投資組合中可行集與有效邊界問題研究-閱讀頁
2025-04-10 00:32本頁面
【正文】 上，利用競(jìng)爭(zhēng)均衡定價(jià)的概念，在具有眾多資產(chǎn)和眾多投資者的資本市場(chǎng)中導(dǎo)出每種資產(chǎn)的超額收益率和市場(chǎng)資產(chǎn)組合超額收益率之間的關(guān)系，也就是后來的資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。假設(shè)市場(chǎng)存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，那么任意風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的超額收益率可以表示為：，其中是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的超額收益率用向量表示成：，這里的，是其第i分量，且，表示證券i收益率和市場(chǎng)組合收益率的協(xié)方差，其值的大小可以說明單個(gè)證券與市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)程度，表示市場(chǎng)組合收益率的方差,由此可以推導(dǎo)出CAPM的表達(dá)形式就是：，其實(shí)質(zhì)是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)木_描述。（三）資本市場(chǎng)線（CML）和證券市場(chǎng)線（SML） 上文討論到馬科維茨“均值方差模型”中引入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并允許風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)賣空的情況下，曾得出有效邊界變?yōu)橐粭l射線FT（圖2），那條射線就被稱為資本市場(chǎng)線（CML）。它是沿著投資組合的有效邊界，由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合。證券市場(chǎng)線（SML）其實(shí)也就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的圖示形式，如圖4所顯示的在以Ep為縱坐標(biāo)、βp為橫坐標(biāo)的坐標(biāo)系中的一條直線，其中R和β分別表示證券組合的必要報(bào)酬率和β系數(shù)：，其中β系數(shù)表示某證券對(duì)于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)度量，也就是測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)的工具。[6]需要說明的是，資本市場(chǎng)線實(shí)質(zhì)是證券市場(chǎng)線的一個(gè)特例。6． CAPM的實(shí)用性和有效性討論 （一）CAPM的重要含義與廣泛應(yīng)用根據(jù)上述對(duì)CAPM模型的推導(dǎo)和表述，我們不難發(fā)現(xiàn) CAPM的重要含義大概有以下幾點(diǎn)：①股票系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)是β值，β=1時(shí)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)，β＞1和β＜1時(shí)股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則相應(yīng)大于和小于市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)。③系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)決定股票價(jià)格是唯一變量，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過持有充分分散的組合趨向零。CAPM模型在金融投資理論的地位顯著，得到了普遍認(rèn)可，證券投資界投資專家用它來對(duì)證券的預(yù)期收益進(jìn)行度量；立法機(jī)構(gòu)用它來規(guī)范基金界人士的費(fèi)用率；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)用它來測(cè)定投資管理者的業(yè)績(jī)對(duì)資金成本進(jìn)行估計(jì)等等，應(yīng)用非常廣泛。我國(guó)學(xué)者通過CAMP的構(gòu)造研究上海股票市場(chǎng)，通過回歸分析結(jié)果，發(fā)現(xiàn)擬合出的SML計(jì)算出的收益率和實(shí)際值的吻合程度并不高，β值對(duì)收益率有一定的解釋力，但對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量缺乏顯著作用，如此看來，CAPM對(duì)我國(guó)股票定價(jià)的有效性不夠明顯。七、結(jié)論 （一）CAPM在允許賣空和退出的長(zhǎng)期投資組合中有效性顯著 實(shí)證的有效性檢驗(yàn),只能用來說明CAPM在某個(gè)證券市場(chǎng)上是否適用,而不能沖擊這個(gè)模型在理論上的正確性。在禁止賣空，缺乏退出機(jī)制，短期投機(jī)動(dòng)機(jī)強(qiáng)的資本市場(chǎng)中，CAPM有效性則很低。然而，在現(xiàn)實(shí)資本市場(chǎng)中，是否“高風(fēng)險(xiǎn)=高收益”，低風(fēng)險(xiǎn)收益注定就很小呢？在現(xiàn)實(shí)股票市場(chǎng)中研究后就會(huì)發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系并不完全是CAPM理論所預(yù)期的那樣，其中，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并不是決定收益的唯一因素，其他因素如如股本規(guī)模、可流通股占總股本的比例等都對(duì)股票收益產(chǎn)生不同程度的影響作用，這些因素對(duì)收益的具體影響有待以后的進(jìn)一步研究。資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）對(duì)上海股市的實(shí)證研究[J]江蘇統(tǒng)計(jì) 2002，6:1217； 8
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