【正文】 來鋼鐵行業(yè)必將成為下一個(gè)由對(duì)外投資帶動(dòng)出口的重要行業(yè)。服務(wù)業(yè)加速發(fā)展期一般發(fā)生在一個(gè)國(guó)家的整體經(jīng)濟(jì)由中低收入水平向中上等收入水平轉(zhuǎn)化的時(shí)期，意味著我國(guó)今后－ 年服務(wù)業(yè)的增速將提高。在升值的過程中，一般的漲幅要超越。我們認(rèn)為，當(dāng)前人民幣漸進(jìn)升值可能會(huì)提高服務(wù)業(yè)的盈利空間，因?yàn)樯档倪^程實(shí)際上也就是把資源從外向部門轉(zhuǎn)移到內(nèi)向部門的過程，升值本身就是擴(kuò)大內(nèi)需的一個(gè)政策舉措，對(duì)內(nèi)需，特別是消費(fèi)會(huì)具有相當(dāng)大提升作用。 制度性變革的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)l 央企整合的方向按照國(guó)資委目標(biāo)，到年將發(fā)展家央企為具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的大公司大集團(tuán)，其中石油石化、電信、冶金、航運(yùn)、建筑、汽車、機(jī)械、電子是主要方向?！?、電信、航運(yùn)等行業(yè)央企的上市公司以股為主，后期有回歸股的要求。l 稅制改革中的機(jī)會(huì)所得稅改革受益最大的行業(yè)包括：金融服務(wù)、食品飲料、貿(mào)易、煤炭、石化、商業(yè)等行業(yè)。l 新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 年 月 日開始實(shí)施的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)上市公司利潤(rùn)的主要影響在于其對(duì)公允價(jià)值法的采用。交易性投資將在期末按照公允價(jià)值計(jì)價(jià)，差額計(jì)入利潤(rùn)表。同時(shí)，中藥作為我國(guó)的國(guó)藥，受到政策的扶持，品牌中藥公司在醫(yī)療改革過程中仍將保持較好的盈利能力。醫(yī)藥流通企業(yè)將最先從醫(yī)藥流通體制改革中受益，醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)隨后從醫(yī)療保險(xiǎn)覆蓋面擴(kuò)大中受益。根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定， 年新增公允價(jià)值增值額計(jì)入利潤(rùn)表，從而提高相關(guān)上市公司的利潤(rùn)水平。最近三年各行業(yè)上市公司平均所得稅率：行業(yè)平均稅率行業(yè)平均稅率行業(yè)平均稅率行業(yè)平均稅率金融酒店旅游石油航運(yùn)食品房地產(chǎn)化工有色貿(mào)易綜合電力電氣設(shè)備煤炭化纖鐵路運(yùn)輸汽車汽配石化醫(yī)藥傳媒機(jī)械商業(yè)紡織服裝造紙包裝計(jì)算機(jī)硬件通信建筑日用化工計(jì)算機(jī)軟件公路建材家電元器件鋼鐵供水供氣民航農(nóng)業(yè)資料來源： 友邦華泰基金整理增值稅改革對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響程度主要取決于兩方面：一是固定資產(chǎn)投資規(guī)模，企業(yè)購(gòu)置固定資產(chǎn)的規(guī)模越大，稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)也越多；二是取決于企業(yè)的折舊年限，在總規(guī)模一定情況下，折舊年限越短，每年稅后利潤(rùn)增加的也越多?！竭\(yùn)和建筑行業(yè)股市場(chǎng)也缺乏代表性央企上市公司，后期股回歸和集團(tuán)資產(chǎn)注入也是關(guān)注的方向。說明央企資產(chǎn)注入將給市場(chǎng)帶來較大的資產(chǎn)和盈利提升空間。l 資源價(jià)值重估在股市場(chǎng)上，資源類上市公司的估值水平普遍較低，處于到多倍水平，明顯處于不合理狀態(tài)，存在重估潛力，這些公司大多存在水電煤氣、土地以及有色金屬礦產(chǎn)等資源行業(yè)中，這些稀缺性資源類公司的資源價(jià)值與其股票估值水平存在雙重重估的機(jī)會(huì)。總結(jié)東亞地區(qū)升值期間的產(chǎn)業(yè)發(fā)展脈絡(luò)：制造業(yè)強(qiáng)盛—貿(mào)易品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力凸現(xiàn)—收益從非貿(mào)易部門流向貿(mào)易部門—貨幣升值—資產(chǎn)價(jià)格上漲—貿(mào)易品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力下降—收益回流非貿(mào)易部門。——資源壟斷：如機(jī)場(chǎng)、港口、鐵路等交通運(yùn)輸輔助業(yè)；——品牌壟斷：如品牌中藥、品牌消費(fèi)品行業(yè)；——規(guī)模壟斷：如具有服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)規(guī)?；蚪?jīng)營(yíng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)的銀行、商業(yè)零售等行業(yè)，這也是國(guó)外大藍(lán)籌的搖籃行業(yè)；——消費(fèi)成長(zhǎng)：如3G、數(shù)字電視、房地產(chǎn)等消費(fèi)升級(jí)行業(yè)。商務(wù)部日前制定的《商務(wù)發(fā)展第十一個(gè)五年規(guī)劃綱要》提出商務(wù)領(lǐng)域的六大發(fā)展目標(biāo)：一是基本形成統(tǒng)一開放的大市場(chǎng)；二是國(guó)內(nèi)流通也實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展；三是外貿(mào)增長(zhǎng)方式實(shí)現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變，到年進(jìn)出口年均增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)基本平衡；四是服務(wù)進(jìn)出口預(yù)期到年服務(wù)進(jìn)出口目標(biāo)預(yù)期年均增長(zhǎng)；五是外商直接投資效益明顯提高；六是“走出去”戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)重大發(fā)展。我國(guó)對(duì)新興市場(chǎng)海外工程承包和礦產(chǎn)資源的投資已經(jīng)帶動(dòng)了我國(guó)機(jī)械行業(yè)高增長(zhǎng)。近年來，機(jī)械設(shè)備行業(yè)在貿(mào)易總增加值中的比例逐步上升，中國(guó)在特種與通用工業(yè)機(jī)械、電氣機(jī)械設(shè)備中已經(jīng)顯示了較強(qiáng)的潛力；收割與脫粒機(jī)械、建筑與采掘機(jī)械等產(chǎn)品出口量迅速上升；特種機(jī)械中，農(nóng)業(yè)機(jī)械、拖拉機(jī)和土木工程設(shè)備等產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)凈出口，同時(shí)，非家用食品加工機(jī)器的凈進(jìn)口正在縮小?？陀^上提高了相關(guān)行業(yè)進(jìn)入門檻，改善了行業(yè)中龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位。、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中尋找成長(zhǎng)引擎年上下游行業(yè)之間的盈利結(jié)構(gòu)將發(fā)生新的改變，我們認(rèn)為不同行業(yè)之間的盈利結(jié)構(gòu)將趨于新的平衡，意味著大部分行業(yè)都能分享宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)帶來的機(jī)會(huì)。l 嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制我們將采取嚴(yán)格的“自上而下”和“自下而上”相結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)防范策略。戰(zhàn)略布局思路的出發(fā)點(diǎn)在于：一是投資戰(zhàn)略性品種，二是更長(zhǎng)期的持有。l 把握趨勢(shì)投資——牛市中，我們做堅(jiān)定的“趨勢(shì)投資”者。l 堅(jiān)持價(jià)值成長(zhǎng)——我們將繼續(xù)堅(jiān)持價(jià)值成長(zhǎng)投資理念。預(yù)計(jì)二季度可能推出的股指期貨對(duì)市場(chǎng)的影響作用、 年上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡艿姆€(wěn)中趨降、新基金建倉(cāng)動(dòng)力與老基金分紅壓力、大規(guī)模擴(kuò)容壓力的影響都將在一季度末得到集中體現(xiàn)，階段性高點(diǎn)或?qū)⑿纬捎谶@一時(shí)點(diǎn)。l 我們預(yù)期年市場(chǎng)將繼續(xù)演繹指數(shù)欣欣向榮，個(gè)股兩極分化的局面。l 隨著政府宏觀調(diào)控水平日益提高，宏觀政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性和前瞻性得到了充分的強(qiáng)調(diào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化也部分熨平了經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，未來宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)將呈減小趨勢(shì)。對(duì)于新生事物，我們都沒有經(jīng)驗(yàn)，也沒有成熟的心態(tài)來把握，現(xiàn)在的分析只能建立在其他市場(chǎng)過往經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)上，因此，必須以非常嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯?，非常穩(wěn)重的心態(tài)來應(yīng)對(duì)制度創(chuàng)新帶來的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)。年即將解凍的“小非”流通市值估計(jì)超過億，這樣，到年底，整個(gè)股市場(chǎng)累計(jì)的解凍非流通股市值將達(dá)到驚人的億。 估值階段性泡沫將引發(fā)市場(chǎng)寬幅震蕩當(dāng)藍(lán)籌與成長(zhǎng)估值完成一輪交替驅(qū)動(dòng)后，使市場(chǎng)估值整體提升到階段性泡沫出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)將可能形成技術(shù)性寬幅震蕩。而目前美國(guó)當(dāng)局也沒有馬上下調(diào)利率，而是處于觀望期，說明美國(guó)本身對(duì)于其經(jīng)濟(jì)的下滑還沒有明確定義，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反復(fù)還不具備支持政策方向調(diào)整的依據(jù)。目前大家最主要的疑慮在于美國(guó)需求下降將在多大程度上影響中國(guó)的出口和總量增長(zhǎng)。年上半年在年初放貸加速的推進(jìn)下投資增速將反彈，宏觀調(diào)控政策仍將延續(xù)年偏緊的思路，對(duì)市場(chǎng)整體影響不大。l 固定資產(chǎn)投資增速市場(chǎng)對(duì)固定資產(chǎn)投資增速的分歧較大，而年上半年固定資產(chǎn)投資增速的數(shù)據(jù)有可能給市場(chǎng)帶來震蕩。年以來行業(yè)輪換特征圖：資料來源：對(duì)于年整體市場(chǎng)的估值上升路線，我們認(rèn)為仍將在成長(zhǎng)與藍(lán)籌估值的交替提升過程中而呈現(xiàn)螺旋上升趨勢(shì)。而 的提升也顯示 股的 還會(huì)繼續(xù)提升； 模型中的貼現(xiàn)率下降也將導(dǎo)致 股估值的凈現(xiàn)值增加。因此，我們認(rèn)為在政府加速完善資本市場(chǎng)制度性建設(shè)背景下，在管理層超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者思路影響下，增量資金供給充裕。在整體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性過剩的背景下，場(chǎng)外資金非常充裕?？梢钥闯觯嗣駧派档倪^程對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從而對(duì)估值影響的市場(chǎng)效應(yīng)較為明顯，因此如若人民幣未來進(jìn)一步持續(xù)升值，有可能會(huì)推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低，從而進(jìn)一步推動(dòng)估值水平提高。目前，海外中國(guó)股在金融、電信等領(lǐng)域的市值占有優(yōu)勢(shì)，所以海外市場(chǎng)對(duì)定價(jià)更有發(fā)言權(quán)。l 未來股市值結(jié)構(gòu)性變化將使上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更具穩(wěn)定性市值結(jié)構(gòu)優(yōu)化將推動(dòng)利潤(rùn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。目前股市場(chǎng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)好于會(huì)計(jì)利潤(rùn)，現(xiàn)金流與會(huì)計(jì)利潤(rùn)的“敞口”越來越大。其次是隨著國(guó)家十一五規(guī)劃綱要和各產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施與執(zhí)行，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指導(dǎo)方針指向“好優(yōu)于快”，市場(chǎng)價(jià)格向著良性有序的方向發(fā)展，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和供給狀況得以有效改善，推升企業(yè)毛利。l 上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期不斷調(diào)高年以來，賣方分析師盈利預(yù)測(cè)不斷提高。 股上市公司的杜邦分析：資料來源： 從年度凈資產(chǎn)收益率變化趨勢(shì)看，近幾年 股市場(chǎng)的盈利性明顯回升，但在 年出現(xiàn)了一個(gè)調(diào)整趨勢(shì)。因此，我們認(rèn)為，年上市公司整體業(yè)績(jī)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。因此，我們預(yù)計(jì)未來人口結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)將持續(xù)促進(jìn)勞動(dòng)生產(chǎn)效率的提高，這將使企業(yè)利潤(rùn)和利潤(rùn)率的增長(zhǎng)更具有可持續(xù)性。分析年企業(yè)，尤其是制造業(yè)的盈利增長(zhǎng)動(dòng)能，可以看出，從 年到 年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的毛利率從下降到了。、年連續(xù)兩年企業(yè)利潤(rùn)左右的增幅，年企業(yè)利潤(rùn)率到達(dá)歷史高點(diǎn)，充分獲得了通貨膨脹對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表改善的好處。目前中國(guó)的呈見頂回落過程，這將導(dǎo)致二產(chǎn)業(yè)中上游資源