【正文】 28/1997 10/7/199710/16/1997 10/25/199711/3/199711/12/1997 11/21/1997 11/30/199712/8/199712/17/1997 12/26/19971/4/19981/13/1998 1/22/1998 1/31/19982/9/19982/18/1998 2/27/19983/8/19982022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 44 外匯期貨 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 45 直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議是在當(dāng)前時刻由買賣雙方確定未來某一時刻按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯。 ? *?*???? ?* HGVV???HV GV*? ??*?? * 0? ?2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 33 在實際中，人們常常用 （ ） 代替式（ ）。 當(dāng) 時，意味著投資者希望提高所承擔(dān)的系統(tǒng)性風(fēng)險，獲取更高的風(fēng)險收益，應(yīng)進(jìn)入股指期貨多頭，式（ ）大于零； 當(dāng) 時，意味著投資者希望降低所承擔(dān)的系統(tǒng)性風(fēng)險，應(yīng)進(jìn)入股指期貨空頭，式（ ）小于零。 設(shè)定股票組合的原 β系數(shù)為 ，目標(biāo) β系數(shù)為 。 股票多頭＋股指期貨空頭＝短期國庫券多頭 反過來，投資者同樣也可以利用短期國庫券的多頭和股指期貨的多頭創(chuàng)建一個合成的股票組合（ Synthetic Equity Position），達(dá)到將原有的短期國庫券轉(zhuǎn)化為股票組合的目的。 HHGGn ?? ??2i M iiMMMR R RRRRR??????MR2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 31 當(dāng)前文所述的兩個條件滿足時，運(yùn)用 β系數(shù)進(jìn)行的股指期貨套期保值往往可以使投資者的整體投資組合系統(tǒng)性風(fēng)險為零。 － 例如，當(dāng)投資者預(yù)期在將來特定時刻投資股票，但擔(dān)心實際購買時大盤整體上揚(yáng)而蒙受損失，便可通過預(yù)先進(jìn)入股指期貨多頭的方式消除系統(tǒng)性風(fēng)險；當(dāng)投資者看好手中所持有的股票不愿輕易賣出，但擔(dān)心大盤下跌給自己帶來損失，就可以通過股指期貨空頭對沖系統(tǒng)性風(fēng)險。 ))(( tTqrSeF ???2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 28 若實際的期貨價格高于理論價格，即 ，投資者可以通過買入該股票指數(shù)的成分股并賣出相應(yīng)的股指期貨，期貨到期賣出股票交割股指期貨進(jìn)行套利； 反之，若實際的期貨價格低于理論價格，即 ，則投資者可以賣空該股票指數(shù)的成分股，買入相應(yīng)的股指期貨，期貨到期買回股票交割股指期貨進(jìn)行套利。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 27 股價指數(shù)可以近似地看作是支付已知收益率的資產(chǎn) ,在無套利的市場條件下 : () 注意式（ ）的例外：在 CME交易的以美元標(biāo)價的日經(jīng) 225指數(shù)期貨 [1]無法使用式（ ）進(jìn)行定價。P１００股指期貨合約都在周四下午停止交易而不是在周五，這些期貨合約在周五的最后一次盯市時用的是市場開盤時的指數(shù)值。比如，對即將到期的 Samp。于是，到１９８６年１２月１９日的三重迷惑時間當(dāng)他們需要平倉時，最后一分鐘突然涌出大約有８千５百萬股股票（超過一天成交量的１／３）的買盤，導(dǎo)致股票價格飆升。隨后的幾周內(nèi)，股指期貨的價格一直低于理論價格，甚至可以對１２月份的期貨合約建立大量的股票空頭期貨多頭頭寸來套利。１９８６年９月初，美國股市發(fā)生了一次兩天的急劇下跌，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌１２０點(diǎn)。 ? 為了描述方便，假設(shè)資金的利息以復(fù)利計算，即在 t時刻的１元錢到了 T時刻變?yōu)椋? ，這個假設(shè)是合理的。 ? （２）用借入的 P（ t） M現(xiàn)金買入與指數(shù)一樣的證券組合。因此，賣出一份恒指期貨的收益為：－［ P（ T）－ F（ t， T）］ ５０港幣，即為期貨交易的期末凈現(xiàn)金流。 ? （３）賣出一份恒指期貨的現(xiàn)金流： ? 假設(shè)沒有交易成本，而且對于期貨交易不考慮投入的保證金的利息費(fèi)用等其他費(fèi)用。 ? 我們來看一下整個操作的現(xiàn)金流情況： 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 21 ? （１） 期初借入的現(xiàn)金４３２２０８．５港幣，到期末需要?dú)w還的金額為：８６４４．１７ ５０ （１＋０．０２８ ２１／３６０）。再記交割日恒生指數(shù)的點(diǎn)數(shù)為 P（ T）。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 20 ? 借入的８６４４．１７ ５０＝４３２２０８．５港幣，相當(dāng)于交易日１份恒指期貨合約的價值，用它購買的恒指股票組合可用于交割１份期貨合約。 ? （５） 適合于想持有股票，又需要規(guī)避股票下跌風(fēng)險的套期保值。 ? （３） 股指期貨提供了便捷的交易手段和很高的杠桿比率。所以，在進(jìn)行股票組合的風(fēng)險管理時，投資者不必打亂投資組合就可以迅速、方便、廉價地調(diào)整其所暴露的市場風(fēng)險。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 17 ? 為何股票指數(shù)交易會獲得如此快的發(fā)展呢？這與股指期貨交易具有如下的好處分不開： ? （１） 與股票交易相比，股指期貨的交易費(fèi)用很低。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 16 ? 股指期貨交易很多時候被認(rèn)為是導(dǎo)致股票市場混亂的原因，或者影響因素，比如與股指交易有關(guān)的程序化交易被認(rèn)為是導(dǎo)致１９８７年１０月１９日美國股災(zāi)的一個重要原因。新華富時中國A50指數(shù)與上證 50指數(shù)高度相關(guān)，屬于競爭性指數(shù)。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 14 三種境外中國概念股指期貨合約內(nèi)容 ? 三種境外中國概念股指期貨合約內(nèi)容 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 15 ? 新華富時中國 A50指數(shù)由新華富時指數(shù)公司編制，以 2022年 7月 21日為基期。 交易代碼 IF 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 10 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 11 價差走勢圖402002040608010012014020220416 20220421 20220426 20220429 20220505 20220510 20220513 20220518 20220521 20220526 20220531 20220603 20220608 20220611 20220621 20220624 20220629 20220702 20220707 20220712 20220715 20220720 20220723 20220728 20220802 20220805 20220810 20220813 20220818 20220823 20220826 20220831 20220903 20220908 20220913 20220916 20220921 20220929 20221011 20221014 20221019 20221022 20221027 20221101 20221104收盤期現(xiàn)價差結(jié)算期現(xiàn)價差2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 12 12月 8日收盤價 ,結(jié)算價 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 13 ? 最后結(jié)算價是如何確定的？ 最后結(jié)算價是期貨合約的清盤價，是最后交易日現(xiàn)貨指數(shù)最后兩小時所有指數(shù)點(diǎn)的算術(shù)平均價。） 交易保證金 5月、 6月合約暫定為合約價值的 15%， 9月、 12月合約暫定為合約價值的 18%。 10％， 9月、 12月合約為掛盤基準(zhǔn)價的 177。分級靠檔法如表 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 7 自由流 通比例 （ %） =10 （ 10,20] （ 20,30] （ 30,40] （ 40,50] （ 50,60] （ 60,70] （ 70,80] 80 加權(quán)比 例（ %） 自由 流通 比例 20 30 40 50 60 70 80 100 股指期貨成分股權(quán)重分級靠檔法 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 8 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 9 合約標(biāo)地 滬深 300指數(shù) 合約乘數(shù) 每點(diǎn) 300元 合約價值 股指期貨指數(shù)點(diǎn)乘以合約乘數(shù) 報價單位 指數(shù)點(diǎn) 最小變動價位 上市交易合約 滬深 300股指期貨首批上市合約為 2022年 5月、 6月、 9月和 12月合約。成分股權(quán)重以 “ 分級靠檔法 ” 來獲得調(diào)整股本。表７ １給出了香港恒指期貨合約的文本。如芝加哥商品交易所的 Samp。 股指期貨交易特殊性 ： （ 1）現(xiàn)金結(jié)算交割； （ 2）股指期貨的合約規(guī)模不是固定的，而是按照開立股指期貨頭寸時的價格點(diǎn)數(shù)乘以每個指數(shù)點(diǎn)所代表的金額。 以股票指數(shù)作為標(biāo)的資產(chǎn)的股票指數(shù)期貨，則是指交易雙方約定在將來某一特定時間交收“一定點(diǎn)數(shù)的股價指數(shù)”的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，通常簡稱為股指期貨。2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 1 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 2 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 3 股票指數(shù)，是運(yùn)用統(tǒng)計學(xué)中的指數(shù)方法編制而成的、反映股市中總體股價或某類股票股價變動和走勢情況的一種相對指標(biāo)。 如 DJIA 、 S＆ P500、中國滬深 300指數(shù)。如滬深 300指數(shù)期貨、 S＆ P500指數(shù)期貨。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 4 ? 股票指數(shù)期貨簡稱股指期貨，是以股票市場的指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨。P５００指數(shù)期貨合約以標(biāo)準(zhǔn)普爾５００指數(shù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)；倫敦國際金融期貨