【正文】 單位:億噸,萬億立方米,% 世界天然氣 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2001 2000 世界原油,天然氣儲量 世界原油 歐佩克原油 2020E 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 資料來源:美國《油氣雜志》 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 萬億立方米 億噸 15 行業(yè)月度投資組合研究報告/石油化工行業(yè) 圖 31:中國原油進口情況 原油進口當(dāng)月值 2, 2, 1, 1, 萬噸 1月 7月 7月 1月 7月 1月 7月 7月 1月 1月 1月 7月 年 20 10 年 7月 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 20 06 20 04 資料來源:WIND 中國石油從 1993 年開始就堅定不移地貫徹 利用國內(nèi)外兩種資源,兩個市場的戰(zhàn)略方 針,積極開展國際化經(jīng)營,海外業(yè)務(wù)從無到有,中亞, 南美,中東和亞太五大油氣合作區(qū),在全球 29 個國家執(zhí)行著 81 個油氣投資合作項目,年油 氣作業(yè)能力達到 7000 多萬噸,中亞,中緬,中俄,海上四大油氣戰(zhàn)略通道項目積極推進,逐 ,加拿大等國的小型油田開 發(fā)和老油田提高采收率項目起步,熟悉國際慣例,積累經(jīng)驗,鍛煉隊伍,到逐步由單一的合 作開采向跨國并購,風(fēng)險勘探和上下游一體化經(jīng)營邁進. 中國石化的海外業(yè)務(wù)在非洲,中東和美洲三大主力市場已經(jīng)逐步形成并不斷穩(wěn)固,規(guī)模 ,在穩(wěn)步發(fā)展井筒工程,物探工程基礎(chǔ)上,地面工程 項目開發(fā)有了重大突破, 非洲,中東,中南美洲,中亞,南亞等地區(qū) 30 個國家及俄羅斯正在執(zhí)行 301 個石油工程技術(shù) 服務(wù)合同, 合同額 億美元. 近年來中國石化國際石油工程業(yè)務(wù)取得了迅速的發(fā)展. 2003 年至 2007 年當(dāng)年新簽合同額從 億美元到 億美元, 年均增長 81%。 根據(jù)該等協(xié)議, SHI 同意收購標(biāo)的股權(quán)和標(biāo)的債權(quán). 就標(biāo)的債權(quán), 截至 2009 年 11 月 30 日, SSI 公司已使用貸款額度美元 億元(相當(dāng)于約人民幣 億元) ,該等貸款余額本 息合計美元 77, 萬元(相當(dāng)于約人民幣 531, 萬元) .本次收購的總對價為美元 億元美元 (相當(dāng)于約人民幣 億元) SHI 將以自有資金和銀行貸款向 SOOGL 支 . 公司擁有安哥拉 18 區(qū)塊 50% 2009 年 11 月底,安哥拉 18 區(qū)塊 已發(fā)現(xiàn) 8 個油田,SSI 公司在安哥拉 18 區(qū)塊東區(qū)(Greater Plutonio)的經(jīng)濟凈權(quán)益剩余可采 儲量:證實儲量為 百萬桶(其中已開發(fā)儲量 7,904 萬桶,未開發(fā)儲量為 2,345 萬桶) , 概算儲量為 百萬桶。在測井技術(shù) 上,成像測井技術(shù),核磁共振測井技術(shù),套管井測井技術(shù)等獲得了應(yīng)用。二是多次構(gòu)造活動,不同類型盆地疊加。 石油資源探明程度約 4. 3 % ,天然氣資源探明程度約 %. 3,儲量接替率快速增長 儲量接替率是指年度全部新增凈儲量除以當(dāng)年油氣總產(chǎn)量之值,儲量接替率大于 1 意味 著公司不需動用原有儲量,只要靠新增儲量就能滿足開采,這樣公司的總儲量越滾越大,總 開采年限變得非常長,因此國際市場一般會給儲量接替率大于 1 的公司較高的估值,這一點 ,中國石油,中國石化 又是全球勘探開發(fā)技術(shù)的引領(lǐng)者, 在石油勘探設(shè)計院及石油大學(xué)強大的科研開發(fā)團隊帶動下, 加之目前包括大陸架在內(nèi)還有廣闊的國內(nèi)外未勘探開發(fā)領(lǐng)域,中國石油,中國石化的儲量接 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 17 行業(yè)月度投資組合研究報告/石油化工行業(yè) 替率還將不斷上升,其股價理應(yīng)體現(xiàn)其儲量接替率不斷增長的狀況. 圖 32:世界石油公司儲量接替率比較 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 儲量接替率 STATOIL MARATHON OIL 英國石油 道達爾 ?？松梨? 盧克 BG集團 中國石化 中國石油 殼牌 中國石油 中國海油 雪佛龍德士古 NORSK HYDRO OCCIDENTAL 資料來源:國際能源署,中國銀河證券研究所整理 圖 33:全球石油公司總儲量排名 25000 全球石油公司總儲量排名 百萬當(dāng)量桶 20000 15000 10000 5000 0 殼牌 中國石油 英國石油 道達爾 ?？松梨? 資料來源:國際能源署,中國銀河證券研究所整理 圖 34:世界石油公司開采成本比較 35 30 25 20 15 10 5 0 世界石油公司開采成本 美元/桶 STATOIL 雪佛龍德士古 AMERADA HESS MARATHON OIL OCCIDENTAL OMV ENI 雪佛龍德士古 ?？松梨? 道達爾 中國石化 BG集團 殼牌 中國石化 盧克 AMERADA HESS PETROBRAS PETROBRAS 資料來源:國際能源署,中國銀河證券研究所整理 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 NORSK HYDRO 加拿大石油 英國石油 加拿大石油 OMV ENI 18 行業(yè)月度投資組合研究報告/石油化工行業(yè) 三,化工關(guān)注染料和助劑 1,染料和助劑進出口形勢好轉(zhuǎn),消費持續(xù)增長 染料和助劑行業(yè)與下游紡織行業(yè)聯(lián)系緊密,下游行業(yè)對染料和助劑的需求直接決定了上 ,2010 年以來中國紡織服裝月度出口值穩(wěn)步回 升,紡織服裝行業(yè)出口形勢的持續(xù)好轉(zhuǎn)將提高 ,染 料和助劑企業(yè)的銷售收入會有所增長. 圖 35:合成有機染料進口量 當(dāng)月金額 8000 6000 4000 2000 0 20 10 年 20 0 10 4月 年 20 0 09 2月 年 20 1 09 2月 年 20 1 09 0月 年 20 0 09 8月 年 20 0 09 6月 年 20 0 09 4月 年 20 0 08 2月 年 20 1 08 2月 年 20 1 08 0月 年 20 0 08 8月 年 20 0 08 6月 年 20 0 08 4月 年 20 0 07 2月 年 20 1 07 2月 年 20 1 07 0月 年 20 0 07 8月 年 20 0 07 6月 年 04 月 當(dāng)月數(shù)量 資料來源:WIND 圖 36:中國染料出口量 中國染料出口量 30 25 20 15 10 5 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 資料來源:中國染料工業(yè)協(xié)會 圖 37:中國染料表觀消費量 中國染料表觀消費量 60 50 40 萬 噸 30 20 10 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 資料來源:中國染料工業(yè)協(xié)會 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 萬噸 美元,噸 19 行業(yè)月度投資組合研究報告/石油化工行業(yè) 圖 38:中國紡織服裝出口月度走勢圖 紡織 140 120 100 80 60 40 20 0 20 07 年 1月 20 1日 07 年 4月 20 1日 07 年 7月 20 07 1日 年 10 月 20 1日 08 年 1月 20 1日 08 年 4月 20 1日 08 年 7月 20 08 1日 年 10 月 20 1日 09 年 1月 20 09 1日 年 4月 20 1日 09 年 7月 20 09 1日 年 10 月 20 1日 10 年 1月 20 1日 10 年 4月 1日 服裝 資料來源:中國海關(guān)總署 2,染料和助劑毛利率穩(wěn)步增長 圖 39:合成有機染料出口平均單價 合成有機染料出口平均單價 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 美 /噸 元 億 元 美 資料來源:WIND 由于原材料價格不高,而染料和助劑價格受下游紡織行業(yè)需求回暖影響,今年以來出現(xiàn) 了一定程度的上升,故 2010 ,助劑 ,苯,萘及其衍生物是主要原料之一. 助劑的原材料如環(huán)氧乙烷表面活性劑,丙烯酸及酯,硬脂酸等,染料和助劑原料價格與國際 油價相關(guān)性很強,我們判斷,今年下半年國際油價繼續(xù)運行在 2010 年 N 型趨勢中,由于染 料和助劑生產(chǎn)過程需要一定時間,在中位小幅走高的國際油價對染料和助劑毛利提升最為有 利. 圖 40:國內(nèi)純苯價格走勢 2 0 0 7 —2 0 1 0 年純苯華東地區(qū)價格走勢圖 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 資料來源:百川資訊 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 2 0 0 7 1 2 0 1 0 7 3 3 2 1 0 0 7 6 2 2 8 0 0 7 9 2 0 2 0 5 7 1 2 2 3 2 0 0 8 3 2 2 1 0 0 8 6 1 2 8 0 0 8 9 2 0 1 0 5 8 1 2 1 3 2 0 0 9 3 1 2 2 0 0 9 6 9 2 0 0 9 9 2 0 6 0 9 1 2 4 2 0 1 0 3 2 0 3 1 0 5 3 1 純苯 華東地區(qū)(元/ 噸) 19 95 年 19 1月 96 年 19 1月 97 年 19 1月 98 年 19 1月 99 年 20 1月 00 年 20 1月 01 年 20 1月 02 年 20 1月 03 年 20 1月 04 年 20 1月 05 年 20 1月 06 年 20 1月 07 年 20 1月 08 年 20 1月 09 年 20 1月 10 年 1月 20 行業(yè)月度投資組合研究報告/石油化工行業(yè) 圖 41:國內(nèi)甲苯價格走勢 2007—2010年甲苯華東地區(qū)價格走勢圖 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 資料來源:百川資訊 四,組合投資建議 下游復(fù)蘇和壟斷已經(jīng)推動烯烴盈利高漲,目前乙烯 EBIT 達到 4000 元左右,我們判斷烯 烴將帶動石化行業(yè)于 2010 ,中國石油因為勘探技術(shù)進 步進入油氣田發(fā)現(xiàn)高峰期, 附近,S 上石化也因烯烴受益,故 6 月石化投資組合建議關(guān)注中國石化,中國石油和 S 上石 . 表 12:月度投資組合 股票名稱 中國石化 中國石油 S 上石化 浙江龍盛 股票代碼 600028 601857 600688 600352 權(quán)重(%) 25% 25% 25% 25% 股價(元) 2009A EPS(元) 2010E 2011E 烯烴利潤較高,被市場低估 業(yè)績向好,被低估 上海成品油銷售較旺 閏土上市提升估值,染料銷售看好 入選投資組合理由 資料來源:中國銀河證券研究所 五,組合公司: (一)中國石化() :烯烴帶動公司盈利高增長(推薦) 下游復(fù)蘇和壟斷決定三大合成材料盈利高漲,目前噸乙烯 EBIT 達到 4000 田發(fā)現(xiàn)高峰期,公司天然 氣業(yè)務(wù)增長較快,公司化工業(yè)務(wù)超預(yù)期,資源稅改變利 空為利好, 我們對公司 20102012 年盈利預(yù)測為 元, 元和 元, 1 維持推薦評級. 2010 年盈利預(yù)測高于同行 元的主要原因: 模型中 2010 年原油均價預(yù)測低于同行預(yù)測 5%。+表示未來好轉(zhuǎn),號表示未來變差 資料來源:中國銀河證券研究 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 25 行業(yè)月度投資組合研究報告/石油化工行業(yè) (二)中國石油() :儲量接替率持續(xù)增長(推薦) 中國石油是中國最大的原油,天然氣生產(chǎn)商,已連續(xù)多年位于中國企業(yè) 500 強利潤之首, 公司儲量接替率持續(xù)增漲. 表 17:中國石油()關(guān)鍵指標(biāo)預(yù)測 2008A 銷售收入(百萬元) EBITDA(百萬元) 凈利潤(百萬元) 攤薄 EPS(元) PE(X) EV/EBITDA(X) PB(X) ROIC 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 % 2009A % 2010E % 2011E % 2012E % 資料來源:公司數(shù)據(jù),中國銀河證券研究所 驅(qū)動因素,關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測: 國際油價已經(jīng)進入中國石油的最佳盈利區(qū)間 80 美元附近,我們判斷 2010 年公司經(jīng)營狀 況會明顯好轉(zhuǎn),受國標(biāo)改制和低 C 影響,公司 2010 年可以完成 元左右的每股收益. 我們與市場不同的觀點: 市場認為 2010 年國際油價大漲, 格在中