【正文】 1 第四章 儲運(yùn)工程項目經(jīng)濟(jì) 評價和方案比較方法 ? 根據(jù)我國投資管理和決策程序的特點(diǎn) ， 油氣儲運(yùn)工程項目的經(jīng)濟(jì)評價分為財務(wù)評價和國民經(jīng)濟(jì)評價兩個層次 。 這兩個層次的評價各有其任務(wù)和作用 。 除了進(jìn)行財務(wù)評價和國民經(jīng)濟(jì)評價之外 ， 還應(yīng)對項目進(jìn)行不確定性分析 ， 以評價項目抗風(fēng)險的能力 。 2 ? 此外 ， 每個項目一般都有多個方案可供選擇 ， 為了選擇最優(yōu)方案 ， 需要對各種方案進(jìn)行比較 。 ? 本章的內(nèi)容包括： ?儲運(yùn)工程項目財務(wù)評價 ?國民經(jīng)濟(jì)評價 ?方案比較方法 。 3 第一節(jié) 財務(wù)評價 (financial evaluation) 財務(wù)評價是根據(jù)國家和石油行業(yè)現(xiàn)行財稅制度和價格體系 ， 分析計算項目直接發(fā)生的財務(wù)效益和費(fèi)用 ， 編制財務(wù)報表 ， 計算評價指標(biāo) ， 考察項目的盈利能力 、 清償能力及外匯平衡等財務(wù)狀況 ， 以判別油氣儲運(yùn)建設(shè)項目在財務(wù)上的可行性 。 4 一、財務(wù)評價指標(biāo) 為了評價儲運(yùn)工程項目的可行性和比較項目方案的優(yōu)劣 ， 需要計算一系列的評價指標(biāo) 。 財務(wù)評價以財務(wù)內(nèi)部收益率 、 投資回收期 、 資產(chǎn)負(fù)債率 、 財務(wù)凈現(xiàn)值等作為主要評價指標(biāo) 。 此外 ， 根據(jù)項目的特點(diǎn)和實(shí)際情況 ， 還應(yīng)計算投資利潤率 、 投資利稅率 、 資本金利潤率 、 借款償還期 、 流動比率 、 速動比率等指標(biāo) 。 5 財務(wù)凈現(xiàn)值 FNPV(financial present value) 財務(wù)凈現(xiàn)值是指項目按行業(yè)的基準(zhǔn)收益率 （ basic return rate） 或設(shè)定的折現(xiàn)率 （ 當(dāng)未制定基準(zhǔn)收益率時 ） ic， 將項目計算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)期初的現(xiàn)值之和 。它是考察項目在計算期內(nèi)盈利能力的動態(tài)評價指標(biāo) 。 計算公式為： ? ? ? ???????NttCt iCOCIF N P V116 CI＝年銷售收入＋固定資產(chǎn)殘值回收 ＋流動資金回收＋其他收入 CO──現(xiàn)金流出量， CO＝年度固定資產(chǎn)投資額＋流動資金 ＋經(jīng)營成本＋銷售稅金及附加＋所得稅 (CI－ CO)t──第 t 年的凈現(xiàn)金流量， N──計算期。 式中： CI──現(xiàn)金流入量， 7 ? 在 CI和 CO表達(dá)式中 ， 有些項目某年可能沒有 ， 例如固定資產(chǎn)殘值回收和流動資金回收只在計算期的最后一年才有 ，其他年份為 0。 年度固定資產(chǎn)投資額一般只在建設(shè)期有 ， 流動資金一般只在投產(chǎn)的那一年才有 ， 其他年份若有追加 ，則將追加額計入 ， 否則這兩項均為 0。 ? 財務(wù)凈現(xiàn)值可根據(jù)財務(wù)現(xiàn)金流量表 （ financial cashflow table） 中凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值求得 。 財務(wù)凈現(xiàn)值大于或等于0的項目是可以考慮接受的 。 8 ? 當(dāng)項目的凈現(xiàn)金流量已知時 ， 財務(wù)凈現(xiàn)值是折現(xiàn)率 iC的函數(shù) 。凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的函數(shù)關(guān)系如圖 41所示 。 FNPV 0 i* iC 圖 41 凈現(xiàn)值函數(shù)曲線 9 ⑴ 對于同一凈現(xiàn)金流量 ， 其財務(wù)凈現(xiàn)值隨折現(xiàn)率 iC的增大而減??； ⑵ 在 iC=i*處 ， 曲線與橫坐標(biāo)軸相交 ， 交點(diǎn)處 FNPV=0，iC i*時 FNPV0， iC i*時 FNPV0。 i*是一個極為重要的折現(xiàn)率臨界值 ， 該值稱為財務(wù)內(nèi)部收益率 ， 后面還要專門討論 。 ?由圖 41可以看出凈現(xiàn)值函數(shù)具有兩個特點(diǎn)： 10 ? 如果將凈現(xiàn)金流量折現(xiàn) ， 可以作出累計折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量曲線 ， 如圖 42所示 。 n (年 ) F H G A B C D E iC1 iC2 累計折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量 圖 42 累計折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量曲線 儲運(yùn)工程項目經(jīng)濟(jì)評價和方案比較方法 圖中 iC iC2為折現(xiàn)率 (iC1和 iC2哪個大 ？ )。 該曲線在計算期末的累計折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量即為項目的財務(wù)凈現(xiàn)值 。 由圖可知 ， 折現(xiàn)率越高 ，項目的凈現(xiàn)值越小 ， 項目的動態(tài)投資回收期越長 （ AF為動態(tài)投資回收期 ） 。 12 財務(wù)內(nèi)部收益率 FIRR(financial internal rate of return) ? 財務(wù)內(nèi)部收益率是項目在整個計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率 ， 它反映項目所占用資金的盈利率 ，是考察項目盈利能力的主要動態(tài)評價指標(biāo) ， 其計算公式為 ? ? ? ???? ???Nttt F I R RCOCI101由上式可見 ， 財務(wù)內(nèi)部收益率實(shí)際上是使項目計算期內(nèi)的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率 。 13 ? 財務(wù)內(nèi)部收益率可根據(jù)財務(wù)現(xiàn)金流量表中的凈現(xiàn)金流量 ， 用試差法計算求得 ， 也可以用二分法 、 黃金分割法等方法求解上述表達(dá)式求得 。 前者適用于手算 ， 后者適用于電算 。 ? 估計財務(wù)內(nèi)部收益率的數(shù)值范圍； ? 取 i=i1(若知道行業(yè)基準(zhǔn)收益率 iC， 可取 i1=iC),計算 NPV1； ? 試差法的步驟： ? ? ? ??????? Nttt iCOCIN P V11?令 ； 14 ?若 NPV10， 說明 i值取得偏大 ， 此時可取 i=i2=i1Δi， i=i3=i2Δi， … ， 分別計算相應(yīng)的凈現(xiàn)值 NPV2 、 NPV … ， 直到凈現(xiàn)值變?yōu)檎禐橹?(可取 Δi= 2%或 4%)； ?假設(shè)計算到 i=im時 ， 凈現(xiàn)值改變符號 (由正變負(fù)或由負(fù)變正 )，可由下式計算 FIRR： ?若 NPV10 ， 說明 i 值取得偏小 ， 此時可取 i=i2=i1+Δi ，i=i3=i2+Δi， … ， 分別計算相應(yīng)的凈現(xiàn)值 NPV2 、 NPV … ，直到凈現(xiàn)值變?yōu)樨?fù)值為止； 15 式中 im1和 im分別為第 m1和 m次試算所用的折現(xiàn)率； ? 將計算得到的財務(wù)內(nèi)部收益率與行業(yè)基準(zhǔn)收益率 iC比較 ，若 FIRR≥iC， 則認(rèn)為項目的盈利能力已滿足最低要求 ， 在財務(wù)上是可以考慮接受的 。 NPVm1和 NPVm分別為第 m1和 m次試算得到的凈現(xiàn)值 ，且 NPVm1NPVm0。 ? ?1111 ???? ???? mmmmmm iiN P VN P VN P ViF I R R16 ? 財務(wù)內(nèi)部收益率評價指標(biāo)具有如下優(yōu)點(diǎn)： ⑴ 財務(wù)內(nèi)部收益率與折現(xiàn)率無關(guān) ， 因此不必預(yù)先確定折現(xiàn)率； ⑵ 用百分率表示 ， 與傳統(tǒng)的利息形式一致 ， 易于接受； ⑶ 財務(wù)內(nèi)部收益率和投資利潤率均反映單位投資每年的收益 ， 但前者為動態(tài)指標(biāo) ， 后者為靜態(tài)指標(biāo) 。 17 例 41 某壓氣站引進(jìn)一套離心式壓縮機(jī)組代替原有的往復(fù)式壓縮機(jī)組 ， 設(shè)備及安裝總投資為 5000萬元 ， 第一年安裝 ，第二年投產(chǎn) ， 預(yù)計 10年壽命期中每年可增加凈收益 800萬元 ， 壽命期末設(shè)備的殘值為 2023萬元 ， 問該技改項目的財務(wù)內(nèi)部收益率是多少 ？ 解：根據(jù)題意畫出項目的現(xiàn)金流量圖 ， 如圖 43所示 。 項目壽命期為 10年 ， 建設(shè)期 1年 ， 計算期為 11年 。 18 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 A=(CICO)t=800萬元 TI=5000萬元 SL=2023萬元 （ 年 ） 圖 43 例 41現(xiàn)金流量圖 19 列出項目的凈現(xiàn)值計算公式如下： ? ? ? ??????? 1111ttt iCOCIN P V? ? )1/(8001800)1/(5000 111iiitt ??????? ???11)1(2 0 0 0 ??? i? ?? ? ? ?111111120231 11800)1/(5800 ???? ?????? iii ii? ? ? ? 1111212 0 0 01800)1/(5 0 0 0 ??? ??????? ? iiitt20 ，４２ %1?? ii，%121 ?? ii從現(xiàn)行的行業(yè)基準(zhǔn)收益率 i=iC=12%算起 ， 以步長 Δi=2%進(jìn)行試算 。 ? ?? ?)(2023800)(58001111111???????????? 萬元　　　　N P V? ?? ?)(2 0 0 0800)(5 8 0 01111112????????????? 萬元　　　　N P V21 %.%...%)ii(N P VN P VN P ViF I R R7312232565146514612122111?????????故：22 投資回收期 (investment payback time) ? 投資回收期是指以項目的凈收益 （ ine） 抵償全部投資 （ 包括固定資產(chǎn)投資 、 固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅 、 建設(shè)期借款利息和流動資金 ） 所需的時間 。 ? 根據(jù)是否考慮資金的時間因素 ， 投資回收期可分為動態(tài)投資回收期和靜態(tài)投資回收期；根據(jù)是否包含建設(shè)期 ， 又可分為含建設(shè)期的投資回收期和不含建設(shè)期的投資回收期 。 在評價中一般均采用含建設(shè)期的投資回收期 。 如不特別注明 ， 投資回收期均指含建設(shè)期的投資回收期 。 23 ⑴ 靜態(tài)投資回收期 Pt（ static payback time） 我國目前在財務(wù)評價中均采用靜態(tài)投資回收期 ， 它是考察項目在財務(wù)上投資回收能力的主要靜態(tài)評價指標(biāo) ， 其計算公式為： ? ? 01????tPttCOCI靜態(tài)投資回收期可根據(jù)財務(wù)現(xiàn)金流量表 （ 全部投資 ） 中的累計凈現(xiàn)金流量計算求得 ， 詳細(xì)計算公式為： 24 1????????始出現(xiàn)正值年份數(shù)累計凈現(xiàn)金流量開投資回收期tP當(dāng)年凈現(xiàn)金流量絕對值上年累計凈現(xiàn)金流量的?? 將財務(wù)評價中求出的投資回收期 Pt與行業(yè)的基準(zhǔn)投資回收期 PC比較 ， 如果 Pt ≤ PC ， 則表明項目投資能在規(guī)定的時間內(nèi)收回 。 25 如果對現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出考慮時間因素 ， 則可得到動態(tài)投資回收期的計算公式： ? ? ? ? 011??? ??? tCP B Ttt iCOCI? 由于考慮了資金的時間因素 ， 動態(tài)投資回收期要比靜態(tài)投資回收期長 。 ⑵ 動態(tài)投資回收期 PBT(dynamic payback time) 26 投資利潤率是項目達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力后的一個正常生產(chǎn)年份的利潤總額或項目生產(chǎn)期內(nèi)的年平均利潤總額與項目總投資的比率 。 它是考察項目單位投資盈利能力的靜態(tài)指標(biāo) ，計算公式為： %100?? 項目總投資 潤總額年利潤總額或年平均利投資利潤率投資利潤率 (profit ratio of investment) 年利潤總額＝年銷售收入 年總成本 年銷售稅金及附加 項目總投資＝固定資產(chǎn)投資＋投資方向調(diào)節(jié)稅 ＋建設(shè)期利息＋流動資金 27 ? 投資利潤率可根據(jù)損益表中的有關(guān)數(shù)據(jù)計算 。 在財務(wù)評價中 ， 將投資利潤率與行業(yè)的平均投資利潤率比較 ， 以判別單位投資的盈利能力是否達(dá)到本行業(yè)的平均水平 。 投資利稅率 (profit and tax investment ratio) ? 投資利稅率是指項目達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力后的一個正常生產(chǎn)年份的利稅總額或項目生產(chǎn)期內(nèi)的年平均利稅總額與項目總投資的比率 。 計算公式為 : 28 年利稅總額＝年銷售收入－年總成本 ＝年利潤總額＋年銷售稅金及附加 ? 投資利稅率可根據(jù)損益表中的有關(guān)數(shù)據(jù)計算得到。在財務(wù)評價中，可將投資利稅率與行業(yè)的平均投資利稅率對比，以判別單位投資對國家積累的貢獻(xiàn)水平是否達(dá)到本行業(yè)的平均水平。 %100?? 項目總投資 稅總額年利稅總額或年平均利投資利稅率29 資本金利潤率 (profit ratio of capital fund) 資本金利潤率是指項目達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力后的一個正常生產(chǎn)年份的年利潤總額或項目生產(chǎn)期內(nèi)的年平均利潤總額與資本金的比率 。 它反映投資項目的資本金的盈利能力 。 計算公式為 %100?? 資本金總額 潤總額年利潤總額或年平均利資本金利潤率30 固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款償還期 ? 該指標(biāo)是指在國家現(xiàn)行財政規(guī)定及項目的具體財務(wù)條件下 ，以項目投產(chǎn)后可用于還款的資金償還固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款本金和建設(shè)期利息 （ 不包括已用自有資金支付的建設(shè)期利息 ）所需要的時間 ， 其表達(dá)式為： ???dPttd RI1式中： Id──固定資產(chǎn)投資國