【正文】 即定目標(biāo)增長(zhǎng)，預(yù)期三農(nóng)支出比年的預(yù)算增速相比有明顯提高，以鼓勵(lì)農(nóng)村消費(fèi)和建設(shè)新農(nóng)村。房地產(chǎn)宏觀調(diào)控難有新的重大舉措，但政府可能會(huì)通過(guò)稅收政策進(jìn)一步抑制對(duì)大戶型的需求，而未來(lái)小戶型房?jī)r(jià)下降的壓力較大。l 預(yù)期年政治環(huán)境寬松年是十一五計(jì)劃的第二年，同時(shí)也是黨的十七大召開之年，人代會(huì)召開的前一年，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)毫無(wú)疑問(wèn)地會(huì)受到這一政治周期的影響。 年即將出臺(tái)的“中國(guó)資本市場(chǎng)十五年規(guī)劃”，中國(guó)資本市場(chǎng)的宏偉藍(lán)圖已經(jīng)展現(xiàn)。、預(yù)期年工業(yè)企業(yè)盈利呈現(xiàn)前低后高穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)l 預(yù)期年底年初宏觀調(diào)控滯后效應(yīng)將使周期性敏感行業(yè)盈利增速短期下降根據(jù)我們社會(huì)工業(yè)行業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)指標(biāo)整理，綜合工業(yè)企業(yè)各行業(yè)單月銷售收入同比增長(zhǎng)指標(biāo)、單月利潤(rùn)同比增長(zhǎng)指標(biāo)、單月固定資產(chǎn)投資完成增速指標(biāo)、單月及單月行業(yè)虧損數(shù)，我們對(duì)工業(yè)企業(yè)行業(yè)景氣評(píng)級(jí)如下：景氣高位維持：有色冶煉、專用設(shè)備、食品制造、黑色金屬采選景氣回升：通信設(shè)備、家具制造、化學(xué)制品、醫(yī)藥、化纖、電力熱力、水供應(yīng)景氣穩(wěn)定：金屬制品、交運(yùn)設(shè)備景氣高位，警惕回落：有色采選、非金屬制品（水泥玻璃）、黑金屬冶煉、通用設(shè)備景氣回落：煤炭開采、石油采選、紡織服裝、石油加工、農(nóng)副食品加工、飲料制造、電力設(shè)備、儀器儀表景氣低位：紡織、造紙、橡膠制品、塑料制品月工業(yè)企業(yè)景氣度評(píng)價(jià)：年月行業(yè)數(shù)據(jù)單月銷售收入同比增幅單月利潤(rùn)同比增幅社會(huì)行業(yè)景氣評(píng)級(jí)備注農(nóng)副食品加工業(yè)月下降月回升至年內(nèi)平均大幅下降至以下景氣回落上游糧食漲價(jià)煤炭采選下降平穩(wěn)增長(zhǎng)景氣高位回落生產(chǎn)率提高維持利潤(rùn)增長(zhǎng)石油采選近兩月持續(xù)回落連續(xù)兩月增速負(fù)增長(zhǎng)景氣高位明顯回落　黑色金屬采選維持左右增長(zhǎng)大幅增長(zhǎng)景氣高位維持　有色采選平穩(wěn)增長(zhǎng)平穩(wěn)高增長(zhǎng)景氣高位，警惕回落盈利穩(wěn)定,但價(jià)格有小幅下降食品制造業(yè)小幅下降單月大幅上升景氣高增長(zhǎng)生產(chǎn)率提高使利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)飲料制造業(yè)回歸平穩(wěn)增長(zhǎng)大幅下降至負(fù)增長(zhǎng)景氣回落　紡織業(yè)持續(xù)平穩(wěn)下降大幅下降至個(gè)位數(shù)景氣低位　紡織服裝平穩(wěn)回落平穩(wěn)回落景氣回落　家具制造業(yè)平穩(wěn)回落大幅上升景氣回升生產(chǎn)率提高,利潤(rùn)及利潤(rùn)率增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)造紙大幅下降至個(gè)位大幅下降至左右景氣低位未延續(xù)前期復(fù)蘇跡象,重回低位石油加工降至左右連續(xù)兩月負(fù)增長(zhǎng)景氣大幅回落　化學(xué)制品維持左右波動(dòng)大，回升至以上景氣回升　醫(yī)藥小幅回升連續(xù)兩月小幅回升景氣低位回升　化纖小幅增長(zhǎng)大幅波動(dòng)增長(zhǎng)景氣低位復(fù)蘇　橡膠品小幅下降大幅下降至負(fù)增長(zhǎng)景氣低位持續(xù)回落　塑料品小幅下降下降幅度較大景氣低位　非金屬品回落明顯大幅回落警惕景氣回落調(diào)控制約收入增長(zhǎng),費(fèi)用上升利潤(rùn)大幅下降黑金屬大幅下降大幅增長(zhǎng)至左右警惕景氣回落調(diào)控效應(yīng)已影響到收入增長(zhǎng),但價(jià)格和利潤(rùn)增長(zhǎng)仍明顯有色冶煉平穩(wěn)高增長(zhǎng)維持高增長(zhǎng)維持景氣高位　金屬制品平穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)景氣平穩(wěn)運(yùn)行　通用設(shè)備單月大幅回落單月大幅回落景氣呈高位回落跡象　專用設(shè)備平穩(wěn)增長(zhǎng)平穩(wěn)略降景氣高位　交運(yùn)設(shè)備平穩(wěn)增長(zhǎng)大幅回落景氣平穩(wěn)收入穩(wěn)定,利潤(rùn)大幅回落,年底費(fèi)用增加電氣機(jī)械連續(xù)兩月持續(xù)下降單月大幅下降景氣回落　通信電子設(shè)備平穩(wěn)增長(zhǎng)增幅較大景氣持續(xù)回升　儀器儀表大幅下降大幅下降景氣回落　電熱力生產(chǎn)供應(yīng)持續(xù)大幅增長(zhǎng)持續(xù)大幅增長(zhǎng)景氣回升　燃?xì)馍a(chǎn)供應(yīng)小幅回落大幅增長(zhǎng)景氣波動(dòng)大　水生產(chǎn)供應(yīng)維持增長(zhǎng)持續(xù)維持高增長(zhǎng)景氣回升　資料來(lái)源：友邦華泰基金數(shù)據(jù)庫(kù)可以看出，至 年下半年以來(lái)的宏觀調(diào)控對(duì)周期性敏感行業(yè)盈利的滯后影響已經(jīng)開始逐步顯現(xiàn)，我們預(yù)期年底年一季度周期性敏感行業(yè)，如水泥、鋼鐵、機(jī)械等行業(yè)盈利增速將呈短期下降趨勢(shì)。我們認(rèn)為工業(yè)增加值增幅下行的趨勢(shì)開始改變，未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)將保持穩(wěn)步小幅上漲的趨勢(shì)。 年 月工業(yè)增加值分行業(yè)變動(dòng)情況（）：資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局l 預(yù)期年的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)總需求，投資品行業(yè)盈利二季度將回升我們預(yù)期年第一、第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增速將維持高位運(yùn)行，這將使第一、第三產(chǎn)業(yè)繼續(xù)維持高擴(kuò)張，總體盈利能力仍將維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率開始回升：資料來(lái)源：總體看，我們認(rèn)為由于固定資產(chǎn)投資增速仍維持高位，對(duì)經(jīng)濟(jì)總需求的拉動(dòng)仍非常明顯。l 低要素價(jià)格環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)自發(fā)擴(kuò)張的內(nèi)生動(dòng)力強(qiáng)勁在實(shí)際利率偏低、匯率低估的背景下，經(jīng)濟(jì)有強(qiáng)勁的自發(fā)擴(kuò)張動(dòng)力。正是這樣的背景，年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的增速并不為低，而年的利潤(rùn)增幅也遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)期年在宏觀經(jīng)濟(jì)總體向好背景下，企業(yè)盈利仍將呈前低后高穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。除了經(jīng)濟(jì)全球化消化了相當(dāng)?shù)倪^(guò)剩產(chǎn)能外，包括勞動(dòng)生產(chǎn)率在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)效率的提高很大程度的抵消了產(chǎn)能的擴(kuò)張和要素（原材料、工資、土地）價(jià)格上漲的壓力，企業(yè)的盈利增長(zhǎng)超過(guò)銷售收入增長(zhǎng)幅度。而同期稅前利潤(rùn)率卻從上升左右。因此，除銷售成本之外的其他成本增速均低于收入。、預(yù)期年上市公司業(yè)績(jī)將持續(xù)增長(zhǎng)l 宏觀調(diào)控對(duì)上市公司的盈利周期影響有限年、月份以來(lái)的宏觀調(diào)控，使固定資產(chǎn)投資增速、企業(yè)工業(yè)增加值和下降，這將滯后半年左右的時(shí)間反映的上市公司業(yè)績(jī)中，也就是說(shuō)，年四季度和年一季度的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速將受宏觀調(diào)控滯后效應(yīng)影響。 同時(shí)，我們預(yù)期年上半年固定資產(chǎn)投資增速將反彈，經(jīng)濟(jì)將再次回升，上市公司年下半年業(yè)績(jī)將反映上半年的經(jīng)濟(jì)回升的波動(dòng)。l 預(yù)期 年 股市場(chǎng)上市公司凈資產(chǎn)收益率繼續(xù)呈上升趨勢(shì)為了進(jìn)一步分析上市公司的盈利狀況，我們對(duì)上市公司業(yè)績(jī)（剔除銀行）做了杜邦分析。主要的因素是毛利率好轉(zhuǎn)（從 年的上升到 年），資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也有改善（從上升到），企業(yè)整體盈利水平趨于好轉(zhuǎn)。僅從近五年三季度凈資產(chǎn)收益率來(lái)看， 年已經(jīng)處于最高。如果將 年看作一個(gè)階段性拐點(diǎn)，同時(shí)，考慮未來(lái)市場(chǎng)會(huì)有更多優(yōu)質(zhì)大盤股上市，從而可能進(jìn)一步提升 股資產(chǎn)的盈利質(zhì)量，未來(lái) 年 股凈資產(chǎn)收益率可望繼續(xù)呈上升趨勢(shì)。 年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)上調(diào)到，而 年也上調(diào)到了，業(yè)績(jī)因素將成為驅(qū)動(dòng)年市場(chǎng)的最主要推動(dòng)因素。首先隨著原油、金屬、礦產(chǎn)品價(jià)格的走勢(shì)趨穩(wěn)，而產(chǎn)成品價(jià)格的傳導(dǎo)緩慢，原材料的下游行業(yè)將獲得成本降低、毛利回升的好處。最后，適度的產(chǎn)能擴(kuò)張還將進(jìn)一步提升公司盈利空間。我們從上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中可以看到，上市公司正積極的為股權(quán)激勵(lì)做準(zhǔn)備。分行業(yè)看，食品飲料和商業(yè)零售行業(yè)，單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與單季度會(huì)計(jì)利潤(rùn)差異持續(xù)上升，通過(guò)費(fèi)用的調(diào)節(jié)，這些被隱藏的現(xiàn)金流可能通過(guò)會(huì)計(jì)方式再次進(jìn)入損益表。這些隱藏的利潤(rùn)未來(lái)都將逐步回流上市公司利潤(rùn)表。隨著越來(lái)越多金融服務(wù)類公司進(jìn)入股市場(chǎng)，股市場(chǎng)周期性特征明顯向服務(wù)業(yè)特征明顯轉(zhuǎn)變，股市場(chǎng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性和可預(yù)期性越來(lái)越強(qiáng)。另外，行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化還會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致股票定價(jià)權(quán)的回歸。而未來(lái)隨著本土市場(chǎng)的做大和市場(chǎng)的逐步開放，在一些核心行業(yè)上的股票定價(jià)權(quán)的重心可能逐步回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。（二） 充裕的流動(dòng)性推動(dòng)市場(chǎng)估值水平螺旋上升 人民幣長(zhǎng)期升值預(yù)期將持續(xù)推升市場(chǎng)整體估值水平自 年年中匯改以來(lái)的人民幣持續(xù)升值趨勢(shì)與證券市場(chǎng)整體上漲趨勢(shì)極為趨同。此外，人民幣升值還會(huì)從改善上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表（資產(chǎn)負(fù)債表和損益表）的角度來(lái)提升估值水平上證指數(shù)與人民幣匯率趨勢(shì)比較：資料來(lái)源：因此，我們認(rèn)為只要人民幣升值預(yù)期沒(méi)有充分釋放，充沛的流動(dòng)性將持續(xù)推高市場(chǎng)估值。但我們認(rèn)為，高儲(chǔ)蓄、外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)、國(guó)際資金長(zhǎng)期流入過(guò)程保證了充沛的流動(dòng)性；散戶參與股市投資熱情高漲，大量?jī)?chǔ)蓄資金分流為客戶保證金和基金投資流入了股票市場(chǎng)?；鸢l(fā)行超預(yù)期：資料來(lái)源：年證券市場(chǎng)進(jìn)入雙向大擴(kuò)容時(shí)代，新資產(chǎn)將成為吸收流動(dòng)性的重要方向。在人民幣升值預(yù)期下，在市場(chǎng)盈利模式多元化的吸引下，將吸引更多的各類型的場(chǎng)外資金轉(zhuǎn)化為場(chǎng)內(nèi)資金