【正文】 景氣大幅回落　化學制品維持左右波動大，回升至以上景氣回升　醫(yī)藥小幅回升連續(xù)兩月小幅回升景氣低位回升　化纖小幅增長大幅波動增長景氣低位復蘇　橡膠品小幅下降大幅下降至負增長景氣低位持續(xù)回落　塑料品小幅下降下降幅度較大景氣低位　非金屬品回落明顯大幅回落警惕景氣回落調(diào)控制約收入增長,費用上升利潤大幅下降黑金屬大幅下降大幅增長至左右警惕景氣回落調(diào)控效應已影響到收入增長,但價格和利潤增長仍明顯有色冶煉平穩(wěn)高增長維持高增長維持景氣高位　金屬制品平穩(wěn)增長穩(wěn)健增長景氣平穩(wěn)運行　通用設備單月大幅回落單月大幅回落景氣呈高位回落跡象　專用設備平穩(wěn)增長平穩(wěn)略降景氣高位　交運設備平穩(wěn)增長大幅回落景氣平穩(wěn)收入穩(wěn)定,利潤大幅回落,年底費用增加電氣機械連續(xù)兩月持續(xù)下降單月大幅下降景氣回落　通信電子設備平穩(wěn)增長增幅較大景氣持續(xù)回升　儀器儀表大幅下降大幅下降景氣回落　電熱力生產(chǎn)供應持續(xù)大幅增長持續(xù)大幅增長景氣回升　燃氣生產(chǎn)供應小幅回落大幅增長景氣波動大　水生產(chǎn)供應維持增長持續(xù)維持高增長景氣回升　資料來源：友邦華泰基金數(shù)據(jù)庫可以看出，至 年下半年以來的宏觀調(diào)控對周期性敏感行業(yè)盈利的滯后影響已經(jīng)開始逐步顯現(xiàn)，我們預期年底年一季度周期性敏感行業(yè)，如水泥、鋼鐵、機械等行業(yè)盈利增速將呈短期下降趨勢。 年 月工業(yè)增加值分行業(yè)變動情況（）：資料來源：國家統(tǒng)計局l 預期年的固定資產(chǎn)投資增長拉動經(jīng)濟總需求，投資品行業(yè)盈利二季度將回升我們預期年第一、第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增速將維持高位運行，這將使第一、第三產(chǎn)業(yè)繼續(xù)維持高擴張，總體盈利能力仍將維持增長態(tài)勢。l 低要素價格環(huán)境下，經(jīng)濟自發(fā)擴張的內(nèi)生動力強勁在實際利率偏低、匯率低估的背景下，經(jīng)濟有強勁的自發(fā)擴張動力。除了經(jīng)濟全球化消化了相當?shù)倪^剩產(chǎn)能外，包括勞動生產(chǎn)率在內(nèi)的經(jīng)濟活動效率的提高很大程度的抵消了產(chǎn)能的擴張和要素（原材料、工資、土地）價格上漲的壓力，企業(yè)的盈利增長超過銷售收入增長幅度。因此，除銷售成本之外的其他成本增速均低于收入。 同時，我們預期年上半年固定資產(chǎn)投資增速將反彈，經(jīng)濟將再次回升，上市公司年下半年業(yè)績將反映上半年的經(jīng)濟回升的波動。主要的因素是毛利率好轉（從 年的上升到 年），資產(chǎn)周轉率也有改善（從上升到），企業(yè)整體盈利水平趨于好轉。如果將 年看作一個階段性拐點，同時，考慮未來市場會有更多優(yōu)質(zhì)大盤股上市，從而可能進一步提升 股資產(chǎn)的盈利質(zhì)量，未來 年 股凈資產(chǎn)收益率可望繼續(xù)呈上升趨勢。首先隨著原油、金屬、礦產(chǎn)品價格的走勢趨穩(wěn)，而產(chǎn)成品價格的傳導緩慢，原材料的下游行業(yè)將獲得成本降低、毛利回升的好處。我們從上市公司的財務數(shù)據(jù)中可以看到，上市公司正積極的為股權激勵做準備。這些隱藏的利潤未來都將逐步回流上市公司利潤表。另外，行業(yè)結構的變化還會進一步導致股票定價權的回歸。（二） 充裕的流動性推動市場估值水平螺旋上升 人民幣長期升值預期將持續(xù)推升市場整體估值水平自 年年中匯改以來的人民幣持續(xù)升值趨勢與證券市場整體上漲趨勢極為趨同。但我們認為，高儲蓄、外匯儲備持續(xù)增長、國際資金長期流入過程保證了充沛的流動性；散戶參與股市投資熱情高漲，大量儲蓄資金分流為客戶保證金和基金投資流入了股票市場。在人民幣升值預期下，在市場盈利模式多元化的吸引下，將吸引更多的各類型的場外資金轉化為場內(nèi)資金供給，尤其是制度變革使原來被隔離在市場之外的非流通股股東成為 股市場一個不可忽視的重要參與者。對于中國 股，如果能夠將其看作是一只股票，我們知道它確實具有比其他經(jīng)濟體更高的增長速度，應該享受更高的；而從價格、收益與增長的各個角度來看， 較 都更能反映出市場估值的吸引力。滬深股市 與上證指數(shù)趨勢比較：資料來源：l 藍籌與成長輪動推升估值水平縱觀年行業(yè)板塊輪動輪動的脈搏，我們可以看到，市場整體估值水平的提升是由行業(yè)輪動、藍籌與成長估值的交替上升而推動的。（三）年不確定性因素將加大市場短期波動幅度市場短期波動大都來自于超預期的心理面影響，年預期存在不確定性因素包括： 經(jīng)濟運行波動超預期對于年的經(jīng)濟運行市場存的分歧主要在于：固定資產(chǎn)投資增速是否仍維持較高的平穩(wěn)增長；美國經(jīng)濟是否能平穩(wěn)著陸，是否對中國外需環(huán)境存在趨勢性影響等。我們的觀點更傾向于，年投資增速仍將維持較高的平穩(wěn)增長，趨勢將呈前低后高態(tài)勢。一旦美國經(jīng)濟因房地產(chǎn)價格的調(diào)整出現(xiàn)超出人們預期的下滑，全球經(jīng)濟基本面走弱，將導致包括中國在內(nèi)的新興市場國家出口下降。同時，美國對歐洲、日本的出口強勁，美國企業(yè)盈利始終保持在較高水平上，耐用消費品訂單不斷上升，產(chǎn)能利用率達到以上。但是歐洲、日本經(jīng)濟的復蘇一定程度上可以抵消美國經(jīng)濟放緩的威脅，而中國經(jīng)濟的內(nèi)生性正在增強，外部動力的放緩可以通過內(nèi)部動力的增強予以抵消；同時，出口企業(yè)占上市公司比重下降。根據(jù)申萬的測算，年已經(jīng)解凍的“小非”流通市值已經(jīng)超過億，而實際減持不足億。金融創(chuàng)新對股市場運行的影響存在諸多不確定性，尤其是股值期貨的推出，在活躍大盤的同時，也可能帶來波動的風險。雖然外需下滑的風險在加大，但不宜估計過高，年宏觀經(jīng)濟仍將維持高增長。整體市場輪動脈絡將在藍籌與成長之間尋找平衡，資金將在相對估值泡沫與估值洼地之間輪動，市場整體估值水平將在不同行業(yè)輪動上升中不斷提升。l 我們預計年一季度，中國的證券市場將面臨著寬松的環(huán)境，但是，市場本身的估值水平會在一定程度上抑制市場繼續(xù)繁榮的程度。我們的總體投資策略是“堅持價值成長、把握趨勢投資、策略調(diào)整倉位、嚴格風險控制”。而處于左端的研發(fā)、設計和品牌等，右端的銷售、渠道、金融等，將充分享受非勞動力要素創(chuàng)造的價值增值，能獲取的利潤率在以上。展望 年我們提出戰(zhàn)略布局思路。l 策略調(diào)整倉位在估值和成長的權衡中調(diào)整股票組合。（二）年股市場投資機會年我們將從三條主線中尋找投資機會：一是宏觀經(jīng)濟運行中尋找成長引擎；二是價值重估中尋找投資品種；三是在制度性變革中尋找投資機會?！笆晃濉币?guī)劃中限制高耗能、高污染產(chǎn)業(yè)擴張的政策力度在逐漸加大。l 出口結構升級年出口退稅政策調(diào)整中，政府將重大技術裝備、部分產(chǎn)品、生物醫(yī)藥產(chǎn)品以及高科技產(chǎn)品等商品的出口退稅由提高到，包括電氣機械、元器件和零件、電信設備與零件、發(fā)電機械、加熱與制冷設備、許多資源和初級產(chǎn)品出口退稅政策取消。l 對外投資帶動的出口對外投資帶動的出口將逐步推動高端制造業(yè)的海外擴張。l 在經(jīng)濟結構轉型中長期看好消費服務行業(yè)在中國經(jīng)濟結構轉型中，我們長期看好消費服務類行業(yè)，并將其作為貫穿未來三五年內(nèi)的投資主線。因此，我們將重點關注金融、物流、商業(yè)、旅游、交通運輸、中藥等行業(yè)。升值降低了進口資源價格，導致下降，而國內(nèi)資產(chǎn)價格上漲推動了上升，刺激消費和非貿(mào)易品價格。金融和房地產(chǎn)行業(yè)是人民幣升值過程中最直接受益的兩個行業(yè)，其資金供給和業(yè)務量不但得到增加，本身的資產(chǎn)也將在這個進程中得到升值。目前家央企中，只有家左右有上市公司平臺，央企上市公司的資產(chǎn)規(guī)模只有央企整體資產(chǎn)的三分之一左右；年央企的凈資產(chǎn)收益率達到，明顯超過上市公司盈利能力?！獧C械、電子兩大行業(yè)在實體經(jīng)濟中占比居前，在證券市場中的比例卻非常低，這兩行業(yè)中央企資產(chǎn)的整合將成為未來的關注焦點?，F(xiàn)有的實際稅負低于將來的企業(yè)可能會受損，但是考慮到國家仍會保持對高新技術、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)、西部符合政策企業(yè)實行優(yōu)惠稅率，這些行業(yè)的沖擊相對不大?！督鹑诠ぞ叽_認與計量》、《投資性房地產(chǎn)》準則中均涉及公允價值的運用：①投資性房地產(chǎn)主要對有房地產(chǎn)儲備的上市公司影響較大。因此，建議關注：具有良好風險控制能力的金融業(yè)上市公司，如招商銀行、中保人壽等；具有較多投資性房地產(chǎn)的上市公司，如 中儲、 金橋、金融街、 陸家嘴、中國國貿(mào)等；l 醫(yī)療體制改革目前醫(yī)療體制改革將重點解決社會醫(yī)保體系建設、醫(yī)藥流通體制改革、藥品定價等問題。21 / 21