【正文】 。A包括30萬元人民幣)。調整說明：06財年調整包括：1. 銷售成本中的社會保險和住房公積金130萬人民幣調整；2. 將管理費用中的250萬人民幣重分類至銷售成本.。附錄 II: 歷史期調整為比較預測期的財務報表，我們對歷史時期的數(shù)據(jù)進行了審核。o 根據(jù)管理層預測，研發(fā)費用主要包括購買設備支出、購買試驗材料、研究人員培訓、購買工業(yè)/技術報告等。167。管理層預計租金2010年前將上升，原因是由于人力資源部門計劃招募新員工，辦公面積將擴大。 o 一般管理費用折舊代表當前使用的家居、電腦等的折舊。o 上述部門員工的差旅費預計為標準的每人每月1000元。奧瑞安人力資源部尚未提供進一步詳情。167。o 管理層認為，信息和廣告支出指為從客戶端獲取市場情報的支出，以及公關費和廣告費等。o 差旅費按銷售和市場部每人每月2000元計算。奧瑞安人力資源部未提供更詳盡的信息。其他項目的發(fā)展趨勢：銷售與管理費用/研發(fā)費用/蔡武費用/其他損益/稅167。167。o 其他主要指項目保險、員工保險、材料消耗等。根據(jù)人力資源部提供的發(fā)展計劃，管理層預測，隨著越來越多的員工加入公司，公司租賃面積擴大，因而租賃支出在2010年時將上升。% 計算。o 管理層認為，與供應服務有直接聯(lián)系的辦公室和通訊支出按每個員工每月600元的標準計算。然而，我們無法獲得更詳細的細目表。工程費用細目如下：o 人力成本和社保指：為所有業(yè)務提供技術支持的技術中心的員工工資和獎金，以及與直接工程相關人員的社保。167。 o 由于同一區(qū)域內的鉆井由同一維護中心的員工統(tǒng)一管理，因而每口鉆井的成本將下降。管理層預測，由于效率增加，經常性業(yè)務的生產率提高， 成本/% %。167。由于增產服務時間短（1到2天的準備工作，幾個小時的服務時間），因此人員成本不納入該成本里。 增產： 成本/%%，這是由于成本削減幅度小于顧客價格下降幅度導致。 我們尚無此活動的細目表。 技術服務：管理層估計，成本 /收入率 將維持在60% 。管理層預期，隨著購買數(shù)量的增加，公司將能在預測期內獲得更低的單位價格。 o 管理層認為，隨著業(yè)務不斷發(fā)展，公司將能在同一區(qū)域開發(fā)更多的鉆井，這將極大提高員工的生產率，由此從2008年至2012年，每口鉆井的勞動力成將有所下降(如：員工由一口井到另一口井的時間將縮短，由于在同一區(qū)域作業(yè)，員工分析鉆井的煤層時間將縮短，等等)。o 管理層預測，同時管理層認為很難在排采流程中進一步縮減成本，到了2009年這一價格水平將維持不變。 排采：2007年，由于僅有機器銷售，該年的成本/收入率高。管理層預計，隨著員工的經驗日益純熟，這一成本將在預測預期內下降。根據(jù)管理層預測，隨著勞動生產力的提高。 o 由于奧瑞安公司開始采用自己的機器，它需要招收新員工建設水平鉆井隊伍，因而每個鉆井的人力成本在2009年將提高至75萬元。 與20092012年相比，2008年，由于60%的鉆井都被外包了，每口自主鉆井成本仍舊偏高。2008年5月一套機器到位。 在預期內，自行開發(fā)鉆井的成本也包含了折舊并計算如下：采用折舊平衡法，鉆井機器的折舊企業(yè)終值在8年后為總價值的 5% ， 2008年新買的機器按實際到貨日期計算折舊。從2006年至2008年初，這一部分的鉆井依賴其它供應商的機器及服務。隨著鉆井開發(fā)數(shù)量的增長，奧瑞安公司將能以更好的價格與外包公司談判，每個鉆井的外包成本將在預期內下降。成本/收入率將于2011年上升，主要因為給顧客的銷售價格下降（詳情請參考收入部分）。成本的發(fā)展趨勢167。管理層預測，隨著鉆井增加、生產率提高以及單位成本下降，單位價格將隨之急劇下降。顧客需要從奧瑞安公司購買一整套的排采設備。預期數(shù)量如下：生產維護服務數(shù)量代表了奧瑞安公司已提供排采服務的所有鉆井數(shù)量（正如管理層預計的，奧瑞安公司提供排采服務的鉆井將由該公司自己維持）加上產量增加引起的鉆井。o 數(shù)量：生產維護服務始于2006年。機器的銷售收入屬一次性收入。它包括：維護服務，機器的銷售。 167。2008年，55萬元/井的單位價格 為已簽訂合同的實際價格。2009年至2012年的數(shù)量預測基于顧客計劃開發(fā)的鉆井數(shù)量。o 數(shù)量：增產服務始于2007年36口井。增產的收入屬一次性收入。167。然而， 目前他們尚無詳細的統(tǒng)計。 管理層指出，技術服務收入屬一次性的收入，僅占總收入的一小部分。167。 排采機器的銷售：2008年，84萬元/機器的價格為已簽訂合同的價格。2008及2009年的價格為已簽訂合同中的實際價格。o 單位價格：排采服務： 單位價格下降的原因與鉆井收入的相同。 2008年的收入細分就是基于已簽訂或即將簽訂的合同。2007年1260萬元的收入為銷售15臺排采機器。 2008年，%，%， 而到了2012年，由于產量增加以及維持生產的影響，%。167。2006年的價格水平為人民幣1900萬元/井，2007年為1300萬元/井；根據(jù)已簽訂的合同，預計2008年將達到1100萬元/井；根據(jù)目前簽訂的合同，預計2009年的最低價格能達到900萬元/井，管理層預測2010年的價格為850 萬元。2009年以及2012年的數(shù)量將根據(jù)市場趨勢及管理層的判斷進行預測。由于推出的新業(yè)務不斷發(fā)展，%%，這一比例在2012年將逐步下降到50%。 鉆井： 包括水平和垂直的煤層氣鉆井。 2008年3月發(fā)放的可分配股息。 營業(yè)外資產和負債包括2007年12月31日當天從關聯(lián)公司借入的金額、向關聯(lián)公司借出的金額。 以下內容也會影響公司價值：167。 奧瑞安由楊陸武先生（Mr. Yang Luwu）控股。如果要估算自由現(xiàn)金流，由于控股權益能夠影響自由現(xiàn)金流，使用收益法估算非控股權益時就要考慮控股權益和缺乏控股折扣。167。所以，控股通常比非控股權益高。（資料來源：艾伯森協(xié)會） 控股溢價167。167。 市場性的概念是將所有者想要脫手的業(yè)務清算出去。 最常見的估值溢價和折扣都和市場性程度相關，也和所有權的控制或缺失程度相關。 管理層預計公司長期的資本結構中將有90%的資產。 管理層預計公司所得稅率是25%（中國稅率）。 用（1t）來對債務成本進行調整，反映了利息支出的避稅作用。 債務資本成本 債務成本 管理層估算的債務成本是10%。(“艾伯森SBBI年鑒：2008”) SBBI=Stock, Bonds, Bills and Inflation，股票、債券、票據(jù)、通貨膨脹167。以下是他們量化的依據(jù)：o 公司的存續(xù)時間o 財務愿間的收入增長率o 奧爾特曼Zscore模型推算結果o 公司當前的財務杠桿o 公司對大客戶的依賴程度o 利潤增長趨勢o 公司對核心員工的依賴程度o 市場管理知識的深度o 業(yè)務競爭集中度o 與競爭對手服務的差異化o 相比競爭對手的產品多樣化o 公司對關鍵供貨商的依賴程度o 是否存在或有負債167。這些收入并不能在公司收入中得到體現(xiàn)，但計算公司收入時應用到公司特定風險溢價。下面的公司闡明了管理層的計算方式： 無借貸貝塔系數(shù)=有借貸貝塔系數(shù)/1+負債/股本*（1實際所得稅率） 規(guī)模風險溢價，公司特定風險溢價，國家風險溢價 167。 其次，奧瑞安公司把每一公司看作是沒有負債，來計算它們的貝塔系數(shù)，也叫做無借貸貝塔系數(shù)。每個公司的描述請參看上表。167。167。 通過和挑選出來的下列企業(yè)分析比較，奧瑞安管理層認為公司的股本成本是適當?shù)?。貝塔系?shù)大于1說明市場風險大于平均值，小于1說明市場風險小于平均值。 根據(jù)彭博資訊提供的數(shù)據(jù)，奧瑞安管理層估算中國的凈市場風險溢價（即減去無風險率后）% 貝塔系數(shù)（β系數(shù)）估計167。由于可能存在的市場風險溢價在市場活動中無法觀察到，所以只能運用長期的歷史數(shù)據(jù)來估算。（信息來源：彭博資訊） 167。167。 在投資期間，無風險溢價率彌補了投資者投資額的時間價值和預期通貨膨脹率。資本定價模型（ CAPM）中計算資本成本的公司如下： 包括： = 股本期望回報率 = 無風險回報率 = 市場組合期望回報率 = 貝塔系數(shù)， 即股票的系統(tǒng)性風險，可以通過觀察公司對于市場組合收益的反應程度客觀地測量出來。該模型適用于計算公司最低、能保持奧瑞安公司股票價格不變的收益率。 公式的組成：Ke = 股本成本Kd = 債務成本t = 企業(yè)所得稅率E/V = 公司股本所占比例D/V = 公司負責所占比例奧瑞安公司管理層算出的加權平均資本成本：奧瑞安公司的預期加權平均資本成本參看章節(jié)股本成本27%債務成本%公司股本所占比例90%公司債務所占比例10%企業(yè)所得稅率25%加權平均資本成本%  股本成本有很多風險和回報模型可以用來計算上市公司的資本成本。這就意味著，在資本市場中，一個企業(yè)必須獲得足夠的資產回報率以滿足股東和債權人要求的投資回報率。 加權平均資本成本的計算方法 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法需要確定折現(xiàn)率，即投資者期望的回報率。 奧瑞安管理層預計，現(xiàn)金流折現(xiàn)期間的長期增長率是5%，%，%，%。 財務預測期間最后一年的自由現(xiàn)金流和以下內容相關：o 自由現(xiàn)金流的預期增長o 固定資產置換所需的資本成本（依據(jù)折舊費用計算）o 額外運營資本需求：現(xiàn)金成本，包括銷售成本和銷售綜合管理支出（折舊和攤銷不包括在內）。 根據(jù)因財務支出導致的合理避稅來調整現(xiàn)金流 企業(yè)終值企業(yè)終值是將企業(yè)在未來特定期間內的預期現(xiàn)金流折現(xiàn)為當前的現(xiàn)值。 資本支出167。 現(xiàn)金成本，包括銷售成本和銷售綜合管理支出（折舊和攤銷不包括在內）。 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法考慮以下內容：167。該方法在任何階段都適用。在事業(yè)發(fā)展初期使用該估值方法最為合適。當企業(yè)有把握實現(xiàn)未來特定期間內的預期現(xiàn)金流量時，使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是恰當?shù)?。要了解奧瑞安公司使用的估值方法，請參看“附錄2：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和加權平均資本成本計算方法”。4 奧瑞安公司管理層使用的估值方法：收益法及其假設條件收益法基于預期收益以及要達到該收益所需的收益率來判斷目標公司的股份價值。167。 o 無形資產的投資，2008年包括六百萬人民幣用于實施ERP系統(tǒng)，一百萬人民幣用于建立煤層氣數(shù)據(jù)庫，一百萬人民幣用于實施項目管理系統(tǒng)，一百萬人民幣用以其它發(fā)明專利。2008年擬購買的部分設備在2007年已經確定（資本投入計劃，一千五百萬人民幣）。o 管理層指出，奧瑞安將在2008年和2010年分別購買5套鉆井設備（其中一臺機器已于2008年5月30日到貨），2012年將購買3套鉆井設備。 資本支出包括：o 從國外進口的專門水平鉆井設備。 167。奧瑞安需要尋求外部融資來支撐其現(xiàn)金流出。 關于現(xiàn)金流的分析o 2008年，盡管奧瑞安公司的運營資本需求增加了，其運營現(xiàn)金流仍隨著息稅折舊攤銷前利潤的增長而有所增加。  現(xiàn)金流量表歷史及預測現(xiàn)金流預測現(xiàn)金流分析20082009201020112012總計人民幣/千元息稅折舊攤銷前利潤136,181258,733460,263773,6441,164,2332,793,055運營資本變化量45,39431,34049,220112,375116,832355,161運營現(xiàn)金流90,787227,393411,043661,2701,047,4012,437,894利息支出931