【正文】 來鋼鐵行業(yè)必將成為下一個由對外投資帶動出口的重要行業(yè)。服務(wù)業(yè)加速發(fā)展期一般發(fā)生在一個國家的整體經(jīng)濟由中低收入水平向中上等收入水平轉(zhuǎn)化的時期，意味著我國今后－ 年服務(wù)業(yè)的增速將提高。在升值的過程中，一般的漲幅要超越。我們認為，當前人民幣漸進升值可能會提高服務(wù)業(yè)的盈利空間，因為升值的過程實際上也就是把資源從外向部門轉(zhuǎn)移到內(nèi)向部門的過程，升值本身就是擴大內(nèi)需的一個政策舉措，對內(nèi)需，特別是消費會具有相當大提升作用。 制度性變革的機會與風險l 央企整合的方向按照國資委目標，到年將發(fā)展家央企為具有較強競爭力的大公司大集團，其中石油石化、電信、冶金、航運、建筑、汽車、機械、電子是主要方向?！?、電信、航運等行業(yè)央企的上市公司以股為主，后期有回歸股的要求。l 稅制改革中的機會所得稅改革受益最大的行業(yè)包括：金融服務(wù)、食品飲料、貿(mào)易、煤炭、石化、商業(yè)等行業(yè)。l 新會計準則 年 月 日開始實施的新會計準則對上市公司利潤的主要影響在于其對公允價值法的采用。交易性投資將在期末按照公允價值計價，差額計入利潤表。同時，中藥作為我國的國藥，受到政策的扶持，品牌中藥公司在醫(yī)療改革過程中仍將保持較好的盈利能力。醫(yī)藥流通企業(yè)將最先從醫(yī)藥流通體制改革中受益，醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)隨后從醫(yī)療保險覆蓋面擴大中受益。根據(jù)新會計準則規(guī)定， 年新增公允價值增值額計入利潤表，從而提高相關(guān)上市公司的利潤水平。最近三年各行業(yè)上市公司平均所得稅率：行業(yè)平均稅率行業(yè)平均稅率行業(yè)平均稅率行業(yè)平均稅率金融酒店旅游石油航運食品房地產(chǎn)化工有色貿(mào)易綜合電力電氣設(shè)備煤炭化纖鐵路運輸汽車汽配石化醫(yī)藥傳媒機械商業(yè)紡織服裝造紙包裝計算機硬件通信建筑日用化工計算機軟件公路建材家電元器件鋼鐵供水供氣民航農(nóng)業(yè)資料來源： 友邦華泰基金整理增值稅改革對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響程度主要取決于兩方面：一是固定資產(chǎn)投資規(guī)模，企業(yè)購置固定資產(chǎn)的規(guī)模越大，稅后利潤增長也越多；二是取決于企業(yè)的折舊年限，在總規(guī)模一定情況下，折舊年限越短，每年稅后利潤增加的也越多?！竭\和建筑行業(yè)股市場也缺乏代表性央企上市公司，后期股回歸和集團資產(chǎn)注入也是關(guān)注的方向。說明央企資產(chǎn)注入將給市場帶來較大的資產(chǎn)和盈利提升空間。l 資源價值重估在股市場上，資源類上市公司的估值水平普遍較低，處于到多倍水平，明顯處于不合理狀態(tài)，存在重估潛力，這些公司大多存在水電煤氣、土地以及有色金屬礦產(chǎn)等資源行業(yè)中，這些稀缺性資源類公司的資源價值與其股票估值水平存在雙重重估的機會。總結(jié)東亞地區(qū)升值期間的產(chǎn)業(yè)發(fā)展脈絡(luò)：制造業(yè)強盛—貿(mào)易品行業(yè)競爭力凸現(xiàn)—收益從非貿(mào)易部門流向貿(mào)易部門—貨幣升值—資產(chǎn)價格上漲—貿(mào)易品行業(yè)競爭力下降—收益回流非貿(mào)易部門?！Y源壟斷：如機場、港口、鐵路等交通運輸輔助業(yè)；——品牌壟斷：如品牌中藥、品牌消費品行業(yè)；——規(guī)模壟斷：如具有服務(wù)網(wǎng)點規(guī)模或經(jīng)營規(guī)模優(yōu)勢的銀行、商業(yè)零售等行業(yè)，這也是國外大藍籌的搖籃行業(yè)；——消費成長：如3G、數(shù)字電視、房地產(chǎn)等消費升級行業(yè)。商務(wù)部日前制定的《商務(wù)發(fā)展第十一個五年規(guī)劃綱要》提出商務(wù)領(lǐng)域的六大發(fā)展目標：一是基本形成統(tǒng)一開放的大市場；二是國內(nèi)流通也實現(xiàn)快速發(fā)展；三是外貿(mào)增長方式實現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變，到年進出口年均增長，實現(xiàn)基本平衡；四是服務(wù)進出口預(yù)期到年服務(wù)進出口目標預(yù)期年均增長；五是外商直接投資效益明顯提高；六是“走出去”戰(zhàn)略實現(xiàn)重大發(fā)展。我國對新興市場海外工程承包和礦產(chǎn)資源的投資已經(jīng)帶動了我國機械行業(yè)高增長。近年來，機械設(shè)備行業(yè)在貿(mào)易總增加值中的比例逐步上升，中國在特種與通用工業(yè)機械、電氣機械設(shè)備中已經(jīng)顯示了較強的潛力；收割與脫粒機械、建筑與采掘機械等產(chǎn)品出口量迅速上升；特種機械中，農(nóng)業(yè)機械、拖拉機和土木工程設(shè)備等產(chǎn)品已實現(xiàn)凈出口，同時，非家用食品加工機器的凈進口正在縮小?？陀^上提高了相關(guān)行業(yè)進入門檻，改善了行業(yè)中龍頭企業(yè)的競爭地位。、宏觀經(jīng)濟運行中尋找成長引擎年上下游行業(yè)之間的盈利結(jié)構(gòu)將發(fā)生新的改變，我們認為不同行業(yè)之間的盈利結(jié)構(gòu)將趨于新的平衡，意味著大部分行業(yè)都能分享宏觀經(jīng)濟的平穩(wěn)增長帶來的機會。l 嚴格風險控制我們將采取嚴格的“自上而下”和“自下而上”相結(jié)合的風險防范策略。戰(zhàn)略布局思路的出發(fā)點在于：一是投資戰(zhàn)略性品種，二是更長期的持有。l 把握趨勢投資——牛市中，我們做堅定的“趨勢投資”者。l 堅持價值成長——我們將繼續(xù)堅持價值成長投資理念。預(yù)計二季度可能推出的股指期貨對市場的影響作用、 年上半年業(yè)績增速可能的穩(wěn)中趨降、新基金建倉動力與老基金分紅壓力、大規(guī)模擴容壓力的影響都將在一季度末得到集中體現(xiàn)，階段性高點或?qū)⑿纬捎谶@一時點。l 我們預(yù)期年市場將繼續(xù)演繹指數(shù)欣欣向榮，個股兩極分化的局面。l 隨著政府宏觀調(diào)控水平日益提高，宏觀政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性和前瞻性得到了充分的強調(diào)，中國經(jīng)濟全球化也部分熨平了經(jīng)濟周期的波動，未來宏觀經(jīng)濟波動將呈減小趨勢。對于新生事物，我們都沒有經(jīng)驗，也沒有成熟的心態(tài)來把握，現(xiàn)在的分析只能建立在其他市場過往經(jīng)驗的總結(jié)上，因此，必須以非常嚴謹?shù)难芯?，非常穩(wěn)重的心態(tài)來應(yīng)對制度創(chuàng)新帶來的機會與風險。年即將解凍的“小非”流通市值估計超過億，這樣，到年底，整個股市場累計的解凍非流通股市值將達到驚人的億。 估值階段性泡沫將引發(fā)市場寬幅震蕩當藍籌與成長估值完成一輪交替驅(qū)動后，使市場估值整體提升到階段性泡沫出現(xiàn)時，市場將可能形成技術(shù)性寬幅震蕩。而目前美國當局也沒有馬上下調(diào)利率，而是處于觀望期，說明美國本身對于其經(jīng)濟的下滑還沒有明確定義，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的反復(fù)還不具備支持政策方向調(diào)整的依據(jù)。目前大家最主要的疑慮在于美國需求下降將在多大程度上影響中國的出口和總量增長。年上半年在年初放貸加速的推進下投資增速將反彈，宏觀調(diào)控政策仍將延續(xù)年偏緊的思路，對市場整體影響不大。l 固定資產(chǎn)投資增速市場對固定資產(chǎn)投資增速的分歧較大，而年上半年固定資產(chǎn)投資增速的數(shù)據(jù)有可能給市場帶來震蕩。年以來行業(yè)輪換特征圖：資料來源：對于年整體市場的估值上升路線，我們認為仍將在成長與藍籌估值的交替提升過程中而呈現(xiàn)螺旋上升趨勢。而 的提升也顯示 股的 還會繼續(xù)提升； 模型中的貼現(xiàn)率下降也將導致 股估值的凈現(xiàn)值增加。因此，我們認為在政府加速完善資本市場制度性建設(shè)背景下，在管理層超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者思路影響下，增量資金供給充裕。在整體經(jīng)濟流動性過剩的背景下，場外資金非常充裕。可以看出，人民幣升值的過程對風險溢價從而對估值影響的市場效應(yīng)較為明顯，因此如若人民幣未來進一步持續(xù)升值，有可能會推動風險溢價降低，從而進一步推動估值水平提高。目前，海外中國股在金融、電信等領(lǐng)域的市值占有優(yōu)勢，所以海外市場對定價更有發(fā)言權(quán)。l 未來股市值結(jié)構(gòu)性變化將使上市公司業(yè)績增長更具穩(wěn)定性市值結(jié)構(gòu)優(yōu)化將推動利潤平穩(wěn)增長。目前股市場企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)好于會計利潤，現(xiàn)金流與會計利潤的“敞口”越來越大。其次是隨著國家十一五規(guī)劃綱要和各產(chǎn)業(yè)政策的實施與執(zhí)行，經(jīng)濟發(fā)展的指導方針指向“好優(yōu)于快”，市場價格向著良性有序的方向發(fā)展，行業(yè)競爭格局和供給狀況得以有效改善，推升企業(yè)毛利。l 上市公司業(yè)績增長預(yù)期不斷調(diào)高年以來，賣方分析師盈利預(yù)測不斷提高。 股上市公司的杜邦分析：資料來源： 從年度凈資產(chǎn)收益率變化趨勢看，近幾年 股市場的盈利性明顯回升，但在 年出現(xiàn)了一個調(diào)整趨勢。因此，我們認為，年上市公司整體業(yè)績將保持穩(wěn)定增長。因此，我們預(yù)計未來人口結(jié)構(gòu)變化趨勢將持續(xù)促進勞動生產(chǎn)效率的提高，這將使企業(yè)利潤和利潤率的增長更具有可持續(xù)性。分析年企業(yè)，尤其是制造業(yè)的盈利增長動能，可以看出，從 年到 年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的毛利率從下降到了。、年連續(xù)兩年企業(yè)利潤左右的增幅，年企業(yè)利潤率到達歷史高點，充分獲得了通貨膨脹對資產(chǎn)負債表改善的好處。目前中國的呈見頂回落過程，這將導致二產(chǎn)業(yè)中上游資源