【正文】 ? 假定日期是 1993年 4月 12日，星期一。 如果找到將遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期貸款從資產(chǎn)負(fù)債表上移走的方法 ， 就會削除對資本金的要求 ， 恢復(fù)銀行的盈利能力 ， 以下的遠(yuǎn)期利率合約就能做到這一點(diǎn) 。 注意， FRA的多方為利息支付者，即名義借款人，其訂立 FRA的目的主要是為了規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。本金 1億日元的 3個(gè)月 ?1年遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的 3個(gè)月合同遠(yuǎn)期匯率為 /日元， 1年合同遠(yuǎn)期匯率為 /日元。 （ ) 遠(yuǎn)期匯率就是令合約價(jià)值為零的協(xié)議價(jià)格 ，因此 () () 從上述討論中我們可以看到，遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議可以理解為約定的是未來 T時(shí)刻到 T*時(shí)刻的遠(yuǎn)期差價(jià)。 實(shí)際中，通常，雙方在當(dāng)前 t時(shí)刻約定買方在結(jié)算日 T時(shí)刻按照協(xié)議中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率 K用第二貨幣向賣方買入一定名義金額 A的原貨幣，然后在到期日 T*時(shí)刻再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率 K*把一定名義金額（在這里假定也為 A）的原貨幣出售給賣方。 ? ?*/HGVbV????2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 34 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 35 遠(yuǎn)期外匯與外匯期貨 10億 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 36 遠(yuǎn)期匯率 （外匯） 1． 遠(yuǎn)期匯率 1） 一個(gè)企業(yè)進(jìn)口德國產(chǎn)品 ， 出口美國 2） 一年后清算 ， 預(yù)期收入美元 ， 支付歐元 （ 198萬 ） 3） 目前 1美元 = ， 美元利率 （ 年 ）6%， 歐元利率 （ 年 ） 10% 4） 為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) ， 該企業(yè)希望用美元購買一年后交割的歐元 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 37 無套利定價(jià)的應(yīng)用 歐元美元＝ ??5) 用利率平價(jià)關(guān)系 目前 一年后 1美元 = 1 (1+)美元 = (1+)歐元 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 38 6）也就是說，該企業(yè)將在金融市場上以 1美元＝ 匯率購買在一年后交割的遠(yuǎn)期匯率，即 F 是遠(yuǎn)期匯率 S是當(dāng)前的即期匯率 Iq 是報(bào)價(jià)貨幣（如歐元）的利率 Ib 是基礎(chǔ)貨幣（如美元）的利率 DAYS 是從即期到遠(yuǎn)期的天數(shù) BASISq 是報(bào)價(jià)貨幣一年的天數(shù)（計(jì)算歐元一年 360天） BASISb 是基礎(chǔ)貨幣一年的天數(shù)（計(jì)算美元一年也是 360天） 1 ( )1 ( )qqbbD AY SiBA SI SFSD AY SiBA SI S??????????????2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 39 7） 遠(yuǎn)期匯差報(bào)價(jià)（實(shí)際報(bào)價(jià)方法）： W 遠(yuǎn)期匯差或換匯匯率 該例中 W＝ ＝ 1 ( )11 ( )qqbbD A Y SiB A SI SW F S SD A Y SiB A SI S??????? ? ? ? ???????0 , 1WFSS????2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 40 人民幣衍生產(chǎn)品 ? 人民幣遠(yuǎn)期 ? 人民幣衍生交易離岸市場 ? 無本金交割遠(yuǎn)期（ nondeliverable forwards) NDF ? 無本金交割期權(quán) （ nondeliverable options) NDO ? 無本金交割遠(yuǎn)期期權(quán) （ NDF options) NDFO ? 無本金交割掉期（ nondeliverable swap) NDS ? 結(jié)構(gòu)性票據(jù) (structured notes) 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 41 人民幣遠(yuǎn)期 中國人民銀行 : “遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法 ” ， 1997年 1月 18日 中國銀行 : 1997年 4月 1日 中國建設(shè)銀行 : 2022年 4月 中國工商銀行 : 2022年 4月 中國農(nóng)業(yè)銀行 : 2022年 4月 交易原則 : 交易的真實(shí)需求原則 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 42 從貶值到升值 ? 19972022年圍繞著亞洲金融危機(jī)而出現(xiàn)的巨大貶值壓力 ? 2022年下半年到 2022年巨大的升值壓力 2022年 5月測試 2022年 9月七國集團(tuán)會議 2022年 2月七國集團(tuán)會議 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 43 從貶值到升值 89109/1/19979/10/1997 9/19/1997 9/28/1997 10/7/199710/16/1997 10/25/199711/3/199711/12/1997 11/21/1997 11/30/199712/8/199712/17/1997 12/26/19971/4/19981/13/1998 1/22/1998 1/31/19982/9/19982/18/1998 2/27/19983/8/19982022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 44 外匯期貨 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 45 直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議是在當(dāng)前時(shí)刻由買賣雙方確定未來某一時(shí)刻按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯。 當(dāng) 時(shí)，意味著投資者希望提高所承擔(dān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取更高的風(fēng)險(xiǎn)收益，應(yīng)進(jìn)入股指期貨多頭，式（ ）大于零； 當(dāng) 時(shí)，意味著投資者希望降低所承擔(dān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)進(jìn)入股指期貨空頭，式（ ）小于零。 股票多頭＋股指期貨空頭＝短期國庫券多頭 反過來，投資者同樣也可以利用短期國庫券的多頭和股指期貨的多頭創(chuàng)建一個(gè)合成的股票組合（ Synthetic Equity Position），達(dá)到將原有的短期國庫券轉(zhuǎn)化為股票組合的目的。 － 例如，當(dāng)投資者預(yù)期在將來特定時(shí)刻投資股票，但擔(dān)心實(shí)際購買時(shí)大盤整體上揚(yáng)而蒙受損失，便可通過預(yù)先進(jìn)入股指期貨多頭的方式消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)投資者看好手中所持有的股票不愿輕易賣出，但擔(dān)心大盤下跌給自己帶來損失，就可以通過股指期貨空頭對沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 27 股價(jià)指數(shù)可以近似地看作是支付已知收益率的資產(chǎn) ,在無套利的市場條件下 : () 注意式（ ）的例外：在 CME交易的以美元標(biāo)價(jià)的日經(jīng) 225指數(shù)期貨 [1]無法使用式（ ）進(jìn)行定價(jià)。比如，對即將到期的 Samp。隨后的幾周內(nèi)，股指期貨的價(jià)格一直低于理論價(jià)格，甚至可以對１２月份的期貨合約建立大量的股票空頭期貨多頭頭寸來套利。 ? 為了描述方便，假設(shè)資金的利息以復(fù)利計(jì)算，即在 t時(shí)刻的１元錢到了 T時(shí)刻變?yōu)椋? ，這個(gè)假設(shè)是合理的。因此，賣出一份恒指期貨的收益為：－［ P（ T）－ F（ t， T）］ ５０港幣，即為期貨交易的期末凈現(xiàn)金流。 ? 我們來看一下整個(gè)操作的現(xiàn)金流情況： 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 21 ? （１） 期初借入的現(xiàn)金４３２２０８．５港幣，到期末需要?dú)w還的金額為：８６４４．１７ ５０ （１＋０．０２８ ２１／３６０）。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 20 ? 借入的８６４４．１７ ５０＝４３２２０８．５港幣，相當(dāng)于交易日１份恒指期貨合約的價(jià)值，用它購買的恒指股票組合可用于交割１份期貨合約。 ? （３） 股指期貨提供了便捷的交易手段和很高的杠桿比率。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 17 ? 為何股票指數(shù)交易會獲得如此快的發(fā)展呢？這與股指期貨交易具有如下的好處分不開： ? （１） 與股票交易相比，股指期貨的交易費(fèi)用很低。新華富時(shí)中國A50指數(shù)與上證 50指數(shù)高度相關(guān)，屬于競爭性指數(shù)。 交易代碼 IF 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 10 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 11 價(jià)差走勢圖402002040608010012014020220416 20220421 20220426 20220429 20220505 20220510 20220513 20220518 20220521 20220526 20220531 20220603 20220608 20220611 20220621 20220624 20220629 20220702 20220707 20220712 20220715 20220720 20220723 20220728 20220802 20220805 20220810 20220813 20220818 20220823 20220826 20220831 20220903 20220908 20220913 20220916 20220921 20220929 20221011 20221014 20221019 20221022 20221027 20221101 20221104收盤期現(xiàn)價(jià)差結(jié)算期現(xiàn)價(jià)差2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 12 12月 8日收盤價(jià) ,結(jié)算價(jià) 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 13 ? 最后結(jié)算價(jià)是如何確定的？ 最后結(jié)算價(jià)是期貨合約的清盤價(jià)，是最后交易日現(xiàn)貨指數(shù)最后兩小時(shí)所有指數(shù)點(diǎn)的算術(shù)平均價(jià)。 10％， 9月、 12月合約為掛盤基準(zhǔn)價(jià)的 177。成分股權(quán)重以 “ 分級靠檔法 ” 來獲得調(diào)整股本。如芝加哥商品交易所的 Samp。 以股票指數(shù)作為標(biāo)的資產(chǎn)的股票指數(shù)期貨，則是指交易雙方約定在將來某一特定時(shí)間交收“一定點(diǎn)數(shù)的股價(jià)指數(shù)”的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，通常簡稱為股指期貨。 如 D