【正文】 為300口。奧瑞安的客戶(hù)（現(xiàn)有的和新開(kāi)發(fā)的）預(yù)期的資本支出，以及2008年的訂單和已簽合同的金額。? 管理層假設(shè)中國(guó)的增長(zhǎng)模式和美國(guó)一致。 然而，煤層氣工業(yè)在中國(guó)是個(gè)新生行業(yè)，容易受到不利因素的影響， 例如規(guī)章制度、氣體管道設(shè)施不足、國(guó)內(nèi)外煤氣價(jià)格變化等。 例如，平均銷(xiāo)售價(jià)格從2006年的每口井鉆井服務(wù)費(fèi)一千九百萬(wàn)人民幣、2007年每口井一千三百萬(wàn)人民幣，2008年下降到每口井一千一百萬(wàn)人民幣（此價(jià)格是2008年已經(jīng)簽訂的合同價(jià)格）。? 理由：來(lái)自客戶(hù)的壓力導(dǎo)致了價(jià)格下降。 ? 假定平均價(jià)格在2010年后保持不變。? 2007年，奧瑞安公司通過(guò)降低成本（外部采購(gòu)成本）來(lái)減輕均價(jià)下降對(duì)收入產(chǎn)生的影響。 銷(xiāo)售成本和毛利——總體銷(xiāo)售成本和毛利，平均銷(xiāo)售價(jià)格? 在財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)期間，單位銷(xiāo)售成本持續(xù)下降。? 理由：奧瑞安公司將繼續(xù)在垂直鉆井、水平鉆井的準(zhǔn)備工作方面尋求外部資源，而且，由于購(gòu)買(mǎi)了鉆井設(shè)備，從2008年起，奧瑞安公司將開(kāi)展自行鉆井，員工的工作效率也因此得到提高。（2007年和2006年的實(shí)際情況確實(shí)如此。? 至于缺少相關(guān)技術(shù)人員所造成的潛在影響，請(qǐng)參看下面的人力資源問(wèn)題分析。從絕對(duì)數(shù)值來(lái)說(shuō)，將從2007年的三千六百萬(wàn)人民幣提高到三億零三百萬(wàn)人民幣；從相對(duì)數(shù)值來(lái)說(shuō)，%%。? 奧瑞安希望通過(guò)加大研發(fā)投入來(lái)保持技術(shù)領(lǐng)先? 如果奧瑞安公司不能將其研發(fā)成果成功商業(yè)化，研發(fā)投入將對(duì)收入產(chǎn)生影響。? 理由：管理層無(wú)法估計(jì)機(jī)器未來(lái)的價(jià)格。? 管理層已經(jīng)購(gòu)買(mǎi)了2008年所需的設(shè)備。 綜合問(wèn)題——匯率? 奧瑞安公司計(jì)劃從國(guó)外進(jìn)口一些設(shè)備。? 理由：管理層無(wú)法預(yù)測(cè)2008年至2012年期間人民幣對(duì)美元的匯率變化情況。? 奧瑞安公司可能受到匯率變化的影響如果人民幣相對(duì)于美元升值了，奧瑞安的資本支出將減少。綜合問(wèn)題——人力資源? 奧瑞安預(yù)計(jì)公司將從2007年的大約100人的規(guī)模發(fā)展到2012年超過(guò)700人。? 理由：?jiǎn)T工工作效率的提高，以及一些地區(qū)的集中業(yè)務(wù)增長(zhǎng)， 使奧瑞安能用更少的員工創(chuàng)造更多的收入。 ? 到目前為止，奧瑞安公司都能招聘到所需的員工。 ? 員工的平均創(chuàng)收要求表明新員工必須快速提高生產(chǎn)力，如果員工不能按照預(yù)期提高生產(chǎn)能力， 公司收入的增長(zhǎng)和毛利都將受到影響。 資料分析：167。167。167。要了解管理層使用的估值假設(shè)和計(jì)算公允價(jià)值的方法，請(qǐng)參看本報(bào)告第4部分。 關(guān)于奧瑞安：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)和估值結(jié)果是以在奧瑞安公司獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)上做出的。 此外，管理層的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)和估值結(jié)果中并沒(méi)有將情形變化或奧瑞安將來(lái)可能采取的并購(gòu)活動(dòng)包含在內(nèi)，因此，奧瑞安管理層提供的預(yù)測(cè)和估值結(jié)果都只反映了該公司在當(dāng)前經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)的活動(dòng)。167。管理層還假設(shè)：奧瑞安公司遵循所有相關(guān)的法律和規(guī)章制度；奧瑞安當(dāng)前在中國(guó)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)都已取得必需的許可；除了公司預(yù)測(cè)中預(yù)計(jì)的，奧瑞安公司的業(yè)務(wù)不會(huì)發(fā)生重大變化。 通貨膨脹：盡管經(jīng)濟(jì)環(huán)境有通脹的趨勢(shì)，單位售價(jià)和單位成本預(yù)期將會(huì)下降，因此，管理層假定通貨膨脹不會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。 對(duì)奧瑞安公司和與其可比的公司在市盈率方面的基準(zhǔn)評(píng)價(jià)。 節(jié)。 2007年的市盈率倍數(shù)表明奧瑞安的估值水平在同等公司的估值水平范圍內(nèi)(奧瑞安27倍市盈率；同等公司的市盈率范圍 )。 2008年的預(yù)期市盈率倍數(shù)表明奧瑞安的估值水平在同等公司的估值水平范圍內(nèi)(奧瑞安16倍市盈率；同等公司的市盈率范圍 在12倍到27倍 )。000凈利潤(rùn)44,37262,015106,457187,322349,878511,910792,513所得稅8,63215,18828,369170,637264,171稅前利潤(rùn)44,37262,015115,088202,510378,247682,5461,056,684利息支出15561931123926131其他支出40359息稅前利潤(rùn)44,34762,218114,157202,633378,339682,6071,056,715折舊及攤銷(xiāo)7311,76122,02456,10081,92491,037107,519息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)45,07963,979136,181258,733460,263773,6441,164,23379%息稅折舊攤銷(xiāo)利潤(rùn)占收入的比例%%%%%%%167。 相對(duì)于2006年，2007年的毛利潤(rùn)率有所增加。由于收入的迅速增加，毛利潤(rùn)率預(yù)計(jì)仍會(huì)有所上漲（詳情參見(jiàn)“收入”項(xiàng)）。2011年毛利潤(rùn)率預(yù)計(jì)減少，是因?yàn)橛休^低毛利潤(rùn)率的業(yè)務(wù)（增產(chǎn)業(yè)務(wù)）比有較高毛利潤(rùn)率的業(yè)務(wù)（排采，生產(chǎn)維護(hù)）增長(zhǎng)快。167。2008年抵消銷(xiāo)售綜合管理費(fèi)用，研發(fā)費(fèi)用的增加部分后，仍有盈余。 2009年，息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)率有所增加是因?yàn)殚_(kāi)展自主鉆井業(yè)務(wù)降低了成本，且公司的規(guī)模效益提高了生產(chǎn)率，超過(guò)了銷(xiāo)售綜合管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用的增加。 167。（詳情參見(jiàn)現(xiàn)金流量表）。 凈利潤(rùn)與總收入的百分比下降主要由于息稅前利潤(rùn)的減少以及所得稅一路上漲，比如，2007年所得稅為 0%，%，2011是25%，從2011年開(kāi)始一直保持25%（詳情參見(jiàn)“損益其他科目”）。而2011年和2012年，息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)的減少和稅率的增加將會(huì)影響到凈利潤(rùn)的變化。 這些公司都被管理層認(rèn)為具有可比性(哈里伯頓公司；美國(guó)斯倫貝謝公司；中海油田服務(wù)股份有限公司；安東油田服務(wù)集團(tuán)；貝克休斯公司；BJ油田服務(wù)公司，). o 收入增加：奧瑞安增長(zhǎng)的明顯比上述對(duì)比公司快(詳情見(jiàn)“收入”項(xiàng)). o 息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)：與這些公司相比， 20072010年奧瑞安的息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)率低于所有對(duì)比公司的平均值。 盡管如此，在20082010這個(gè)時(shí)間段，奧瑞安與其他公司之間的差距有所減少。主要因?yàn)樨惪诵菟构竞?BJ 油田服務(wù)公司兩家公司的息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)率減少，也就減少了奧瑞安與其他公司在收益性方面的差距。2010年，這個(gè)缺口進(jìn)一步縮小，因?yàn)槠渌麑?duì)比公司的息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)率保持穩(wěn)定不變，%上漲到26%。 這反映了出兩個(gè)事實(shí)：(a) 奧瑞安的息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)率低于對(duì)比公司的平均值(b) 這是由于2008年增加資本性支出引起的折舊和攤銷(xiāo)的費(fèi)用增加的結(jié)果，同時(shí)也說(shuō)明用來(lái)計(jì)算折舊的是雙倍余額遞減法（詳情見(jiàn)“現(xiàn)金流量表”）。2010年，由于奧瑞安的息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)率增加，%（%，%）。 20082009，隨著息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)率和息稅前利潤(rùn)率減少，奧瑞安支付了第一筆稅費(fèi)，于是其凈利潤(rùn)率低于對(duì)比公司的平均凈利潤(rùn)率。 收入收入的發(fā)展及驅(qū)動(dòng)因素 167。原因有如下幾點(diǎn)：o 20062012業(yè)務(wù)量大幅增加， 迅速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求以及行業(yè)擴(kuò)張o 除了鉆井業(yè)務(wù)，新業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展為總收入增加了多樣性，刺激總收入增長(zhǎng)167。鉆井結(jié)束后，奧瑞安對(duì)所有由自己鉆的井為客戶(hù)繼續(xù)提供排采服務(wù)和機(jī)器設(shè)備。而對(duì)生產(chǎn)維護(hù)來(lái)說(shuō)，管理層假定這些服務(wù)會(huì)提供給所有委托奧瑞安鉆井的客戶(hù)以及一部分奧瑞安提供增產(chǎn)服務(wù)的客戶(hù)。 收入明細(xì)167。 由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致成本降低以及勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，各項(xiàng)服務(wù)預(yù)估的單價(jià)會(huì)逐漸降低。 各項(xiàng)收入演變的進(jìn)一步分析請(qǐng)參見(jiàn)附錄I收入增長(zhǎng)的理由市場(chǎng)趨勢(shì)及潛力167。而中國(guó)市場(chǎng)在這方面晚于美國(guó)15年。 然而，根據(jù)中國(guó)政府十一五計(jì)劃， 億立方米。 另外，根據(jù)中聯(lián)煤層氣有限責(zé)任公司的信息，中國(guó)有煤層氣儲(chǔ)量大于美國(guó)。客戶(hù)計(jì)劃 167。數(shù)字顯示預(yù)期待鉆的井的數(shù)量會(huì)顯著增加。167。在奧瑞安合同簽訂情況/客戶(hù)關(guān)系 167。第二季度和第三季度通常是旺季。公司管理層表示，%目前正在商談，合同預(yù)期在2008年夏季簽訂。 正如2008年4月30日，2009年預(yù)算收入的166,070千元合同已經(jīng)簽訂已，%。 預(yù)算收入剩余的817,360千元還尚未簽訂或還未開(kāi)始商談，%。  銷(xiāo)售費(fèi)用和營(yíng)業(yè)稅 167。 而在2011和2012這兩年，總成本與總收入的比率會(huì)因?yàn)楦叱杀韭剩?）% 增加到 %。167。 損益賬戶(hù)的其他項(xiàng)目：銷(xiāo)售及管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用/其他收入及損失/稅費(fèi)167。因?yàn)檫^(guò)去沒(méi)有銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)人員。管理費(fèi)用的增加主要由于新購(gòu)無(wú)形資產(chǎn)的攤銷(xiāo)費(fèi)用增加，以及2008年新招員工引起的人力成本增加。公司管理層計(jì)劃增加研發(fā)在總收入中的比例，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為要保持奧瑞安在中國(guó)煤層氣市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，最重要的是把握先進(jìn)技術(shù)。 銷(xiāo)售及管理費(fèi)用，研發(fā)費(fèi)用的進(jìn)一步分析請(qǐng)參見(jiàn)附錄I167。2007年人民幣兌美元的匯率不斷上漲，奧瑞安在這些合同上遭遇一些匯兌損失。預(yù)期階段的財(cái)務(wù)費(fèi)用包括2008年12月31日由于缺乏現(xiàn)金，向銀行貸款1千2百萬(wàn)元所需支付的10%的利息。167。由于管理層因?yàn)檫@類(lèi)收入不會(huì)重復(fù)發(fā)生，且具備不確定性，所以在預(yù)測(cè)階段沒(méi)有體現(xiàn)。 歷史上，奧瑞安在2006和2007未支付所得稅，因?yàn)樗鳛?005年新成立的高新技術(shù)企業(yè)享有3年免稅期。2011年起，所得稅率上調(diào)為25%。 奧瑞安公司管理層需要招聘新員工來(lái)支持業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。公司管理層表示在中國(guó)找到煤層沼氣行業(yè)的專(zhuān)業(yè)工程師相對(duì)容易。167。輔助職能的增加只占總增加人數(shù)的14%。 從級(jí)別角度來(lái)看，%，%。 每位雇員的人均費(fèi)用將從2008年的人民幣144,000元在2012年增加至480,000元。 資產(chǎn)負(fù)債表歷史及預(yù)測(cè)的資產(chǎn)負(fù)債表歷史預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表2006200720082009201020112012RMB 39。 資產(chǎn)負(fù)債表的歷史數(shù)據(jù)以公司審計(jì)后報(bào)表為基礎(chǔ)，并經(jīng)過(guò)德勤咨詢(xún)的調(diào)整。 截止2007年12月31日的在建工程顯示從海外供應(yīng)商采購(gòu)的鉆井設(shè)備正在運(yùn)送途中。 2008年12月31日和2010年12月31日的在建工程的余額為設(shè)備的預(yù)付款，相關(guān)設(shè)備將于第二年（即2009和2011）收到。 長(zhǎng)期投資包括投資中國(guó)聯(lián)合煤層氣國(guó)家研究中心有限公司，%。167。公司管理層表示，這項(xiàng)余額會(huì)在整個(gè)預(yù)測(cè)期內(nèi)保持存在。 截至2007年12月31日，應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)包括奧瑞安能源國(guó)際有限公司的8,000,000元人民幣。167。管理層假定這項(xiàng)貸款在4年內(nèi)還清。 截至2007年12月31日，有關(guān)方借入金額為龍門(mén)匯成投資有限公司的11,000,000元和奧瑞安能源國(guó)際有限公司的4,800,000元。167。該款項(xiàng)已于2008年3月付清，并假定預(yù)測(cè)期內(nèi)沒(méi)有任何股利支出。 其他負(fù)債主要包括待付租金150,000元以及截至2006年12月31日待付咨詢(xún)費(fèi)390,000元。 準(zhǔn)備金：管理層表示每年年底提取凈利潤(rùn)的10%作為盈余公積。167。000應(yīng)收帳款89,35077,674168,789296,901500,479962,0361,441,900預(yù)付帳款2,61019,81343,05475,732127,856245,769368,359存貨12227,44159,630104,890177,083340,394510,182應(yīng)付帳款88,149113,294195,985344,739582,0121,118,7611,676,800預(yù)收帳款95213,520 29,380 51,680 87,249 167,713 251,368 應(yīng)付稅金6682,2174,8178,47414,30627,49941,215總營(yíng)運(yùn)資本2,3134,103 41,291 72,631 121,851 234,226 351,058 收入周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收帳款預(yù)付帳款存貨應(yīng)付帳款預(yù)收帳款