【正文】 20 0 2 0 7 1 07 1 20 4 2 0 0 7 8 0 7 71 2 0 10 4 0 8 1 20 1 9 08 2 4 2 0 42 0 0 8 30 08 8 2 0 11 5 0 9 1 20 2 0 0 1 2 0 9 5 5 09 2 20 8 3 0 2 2 0 9 1 8 1 22 0 0 3 3 10 1 6 0 1 5 100 150 200 50 0 2007—2010年原油WTI價格走勢圖 WTI(美元/桶) 10000 8000 6000 4000 2000 0 資料來源:百川資訊 2007—2010年國際柴油價格走勢圖 2007—2010年國內(nèi)柴油價格走勢圖 資料來源:百川資訊 國際柴油 新加坡(美元/桶) 20 0 2 0 7 1 07 1 20 2 0 0 7 4 8 0 7 72 0 10 14 0 2 0 8 1 1 9 08 2 2 0 4 4 2 0 0 8 30 08 8 2 0 11 5 0 2 0 9 2 1 0 09 1 20 5 5 0 2 0 9 8 23 09 2 20 1 8 1 2 2 0 0 3 3 10 1 6 0 1 5 20 0 2 0 7 1 2 0 0 7 1 0 7 420 8 0 7 71 2 0 10 4 0 8 1 20 1 9 08 2 4 2 0 40 8 30 20 08 8 2 0 11 5 0 9 1 20 2 0 0 1 2 0 9 5 5 09 2 20 8 3 0 2 2 0 9 1 8 1 22 0 0 3 3 10 1 6 0 1 5 2 0 0 7 1 1 2 0 0 7 4 2 0 8 0 7 7 2 0 1 0 4 7 1 0 1 2 9 0 0 8 1 2 2 4 0 0 8 4 3 0 2 0 0 2 8 0 0 8 8 5 1 1 1 2 0 0 0 9 2 1 2 5 0 0 9 5 2 2 3 0 0 9 8 2 2 8 0 0 9 1 2 2 3 0 1 0 3 1 2 0 0 1 0 6 1 5 圖 15:國內(nèi)柴油價格趨勢 圖 13:國際柴油價格趨勢 國內(nèi)柴油 上海中石化0(元/噸) 行業(yè)月度投資組合研究報告/石油化工行業(yè) 6 行業(yè)月度投資組合研究報告/石油化工行業(yè) (三)烴及衍生物帶動石化盈利高增長 1,世界聚烯烴產(chǎn)銷穩(wěn)步增長 聚烯烴(Polyolefin,PO)是烯烴的均聚物和共聚物的總稱,主要包括聚乙烯,聚丙烯和聚 (Polyethylene,PE)有三個品種:高密度聚乙 烯(HDPE),低密度聚乙烯(LDPE),線性低密度聚乙烯(LLDPE).還有一些具有特殊性能的聚 乙烯小品種,如高分子量高密度聚乙烯(HMWHDPE),乙烯醋酸乙烯共聚物(EVA),甚低 密度聚乙烯(VLDPE)和超低密度聚乙烯(ULDPE),以及其他以乙烯為主要單體的各種共聚物. 聚丙烯(Polypropylene,PP)根據(jù)高分子鏈立體結(jié)構(gòu)不同有三個品種:等規(guī)聚丙烯(iPP),無規(guī) 聚丙烯(aPP)和間規(guī)聚丙烯(sPP).聚烯烴樹脂作為重要的合成材料之一, 直接影響到國民經(jīng)濟 的發(fā)展及國民消費水平的提高,尤其是與包裝,農(nóng)業(yè),建筑,汽車,電氣和電子等下游行業(yè) 緊密相關(guān). 由于聚烯烴具有良好的性能價格比,在合成材料中的需求率不斷提高,因此世界 聚烯烴的生產(chǎn)能力增長率通常為 5%左右. 圖 16:世界聚烯烴生產(chǎn)穩(wěn)定增長 HP LDP E 400 350 300 250 M t/a 200 150 100 50 0 1995 2000 2002 2005 2010 LLDP E HDP E PP 合計 資料來源:國際能源署,中國銀河證券整理 圖 17:中國乙烯產(chǎn)量穩(wěn)步增長 乙烯產(chǎn)量 1990年1月 1991年1月 1992年1月 1993年1月 1994年1月 1995年1月 1996年1月 1997年1月 1998年1月 1999年1月 2000年1月 2001年1月 2002年1月 2003年1月 2004年1月 2005年1月 2006年1月 2007年1月 2008年1月 2009年1月 2010年1月 資料來源:WIND 請務(wù)必閱讀正文后的免責聲明部分 萬噸 7 行業(yè)月度投資組合研究報告/石油化工行業(yè) 2,全球聚烯烴工業(yè)由歐美轉(zhuǎn)向中東和亞太 20 世紀 80 年代,北美,西歐,日本等發(fā)達國家各大石油化工公司掌握先進的聚烯烴生 產(chǎn)技術(shù),因此三個地區(qū)的生產(chǎn)能力占全球 80% 年后,為節(jié)省原料和成品龐大的運輸 費用,生產(chǎn)裝置紛紛向市場所在地和原料生產(chǎn)地轉(zhuǎn)移,使北美,西歐,日本的生產(chǎn)能力到 21 世紀初已下降到 50%,具有豐富原料的中東和未來主要成品市場亞太地區(qū)的生產(chǎn) 能力所占比例明顯上升. 目前,北美, 情況來看,到 2010 年時亞太地區(qū)將成為最大的 PE 樹脂進口地區(qū), 前中國正成為世界上最大的 PE 薄膜和包裝袋出口國,大量供應(yīng)北美, 太地區(qū) PE 需求量將超過北美和西歐,成為 PE 工業(yè)未來的競爭對手不僅 有傳統(tǒng)材料如紙張,金屬,玻璃,三種 PE 樹脂仍將占主導,但 PP 樹脂應(yīng)用范圍正在不斷拓寬,特別是在快餐包裝領(lǐng)域. 圖 18:全球 PE 生產(chǎn)能力分布的變化 西歐 40 35 30 25 M t/a 20 15 10 5 0 1980 年 1990 年 2002 年 2005 年 2010 年 北美 日本 東歐 中東 中南美 除日本外的亞太 資料來源:國際能源署,中國銀河證券整理 圖 19:全球 PP 生產(chǎn)能力分布的變化 西歐 40 35 30 25 M t/a 20 15 10 5 0 1980 年 1990 年 2002 年 2005 年 2010 年 北美 日本 東歐 中東 非洲 除日本外的亞太 資料來源:國際能源署,中國銀河證券整理 3,烴及衍生物帶動石化盈利高增長 因烴類下游產(chǎn)品近期漲價幅度遠高于原料石腦油價格漲幅,目前乙烯,丙烯等烴及衍生 物 EBIT 已經(jīng)高達 4000 元/噸,烴及衍生物打開了石化行業(yè)盈利空間,如同 2003 年的楊子石 化一樣,烯烴會帶動芳烴等烴及衍生物價格上漲,從而使三大合材料毛利高漲,目前三大合 成材料價格已經(jīng)上漲至歷史最高水平的 7585%左右,而原料原油,石腦油價僅為歷史最高水 請務(wù)必閱讀正文后的免責聲明部分 8 行業(yè)月度投資組合研究報告/石油化工行業(yè) 平的 5060%,毛利顯然已經(jīng)明顯上升,我們認為烴及衍生物帶動的三大合成材料高盈利狀況 將會持續(xù) 12 年,歷史上每次烴類復蘇都有 2 ,化工出口持續(xù) 上升, 中國石化大幅上調(diào) 2010 年乙烯計劃產(chǎn)量達 869 萬噸, 09 年 萬噸增長 %, 較 烴及衍生物帶動石化產(chǎn)品總經(jīng)銷量和產(chǎn)品價格持續(xù)高增長,超出了市場預(yù)期. 圖 20:國內(nèi) HDPE 價格趨勢 2007—2010年HDPE余姚市場5000S價格走勢圖 圖 21:PS 價格趨勢 2007—2010年P(guān)S華東地區(qū)HIPS價格走勢圖 20000 20000 15000 10000 5000 0 20 0 2 0 7 1 07 1 20 0 4 2 0 7 8 0 7 71 2 0 10 4 0 8 1 20 1 9 08 2 4 2 0 42 0 0 8 30 08 8 2 0 11 5 0 9 1 20 2 0 0 1 2 0 9 5 5 09 2 2 0 8 3 0 2 2 0 9 1 8 10 220 3 3 10 1 6 0 1 5 15000 10000 5000 0 20 0 2 0 7 1 07 1 20 4 2 0 0 7 8 0 7 71 2 0 10 4 0 8 1 20 1 9 08 2 4 2 0 42 0 0 8 30 08 8 2 0 11 5 0 9 1 20 2 0 0 1 2 0 9 5 5 0 2 2 0 9 8 3 09 2 20 1 8 1 22 0 0 3 3 10 1 6 0 1 5 HDPE 余姚市場5000S/揚子(元/噸) PS 華東地區(qū)HIPS(元/噸) 資料來源:百川資訊 資料來源:百川資訊 圖 22:國內(nèi)丁苯橡膠價格趨勢 2007—2010年丁苯橡膠價格走勢圖 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 圖 23:國內(nèi) PET 價格趨勢 2007—2010年P(guān)ET切片價格走勢圖 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 20 0 2 0 7 1 2 0 0 7 1 0 7 420 8 0 7 71 2 0 10 4 0 8 1 20 1 9 08 2 4 2 0 42 0 0 8 30 08 8 2 0 11 5 0 9 1 20 2 0 0 1 2 0 9 5 5 0 2 2 0 9 8 3 0 2 2 0 9 1 8 1 22 0 0 3 3 10 1 6 0 1 5 20 0 2 0 7 1 07 1 20 2 0 0 7 4 8 0 7 72 0 10 14 0 2 0 8 1 1 9 08 2 2 0 4 4 2 0 0 8 30 08 8 2 0 11 5 0 2 0 9 2 1 0 09 1 20 5 5 0 2 0 9 8 23 09 2 20 1 8 1 2 2 0 0 3 3 10 1 6 0 1 5 丁苯橡膠 山東1502 PET切片 華東(元/噸) 資料來源:百川資訊 資料來源:百川資訊 4,未來幾年烯烴國內(nèi)外裝置增加并不太多 如下表所示, 丙烯裝置,位于廣義省 Dung Quat 的 15 萬噸/ Marubeni 公司日前簽訂了一份合同,購買所有該工廠的丙烯直到 2010 年 5 月該公司啟動其 15 萬噸/ Pertamina 公司 2013 年或 2014 建的工廠, 這將是該公司的第三個丙烯裝置, 初步預(yù)計生產(chǎn)能力為 140000150000 噸/年丙烯. Pertamina 公司的其他丙烯廠,在 Plaju 和 Balongan,可以生產(chǎn)合計 萬噸/ 國家的其他丙烯生產(chǎn)商 Chandra Asri,它有能力生產(chǎn) 306000 噸/年的蒸汽裂解裝置在 Anyer. 請務(wù)必閱讀正文后的免責聲明部分 9 行業(yè)月度投資組合研究報告/石油化工行業(yè) 表 4:部分擬建,擴建裝置 公司 Sibur Sibur PQU Pemex PDP SP Chemical Lotte Daesan 湖南石化 延長 Aramco/Exxon IRPC CPC CPC Ecopetrol Showa Denko Exxon Mobil SP 位置 Kstovo, Rus Orenburg, Rus Santo Andre, Brz 墨西哥 智利 越南 Daesan Yeochon 陜西 福建 Map Ta Phut Talin 臨園 Cartagena 大分 新加坡 Vietnam 產(chǎn)品 乙烯 乙烯 乙烯 乙烯 乙烯 乙烯 丙烯 乙烯 丙烯 乙烯 丙烯 丙烯 乙烯 丙烯 乙烯 乙烯 乙烯 產(chǎn)能(千噸/年) 240 100 320/640 600 450 產(chǎn)能 800 擴能 175。 石油資源探明程度約 4. 3 % ,天然氣資源探明程度約 %. 3,儲量接替率快速增長 儲量接替率是指年度全部新增凈儲量除以當年油氣總產(chǎn)量之值,儲量接替率大于 1 意味 著公司不需動用原有儲量,只要靠新增儲量就能滿足開采,這樣公司的總儲量越滾越大,總 開采年限變得非常長,因此國際市場一般會給儲量接替率大于 1 的公司較高的估值,這一點 ,中國石油,中國石化 又是全球勘探開發(fā)技術(shù)的引領(lǐng)者, 在石油勘探設(shè)計院及石油大學強大的科研開發(fā)團隊帶動下, 加之目前包括大陸架在內(nèi)還有廣闊的國內(nèi)外未勘探開發(fā)領(lǐng)域,中國石油,中國石化的儲量接 請務(wù)必閱讀正文后的免責聲明部分 17 行業(yè)月度投資組合研究報告/石油化工行業(yè) 替率還將不斷上升,其股價理應(yīng)體現(xiàn)其儲量接替率不斷增長的狀況. 圖 32:世界石油公司儲量接替率比較 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 儲量接替率 STATOIL MARATHON OIL 英國石油 道達爾 埃克森美孚 盧克 BG集團 中國石化 中國石油 殼牌 中國石油 中國海油 雪佛龍德士古 NORSK HYDRO OCCIDENTAL 資料來源:國際能源署,中國銀河證券研究所整理 圖 33:全球石油公司總儲量排名 25000 全球石油公司總儲量排名 百萬當量桶 20000 15000 10000 5000 0 殼牌 中國石油 英國石油 道達爾 ?？松梨?br />