【正文】 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 1 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 2 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 3 股票指數(shù)，是運用統(tǒng)計學(xué)中的指數(shù)方法編制而成的、反映股市中總體股價或某類股票股價變動和走勢情況的一種相對指標。 如 DJIA 、 S＆ P500、中國滬深 300指數(shù)。 以股票指數(shù)作為標的資產(chǎn)的股票指數(shù)期貨，則是指交易雙方約定在將來某一特定時間交收“一定點數(shù)的股價指數(shù)”的標準化期貨合約，通常簡稱為股指期貨。如滬深 300指數(shù)期貨、 S＆ P500指數(shù)期貨。 股指期貨交易特殊性 ： （ 1）現(xiàn)金結(jié)算交割； （ 2）股指期貨的合約規(guī)模不是固定的，而是按照開立股指期貨頭寸時的價格點數(shù)乘以每個指數(shù)點所代表的金額。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 4 ? 股票指數(shù)期貨簡稱股指期貨，是以股票市場的指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨。如芝加哥商品交易所的 Samp。P５００指數(shù)期貨合約以標準普爾５００指數(shù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)；倫敦國際金融期貨交易所的金融時報１００指數(shù)期貨合約以英國 《 金融時報 》 編制的１００股票指數(shù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)；香港恒指期貨則以香港恒生指數(shù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。表７ １給出了香港恒指期貨合約的文本。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 5 香港交易所恒指期貨合約文本的主要內(nèi)容 交易單位（合約乘子） HK$50/點 合約報價 以恒生指數(shù)的點數(shù)報價 合約價值 合約報價 合約乘子 最小變動價位 1點 交割月份 即期交易月份，接下來的兩個月份和兩個季度月份（季度月份指三月、六月、九月和十二月） 交易時間 上午 9:1512:30，下午 14:0016:15；相比股票市場的上午 9:4512:30，下午14:3016:15的交易時間，恒指期貨的交易時間要多出股市開盤前的兩個時間：上午 9:159:45，下午 14:0014:30 最后交易日的交易時間 同上 最后交易日 交割月份的倒數(shù)第二個營業(yè)日 合約結(jié)算價值 最后結(jié)算價 合約乘子 最后結(jié)算日 最后交易日后的第一個營業(yè)日 最后結(jié)算價 最后交易日恒生指數(shù)每間隔 5分鐘報價的平均值，它由恒指服務(wù)有限公司編制、計算和公布 結(jié)算方法 現(xiàn)金差價結(jié)算，差價指合約價格和最后結(jié)算價的差值 最大未平倉頭寸限制 每一交易者和每一會員單位賬號都不允許持有超過 500張的任一交割月份未平倉合約 每一張合約單邊交易費 HK$ 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 6 滬深 300指數(shù) ? 滬深 300指數(shù)將樣本空間股票最近一年的日均成交金額由高到低排序，刪除排名后 50%的股票，然后將剩余股票按照日均總市值由高到低進行排名，選取規(guī)模大、流動性好的 300只股票作為樣本股，一般每半年調(diào)整一次。成分股權(quán)重以 “ 分級靠檔法 ” 來獲得調(diào)整股本。指數(shù)采用派許加權(quán)綜合價格指數(shù)公式進行計算。分級靠檔法如表 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 7 自由流 通比例 （ %） =10 （ 10,20] （ 20,30] （ 30,40] （ 40,50] （ 50,60] （ 60,70] （ 70,80] 80 加權(quán)比 例（ %） 自由 流通 比例 20 30 40 50 60 70 80 100 股指期貨成分股權(quán)重分級靠檔法 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 8 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 9 合約標地 滬深 300指數(shù) 合約乘數(shù) 每點 300元 合約價值 股指期貨指數(shù)點乘以合約乘數(shù) 報價單位 指數(shù)點 最小變動價位 上市交易合約 滬深 300股指期貨首批上市合約為 2022年 5月、 6月、 9月和 12月合約。 交易時間 上午 9:1511:30，下午 13:0015:15 最后交易日的交易時間 上午 9:1511:30，下午 13:0015:00 最大波動限制 上一個交易日結(jié)算價的正負 10%（上市當(dāng)日漲跌停板幅度， 5月、 6月合約為掛盤基準價的177。 10％， 9月、 12月合約為掛盤基準價的 177。 20％。） 交易保證金 5月、 6月合約暫定為合約價值的 15%， 9月、 12月合約暫定為合約價值的 18%。 交割方式 現(xiàn)金交割 最后交易日 合約到期月的第 3個周五，法定節(jié)假日順延 交割日期 同最后交易日 手續(xù)費 滬深 300股指期貨合約交易手續(xù)費暫定為成交金額的萬分之零點五，交割手續(xù)費標準為交割金額的萬分之一。 交易代碼 IF 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 10 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 11 價差走勢圖402002040608010012014020220416 20220421 20220426 20220429 20220505 20220510 20220513 20220518 20220521 20220526 20220531 20220603 20220608 20220611 20220621 20220624 20220629 20220702 20220707 20220712 20220715 20220720 20220723 20220728 20220802 20220805 20220810 20220813 20220818 20220823 20220826 20220831 20220903 20220908 20220913 20220916 20220921 20220929 20221011 20221014 20221019 20221022 20221027 20221101 20221104收盤期現(xiàn)價差結(jié)算期現(xiàn)價差2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 12 12月 8日收盤價 ,結(jié)算價 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 13 ? 最后結(jié)算價是如何確定的？ 最后結(jié)算價是期貨合約的清盤價，是最后交易日現(xiàn)貨指數(shù)最后兩小時所有指數(shù)點的算術(shù)平均價。由于現(xiàn)貨指數(shù)收盤價很容易受到操縱，為了防止操縱，國際市場上大部分股指期貨合約采用一段時間的平均價。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 14 三種境外中國概念股指期貨合約內(nèi)容 ? 三種境外中國概念股指期貨合約內(nèi)容 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 15 ? 新華富時中國 A50指數(shù)由新華富時指數(shù)公司編制，以 2022年 7月 21日為基期。該指數(shù)的成份股是滬深股市市值最大 50家 A股公司。新華富時中國A50指數(shù)與上證 50指數(shù)高度相關(guān)，屬于競爭性指數(shù)。新華富時中國 A50指數(shù)成份股前 10名及權(quán)重分別為：招商銀行（ ％）、中國銀行（ ％）、大秦鐵路（ ％）、中國石化（ ％）、寶鋼股份 （ ％）、長江電力（ ％）、民生銀行（ ％）、深萬科 A（ ％）、中國聯(lián)通（ ％）、貴州茅臺（ ％）。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 16 ? 股指期貨交易很多時候被認為是導(dǎo)致股票市場混亂的原因，或者影響因素，比如與股指交易有關(guān)的程序化交易被認為是導(dǎo)致１９８７年１０月１９日美國股災(zāi)的一個重要原因。盡管如此，誰也無法否認，股指期貨仍然是２０世紀８０年代最重要的金融創(chuàng)新之一，它獲得了巨大的成功，現(xiàn)在全世界每天都在交易成千上萬份股指期貨合約。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 17 ? 為何股票指數(shù)交易會獲得如此快的發(fā)展呢？這與股指期貨交易具有如下的好處分不開： ? （１） 與股票交易相比，股指期貨的交易費用很低。 ? （２） 由于股票指數(shù)通常是包含數(shù)十到數(shù)百種股票的資產(chǎn)組合，它基本上充分反映了市場的風(fēng)險。所以，在進行股票組合的風(fēng)險管理時，投資者不必打亂投資組合就可以迅速、方便、廉價地調(diào)整其所暴露的市場風(fēng)險。它極大地方便了像養(yǎng)老基金這樣大規(guī)模的機構(gòu)投資者的股票組合風(fēng)險管理。 ? （３） 股指期貨提供了便捷的交易手段和很高的杠桿比率。 ? （４） 許多股票的賣空是受到限制的，而股指期貨交易可以方便地進行賣空操作。 ? （５） 適合于想持有股票，又需要規(guī)避股票下跌風(fēng)險的套期保值。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 18 ? 例 假設(shè)在某年 8月 28日，香港恒生指數(shù)為 ，資金借貸的年無風(fēng)險利率為 %，那么這一年 9月份到期的恒生指數(shù)期貨的當(dāng)日價格應(yīng)該為多少？ 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 19 ? 我們考慮 “ 無摩擦 ” 市場情況，即不考慮交易費用等其他因素，來構(gòu)造一個無風(fēng)險組合： ? （１）以年利率２．８％借入現(xiàn)金８６４４．１７ ５０＝４３２２０８．５港幣； ? （２）用借入的４３２２０８．５港幣買進組成恒生指數(shù)３３只成份股票的資產(chǎn)組合，組合中的股票比例等同于計算恒指的各個股票的權(quán)重市值比例； ? （３）賣出一份９月份到期的恒指期貨合約，假設(shè)價格為 F（ t， T）。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 20 ? 借入的８６４４．１７ ５０＝４３２２０８．５港幣，相當(dāng)于交易日１份恒指期貨合約的價值，用它購買的恒指股票組合可用于交割１份期貨合約。假設(shè)當(dāng)前的８月２８日到期貨交割日為２１天，且在交割日這一天總共收到９．８ ５０港幣的股票現(xiàn)金紅利。再記交割日恒生指數(shù)的點數(shù)為 P（ T）。在交割日，期貨的結(jié)算價格是和現(xiàn)貨的價格（指數(shù)）保持一致的（要賣出持有的大額股票組合，在一瞬間或短時間內(nèi)變現(xiàn)也是很難的，我們可以假設(shè)變現(xiàn)的平均價格等于恒指期貨的結(jié)算價格，即最后交易日的每間隔５分鐘報價的平均值）。 ? 我們來看一下整個操作的現(xiàn)金流情況： 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 21 ? （１） 期初借入的現(xiàn)金４３２２０８．５港幣，到期末需要歸還的金額為：８６４４．１７ ５０ （１＋０．０２８ ２１／３６０）。 ? （２）購買的恒指成份股票，到了期末的價值變?yōu)椋? ８６４４．１７ ５０ ［ P（ T