【正文】 二是多次構造活動,不同類型盆地疊加。產能 730 產能 200 產能 800 擴能 64。 石油化工(2010 年 7 月) 2010 年 07 月 01 日 行業(yè)投資組合研究報告 石油消費旺季 關注大石化,染料和助劑 核心觀點: 上月投資組合表現(xiàn)超越行業(yè)指數(shù) 個百分點 7 月進入石油消費旺季,國際油價將小幅走高 國際原油價格在中位小幅走高有利于大石化利潤上升 全球聚烯烴工業(yè)由歐美轉向中東和亞太,未來幾年烯烴國內外裝置 增加并不太多,烴及衍生物帶動化工業(yè)務盈利高增長 環(huán)保要求與城鎮(zhèn)化推動天然氣消費高增長,管輸費已經上漲如果氣 價改革大石化受益較大 染料和助劑進出口形勢好轉,消費持續(xù)增長,化工關注染料和助劑 投資組合: 7 月進入石油消費旺季,國際油價將小幅走高,國際油價在中位小幅 度走高會逐步推動下游石化產品價格,加上生產時間,相當于用 3 個月前 的低原料價格生產出漲價后的產品,故在中位小幅走高的國際油價有利于 大石化利潤上升,加之氣價上調大石化受益,而目前以兩大集團為首的大 型石化企業(yè)估值已經處于海外平均估值水平附近,因此 7 月投資重點在大 ,農藥受自然災害影響較大,很難看好,染 料和助劑由于出口恢復及內需增長,另外閏土上市可提升染料行業(yè)估值, 可關注相關龍頭浙江龍盛. 主要風險因素: 1,石化,化工行業(yè)與國際油價相關性極強,國際油價變動幅度較大, 向上或向下遠超出我們預測的波動區(qū)間. 2,產業(yè)政策比我們預測的進一步趨嚴還要不利. 3,公司生產裝置發(fā)生安全生產事故 月度投資組合: 股票名稱 中國石化 中國石油 S 上石化 浙江龍盛 股票代碼 600028 601857 600688 600352 權重(%) 25% 25% 25% 25% 股價(元) 2009A EPS(元) 2010E 推薦 分析師 李國洪 :liguohong : (8610)6656 8876 執(zhí)業(yè)證書編號:S0130207091551 相關研究 1, 《石油化工 2008 年策略報告:尋找結構分化 之受益者》 2, 《石油化工 2009 年策略報告:雙石雙降促雙 贏》 3, 《石油化工 2010 年策略報告: C 變革煉油, 低 成長引領化工》 入選投資組合理由 2011E 烯烴利潤較高,被市場低估 業(yè)績向好,被低估 上海成品油銷售較旺 閏土上市提升估值,染料銷售看好 資料來源:中國銀河證券研究所 請務必閱讀正文后的免責聲明部分 行業(yè)月度投資組合研究報告/石油化工行業(yè) 投資概要: 7 月投資邏輯與投資思路: 7 月進入石油消費旺季,國際油價將小幅走高,國際油價在中位小幅度走高會逐步推動下 游石化產品價格,加上生產時間,相當于用 3 個月前的低原料價格生產出漲價后的產品,故在 中位小幅走高的國際油價有利于大石化利潤上升, 加之氣價上調大石化受益, 而目前以兩大集 團為首的大型石化企業(yè)估值已經處于海外平均估值水平附近, 因此 7 月投資重點在大型石化公 ,農藥受自然災害影響較大,很難看好,染料和助劑由于出口恢復及內需 增長,另外閏土上市可提升染料行業(yè)估值,可關注相關龍頭浙江龍盛. 估值與組合投資建議: 下游復蘇和壟斷已經推動烯烴盈利高漲,目前乙烯 EBIT 達到 4000 元左右,我們判斷烯 烴將帶動石化行業(yè)于 2010 ,中國石油因為勘探技術進 步進入油氣田發(fā)現(xiàn)高峰期, 油氣儲量不斷增長. 目前國際油價正處于兩大集團最佳盈利區(qū)間附 近,S 上石化也因烯烴受益,另外,中國石化,中國石油,S 上石化估值均已達到 10 倍 PE 附 近,處于歷史估值低點,化工方面化肥,農藥受自然災害影響較大,很難看好,染料和助劑由 于出口恢復及內需增長,另外閏土上市可提升染料行業(yè)估值, 7 月投資組合建議關注中國石化,中國石油,S 上石化和浙江龍盛. 股票權重說明: 中國石化 (600028) 2010 年業(yè)績將達到 元, 凈利潤增長率為 44%以上, 我們給予 25% 的權重. 中國石油 (601857) 公司儲量接替率持續(xù)上升, 我們給予 25%的權重. 上石化 S (600688) 上海成品油銷售較旺,給予 25%,浙江龍盛(600352) 也給予 25%權重. 組合表現(xiàn)的催化劑: 環(huán)保油品推動全國油改進一步深化,. 主要風險因素: 1,石化行業(yè)與國際油價相關性極強,國際油價變動幅度較大,向上或向下遠超出我們預 測的波動區(qū)間. 2,產業(yè)政策比我們預測的進一步趨嚴還要不利. 3,公司生產裝置發(fā)生安全生產事故(石油化工企業(yè)發(fā)生裝置事故概率較大) 請務必閱讀正文后的免責聲明部分 行業(yè)月度投資組合研究報告/石油化工行業(yè) 一,上月投資組合回顧與討論 (一)上月投資組合表現(xiàn)超越行業(yè)指數(shù) 個百分點 %,%,投 資組合超越行業(yè)回報 個百分點. 圖 1:上月投資組合回報與行業(yè)指數(shù)回報比較 組合回報 行業(yè)指數(shù)回報 % % % % % % 資料來源:中國銀河證券研究所 表 1:上月投資組合 股票名稱 中國石化 中國石油 S 上石化 股票代碼 600028 601857 600688 權重(%) 40% 20% 40% 股價(元) 2009E EPS(元) 2010E 2011E 入選投資組合理由 烯烴利潤高漲 業(yè)績向好 烯烴利潤高漲 資料來源:中國銀河證券研究所 圖 2:上月投資組合品種回報貢獻度 S上石化 中國石油 中國石化 % % % % % % % % % % % 資料來源:中國銀河證券研究所 請務必閱讀正文后的免責聲明部分 1 0601 烴表現(xiàn)期望過高. 圖 3:投資組合品種表現(xiàn) % % % % % % % % % % % % % % % 0603 0605 中國石油 % % 0607 資料來源:中國銀河證券研究所 中國石化 資料來源:中國銀河證券研究所 0609 資料來源:中國銀河證券研究所 圖 5:上月石油化工上市公司回報 請務必閱讀正文后的免責聲明部分 上證綜合指數(shù) 0611 圖 4:200 億元市值以上主板上市公司回報 像中小板小市值題材股品種沒有納入投資組合. (二)需要改進的方面:對烯烴表現(xiàn)期望過高 合中重點推薦了中國石化,S 上石化和中國石油,特別是中國石化給予了 40%的權重,對烯 上月主要考慮烯烴,成品油開工率較高,消費狀況較好,故在石油化工行業(yè)月度投資組 鹽湖集團 0613 中國石化 0615 S上石化 0617 0619 中國石油 中海油服 0621 鹽湖鉀肥 S上石化 0623 0625 煙臺萬華 海油工程 0627 0629 整體來說,由于我們基本上在大市值上市公司里面挑選組合品種,因此可選的數(shù)量有限, S京 化 纖 南上石化 華得亨 *ST 西 村 *ST 白 貓 *ST 魯 北 *ST 錦 化 *ST 嘉 瑞 S*ST 鑫 *ST 丹 化 *ST 三 農 泰山石油 時代新材 南嶺民爆 岳陽興長 彩虹精化 風三力士 神股份 通海利得 煙產麗星 臺氨綸 魯潤股份 中國石油 柳化股份 威遠生化 聯(lián)化科技 三友化工 三愛富 大元股份 德美化工 中海油服 *ST 南 化 氯堿化工 芭田股份 *ST 春 暉 中索芙特 弘地產 S佳 通 華峰氨綸 準油股份 華陽科技 北化股份 中國石化 佛塑股份 雙錢股份 江南高纖 沃爾核材 大慶華科 *ST 國 通 傳化股份 云維股份 凱樂科技 湘潭電化 云天化 馬龍 大ST 股 份 廣成浪奇 海州股份 民印投資 茂生實華 化金環(huán) 湖北 雷鳴科化 海越股份 *ST 寶 碩 *ST 河 化 華星化工 天科股份 *ST 鈦 白 江蘇索普 赤天化 *ST 新 材 六國化工 澳洋科技 吉英力特 林化纖 金路集團 青島雙星 勝紅寶麗 豐利股份 原生化 魯西化工 亞星化學 皖維高新 渝三峽A 上海家化 新民科技 澄星股份 巨化股份 鹽湖鉀肥 昌九生化 久聯(lián)發(fā)展 山東海龍 國風塑業(yè) 川化股份 聯(lián)合化工 華紅太陽 黑昌化工 貓股份 兩面針 太極實業(yè) 方源 友ST 控 股 錢利生化 金江科技 鹽發(fā)集團 山湖?；?青東堿業(yè) 島龍盛 浙江 達 沙 隆明 科 *ST A 滄州大化 南風化工 海油工程 紅星發(fā)展 四川美豐 黃海 雙ST 科 技 美環(huán)股份 九達新材 蘭鼎實業(yè) 太 武漢塑料 瓊花 升ST 拜 克 新華股份 山安三維 煙西萬華 中臺股份 達 神馬股份 揚農化工 保定天鵝 廣聚能源 宏達新材 興發(fā)集團 黔輪胎A 魯瀘天化 遼陽股份 利通化工 新爾化學 鄉(xiāng)化纖 天大東南 利高新 新疆天業(yè) 華魯恒升 中泰化學 天茂集團 興化股份 沈陽化工 東華能源 雙良節(jié)能 遠興能源 江山股份 太諾普信 化股份 *ST 聯(lián) 華 青海明膠 湖北宜化 西北化工 建峰化工 *ST 金 化 行業(yè)月度投資組合研究報告/石油化工行業(yè) 2 行業(yè)月度投資組合研究報告/石油化工行業(yè) 二,本月投資邏輯 7 月進入石油消費旺季,國際油價將小幅走高,國際油價在中位小幅度走高會逐步推動 下游石化產品價格,加上生產時間,相當于用 3 個月前的低原料價格生產出漲價后的產品, 故在中位小幅走高的國際油價有利于大石化利潤上升,加之氣價上調大石化受益,而目前以 兩大集團為首的大型石化企業(yè)估值已經處于海外平均估值水平附近,因此 7 月投資重點在大 ,農藥受自然災害影響較大,很難看好,染料和助劑由于出口 恢復及內需增長,另外閏土上市可提升染料行業(yè)估值,可關注相關龍頭浙江龍盛. (一) 月進入石油消費旺季,國際油價將小幅走高 ,7 受希臘債務問題影響,國際油價在今年 5 月跌破 70 美元/ 的經濟比重較低,希臘債務問題對大宗商品的影響是暫時的,特別是對原油的影響應該更小, 原因是目前全球原油下游烴類利潤較高,乙烯 EBIT 達到 4000 元左右:石腦油均價 75 美元/ 桶,乙烯,LDPE 升至 1335 和 1520 美元/噸,價格,價差都要高出油價同期水平約 160200 美元/噸,終端 HDPE\LDPE 等產品價格漲勢更猛。SSI 公司在安哥拉 18 區(qū)塊西區(qū)的工作權益或有資源量:1C 或有 資源量為 百萬桶,2Ci 或有資源量為 由中國石化通過股份國勘全 資擁有,SOOGL 由集團公司通過集團國勘全資擁有. 安哥拉項目可增加股份公司石油儲量 1279 萬噸( 百萬桶) ,年產量增加 219 萬噸, 請務必閱讀正文后的免責聲明部分 20 03 20 07 20 07 20 09 20 04 20 09 20 05 20 05 20 06 20 08 20 08 1月 16 行業(yè)月度投資組合研究報告/石油化工行業(yè) 總原油產量增加 5%左右, 由于安哥拉項目屬于輕質原油生產成本較低, 估計噸油利潤在 2000 元左右,每年可帶來 億元的凈利潤,約增厚 元左右. (六)勘探技術進步促使中國油氣田進入發(fā)現(xiàn)高峰期 1,技術進步和理論創(chuàng)新促使油氣勘探空間廣闊 ,高分辨 率地震技術,三維疊前深度偏移技術,四維地震監(jiān)測技術等獲得了應用,如西氣東送的主力 氣田克拉 2 氣田,其勘探的發(fā)現(xiàn)主要得益于高分辨率的山地地震技術的突破。 1, 2,鎮(zhèn)海,燕化,齊魯,茂名,上海等煉油廠烯烴滿負荷生產,每家煉廠乙烯貢獻高于同行預 測 510 ,安哥拉項目增厚 元,高于同行平均預測 元. 請務必閱讀正文后的免責聲明部分 2 0 0 7 2 0 11 0 7 3 2 3 0 1 0 7 6 2 2 0 8 0 7 2 0 9 0 7 2 5 1 2 2 2 3 0 0 8 3 2 2 0 1 0 8 6 2 1 0 8 0 8 2 9 0 0 5 8 1 1 2 1 2 3 0 0 9 3 1 2 2 0 0 9 6 2 9 0 0 9 9 2 0 0 9 6 1 2 4 2 0 1 0 2 0 33 1 0 5 3 1 甲苯 華東地區(qū)(元/噸) 21 行業(yè)月度投資組合研究報告/石油化工行業(yè) 表 13:中國石化()關鍵指標預測 2008A 營業(yè)收入(百萬元) 收入增長率% EBITDA(百萬元) 凈利潤(百萬元) 攤薄 EPS(元) PE EV/EBITDA(X) PB ROIC % % 2009A % % 2010E % % 2011E % % 2012E % % 注:凈利潤為歸屬母公司的凈利潤 資料來源:公司數(shù)據,中國銀河證券研究所 驅動因素,關鍵假設及主要預測: 2010 年國際油價在中低位小幅走高且在供大于求背景下不會大幅上升十分有利于公司整 . 下游復蘇和壟斷決定三大合成材料盈利高漲,乙烯 EBIT 達到 4000 好轉,三大合成材料需求迅速增長,全球大型石化公司在壟斷條件下石化中間體報價紛紛上 升,三大合成材料價格已經上漲至歷史最高水平的 80%左右,而原料原油,石腦油價僅為歷 史最高水平的 55%,