【正文】 34 ? 流動(dòng)資產(chǎn)總額＝應(yīng)收賬款＋存貨＋現(xiàn)金 ? 應(yīng)收賬款＝年經(jīng)營(yíng)成本 /周轉(zhuǎn)次數(shù) （ 最低周轉(zhuǎn)天數(shù)取 60， 即周轉(zhuǎn)次數(shù)為 6） ? 存貨＝外購(gòu)材料 、 燃料及動(dòng)力＋產(chǎn)成品 ? 外購(gòu)材料 、 燃料及動(dòng)力＝年外購(gòu)材料 、 燃料及動(dòng)力費(fèi)用 /周轉(zhuǎn)次數(shù) （ 最低周轉(zhuǎn)天數(shù)取 30， 即周轉(zhuǎn)次數(shù)為 12） ? 產(chǎn)成品＝年經(jīng)營(yíng)成本 /周轉(zhuǎn)次數(shù) （ 最低周轉(zhuǎn)天數(shù)取 30， 即周轉(zhuǎn)次數(shù)為 12） 35 ?現(xiàn)金＝ (年工資及福利費(fèi)＋年其他費(fèi)用 )/周轉(zhuǎn)次數(shù) (最低周轉(zhuǎn)天數(shù)取 30，即周轉(zhuǎn)次數(shù)為 12) 負(fù)債總額 =流動(dòng)負(fù)債總額＋長(zhǎng)期借款余額 ?流動(dòng)負(fù)債總額＝應(yīng)付賬款＋流動(dòng)資金借款 ＋其他短期借款 ? 應(yīng)付賬款＝年外購(gòu)材料 、 燃料及動(dòng)力費(fèi)用 /周轉(zhuǎn)次數(shù) （ 最低周轉(zhuǎn)天數(shù)取 90， 即周轉(zhuǎn)次數(shù)為 4） ? 在上述各式中，周轉(zhuǎn)次數(shù)是不同的，有的是 1年 6次，有的是一年 12次，有的是一年 4次，按規(guī)定選取。 額當(dāng)年可用于還款的資金當(dāng)年償還借款額?32 資產(chǎn)負(fù)債率 (assetliability ratio) ? 資產(chǎn)負(fù)債率是反映項(xiàng)目所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度及償債能力的指標(biāo)。 詳細(xì)計(jì)算公式為： ??????????????款年份開(kāi)始借出現(xiàn)盈余年份數(shù)借款償還后開(kāi)始借款償還期?借款償還期是評(píng)價(jià)項(xiàng)目清償能力的指標(biāo) 。 計(jì)算公式為 %100?? 資本金總額 潤(rùn)總額年利潤(rùn)總額或年平均利資本金利潤(rùn)率30 固定資產(chǎn)投資國(guó)內(nèi)借款償還期 ? 該指標(biāo)是指在國(guó)家現(xiàn)行財(cái)政規(guī)定及項(xiàng)目的具體財(cái)務(wù)條件下 ，以項(xiàng)目投產(chǎn)后可用于還款的資金償還固定資產(chǎn)投資國(guó)內(nèi)借款本金和建設(shè)期利息 （ 不包括已用自有資金支付的建設(shè)期利息 ）所需要的時(shí)間 ， 其表達(dá)式為： ???dPttd RI1式中： Id──固定資產(chǎn)投資國(guó)內(nèi)借款本金與建設(shè)期利息之和； Pd──固定資產(chǎn)投資國(guó)內(nèi)借款償還期 (從借款開(kāi)始年計(jì)算 )； Rt──第 t年用于還款的資金，包括利潤(rùn)、折舊、攤銷(xiāo)費(fèi)和 其他可用于還款的資金。 %100?? 項(xiàng)目總投資 稅總額年利稅總額或年平均利投資利稅率29 資本金利潤(rùn)率 (profit ratio of capital fund) 資本金利潤(rùn)率是指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年利潤(rùn)總額或項(xiàng)目生產(chǎn)期內(nèi)的年平均利潤(rùn)總額與資本金的比率 。 計(jì)算公式為 : 28 年利稅總額＝年銷(xiāo)售收入－年總成本 ＝年利潤(rùn)總額＋年銷(xiāo)售稅金及附加 ? 投資利稅率可根據(jù)損益表中的有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算得到。 在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中 ， 將投資利潤(rùn)率與行業(yè)的平均投資利潤(rùn)率比較 ， 以判別單位投資的盈利能力是否達(dá)到本行業(yè)的平均水平 。 ⑵ 動(dòng)態(tài)投資回收期 PBT(dynamic payback time) 26 投資利潤(rùn)率是項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份的利潤(rùn)總額或項(xiàng)目生產(chǎn)期內(nèi)的年平均利潤(rùn)總額與項(xiàng)目總投資的比率 。 23 ⑴ 靜態(tài)投資回收期 Pt（ static payback time） 我國(guó)目前在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中均采用靜態(tài)投資回收期 ， 它是考察項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上投資回收能力的主要靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) ， 其計(jì)算公式為： ? ? 01????tPttCOCI靜態(tài)投資回收期可根據(jù)財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表 （ 全部投資 ） 中的累計(jì)凈現(xiàn)金流量計(jì)算求得 ， 詳細(xì)計(jì)算公式為： 24 1????????始出現(xiàn)正值年份數(shù)累計(jì)凈現(xiàn)金流量開(kāi)投資回收期tP當(dāng)年凈現(xiàn)金流量絕對(duì)值上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的?? 將財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中求出的投資回收期 Pt與行業(yè)的基準(zhǔn)投資回收期 PC比較 ， 如果 Pt ≤ PC ， 則表明項(xiàng)目投資能在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)收回 。 在評(píng)價(jià)中一般均采用含建設(shè)期的投資回收期 。 ? ?? ?)(2023800)(58001111111???????????? 萬(wàn)元　　　　N P V? ?? ?)(2 0 0 0800)(5 8 0 01111112????????????? 萬(wàn)元　　　　N P V21 %.%...%)ii(N P VN P VN P ViF I R R7312232565146514612122111?????????故：22 投資回收期 (investment payback time) ? 投資回收期是指以項(xiàng)目的凈收益 （ ine） 抵償全部投資 （ 包括固定資產(chǎn)投資 、 固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅 、 建設(shè)期借款利息和流動(dòng)資金 ） 所需的時(shí)間 。 項(xiàng)目壽命期為 10年 ， 建設(shè)期 1年 ， 計(jì)算期為 11年 。 ? ?1111 ???? ???? mmmmmm iiN P VN P VN P ViF I R R16 ? 財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率評(píng)價(jià)指標(biāo)具有如下優(yōu)點(diǎn)： ⑴ 財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率與折現(xiàn)率無(wú)關(guān) ， 因此不必預(yù)先確定折現(xiàn)率； ⑵ 用百分率表示 ， 與傳統(tǒng)的利息形式一致 ， 易于接受； ⑶ 財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率和投資利潤(rùn)率均反映單位投資每年的收益 ， 但前者為動(dòng)態(tài)指標(biāo) ， 后者為靜態(tài)指標(biāo) 。 NPVm1和 NPVm分別為第 m1和 m次試算得到的凈現(xiàn)值 ，且 NPVm1 前者適用于手算 ， 后者適用于電算 。 12 財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率 FIRR(financial internal rate of return) ? 財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率 ， 它反映項(xiàng)目所占用資金的盈利率 ，是考察項(xiàng)目盈利能力的主要?jiǎng)討B(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) ， 其計(jì)算公式為 ? ? ? ???? ???Nttt F I R RCOCI101由上式可見(jiàn) ， 財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率實(shí)際上是使項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率 。 該曲線在計(jì)算期末的累計(jì)折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量即為項(xiàng)目的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 。 ?由圖 41可以看出凈現(xiàn)值函數(shù)具有兩個(gè)特點(diǎn)： 10 ? 如果將凈現(xiàn)金流量折現(xiàn) ， 可以作出累計(jì)折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量曲線 ， 如圖 42所示 。 FNPV 0 i* iC 圖 41 凈現(xiàn)值函數(shù)曲線 9 ⑴ 對(duì)于同一凈現(xiàn)金流量 ， 其財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值隨折現(xiàn)率 iC的增大而減?。? ⑵ 在 iC=i*處 ， 曲線與橫坐標(biāo)軸相交 ， 交點(diǎn)處 FNPV=0，iC i*時(shí) FNPV0， iC i*時(shí) FNPV0。 8 ? 當(dāng)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量已知時(shí) ， 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是折現(xiàn)率 iC的函數(shù) 。 ? 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值可根據(jù)財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表 （ financial cashflow table） 中凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值求得 。 式中： CI──現(xiàn)金流入量， 7 ? 在 CI和 CO表達(dá)式中 ， 有些項(xiàng)目某年可能沒(méi)有 ， 例如固定資產(chǎn)殘值回收和流動(dòng)資金回收只在計(jì)算期的最后一年才有 ，其他年份為 0。它是考察項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)盈利能力的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 。 此外 ， 根據(jù)項(xiàng)目的特點(diǎn)和實(shí)際情況 ， 還應(yīng)計(jì)算投資利潤(rùn)率 、 投資利稅率 、 資本金利潤(rùn)率 、 借款償還期 、 流動(dòng)比率 、 速動(dòng)比率等指標(biāo) 。 4 一、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo) 為了評(píng)價(jià)儲(chǔ)運(yùn)工程項(xiàng)目的可行性和比較項(xiàng)目方案的優(yōu)劣 ， 需要計(jì)算一系列的評(píng)價(jià)指標(biāo) 。 ? 本章的內(nèi)容包括： ?儲(chǔ)運(yùn)工程項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià) ?國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià) ?方案比較方法 。 除了進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)之外 ， 還應(yīng)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行不確定性分析 ， 以評(píng)價(jià)項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)的能力 。1 第四章 儲(chǔ)運(yùn)工程項(xiàng)目經(jīng)濟(jì) 評(píng)價(jià)和方案比較方法 ? 根據(jù)我國(guó)投資管理和決策程序的特點(diǎn) ， 油氣儲(chǔ)運(yùn)工程項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)分為財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)兩個(gè)層次 。 這兩個(gè)層次的評(píng)價(jià)各有其任務(wù)和作用 。 2 ? 此外 ， 每個(gè)項(xiàng)目一般都有多個(gè)方案可供選擇 ， 為了選擇最優(yōu)方案 ， 需要對(duì)各種方案進(jìn)行比較 。 3 第一節(jié) 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià) (financial evaluation) 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是根據(jù)國(guó)家和石油行業(yè)現(xiàn)行財(cái)稅制度和價(jià)格體系 ， 分析計(jì)算項(xiàng)目直接發(fā)生的財(cái)務(wù)效益和費(fèi)用 ， 編制財(cái)務(wù)報(bào)表 ， 計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo) ， 考察項(xiàng)目的盈利能力 、 清償能力及外匯平衡等財(cái)務(wù)狀況 ， 以判別油氣儲(chǔ)運(yùn)建設(shè)項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上的可行性 。 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)以財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率 、 投資回收期 、 資產(chǎn)負(fù)債率 、 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值等作為主要評(píng)價(jià)指標(biāo) 。 5 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 FNPV(financial present value) 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是指項(xiàng)目按行業(yè)的基準(zhǔn)收益率 （ basic return rate） 或設(shè)定的折現(xiàn)率 （ 當(dāng)未制定基準(zhǔn)收益率時(shí) ） ic， 將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)期初的現(xiàn)值之和 。 計(jì)算公式為： ? ? ? ???????NttCt iCOCIF N P V116 CI＝年銷(xiāo)售收入＋固定資產(chǎn)殘值回收 ＋流動(dòng)資金回收＋其他收入 CO──現(xiàn)金流出量， CO＝年度固定資產(chǎn)投資額＋流動(dòng)資金 ＋經(jīng)營(yíng)成本＋銷(xiāo)售稅金及附加＋所得稅 (CI－ CO)t──第 t 年的凈現(xiàn)金流量， N──計(jì)算期。 年度固定資產(chǎn)投資額一般只在建設(shè)期有 ， 流動(dòng)資金一般只在投產(chǎn)的那一年才有 ， 其他年份若有追加 ，則將追加額計(jì)入 ， 否則這兩項(xiàng)均為 0。 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值大于或等于0的項(xiàng)目是可以考慮接受的 。凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的函數(shù)關(guān)系如圖 41所示 。 i*是一個(gè)極為重要的折現(xiàn)率臨界值 ， 該值稱(chēng)為財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率 ， 后面還要專(zhuān)門(mén)討論 。 n (年 ) F H G A B C D E iC1 iC2 累計(jì)折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量 圖 42 累計(jì)折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量曲線 儲(chǔ)運(yùn)工程項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)和方案比較方法 圖中 iC iC2為折現(xiàn)率 (iC1和 iC2哪個(gè)大 ？ )。 由圖可知 ， 折現(xiàn)率越高 ，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值越小 ， 項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期越長(zhǎng) （ AF為動(dòng)態(tài)投資回收期 ） 。 13 ? 財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率可根據(jù)財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表中的凈現(xiàn)金流量 ， 用試差法計(jì)算求得 ， 也可以用二分法 、 黃金分割法等方法求解上述表達(dá)式求得 。 ? 估計(jì)財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的數(shù)值范圍； ? 取 i=i1(若知道行業(yè)基準(zhǔn)收益率 iC， 可取 i1=iC),計(jì)算 NPV1； ? 試差法的步驟： ? ? ? ??????? Nttt iCOCIN P V11?令 ； 14 ?若 NPV10， 說(shuō)明 i值取得偏大 ， 此時(shí)可取 i=i2=i1Δi， i=i3=i2Δi， … ， 分別計(jì)算相應(yīng)的凈現(xiàn)值 NPV2 、 NPV … ， 直到凈現(xiàn)值變?yōu)檎禐橹?(可取 Δi= 2%或 4%)； ?假設(shè)計(jì)算到 i=im時(shí) ， 凈現(xiàn)值改變符號(hào) (由正變負(fù)或由負(fù)變正 )，可由下式計(jì)算 FIRR： ?若 NPV10 ， 說(shuō)明 i 值取得偏小 ， 此時(shí)可取 i=i2=i1+Δi ，i=i3=i2+Δi， … ， 分別計(jì)算相應(yīng)的凈現(xiàn)值 NPV2 、 NPV … ，直到凈現(xiàn)值變?yōu)樨?fù)值為止； 15 式中 im1和 im分別為第 m1和 m次試算所用的折現(xiàn)率； ? 將計(jì)算得到的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率與行業(yè)基準(zhǔn)收益率 iC比較 ，若 FIRR≥iC， 則認(rèn)為項(xiàng)目的盈利能力已滿(mǎn)足最低要求 ， 在財(cái)務(wù)上是可以考慮接受的 。NPVm0。 17 例 41 某壓氣站引進(jìn)一套離心式壓縮機(jī)組代替原有的往復(fù)式壓縮機(jī)組 ， 設(shè)備及安裝總投資為 5000萬(wàn)元 ， 第一年安裝 ，第二年投產(chǎn) ， 預(yù)計(jì) 10年壽命期中每年可增加凈收益 800萬(wàn)元 ， 壽命期末設(shè)備的殘值為 2023萬(wàn)元 ， 問(wèn)該技改項(xiàng)目的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是多少 ？ 解：根據(jù)題意畫(huà)出項(xiàng)目的現(xiàn)金流量圖 ， 如圖 43所示 。 18 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 A=(CICO)t=800萬(wàn)元 TI=5000萬(wàn)元 SL=2023萬(wàn)元 （ 年 ） 圖 43 例 41現(xiàn)金流量圖 19 列出項(xiàng)目的凈現(xiàn)值計(jì)算公式如下： ? ? ? ??????? 1111ttt iCOCIN P V? ? )1/(8001800)1/(5000 111iiitt ??????? ???11)1(2 0 0 0 ??? i? ?? ? ? ?111111120231 11800)1/(5800 ???? ?????? iii ii? ? ? ? 1111