【正文】 景氣大幅回落　化學(xué)制品維持左右波動(dòng)大，回升至以上景氣回升　醫(yī)藥小幅回升連續(xù)兩月小幅回升景氣低位回升　化纖小幅增長(zhǎng)大幅波動(dòng)增長(zhǎng)景氣低位復(fù)蘇　橡膠品小幅下降大幅下降至負(fù)增長(zhǎng)景氣低位持續(xù)回落　塑料品小幅下降下降幅度較大景氣低位　非金屬品回落明顯大幅回落警惕景氣回落調(diào)控制約收入增長(zhǎng),費(fèi)用上升利潤(rùn)大幅下降黑金屬大幅下降大幅增長(zhǎng)至左右警惕景氣回落調(diào)控效應(yīng)已影響到收入增長(zhǎng),但價(jià)格和利潤(rùn)增長(zhǎng)仍明顯有色冶煉平穩(wěn)高增長(zhǎng)維持高增長(zhǎng)維持景氣高位　金屬制品平穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)景氣平穩(wěn)運(yùn)行　通用設(shè)備單月大幅回落單月大幅回落景氣呈高位回落跡象　專用設(shè)備平穩(wěn)增長(zhǎng)平穩(wěn)略降景氣高位　交運(yùn)設(shè)備平穩(wěn)增長(zhǎng)大幅回落景氣平穩(wěn)收入穩(wěn)定,利潤(rùn)大幅回落,年底費(fèi)用增加電氣機(jī)械連續(xù)兩月持續(xù)下降單月大幅下降景氣回落　通信電子設(shè)備平穩(wěn)增長(zhǎng)增幅較大景氣持續(xù)回升　儀器儀表大幅下降大幅下降景氣回落　電熱力生產(chǎn)供應(yīng)持續(xù)大幅增長(zhǎng)持續(xù)大幅增長(zhǎng)景氣回升　燃?xì)馍a(chǎn)供應(yīng)小幅回落大幅增長(zhǎng)景氣波動(dòng)大　水生產(chǎn)供應(yīng)維持增長(zhǎng)持續(xù)維持高增長(zhǎng)景氣回升　資料來(lái)源：友邦華泰基金數(shù)據(jù)庫(kù)可以看出，至 年下半年以來(lái)的宏觀調(diào)控對(duì)周期性敏感行業(yè)盈利的滯后影響已經(jīng)開始逐步顯現(xiàn)，我們預(yù)期年底年一季度周期性敏感行業(yè)，如水泥、鋼鐵、機(jī)械等行業(yè)盈利增速將呈短期下降趨勢(shì)。 年 月工業(yè)增加值分行業(yè)變動(dòng)情況（）：資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局l 預(yù)期年的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)總需求，投資品行業(yè)盈利二季度將回升我們預(yù)期年第一、第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增速將維持高位運(yùn)行，這將使第一、第三產(chǎn)業(yè)繼續(xù)維持高擴(kuò)張，總體盈利能力仍將維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。l 低要素價(jià)格環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)自發(fā)擴(kuò)張的內(nèi)生動(dòng)力強(qiáng)勁在實(shí)際利率偏低、匯率低估的背景下，經(jīng)濟(jì)有強(qiáng)勁的自發(fā)擴(kuò)張動(dòng)力。除了經(jīng)濟(jì)全球化消化了相當(dāng)?shù)倪^(guò)剩產(chǎn)能外，包括勞動(dòng)生產(chǎn)率在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)效率的提高很大程度的抵消了產(chǎn)能的擴(kuò)張和要素（原材料、工資、土地）價(jià)格上漲的壓力，企業(yè)的盈利增長(zhǎng)超過(guò)銷售收入增長(zhǎng)幅度。因此，除銷售成本之外的其他成本增速均低于收入。 同時(shí)，我們預(yù)期年上半年固定資產(chǎn)投資增速將反彈，經(jīng)濟(jì)將再次回升，上市公司年下半年業(yè)績(jī)將反映上半年的經(jīng)濟(jì)回升的波動(dòng)。主要的因素是毛利率好轉(zhuǎn)（從 年的上升到 年），資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也有改善（從上升到），企業(yè)整體盈利水平趨于好轉(zhuǎn)。如果將 年看作一個(gè)階段性拐點(diǎn)，同時(shí)，考慮未來(lái)市場(chǎng)會(huì)有更多優(yōu)質(zhì)大盤股上市，從而可能進(jìn)一步提升 股資產(chǎn)的盈利質(zhì)量，未來(lái) 年 股凈資產(chǎn)收益率可望繼續(xù)呈上升趨勢(shì)。首先隨著原油、金屬、礦產(chǎn)品價(jià)格的走勢(shì)趨穩(wěn)，而產(chǎn)成品價(jià)格的傳導(dǎo)緩慢，原材料的下游行業(yè)將獲得成本降低、毛利回升的好處。我們從上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中可以看到，上市公司正積極的為股權(quán)激勵(lì)做準(zhǔn)備。這些隱藏的利潤(rùn)未來(lái)都將逐步回流上市公司利潤(rùn)表。另外，行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化還會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致股票定價(jià)權(quán)的回歸。（二） 充裕的流動(dòng)性推動(dòng)市場(chǎng)估值水平螺旋上升 人民幣長(zhǎng)期升值預(yù)期將持續(xù)推升市場(chǎng)整體估值水平自 年年中匯改以來(lái)的人民幣持續(xù)升值趨勢(shì)與證券市場(chǎng)整體上漲趨勢(shì)極為趨同。但我們認(rèn)為，高儲(chǔ)蓄、外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)、國(guó)際資金長(zhǎng)期流入過(guò)程保證了充沛的流動(dòng)性；散戶參與股市投資熱情高漲，大量?jī)?chǔ)蓄資金分流為客戶保證金和基金投資流入了股票市場(chǎng)。在人民幣升值預(yù)期下，在市場(chǎng)盈利模式多元化的吸引下，將吸引更多的各類型的場(chǎng)外資金轉(zhuǎn)化為場(chǎng)內(nèi)資金供給，尤其是制度變革使原來(lái)被隔離在市場(chǎng)之外的非流通股股東成為 股市場(chǎng)一個(gè)不可忽視的重要參與者。對(duì)于中國(guó) 股，如果能夠?qū)⑵淇醋魇且恢还善?，我們知道它確實(shí)具有比其他經(jīng)濟(jì)體更高的增長(zhǎng)速度，應(yīng)該享受更高的；而從價(jià)格、收益與增長(zhǎng)的各個(gè)角度來(lái)看， 較 都更能反映出市場(chǎng)估值的吸引力。滬深股市 與上證指數(shù)趨勢(shì)比較：資料來(lái)源：l 藍(lán)籌與成長(zhǎng)輪動(dòng)推升估值水平縱觀年行業(yè)板塊輪動(dòng)輪動(dòng)的脈搏，我們可以看到，市場(chǎng)整體估值水平的提升是由行業(yè)輪動(dòng)、藍(lán)籌與成長(zhǎng)估值的交替上升而推動(dòng)的。（三）年不確定性因素將加大市場(chǎng)短期波動(dòng)幅度市場(chǎng)短期波動(dòng)大都來(lái)自于超預(yù)期的心理面影響，年預(yù)期存在不確定性因素包括： 經(jīng)濟(jì)運(yùn)行波動(dòng)超預(yù)期對(duì)于年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行市場(chǎng)存的分歧主要在于：固定資產(chǎn)投資增速是否仍維持較高的平穩(wěn)增長(zhǎng)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否能平穩(wěn)著陸，是否對(duì)中國(guó)外需環(huán)境存在趨勢(shì)性影響等。我們的觀點(diǎn)更傾向于，年投資增速仍將維持較高的平穩(wěn)增長(zhǎng)，趨勢(shì)將呈前低后高態(tài)勢(shì)。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)因房地產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整出現(xiàn)超出人們預(yù)期的下滑，全球經(jīng)濟(jì)基本面走弱，將導(dǎo)致包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家出口下降。同時(shí)，美國(guó)對(duì)歐洲、日本的出口強(qiáng)勁，美國(guó)企業(yè)盈利始終保持在較高水平上，耐用消費(fèi)品訂單不斷上升，產(chǎn)能利用率達(dá)到以上。但是歐洲、日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇一定程度上可以抵消美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的威脅，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性正在增強(qiáng)，外部動(dòng)力的放緩可以通過(guò)內(nèi)部動(dòng)力的增強(qiáng)予以抵消；同時(shí)，出口企業(yè)占上市公司比重下降。根據(jù)申萬(wàn)的測(cè)算，年已經(jīng)解凍的“小非”流通市值已經(jīng)超過(guò)億，而實(shí)際減持不足億。金融創(chuàng)新對(duì)股市場(chǎng)運(yùn)行的影響存在諸多不確定性，尤其是股值期貨的推出，在活躍大盤的同時(shí)，也可能帶來(lái)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。雖然外需下滑的風(fēng)險(xiǎn)在加大，但不宜估計(jì)過(guò)高，年宏觀經(jīng)濟(jì)仍將維持高增長(zhǎng)。整體市場(chǎng)輪動(dòng)脈絡(luò)將在藍(lán)籌與成長(zhǎng)之間尋找平衡，資金將在相對(duì)估值泡沫與估值洼地之間輪動(dòng)，市場(chǎng)整體估值水平將在不同行業(yè)輪動(dòng)上升中不斷提升。l 我們預(yù)計(jì)年一季度，中國(guó)的證券市場(chǎng)將面臨著寬松的環(huán)境，但是，市場(chǎng)本身的估值水平會(huì)在一定程度上抑制市場(chǎng)繼續(xù)繁榮的程度。我們的總體投資策略是“堅(jiān)持價(jià)值成長(zhǎng)、把握趨勢(shì)投資、策略調(diào)整倉(cāng)位、嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制”。而處于左端的研發(fā)、設(shè)計(jì)和品牌等，右端的銷售、渠道、金融等，將充分享受非勞動(dòng)力要素創(chuàng)造的價(jià)值增值，能獲取的利潤(rùn)率在以上。展望 年我們提出戰(zhàn)略布局思路。l 策略調(diào)整倉(cāng)位在估值和成長(zhǎng)的權(quán)衡中調(diào)整股票組合。（二）年股市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)年我們將從三條主線中尋找投資機(jī)會(huì)：一是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中尋找成長(zhǎng)引擎；二是價(jià)值重估中尋找投資品種；三是在制度性變革中尋找投資機(jī)會(huì)?！笆晃濉币?guī)劃中限制高耗能、高污染產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的政策力度在逐漸加大。l 出口結(jié)構(gòu)升級(jí)年出口退稅政策調(diào)整中，政府將重大技術(shù)裝備、部分產(chǎn)品、生物醫(yī)藥產(chǎn)品以及高科技產(chǎn)品等商品的出口退稅由提高到，包括電氣機(jī)械、元器件和零件、電信設(shè)備與零件、發(fā)電機(jī)械、加熱與制冷設(shè)備、許多資源和初級(jí)產(chǎn)品出口退稅政策取消。l 對(duì)外投資帶動(dòng)的出口對(duì)外投資帶動(dòng)的出口將逐步推動(dòng)高端制造業(yè)的海外擴(kuò)張。l 在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中長(zhǎng)期看好消費(fèi)服務(wù)行業(yè)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中，我們長(zhǎng)期看好消費(fèi)服務(wù)類行業(yè)，并將其作為貫穿未來(lái)三五年內(nèi)的投資主線。因此，我們將重點(diǎn)關(guān)注金融、物流、商業(yè)、旅游、交通運(yùn)輸、中藥等行業(yè)。升值降低了進(jìn)口資源價(jià)格，導(dǎo)致下降，而國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格上漲推動(dòng)了上升，刺激消費(fèi)和非貿(mào)易品價(jià)格。金融和房地產(chǎn)行業(yè)是人民幣升值過(guò)程中最直接受益的兩個(gè)行業(yè)，其資金供給和業(yè)務(wù)量不但得到增加，本身的資產(chǎn)也將在這個(gè)進(jìn)程中得到升值。目前家央企中，只有家左右有上市公司平臺(tái)，央企上市公司的資產(chǎn)規(guī)模只有央企整體資產(chǎn)的三分之一左右；年央企的凈資產(chǎn)收益率達(dá)到，明顯超過(guò)上市公司盈利能力?！獧C(jī)械、電子兩大行業(yè)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中占比居前，在證券市場(chǎng)中的比例卻非常低，這兩行業(yè)中央企資產(chǎn)的整合將成為未來(lái)的關(guān)注焦點(diǎn)。現(xiàn)有的實(shí)際稅負(fù)低于將來(lái)的企業(yè)可能會(huì)受損，但是考慮到國(guó)家仍會(huì)保持對(duì)高新技術(shù)、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)、西部符合政策企業(yè)實(shí)行優(yōu)惠稅率，這些行業(yè)的沖擊相對(duì)不大?！督鹑诠ぞ叽_認(rèn)與計(jì)量》、《投資性房地產(chǎn)》準(zhǔn)則中均涉及公允價(jià)值的運(yùn)用：①投資性房地產(chǎn)主要對(duì)有房地產(chǎn)儲(chǔ)備的上市公司影響較大。因此，建議關(guān)注：具有良好風(fēng)險(xiǎn)控制能力的金融業(yè)上市公司，如招商銀行、中保人壽等；具有較多投資性房地產(chǎn)的上市公司，如 中儲(chǔ)、 金橋、金融街、 陸家嘴、中國(guó)國(guó)貿(mào)等；l 醫(yī)療體制改革目前醫(yī)療體制改革將重點(diǎn)解決社會(huì)醫(yī)保體系建設(shè)、醫(yī)藥流通體制改革、藥品定價(jià)等問(wèn)題。21 / 21