【正文】 ? 無(wú)本金交割掉期（ nondeliverable swap) NDS ? 結(jié)構(gòu)性票據(jù) (structured notes) 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 41 人民幣遠(yuǎn)期 中國(guó)人民銀行 : “遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法 ” ， 1997年 1月 18日 中國(guó)銀行 : 1997年 4月 1日 中國(guó)建設(shè)銀行 : 2022年 4月 中國(guó)工商銀行 : 2022年 4月 中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行 : 2022年 4月 交易原則 : 交易的真實(shí)需求原則 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 42 從貶值到升值 ? 19972022年圍繞著亞洲金融危機(jī)而出現(xiàn)的巨大貶值壓力 ? 2022年下半年到 2022年巨大的升值壓力 2022年 5月測(cè)試 2022年 9月七國(guó)集團(tuán)會(huì)議 2022年 2月七國(guó)集團(tuán)會(huì)議 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 43 從貶值到升值 89109/1/19979/10/1997 9/19/1997 9/28/1997 10/7/199710/16/1997 10/25/199711/3/199711/12/1997 11/21/1997 11/30/199712/8/199712/17/1997 12/26/19971/4/19981/13/1998 1/22/1998 1/31/19982/9/19982/18/1998 2/27/19983/8/19982022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 44 外匯期貨 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 45 直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議是在當(dāng)前時(shí)刻由買賣雙方確定未來(lái)某一時(shí)刻按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯。 （ ) 遠(yuǎn)期匯率就是令合約價(jià)值為零的協(xié)議價(jià)格 ，因此 () () 從上述討論中我們可以看到，遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議可以理解為約定的是未來(lái) T時(shí)刻到 T*時(shí)刻的遠(yuǎn)期差價(jià)。 注意， FRA的多方為利息支付者，即名義借款人，其訂立 FRA的目的主要是為了規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 67 遞延期限 合約期限 交易日 即期 基準(zhǔn)日 交割日 到期日 雙方同意的合約利率 參考利率 交付交割額 ()1 ( )rcrD A Y Si i AB A S I SD A Y SiB A S I S? ? ???交 割 額 ＝ ir 是參數(shù)利率， ic 是協(xié)議利率， A 是協(xié)議數(shù)額， DAYS 是協(xié)議期限的天數(shù)， BASIS 是轉(zhuǎn)換的天數(shù) . 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 68 is 是直到交割日的貨幣市場(chǎng)利率 iL是直到到期日的貨幣市場(chǎng)利率 iF是遠(yuǎn)期利率協(xié)議利率 ts是從即期到交割日的時(shí)間 tl是從即期到到期日的時(shí)間 tF是指協(xié)議期間的長(zhǎng)度 ( 1 ) ( 1 ) ( 1 )s s F F L Li t i t i t? ? ? ?2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 69 案例 ? 假定日期是 1993年 4月 12日，星期一。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 70 具體程序 ? 交易日是 1993年 4月 12日 ? 即期日通常為交易日之后 2天，即 4月 14日，星期三。（詳見(jiàn)表 5－ 2） TT ?**r TT ?*Fr? ? ? ? ? ?* * *Fr T T r T tr T te e e??? ??? ? ? ? ? ?* * *Fr T T r T t r T t? ? ? ? ?2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 75 對(duì) 變形可得： （ ） 這是遠(yuǎn)期利率的常用計(jì)算公式 ， 進(jìn)一步變形可得 （ ） 如果即期利率期限結(jié)構(gòu)在 期間是向上傾斜的，即 ，則 ； 如果即期利率期限結(jié)構(gòu)在 期間是向下傾斜的，即 ，則 。 2022年 9月 15日 FRA到期時(shí)，市場(chǎng)實(shí)際半年期貸款利率為 ％。 利率遠(yuǎn)期和利率期貨在本質(zhì)上是相同的，兩類產(chǎn)品的關(guān)鍵價(jià)格要素遠(yuǎn)期利率與期貨利率本質(zhì)上也是相同的。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 83 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 84 歐洲美元期貨報(bào)價(jià)中的所謂“貼現(xiàn)率”實(shí)際上就是期貨利率。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 86 歐洲美元期貨合約與遠(yuǎn)期利率協(xié)議相當(dāng)類似，都鎖定了未來(lái)一定期限的利率。 （長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債期貨合約的具體條款詳見(jiàn)表 5－ 4） 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 88 表 54 交割最合算的債券 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 89 長(zhǎng)期國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)方式是以美元和 美元報(bào)出每 100美元面值債券的價(jià)格。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 92 標(biāo)準(zhǔn)券 標(biāo)準(zhǔn)券是一種虛擬的證券，其面值為 1美元，息票率為 6％ [1]，在交割月的第一天時(shí)的剩余到期期限為 15年整。 算出轉(zhuǎn)換因子后，我們就可算出期貨空方交割 100美元面值的特定債券應(yīng)收到的現(xiàn)金： 空方收到的現(xiàn)金 =期貨報(bào)價(jià) ?交割債券的轉(zhuǎn)換因子 +交割債券的應(yīng)計(jì)利息 （ ） 上式中，期貨報(bào)價(jià)是指標(biāo)準(zhǔn)券的期貨報(bào)價(jià)，而空方收到的現(xiàn)金實(shí)際上就是期貨合約的實(shí)際現(xiàn)金價(jià)格或發(fā)票價(jià)格。 由于一年計(jì)兩次復(fù)利的年到期收益率為 6％， 3個(gè)月的到期收益率就應(yīng)為 1?因此再用此利率將分子貼現(xiàn)到 2022年 12月 1日。如果取整數(shù)后，債券的剩余期限為半年的倍數(shù)，就假定下一次付息是在 6個(gè)月之后，否則就假定在 3個(gè)月后付息。由于 2022年 5月 15日到 2022年 10月 3日之間的天數(shù)為 141天， 2022年 5月 15日到 2022年 11月 15日之間的天數(shù)為 184天，因此 2022年 10月 3日，該債券每 100美元面值的應(yīng)計(jì)利息等于 6 .1 2 5 1 4 1 2 .3 4 72 1 8 4?? 美 元根據(jù)式（ ），該國(guó)債的現(xiàn)金價(jià)格為 1 1 8 .1 1 2 .3 4 7 1 2 0 .4 5 7?? 美 元2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 91 長(zhǎng)期國(guó)債期貨空頭可以選擇從交割月第一天起剩余期限長(zhǎng)于（包括等于） 15年且在 15年內(nèi)不可贖回的任何美國(guó)長(zhǎng)期期國(guó)債進(jìn)行交割。 其到期月份為 3月季度循環(huán)月。 期貨利率變動(dòng) ％，意味著期貨報(bào)價(jià)（ IMM指數(shù)）變動(dòng)，一份合約價(jià)值變動(dòng) 對(duì)于一份歐洲美元期貨合約來(lái)說(shuō)，期貨利率每下降 ％，IMM指數(shù)上升 ，期貨多頭盈利（期貨空頭虧損） 25美元；期貨利率每上升 ％， IMM指數(shù)下跌 ，期貨多頭虧損（期貨空頭盈利）25美元。 表 53列出了 CME場(chǎng)內(nèi) [1]交易的歐洲美元期貨合約的主要規(guī)定。 人們通常按合約標(biāo)的期限，將利率期貨分為短期利率期貨和長(zhǎng)期利率期貨。 TT ?*Fr Kr*T*T? ? ? ?**( * ) ( * )KF r T tr T T r T TA e A e e ?????2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 77 案例 遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ FRA） 2022年 3月 15日，國(guó)內(nèi)某企業(yè) A根據(jù)投資項(xiàng)目進(jìn)度，預(yù)計(jì)將在 6個(gè)月后向銀行貸款人民幣 1000萬(wàn)元， 貸款期為半年，但擔(dān)心 6個(gè)月后利率上升提高融資成本， 即與銀行商議，雙方同意 6個(gè)月后企業(yè) A按年利率 ％（一年計(jì)兩次復(fù)利）向銀行貸入半年 1000萬(wàn)元 貸款。 1 2遠(yuǎn)期利率 2 3遠(yuǎn)期利率 3 4遠(yuǎn)期利率 1個(gè)月即期利率 2個(gè)月即期利率 2 4遠(yuǎn)期利率 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 74 遠(yuǎn)期利率如何決定？ 遠(yuǎn)期利率是由一系列即期利率決定的。一家銀行可能對(duì)這樣一份協(xié)議以 %的利率報(bào)價(jià)，從而使借款者以 ％的利率將借款成本鎖定。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 64 FRA：是在固定利率下的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期貨款 ， 只是沒(méi)有發(fā)生實(shí)際的貨款本金交付 。 (案例 ） 進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算是 FRA常見(jiàn)的做法。為論述方便，我們把原貨幣簡(jiǎn)稱為外幣，把第二貨幣簡(jiǎn)稱為本幣。 ? *?*???? ?* HGVV???HV GV*? ??*?? * 0? ?2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 33 在實(shí)際中，人們常常用 （ ） 代替式（ ）。 HHGGn ?? ??2i M iiMMMR R RRRRR??????MR2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 31 當(dāng)前文所述的兩個(gè)條件滿足時(shí)，運(yùn)用 β系數(shù)進(jìn)行的股指期貨套期保值往往可以使投資者的整體投資組合系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為零。P１００股指期貨合約都在周四下午停止交易而不是在周五，這些期貨合約在周五的最后一次盯市時(shí)用的是市場(chǎng)開(kāi)盤時(shí)的指數(shù)值。１９８６年９月初，美國(guó)股市發(fā)生了一次兩天的急劇下跌，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌１２０點(diǎn)。 ? （３）賣出一份恒指期貨的現(xiàn)金流： ? 假設(shè)沒(méi)有交易成本，而且對(duì)于期貨交易不考慮投入的保證金的利息費(fèi)用等其他費(fèi)用。 ? （５） 適合于想持有股票，又需要規(guī)避股票下跌風(fēng)險(xiǎn)的套期保值。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 16 ? 股指期貨交易很多時(shí)候被認(rèn)為是導(dǎo)致股票市場(chǎng)