分紅與公司創(chuàng)始人喬布斯有關，他在1997年重新執(zhí)掌蘋果后一直拒絕分紅，并認為對股東更加負責的做法是用好錢，而不是將錢用于分紅。而放眼整個比亞迪集團，比亞迪的很多股東都是王傳福和其表哥呂向陽的親戚，作為這個家族的大家長，董事長王傳福身兼比亞迪集團總裁，一個人管理20多個事業(yè)部，各事業(yè)部的總經(jīng)理直接向他匯報，集團大小事情全部親力親為。審計報告可向證券分析師提供有關財務報告是否公正表述的獨立性、權威性意見。這是一款很有市場潛力的汽車產(chǎn)品，當它推出市場后，那好，定位定價都由豐田說了算，豐田曾今表示，我未來最大的競爭對手不是通用，不是福特，而是比亞迪（03年在港股上市，以前做電子產(chǎn)品，現(xiàn)在轉型做汽車了，尤其是在重點研發(fā)新能源汽車，而且據(jù)說巴菲特先生持有10%的比亞迪股份，這兩個因素使得20082009年比亞迪在港股的走勢非常好）。這樣的話呢，我們把有限的人力集中在比較高附加值的工作。施振榮先生提出的“微笑曲線” “微笑曲線”是施先生當時對于個人電腦的附加價值的體現(xiàn)重新做的一個分析，他發(fā)現(xiàn)在整個產(chǎn)業(yè)流程中，研發(fā)和品牌服務的附加價值比較高，然后制造呢，變得很簡單，沒有什么附加值的體現(xiàn)。分析：美邦沒有沿著普通擴大化生產(chǎn)的老路走下去，而是創(chuàng)造出了一套附加值高的獨特經(jīng)營方式，一個只直接運營品牌和管理數(shù)據(jù)的公司。2009年半年報顯示，專營品牌的服飾企業(yè)包括美邦服飾、匹狼、報喜鳥以平均營業(yè)收入70％的 增速，營業(yè)利潤342％的增速傲視群雄，與整個服裝行業(yè)的表現(xiàn)形成鮮明對比。里昂證券公司的鋼材分析師斯科特一噸螺紋鋼的售價大約為4700元，而如今市場上最便宜的豬肉每公斤也得賣26元。武鋼集團總經(jīng)理鄧崎琳說，公司是在連續(xù)兩年獲得極低利潤之后作出這項決定的。如果企業(yè)產(chǎn)品在客戶成本中占較大比重，客戶將對其價格十分敏感；反之，則敏感程度下降。二、 企業(yè)與客戶的議價能力分析⑴ 價格敏感程度的影響。供應商對企業(yè)的重要程度取決于其供應產(chǎn)品對企業(yè)產(chǎn)品的影響程度。當行業(yè)生產(chǎn)能力大于市場需求，而行業(yè)退出成本又較高時，勢必會引起激烈的價格競爭，以充分使用生產(chǎn)能力；如果退出成本較低，則競爭將減弱。⑶ 差異化和替代成本分析。行業(yè)現(xiàn)有企業(yè)間的競爭程度分析主要從以下四方面入手：⑴ 行業(yè)增長速度分析。同時，我國現(xiàn)有的眼病診療市場開發(fā)程度和市場滲透率不高，我國眼科醫(yī)療市場發(fā)展?jié)摿Υ蟆M出口貿(mào)易的影響表現(xiàn)在：本國匯率上升將導致更多的外幣兌換本幣，本國產(chǎn)品的競爭力下降，出口型企業(yè)受損，因而匯率上升對出口型企業(yè)的證券價格將產(chǎn)生不利的影響；相反，匯率下降，對進口企業(yè)的證券價格有利。財政政策對證券市場的影響是多方面的，其中財政收支狀況和稅收調(diào)節(jié)政策所產(chǎn)生的影響是最重要的。中央銀行的貨幣政策對證券市場價格有非常重要的影響，從整體上來說，寬松的貨幣政策使得證券市場價格上漲，從緊的貨幣政策使得證券市場價格下跌。市場從來不是單向運動的，它的運行具有周期性和波動性的特征，人們對未來經(jīng)濟形勢的預期，使得證券市場的變動先于經(jīng)濟周期的變動，由此起到“晴雨表”的作用。PMI值高于50表示經(jīng)濟擴張，低于50表示經(jīng)濟收縮。不了解這些宏觀、行業(yè)方面的信息，我們很難從財務報表的數(shù)據(jù)趨勢中得出有意義的推斷來，尤其是在經(jīng)營風險的判斷上，脫離開宏觀、行業(yè)環(huán)境來預測經(jīng)營風險實際上是很難準確的。②總資產(chǎn)周轉率是反映企業(yè)營運能力最重要的指標，是企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營的結果，是實現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率最大化的基礎。流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)＋固定資產(chǎn)＋無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)現(xiàn)金應收賬款存貨其他流動資產(chǎn)＋＋＋第一級第二級總資產(chǎn)凈利潤率權益乘數(shù)＝1247。本期實際與歷史最好水平比趨勢比率或指數(shù)：定期指數(shù)＝環(huán)比指數(shù)＝舉例說明，假設某企業(yè)2003年至2007年的利潤總額及其趨勢 分析如下表：2003年2004年2005年2006年2007年利潤總額（萬元）209295374439450定期指數(shù)（%）100141179210215環(huán)比指數(shù)（%）1001411271171034．比較分析法比較分析法是指將彼此相聯(lián)系的指標進行對比，確定它們之間的差異，用以評價企業(yè)財務狀況及經(jīng)營成果的一種財務分析方法。假某企業(yè)生產(chǎn)某產(chǎn)品，主要耗用A材料，其耗用情況如下表：指 標2006年2007年產(chǎn) 量2000件2100件單 耗2公斤單 價4元材料成本總額16000元21168元實際指標：2100＝21168（元）計劃指標：200024＝16000（元）分析對象：2116816000＝5168（元）分析過程如下：（2）（1）＝800計 劃 指 標 ：200024＝16000 （1）（3）（2）＝3360替代第一因素：210024＝16800 （2）（4）（3）＝1008替代第二因素：21004＝20160 （3）替代第三因素：2100＝21168（4） 5168 * 連環(huán)替代法的特點 某企業(yè)有關資產(chǎn)、負債及利潤方面有關資料如下表：單位：千元項目1999年2000年平均總資產(chǎn)2 890 3792 880 877 平均凈資產(chǎn)1 538 1451 668 006負債1 352 2341 212 871銷售收入1 253 4961 396 902凈利潤25 410 105 973要求：（1） 計算以下指標項目1999年2000年資產(chǎn)負債率權益乘數(shù)銷售凈利率總資產(chǎn)周轉率總資產(chǎn)凈利率凈資產(chǎn)收益率(2)按杜邦財務分析體系分析評價企業(yè)綜合狀況。 ＝＝總資產(chǎn)產(chǎn)值率總資產(chǎn)營業(yè)收入率產(chǎn)值率營業(yè)收入息稅前利潤率產(chǎn)值率第二，根據(jù)分析指標的報告期數(shù)值與基期數(shù)值（或計劃數(shù)值）列出兩個關系式，并確定分析對象。因素分析法的基本形式是連環(huán)替代法。（4）財務報表分析所依據(jù)的財務報表上的數(shù)據(jù)大多是按歷史成本原則計量的。財務報表之間的關系一、財務報表之間的關系可以從如下三個方面來看：從數(shù)據(jù)的勾稽關系看，財務報表之間的關系是：現(xiàn)金流量表中的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額”＝資產(chǎn)負債表中相關項目（貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)）期末數(shù)與期初數(shù)之差資產(chǎn)負債表中的未分配利潤＝利潤表中的未分配利潤從財務報表上各項目之間的聯(lián)系看，財務報表之間的關系如圖所示：單位：千元單位：千元財務報表分析的意義和局限性（一）財務報表分析的意義企業(yè)財務報表分析的意義或作用可以從不同的角度來理解：（1）從財務報表分析的主體來看，如前所說，各利益相關者出于不同的目的