【正文】 ?保證金的性質(zhì)和作用 ?保證金的種類 o 初始保證金 (initial margin) o 維持保證金 (maintenance margin) o 追加保證金 (margin call) 25 ?保證金及其變動 當(dāng)虧損方的保證金 初始保證金 賬戶余額低于維持 追加保證金 保證金時，必須追 維持保證金 加保證金，以使保 虧損使 保證金余額減少 證金賬戶余額恢復(fù) 到初始保證金水平。 ?期貨價格與現(xiàn)貨價格一般同方向變動。 ?金融期貨套期保值的實質(zhì)是轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險。 32 o金融期貨套期保值簡例 ?某投資者持有 100萬英鎊（現(xiàn)貨多頭）。 ?套期保值的目的是避免英鎊貶值而造成損失。 ?英鎊匯率被鎖定于 ，實現(xiàn)保值。即期匯率： 賣出 16張英鎊期貨合約。即期匯率： 買進 16張英鎊期貨合約。即期匯率： 賣出 16張英鎊期貨合約。即期匯率 買進 16張英鎊期貨合約。 ? 投機（ speculation)是指人們根據(jù)自己對市場行情的預(yù)測，通過看漲時買進、看跌時賣出而獲取利潤的交易行為。 38 ?世界主要金融期貨市場簡介 o 美國： Chicago Board of Trade(CBOT), Chicago Board Options Exchange(CBOE), Chicago Mercantile Exchange(CME) o 歐洲： London International Financial Futures and Options Exchange (LIFFE) o 亞太： SIMEX、 OSA、 TIFFE 39 第二章 金融期貨產(chǎn)品 ? 貨幣期貨 ? 利率期貨 ? 股價指數(shù) ? 股票期貨 40 ?CME上市的貨幣期貨品種 ?以美元計價的英鎊、日元、澳元、歐元、加元、瑞士法郎等貨幣的期貨； ?以英鎊、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亞元等貨幣計價的歐元期貨； ?以加拿大元、日元、新西蘭元等貨幣計價的澳大利亞元期貨； ?以日元計價的加拿大元期貨； ?以瑞士法郎和日元計價的英鎊期貨。 46 ?轉(zhuǎn)換系數(shù)的計算：確定剩余期限 ?以期貨合約之第一交割日（即合約到期月份的第一個營業(yè)日）為起點，而以可交割債券的到期日或第一贖回日為終點； ?按季取整（不足一個季度的舍去），如某債券的實際剩余期限為 20年 ，則在計算轉(zhuǎn)換系數(shù)時只取 20年。 48 ?轉(zhuǎn)換系數(shù)的計算：公式 2 221)12(112/1iiiCFsstt???????當(dāng)付息次數(shù)為奇數(shù)時49 ?轉(zhuǎn)換系數(shù)的計算：舉例說明 設(shè)某可交割債券的剩余期限為 18年 個月，息票利率為 10%。 4 3 6 136361?????t tCF50 ?發(fā)票金額 o 所謂“發(fā)票金額” (invoice amount)，是指在中長期國債期貨的交割日由期貨合約的買方向賣方實際支付的金額。 51 ?計算發(fā)票金額的公式 )1 0 0 0$( asi ICFPNA ????其中， N 表示交割的合約數(shù)； Ai表示發(fā)票金額； Ps表示交割結(jié)算價格； CF 表示轉(zhuǎn)換系數(shù)； Ia表示應(yīng)計利息。 o 付息日與期貨合約交割日往往不在同一日 o 從上次付息日至合約交割日這一期間的債券利息理應(yīng)由原來的債券持有者（即期貨合約的賣方）所得。 54 ?半年的天數(shù) 半年的天數(shù)按如下規(guī)則確定： 2 月至 8月或 11 月至次年 5 月，平年為 181 天，閏年為 182 天； 5 月至 11 月或 8 月至次年 2 月都為 184 天。 ?計算： ?轉(zhuǎn)換系數(shù) ?應(yīng)計利息 ?發(fā)票金額 56 轉(zhuǎn)換系數(shù)的計算 ?確定剩余期限 ?起點： 2022年 6月 1日（到期月份第一交割日） ?終點： 2025年 8月 15日（可交割債券的到期日） ?剩余期限： 18年 ，取 18年 ?付息次數(shù)： 36 32 104 36361??? ??ttCF57 計算應(yīng)計利息 ?上次付息日： 2022年 2月 15日 ?期貨合約交割日： 2022年 6月 22日（通知后 2日） ?應(yīng)計利息天數(shù) （ 2022年為平年）： 127天 ?半年的天數(shù)： 181天 1 5 71 8 11 2 721 0 0 0 0 0 ????aI58 計算發(fā)票金額 （美元） 12 84) 5732 (5??????iA59 ?最便宜可交割債券 ?所謂“ 最便宜可交割債券 ”（ CheapesttoDeliver Bond），一般是指發(fā)票金額高于現(xiàn)貨價格最大或低于現(xiàn)貨價格最小的可交割債券。 ?確定最便宜可交割債券的基本方法是分別計算各種可交割債券的基差，其中基差最小的那種債券便是最便宜可交割債券。P500指數(shù)期貨 ?NYFE NYSE綜合指數(shù)期貨 ?KCBT 價值線平均股價指數(shù)期貨 ?CBOT 主要市場指數(shù)期貨 ?LIFFE FTSE100指數(shù)期貨 ?HKFE 恒生指數(shù)期貨 ?OSA 日經(jīng) 225指數(shù)期貨 63 大阪證交所日經(jīng) 225指數(shù)期貨合約規(guī)格 標(biāo)的指數(shù) 日經(jīng) 225股價平均數(shù) 合約月份 3月、 6月、 9月、 12月循環(huán)（任何時間都有 5個月份的合約可交易） 交易單位 1000日元 日經(jīng) 225股價平均數(shù) 最小變動價位 10個指數(shù)點（每合約 10000日元） 最后交易日 合約月份之第二個星期五之前的那個營業(yè)日 結(jié)算方式 現(xiàn)金結(jié)算 最后結(jié)算價格 特別報價（以最后交易日之后營業(yè)日構(gòu)成日經(jīng)225股價平均數(shù)的所有股票的開盤價計算） 交易時間 上午 9:00—上午 11:00，下午 12:30—下午 3:10 64 香港交易所小型恒指期貨合約規(guī)格 (摘要 ) 合約乘數(shù) 每個指數(shù)點港幣 10元 最低波幅 1個指數(shù)點 立約價值 立約成價 合約乘數(shù) 合約月份 現(xiàn)月、下月及之后最近的兩個季月 交易方式 以電子自動交易系統(tǒng)買賣（ HKATS） 交易前時段 上午 9:15至上午 9:45，下午 2:00至 2:30 交易時間 上午 9:45至上午 12:30，下午 2:30至下午 4:15 每天結(jié)算價 恒指期貨合約的當(dāng)天結(jié)算價 最后交易日 該月最后第二個營業(yè)日 (該日也是合約到期日 ) 最后結(jié)算日 最后交易日 (合約到期日 )之后第一個營業(yè)日 結(jié)算方式 以現(xiàn)金結(jié)算立約成價與最后結(jié)算價之差 最后結(jié)算價 最后交易日恒指每五分鐘所報價格的平均值 65 ?股票期貨 ? 以各種具體股票為標(biāo)的物的期貨合約 ? 股票期貨與股價指數(shù)期貨完全不同 ? 香港交易所上市的股票期貨 66 第三章 金融期貨的定價 ? 連續(xù)復(fù)利的概念 ? 遠期價格與期貨價格 ? 持有成本理論 67 連續(xù)復(fù)利的概念 (1) ?假設(shè)本金為 A，年利率為 R，投資期限為 n，每年計息次數(shù)為 m，則 n年復(fù)利后的終值（即 n年后的本息之和）為 A(1+R/m)mn ?例如，在每年計息一次（即 m=1）的情況下，n年復(fù)利后的終值為 A(1+R)n 68 連續(xù)復(fù)利的概念 (2) ?若每年計息兩次（即 m=2），則 n年復(fù)利后的終值為 : A(1+R/2)2n ?若每年計息無數(shù)次（即 m趨于無窮大），則 n年復(fù)利就可稱為 連續(xù)復(fù)利 ，其終值為 : AeRn 在上式中， e為自然對數(shù)之底的近似值，即 。 70 遠期合約的定價 (2) ? 在標(biāo)的資產(chǎn)有效期內(nèi)不支付任何收益的情況下，遠期價格可表示為 : F=SerT ? 其中， F為遠期價格， S為標(biāo)的資產(chǎn)的即期價格， T為遠期合約的期限， r為以連續(xù)復(fù)利計息的無風(fēng)險利率。 71 舉例說明 ? 假設(shè)有一種不支付任何收益的股票，現(xiàn)貨價格為20元，以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的遠期合約的期限為3個月， 3個月期的無風(fēng)險年利率為 5%，則根據(jù)上式，以該資產(chǎn)為標(biāo)的物的遠期價格為： 元）( ?? ?eF72 無風(fēng)險套利 ?若實際的遠期價格為 22元（高于 ） ?以 5%的利率借入 20元，買進股票 ?以 22的價格作 3個月期空頭 ?3個月后，交割遠期合約，取得 22元，償還借款本息 ，獲利 ?若實際的遠期價格為 19元（低于 ） ?以 20元的價格賣空股票，將所得資金再投資 ?以 19元的價格買進 3個月期遠期合約 ?3個月后