【正文】 券組合。所以，在進(jìn)行股票組合的風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，投資者不必打亂投資組合就可以迅速、方便、廉價(jià)地調(diào)整其所暴露的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。分級(jí)靠檔法如表 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 7 自由流 通比例 （ %） =10 （ 10,20] （ 20,30] （ 30,40] （ 40,50] （ 50,60] （ 60,70] （ 70,80] 80 加權(quán)比 例（ %） 自由 流通 比例 20 30 40 50 60 70 80 100 股指期貨成分股權(quán)重分級(jí)靠檔法 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 8 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 9 合約標(biāo)地 滬深 300指數(shù) 合約乘數(shù) 每點(diǎn) 300元 合約價(jià)值 股指期貨指數(shù)點(diǎn)乘以合約乘數(shù) 報(bào)價(jià)單位 指數(shù)點(diǎn) 最小變動(dòng)價(jià)位 上市交易合約 滬深 300股指期貨首批上市合約為 2022年 5月、 6月、 9月和 12月合約。如滬深 300指數(shù)期貨、 S＆ P500指數(shù)期貨。由于現(xiàn)貨指數(shù)收盤價(jià)很容易受到操縱，為了防止操縱，國(guó)際市場(chǎng)上大部分股指期貨合約采用一段時(shí)間的平均價(jià)。假設(shè)當(dāng)前的８月２８日到期貨交割日為２１天，且在交割日這一天總共收到９．８ ５０港幣的股票現(xiàn)金紅利。 ? 由于期貨價(jià)格在整個(gè)季度一直被低估，套利者在交割日前沒(méi)有提前平倉(cāng)兌現(xiàn)利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 32 3. 改變投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露 投資者可以利用股指期貨，根據(jù)自身的預(yù)期和特定的需求改變股票投資組合的 β系數(shù)，從而調(diào)整股票組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益。 ***** * ***( ) ( )( ) * ( )( ) ( ) ( ) ( )( ) ( ) *[ ] [ ]ffffr T t r T tr T t r T tr r T t r r T tr T t r T tf A S e A K e A K e A S eA e S e K A e K S e? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?))(( tTrr fSeF ???))((* *** tTrr fSeF ???2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 48 在實(shí)踐中，有的遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議直接用遠(yuǎn)期匯差規(guī)定買賣原貨幣時(shí)所用的匯率。公司預(yù)期未來(lái) 1月內(nèi)將借款 100萬(wàn)美元，時(shí)間為 3個(gè)月。 ? ? ? ?***Fr T t r T trTT? ? ???? ? ? ? ? ?* * *Fr T T r T t r T t? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?* * * ****Fr T T r T t r T t Ttr r r rT T T T? ? ? ? ? ?? ? ? ???TT ?* *rr?*Frr?TT ?* *rr?*Frr?2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 76 考慮時(shí)刻 t 的兩個(gè)遠(yuǎn)期利率協(xié)議，它們的名義本金均為 A，約定的未來(lái)期限均為 ，第一個(gè) FRA的協(xié)議利率采用市場(chǎng)遠(yuǎn)期利率 ，第二個(gè) FRA的協(xié)議利率為 。但交易所對(duì)利率期貨的交易制度安排使得它們之間出現(xiàn)了一定的差異，主要體現(xiàn)在： 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 81 第一，遠(yuǎn)期利率協(xié)議報(bào)出的是遠(yuǎn)期利率，而利率期貨所報(bào)出的通常并非期貨利率，而是與期貨利率反向變動(dòng)的特定價(jià)格，期貨利率隱含在報(bào)價(jià)中。 對(duì)于 1年以下的到期期限，這兩個(gè)合約幾乎可以被認(rèn)為是相同的，歐洲美元期貨中隱含的期貨利率可以認(rèn)為近似地等于對(duì)應(yīng)的遠(yuǎn)期利率。 CBOT交易的長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約報(bào)價(jià)就是該標(biāo)準(zhǔn)券的期貨報(bào)價(jià)。那么，面值每 1美元的該債券未來(lái)現(xiàn)金流按 6％到期收益率貼現(xiàn)至 2022年 12月 3日的價(jià)值為 ? ?393906 .1 2 5 % 121 0 3 1 0 3 1 .0 2 9 51 1 .0 3 1ii? ??? ????上式中的分子意味著面值每 1美元的該債券未來(lái)所有現(xiàn)金流貼現(xiàn)至 2022年 2月 1日的價(jià)值。由于美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債半年支付一次利息，從到期日可以判斷，該債券上一次付息日為 2022年 5月 15日，下一次付息日為 2022年 11月 15日。 5 .3 3 5 0 % 1 .3 3 7 5 %4 ?2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 85 在對(duì)歐洲美元期貨進(jìn)行結(jié)算時(shí)，關(guān)鍵在于計(jì)算 IMM指數(shù)變動(dòng)量（或期貨利率變動(dòng)量）。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 79 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 80 利率期貨是指以利率敏感證券作為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約。 － 1?2遠(yuǎn)期利率，即表示 1個(gè)月之后開(kāi)始的期限 1個(gè)月的遠(yuǎn)期利率； 2 4遠(yuǎn)期利率，則表示 2個(gè)月之后開(kāi)始的期限為 2個(gè)月的遠(yuǎn)期利率。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 63 遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ FRA） 一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議是交易雙方或者為規(guī)避未來(lái)利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) ， 或者出于在未來(lái)利率波動(dòng)上進(jìn)行投機(jī)的目的而約定的一份協(xié)議 。 在這里，所有的匯率均指用第二貨幣表示的一單位原貨幣的匯率。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 30 2. 股指期貨的最優(yōu)套期保值比率 第四章所推導(dǎo)的最小方差套期保值比率適用于股指期貨： 注意這個(gè)式子與 CAPM衡量股票系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的 β系數(shù)的公式極為類似： （ ） 如果：（ 1） 所表示的市場(chǎng)指數(shù)組合與我們用于套期保值的股指期貨價(jià)格變動(dòng)一致； （ 2）套期保值期間，被套期保值的股票組合的 β系數(shù)能很好地代表其真實(shí)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)， 則 β的確是股指期貨最優(yōu)套期保值比率的一個(gè)良好近似。考慮這期間的現(xiàn)金紅利情況，在 t到 T時(shí)刻是一個(gè)現(xiàn)金紅利流過(guò)程，未到期之前的紅利都以復(fù)利計(jì)息，這樣到了期末總的現(xiàn)金紅利為： ()1()Tr T sstD s e ????? ?r T te ?2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 24 按照前面的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利思路，考慮期初的零現(xiàn)金流到了期末也應(yīng)該是零現(xiàn)金流，得到當(dāng)前時(shí)刻的指數(shù)期貨價(jià)格為： ? ? ()1( , ) ( ) ( )Tr T t r T sstF t T P t e D s e? ????? ?2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 25 套期保值與統(tǒng)計(jì)套利 imiii RR ??? ???困難 : ? 300指數(shù)很好擬合 ? ,如何均勻平倉(cāng) ? ,保證套保與套利成功 ? 等等 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 26 三重迷惑時(shí)間 ? 股票指數(shù)期貨 ,股票期權(quán)和股票指數(shù)期貨期權(quán)的交割日同步發(fā)生有關(guān) ? 美國(guó)１９８７年的股災(zāi)就被認(rèn)為是跟股指期貨交易有關(guān)。 ? （４） 許多股票的賣空是受到限制的，而股指期貨交易可以方便地進(jìn)行賣空操作。 20％。2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 1 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 2 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 3 股票指數(shù)，是運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的指數(shù)方法編制而成的、反映股市中總體股價(jià)或某類股票股價(jià)變動(dòng)和走勢(shì)情況的一種相對(duì)指標(biāo)。） 交易保證金 5月、 6月合約暫定為合約價(jià)值的 15%， 9月、 12月合約暫定為合約價(jià)值的 18%。 ? （５） 適合于想持有股票，又需要規(guī)避股票下跌風(fēng)險(xiǎn)的套期保值。１９８６年９月初，美國(guó)股市發(fā)生了一次兩天的急劇下跌，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌１２０點(diǎn)。 HHGGn ?? ??2i M iiMMMR R RRRRR??????MR2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 31 當(dāng)前文所述的兩個(gè)條件滿足時(shí)，運(yùn)用 β系數(shù)進(jìn)行的股指期貨套期保值往往可以使投資者的整體投資組合系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為零。為論述方便，我們把原貨幣簡(jiǎn)稱為外幣，把第二貨幣簡(jiǎn)稱為本幣。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 64 FRA：是在固定利率下的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期貨款 ， 只是沒(méi)有發(fā)生實(shí)際的貨款本金交付 。 1 2遠(yuǎn)期利率 2 3遠(yuǎn)期利率 3 4遠(yuǎn)期利率 1個(gè)月即期利率 2個(gè)月即期利率 2 4遠(yuǎn)期利率 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 74 遠(yuǎn)期利率如何決定？ 遠(yuǎn)期利率是由一系列即期利率決定的。 人們通常按合約標(biāo)的期限，將利率期貨分為短期利率期貨和長(zhǎng)期利率期貨。 期貨利率變動(dòng) ％，意味著期貨報(bào)價(jià)（ IMM指數(shù)）變動(dòng)，一份合約價(jià)值變動(dòng) 對(duì)于一份歐洲美元期貨合約來(lái)說(shuō)，期貨利率每下降 ％，IMM指數(shù)上升 ，期貨多頭盈利（期貨空頭虧損） 25美元；期貨利率每上升 ％， IMM指數(shù)下跌 ，期貨多頭虧損（期貨空頭盈利）25美元。由于 2022年 5月 15日到 2022年 10月 3日之間的天數(shù)為 141天， 2022年 5月 15日到 2022年 11月 15日之間的天數(shù)為 184天，因此 2022年 10月 3日，該債券每 100美元面值的應(yīng)計(jì)利息等于 6 .1 2 5 1 4 1 2 .3 4 72 1 8 4?? 美 元根據(jù)式（ ），該國(guó)債的現(xiàn)金價(jià)格為 1 1 8 .1 1 2 .3 4 7 1 2 0 .4 5 7?? 美 元2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 91 長(zhǎng)期國(guó)債期貨空頭可以選擇從交割月第一天起剩余期限長(zhǎng)于（包括等于） 15年且在 15年內(nèi)不可贖回的任何美國(guó)長(zhǎng)期期國(guó)債進(jìn)行交割。 由于一年計(jì)兩次復(fù)利的年到期收益率為 6％， 3個(gè)月的到期收益率就應(yīng)為 1?因此再用此利率將分子貼現(xiàn)到 2022年 12月 1日。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 92 標(biāo)準(zhǔn)券 標(biāo)準(zhǔn)券是一種虛擬的證券，其面值為 1美元，息票率為 6％ [1]，在交割月的第一天時(shí)的剩余到期期限為