【正文】 融、電信等領域的市值占有優(yōu)勢，所以海外市場對定價更有發(fā)言權。在整體經濟流動性過剩的背景下，場外資金非常充裕。而 的提升也顯示 股的 還會繼續(xù)提升； 模型中的貼現(xiàn)率下降也將導致 股估值的凈現(xiàn)值增加。l 固定資產投資增速市場對固定資產投資增速的分歧較大，而年上半年固定資產投資增速的數(shù)據(jù)有可能給市場帶來震蕩。目前大家最主要的疑慮在于美國需求下降將在多大程度上影響中國的出口和總量增長。 估值階段性泡沫將引發(fā)市場寬幅震蕩當藍籌與成長估值完成一輪交替驅動后，使市場估值整體提升到階段性泡沫出現(xiàn)時，市場將可能形成技術性寬幅震蕩。對于新生事物，我們都沒有經驗，也沒有成熟的心態(tài)來把握，現(xiàn)在的分析只能建立在其他市場過往經驗的總結上，因此，必須以非常嚴謹?shù)难芯?，非常穩(wěn)重的心態(tài)來應對制度創(chuàng)新帶來的機會與風險。l 我們預期年市場將繼續(xù)演繹指數(shù)欣欣向榮，個股兩極分化的局面。l 堅持價值成長——我們將繼續(xù)堅持價值成長投資理念。戰(zhàn)略布局思路的出發(fā)點在于：一是投資戰(zhàn)略性品種，二是更長期的持有。、宏觀經濟運行中尋找成長引擎年上下游行業(yè)之間的盈利結構將發(fā)生新的改變，我們認為不同行業(yè)之間的盈利結構將趨于新的平衡，意味著大部分行業(yè)都能分享宏觀經濟的平穩(wěn)增長帶來的機會。近年來，機械設備行業(yè)在貿易總增加值中的比例逐步上升，中國在特種與通用工業(yè)機械、電氣機械設備中已經顯示了較強的潛力；收割與脫粒機械、建筑與采掘機械等產品出口量迅速上升；特種機械中，農業(yè)機械、拖拉機和土木工程設備等產品已實現(xiàn)凈出口，同時，非家用食品加工機器的凈進口正在縮小。商務部日前制定的《商務發(fā)展第十一個五年規(guī)劃綱要》提出商務領域的六大發(fā)展目標：一是基本形成統(tǒng)一開放的大市場；二是國內流通也實現(xiàn)快速發(fā)展；三是外貿增長方式實現(xiàn)重大轉變，到年進出口年均增長，實現(xiàn)基本平衡；四是服務進出口預期到年服務進出口目標預期年均增長；五是外商直接投資效益明顯提高；六是“走出去”戰(zhàn)略實現(xiàn)重大發(fā)展?？偨Y東亞地區(qū)升值期間的產業(yè)發(fā)展脈絡：制造業(yè)強盛—貿易品行業(yè)競爭力凸現(xiàn)—收益從非貿易部門流向貿易部門—貨幣升值—資產價格上漲—貿易品行業(yè)競爭力下降—收益回流非貿易部門。說明央企資產注入將給市場帶來較大的資產和盈利提升空間。最近三年各行業(yè)上市公司平均所得稅率：行業(yè)平均稅率行業(yè)平均稅率行業(yè)平均稅率行業(yè)平均稅率金融酒店旅游石油航運食品房地產化工有色貿易綜合電力電氣設備煤炭化纖鐵路運輸汽車汽配石化醫(yī)藥傳媒機械商業(yè)紡織服裝造紙包裝計算機硬件通信建筑日用化工計算機軟件公路建材家電元器件鋼鐵供水供氣民航農業(yè)資料來源： 友邦華泰基金整理增值稅改革對企業(yè)經營業(yè)績的影響程度主要取決于兩方面：一是固定資產投資規(guī)模，企業(yè)購置固定資產的規(guī)模越大，稅后利潤增長也越多；二是取決于企業(yè)的折舊年限，在總規(guī)模一定情況下，折舊年限越短，每年稅后利潤增加的也越多。醫(yī)藥流通企業(yè)將最先從醫(yī)藥流通體制改革中受益，醫(yī)藥生產企業(yè)隨后從醫(yī)療保險覆蓋面擴大中受益。交易性投資將在期末按照公允價值計價，差額計入利潤表。l 稅制改革中的機會所得稅改革受益最大的行業(yè)包括：金融服務、食品飲料、貿易、煤炭、石化、商業(yè)等行業(yè)。 制度性變革的機會與風險l 央企整合的方向按照國資委目標，到年將發(fā)展家央企為具有較強競爭力的大公司大集團，其中石油石化、電信、冶金、航運、建筑、汽車、機械、電子是主要方向。在升值的過程中，一般的漲幅要超越。我們認為而未來鋼鐵行業(yè)必將成為下一個由對外投資帶動出口的重要行業(yè)。同時，具有中國特色的能源——煤炭的供給增長將超過需求，分析師普遍預期煤價在明年繼續(xù)走弱，這有利于電力等行業(yè)的成本?！m然我們預期年市場震蕩的幅度和頻率都將加大，但我們無法準確判斷短期調整的時間和幅度，因此，我們在市場整體趨勢不變的前提下，不做大的主動性倉位調整，而是從個股投資品種上進行風險控制，其主要落腳點在于對公司基本面業(yè)績驅動因素和階段性估值因素的把握上。原則上我們不因市場短期波動做大的主動性倉位調整。三、年股市場投資布局（一）年股市場投資策略面對年寬幅震蕩、多元化的市場格局，我們將在自我的堅持與市場的變化之間尋找到一個有效的平衡點，在不喪失自我的投資風格下應對市場的變化。l 對于年整體市場的估值上升路線，我們認為仍將在成長與價值估值的交替提升過程中而呈現(xiàn)螺旋上升趨勢。 制度創(chuàng)新帶來的市場波動年資本市場制度創(chuàng)新方向已明確：一是加快債市的發(fā)展；二是適時推出創(chuàng)業(yè)板；三是推出股指期貨。美國經濟放緩將對中國出口行業(yè)尤其是消費品出口行業(yè)將受較大負面影響。美國經濟的走勢是年全球經濟最大的不確定因素。整體市場輪動脈絡將在藍籌與成長之間尋找平衡，資金將在相對估值泡沫與估值洼地之間輪動，市場整體估值水平將在不同行業(yè)輪動上升中不斷提升。對于一只股票，我們通常在 估值之外，結合、 等模型來進行調整和修正。 預期年股市場資金供給充裕年的市場雖然將面臨、再融資、“大小非”解禁、金融創(chuàng)新產品等諸多資金分流因素。未來中國股市的行業(yè)結構會更加均衡，這將進一步降低股市的波動性和增加市場的成長性。l 預期年股權激勵將成為又一個推動企業(yè)盈利增長的制度性因素我們預期，股權激勵是繼股改后又一個推動企業(yè)盈利增長的制度性因素?？梢?， 股市場的盈利性在經歷了 年的回落之后又顯現(xiàn)出回暖的趨勢。但是當前的宏觀調控力度弱于年，而大部分利潤增速下降的周期性行業(yè)目前已處于盈利增速的低位，有些行業(yè)甚至是負增長，因此，我們認為本輪調控對行業(yè)利潤增速的實際影響將有限；并且，由于年四季度和年一季度企業(yè)盈利基點很低，同時，考慮到全球經濟周期變動的原因，我們預期年四季度和年一季度的企業(yè)利潤增速不會低。l 勞動生產率的上升使企業(yè)盈利能力更具持續(xù)性我們曾非常擔心的整體產能過剩的情況并未出現(xiàn)。 年工業(yè)增加值同比增幅（）：資料來源：國家統(tǒng)計局從分行業(yè)工業(yè)增加值增速看，投資品產業(yè)中的各子行業(yè)增速明顯具前，進一步印證了利潤在產業(yè)內轉移的趨勢。最近中央經濟工作會議將擬定 年的經濟增長目標為，長期國債發(fā)行規(guī)模進一步縮減 億元，毋庸置疑，中央非常希望在保持經濟的較高、平穩(wěn)增長的同時實現(xiàn)經濟增長方式的轉變，因此，從宏觀政策上仍將加大力度進行經濟結構調整，推動節(jié)能降耗工作的深入進行。其中在盈利推動下，股票資產價格將有更大的提升空間。在近兩年的升息周期中，道指一直處于穩(wěn)健上行的趨勢之中。一旦調控的方向改變，將說明市場流動性出現(xiàn)拐點，市場整體資金供應將出現(xiàn)緊張狀態(tài)。我們預計由于年上半年投資增速將反彈，政府針對固定投資的行政調控依然不會放松，對過剩產能和下游土地的嚴控仍是行政調控的重點。雖然美國經濟繼續(xù)溫和減速，會使國際貿易增長率有所回落。l 預期年固定資產投資增速仍將維持較高增長，其趨勢將呈前低后高態(tài)勢在中國經濟全球化的背景下，傳統(tǒng)的經濟周期運行出現(xiàn)周期延長和波動幅度減小的趨勢。所以在確定股票既定價值時，我們還要看到股票的價值又是一個不斷變化的數(shù)值。整體市場輪動脈絡將在價值與成長之間尋找平衡，資金將在相對估值泡沫與估值洼地之間輪動，市場整體估值水平將在不同行業(yè)估值水平的交替上升中不斷提升。與此同時，微觀經濟潛在增長率日益提高，企業(yè)盈利能力提升，我們預計年可能推出的一系列宏觀調控政策將對中國經濟產生直接或間接的影響，但不會改變中國經濟長期向好的運行趨勢。、l 年我們將從三條主線中尋找投資機會：一是宏觀經濟運行中尋找成長引擎；二是價值重估中尋找投資品種；三是在制度性變革中尋找投資機會。因此，我們對股票的價值理解的辨證原則是：階段性穩(wěn)定、長期動態(tài)變動。因此，我們預期年消費在年基礎上將有更高增長。考慮到我國出口結構的升級和進口替代能力的增強，未來全球經濟的放緩對中國經濟的影響將減小。從具體的政策工具來看，公開市場操作、上調存款準備金率、加息都是可能的手段。短期利率調整本質上就是一個通貨膨脹與經濟增長