【正文】 能很好的識別出被低估的資產項目和隱性資產，那么對企業(yè)的價值評估也是沒有意義的。所以就資產負債表分析而言，投資者必須能正確識別和評估資產、負債真實的內在價值以及挖掘出隱性的資產和負債，充分了解企業(yè)所采用的會計政策，把會計政策變更和會計估計所造成的影響充分地揭示出來，以便糾正失真的會計數(shù)據(jù)，使財務分析能夠依據(jù)真實可靠的會計資料進行，保證財務分析結論的重要性。出現(xiàn)這兩種情況的原因是： 一些資產不符合會計資產的定義而未被列入資產負債表比如：⑴ 管理層能力和影響力 2005年5月，聯(lián)想完成了收購IBM全球PC業(yè)務，任命楊元慶接替柳傳志擔任聯(lián)想集團董事局主席，不到四年。從以上分析可以看出，作為企業(yè)價值評估的出發(fā)點，資產負債表還有一定的缺陷，具體體現(xiàn)為它遺漏或排除了一些創(chuàng)造價值的經(jīng)濟資源，包括低估資產和隱性資產。負債項目的價值評估和隱性負債我們從資產負債表上看到的是負債的賬面價值，而價值評估所關心的是負債的內在價值（市場價值）。幸運的是，會計準則要求企業(yè)在報表附注中要披露比較重大的表外業(yè)務，為投資者提供了很多線索去了解和分析。著名的安然事件就是安然公司利用了規(guī)則導向下的會計準則的漏洞，通過建立特殊目的實體（SPE）形成了大量隱性負債，最終東窗事發(fā)，安然公司走向破產的道路。那么企業(yè)為什么要負債呢？它的動力在哪呢？⑴ 發(fā)揮財務杠桿效應，利用別人的資本提高自有資本的收益率⑵ 可以免稅（利息費用稅前扣除）⑶ 融資成本相對較低，不影響企業(yè)控制權的流失資產負債表水平分析與垂直分析資產負債表水平分析是指通過水平分析法，將資產負債表的實際數(shù)與選定的標準（基期）進行比較，編制出資產負債表水平分析表，在此基礎上進行分析評價。從投資或資產的角度進行分析評價主要從以下幾個方面進行：第一、 分析總資產規(guī)模的變動狀況以及各類、各項資產的變動狀況，揭示出資產變動的主要方面，從總體上了解企業(yè)經(jīng)過一定時期經(jīng)營后資產的變動情況。第三、 要注意資產變動的合理性和效率性。第五、 注意分析會計政策變動的影響，以便糾正失真的會計數(shù)據(jù)，使財務分析依據(jù)真實可靠的會計資料進行。進一步分析可發(fā)現(xiàn)：（1） 流動資產本期增加10100萬元，%，%。兩者合計使總資產增加了49400萬元，%。相關變動主要體現(xiàn)在以下三個方面：。固定資產規(guī)模體現(xiàn)了本公司的生產能力。從總體上看，該公司購入新的機器設備，生產能力能得到較大的提高。長期投資本期增加8800萬元，%，%，其本身的增幅較大。（3）流動資產增長，一定程度上體現(xiàn)了公司的資產流動性有所增強。貨幣資金的增長對提高企業(yè)的償債能力、滿足資金流動性需要是有利的，同時因從資金利用的效果等深入分析。應收賬款本期增加9500萬元，%，%。 C．存貨及短期借款有一定幅度的減少，但對總資產的影響不大。（2）本期權益總額增長主要體現(xiàn)在負債的增長上，流動負債增長是其主要原因。流動負債增長主要由短期借款的增加引起，本期增加了17400萬元，%，公司將面臨較大的償債壓力，風險增加。其主要受未分配利潤的增長的影響，本期增長了27020萬元，%，說明本期盈利狀況好，企業(yè)快速發(fā)展。資產負債表垂直分析資產負債表垂直分析（即同比分析法）是通過計算資產負債表中各項目占總資產或權益總額的比重，分析評價企業(yè)資產結構和權益結構的變動情況及合理程度，具體講就是：①分析評價企業(yè)資產結構的變動情況及變動的合理性；②分析評價企業(yè)資本結構的變動情況及變動的合理性；③分析評價企業(yè)的資產結構與資本結構的適應程度。（一） 資產結構分析評價第一、 從靜態(tài)角度觀察企業(yè)資產的配置情況，特別關注流動資產與非流動資產的比重以及其中重要項目的比重，分析時可通過與行業(yè)的平均水平或可比企業(yè)資產結構進行比較，對企業(yè)資產流動性和資產風險做出判斷，進而對企業(yè)資產結構的合理性作出評價。（二） 資本結構的分析評價第一、 從靜態(tài)角度觀察資本構成，衡量企業(yè)的財務實力，評價企業(yè)的財務風險，同時結合企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營風險，評價其資本結構的合理性。%，%，說明企業(yè)資產彈性較差，不利企業(yè)靈活調動資金，風險較大。%，%，結合各項資產項目來看，變動幅度不大，說明公司資產結構相對比較穩(wěn)定。（2）.從動態(tài)角度看，%，%，各項目變動幅度不大，表明公司資本結構比較穩(wěn)定，財務實力微有下降。它就好比一部“電視劇”，記錄了一定會計期間內，企業(yè)運用所控制的經(jīng)濟資源，創(chuàng)造收入、發(fā)生成本和費用的過程，收入和成本費用之差為企業(yè)在這一會計期間的盈余，即經(jīng)營成果。利潤表簡表如下：利 潤 表 表21 201Χ年度 單位：萬元項 目 上年數(shù) 本年數(shù)一、營業(yè)收入 100 100 減：營業(yè)成本 60 營業(yè)稅金及附加 銷售費用 管理費用財務費用加：投資收益二、營業(yè)利潤 略 略加：營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出三、利潤總額減：所得稅費用 四、凈利潤 損益表能夠提供的分析信息： 分析公司的收入構成和成本費用構成 分析影響收入的價格因素和銷售量因素 分析公司主營業(yè)務以外的收益來源及其性質和可持續(xù)性 分析穩(wěn)健性原則對公司成本、費用確認有無重大影響 分析最近一個會計年度的市盈率并根據(jù)市盈率判斷是否存在錯誤估價的可能性在證券市場上，會計盈余是投資者最關注的項目。一般而言，新的會計盈余信息是股價變動的重要影響因素。新的盈余信息會改變投資者對未來盈利水平的預期，并因此帶動企業(yè)價值評估的變動。另外投資者還要注意會計盈余（利潤）是有局限性的，第一、利潤是存在風險的（應收賬款```）；第二、利潤存在一種不真實性(會計政策的選擇空間)，所以我們要時刻樹立資金的時間價值觀念。在應計制會計方法下，只要企業(yè)取得了收入，不管當期是否收到了現(xiàn)金，企業(yè)都可以確認收入；只要企業(yè)發(fā)生了成本費用，不管當期是否支付了現(xiàn)金，企業(yè)都需要確認成本費用。（四） 相關的經(jīng)濟利益很可能流入企業(yè)（五） 相關的已發(fā)生或將發(fā)生的成本能夠可靠地計量這五個條件同時滿足后，企業(yè)就可以確認收入，不論是否已經(jīng)收到。比如說：應計收入與預收收入。所以我們在分析損益表的時候，必須首先從報表附注及其他渠道了解企業(yè)的收入確認政策，這樣才能夠更好地理解企業(yè)的銷售行為和收入確認的關系。另一方面，收入的確認過程也很容易被企業(yè)操縱。但是作為分析師、投資者來說，我們可以通過簡單地財務報表分析，通過收入賬戶與應收賬款相關賬戶的異常變化來發(fā)現(xiàn)問題。案例啟示：第一、我們在分析一家企業(yè)的時候一定要把它放在行業(yè)背景里進行對比分析，而且對比企業(yè)要和分析企業(yè)具有可比性，光看企業(yè)自身的狀況，我們給出的判斷不一定正確，就好比如果世界上只有一個人，我們無法說這個人是巨人還是侏儒一樣。經(jīng)營者在大量賒銷的同時也要時刻注意優(yōu)化應收，建立信用評價檔案。如果客戶長時間經(jīng)常性拖欠款項，那么企業(yè)所能實際獲得的利潤會加速遞減直到實際虧損。在發(fā)達國家，約80%的破產公司從會計上看并不像通常人們所想象的虧損累累，仍屬于會計意義上的獲利公司。對于一家企業(yè)而言，不管是危機時期，還是繁榮時期，擁有現(xiàn)金的能力都是極其重要的。同時減少了庫存，降低了與存貨相關的管理費用。根據(jù)配比原則的要求，本期確認的成本費用是為了產生本期的收入而耗費的。和收入確認一樣，在確認成本費用的過程中同樣有一個確認數(shù)與實際現(xiàn)金流不一致的情況。成本費用與收入的配比原則對投資者預測企業(yè)未來的盈利水平有很大幫助。然而，根據(jù)穩(wěn)健性原則的要求，企業(yè)應該充分預計費用，而不確認收入。比如說：存貨跌價準備、固定資產減值準備、廣告和推廣支出以及研發(fā)支出。根據(jù)不同原則確認的成本費用項目對我們預測企業(yè)未來的盈余影響不同。支出的費用化與資產化一個會計期間內經(jīng)濟資源的流出要么轉化成一項資產，要么成為支出期的成本費用。相關案例參考本書：P51 了解世通公司是如何利用該手法實施會計舞弊，操縱利潤的。但是如果實際盈余沒有達到分析師的平均預測，投資者會認為是壞消息，股票價格一般會下跌，在一些情況下還會大幅下跌。 計算公式：一般來說，經(jīng)營前景良好、很有發(fā)展前途的公司的股票市盈率會趨于上升，該比率越高說明公司未來的成長潛能高；反之，發(fā)展機會不多、經(jīng)營前景暗淡的公司，其股票的市盈率處于較低的水平，此時公司的風險很大。在證券投資活動中，投資者把市盈率作為一個重要的衡量股票價值（或股票市場）是否被高估或低估的重要指標。動態(tài)市盈率，其計算公式是以靜態(tài)市盈率為基數(shù)，乘以動態(tài)系數(shù)，該系數(shù)為1/(1+i)^n，i為企業(yè)每股收益的增長性比率，n為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期。相應地，即：（靜態(tài)市盈率：20元/=52）%。動態(tài)市盈率理論告訴我們一個簡單樸素而又深刻的道理，即投資股市一定要選擇有持續(xù)成長性的公司。現(xiàn)金流量表分析 —基于價值評估現(xiàn)金流量表是以收付實現(xiàn)制為基礎編制的，反映企業(yè)一定會計期間內現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物流入和流出信息的一張動態(tài)報表。這部分反映的是企業(yè)在一個會計期間內從事生產經(jīng)營活動出售產品或提供勞務收到的現(xiàn)金和為了生產產品或提供服務而支出的現(xiàn)金。這部分現(xiàn)金流出主要是企業(yè)投資于機器設備、廠房建筑物等長期資產而支付的現(xiàn)金；這部分的現(xiàn)金流入主要是企業(yè)處置、出售相應的長期資產而獲得的現(xiàn)金。反映企業(yè)在融資活動中和股東及債權人之間發(fā)生的現(xiàn)金流動?，F(xiàn)金流量表中，投資者最應該關注的是經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流，因為它和損益表一樣衡量的都是同一會計期間內企業(yè)的經(jīng)營成果，而投資活動雖然是經(jīng)營活動的基礎，但并不是經(jīng)營活動本身。如果經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量，反映出企業(yè)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量自我適應能力較強，通過經(jīng)營活動收取現(xiàn)金，不僅能夠滿足經(jīng)營本身的需要，而且剩余部分還可以用于再投資和償債。形成這種情況的主要原因可能是銷貨款的回籠不及時，或存貨大量積壓無法變現(xiàn)，當然也可能由于企業(yè)處于初創(chuàng)期或季節(jié)性銷售等原因所致。在進行籌資活動現(xiàn)金流量的分析時，我們應同企業(yè)理財政策以及前兩項業(yè)務活動引起的現(xiàn)金流方向結合起來分析。如果企業(yè)籌資活動的現(xiàn)金流入明顯大于現(xiàn)金流出，說明企業(yè)吸收資本或者舉債的步伐加快。準備現(xiàn)金流量表的意義——“你可以把現(xiàn)金裝在口袋里，但你不能把盈余裝在口袋里”現(xiàn)金流量表和損益表一樣，匯報的都是某一個會計期間內企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。概括地講，利潤它是具有其局限性的：客觀上存在風險（應收賬款```）；客觀上存在不真實性（會計政策空間）。所以，以收付實現(xiàn)制為基礎編制的現(xiàn)金流量表，被人們比作是“利潤的測謊儀”。因為凈利潤持續(xù)高于經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額很可能走向兩種結果：其一、銷售是真實的，但沒有收回現(xiàn)金，存在現(xiàn)金回收風險；其二、銷售是虛假的，所以何來現(xiàn)金？但在長期范圍內，二者反映的累計結果應該趨于一致，即凈利潤和經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量在一段很長的時間內的累積結果應該趨于一致。只有現(xiàn)金循環(huán)周轉順暢，企業(yè)才能煥發(fā)勃勃生機。而且，一旦現(xiàn)金供給不足，不論企業(yè)有多么好的項目，也很難持續(xù)經(jīng)營下去。綜上而言，準備現(xiàn)金流量表可以從另外一個角度彌補了損益表作為經(jīng)營業(yè)績衡量指標的不足，還可以幫助投資者理解企業(yè)現(xiàn)金流動的來龍去脈?！景咐克拇ㄩL虹的輝煌與悲愴四川長虹是我國知名的彩電制造企業(yè)，一度是我國彩電行業(yè)的王牌。通過對比下表我們可以發(fā)現(xiàn)，2002年銷售收入增長31億元，屬于典型的有利潤無現(xiàn)金的紙面繁榮。2004年現(xiàn)金流量雖然為正，但其實是其違反相關規(guī)定，將大量本應計入籌資活動現(xiàn)金流量的商業(yè)匯票貼現(xiàn)記入到經(jīng)營活動現(xiàn)金流量當中。其中2002年對美國Apex公司的銷售收入為61095萬美元，僅僅收回19007萬美元的貨款；2003年對美國Apex公司的銷售收入為42442萬美元，只收回34990萬美元的貨款；2004年的巨額虧損主要來自于計提的壞賬準備。企業(yè)的發(fā)展周期從起步開始，經(jīng)歷發(fā)展階段、成熟階段、衰退階段，然后或者倒閉，或者再發(fā)展。如下圖所示：初創(chuàng)（萌芽）階段： 以產品為核心，重技術；發(fā)展（成長）階段： 以市場為核心，重營銷；成熟階段: 以財物為核心，重資本。在變革中成長，在創(chuàng)新中超越在此，我想推薦一本書叫《再造宏基》施振榮先生用了人生寶貴的28年，打造出一代電腦王朝，這本書中凝聚和濃縮了他老人家?guī)资陙怼按蚱础彼@得的經(jīng)驗和教訓?；ㄩL時間打造核心競爭力而宏基所經(jīng)歷的“從無到有，由小而大，由單一到多元，因多元而失焦”的發(fā)展周期；并且在不同的周期和階段中，經(jīng)施振榮先生所掌握機會的轉折點和再造轉折點，都能“柳暗花明又一村”和“逢兇化吉”，而且每當“脫掉一層皮”后，企業(yè)又上了一個新臺階。 在不同的發(fā)展階段，現(xiàn)金流三個部分的相互關系有比較大的差別，所以我們可以從其相互關系中判斷企業(yè)所處的發(fā)展階段。下表演示了不同發(fā)展階段企業(yè)現(xiàn)金流量的相互關系。第一階段是企業(yè)起步并高速發(fā)展的階段。融集的資金首先大量投資于長期固定資產，如：購買機器設備、廠房建筑物等，同時一小部分投資于存貨、原材料等流動資產用于生產經(jīng)營。然后企業(yè)進入第二個發(fā)展階段，在這個階段中，第一個階段中的投資開始運營，生產產品，企業(yè)還在擴張，但發(fā)展速度降低。所以，企業(yè)還需要向投資者募集少量資金。第三個階段中，企業(yè)的生產經(jīng)營活動已經(jīng)成熟穩(wěn)定，開始產生大量的現(xiàn)金流入，這部分流入除了用于維護固定資產日常生產能力的在投資需要外，剩余部分開始回報給投資者，所以在這個階段，經(jīng)營活動現(xiàn)金流是大額流入，投資活動現(xiàn)金流表現(xiàn)為小額支出，融資活動現(xiàn)金流為凈支出。這時候經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金表現(xiàn)為流入，但是量已經(jīng)小于成熟階段。所以，當我們分析一個企業(yè)的現(xiàn)金流量表時，可以從表中三個部分現(xiàn)金流量的相互關系推斷