【正文】 由于案例 A在2022年 12月 1日時(shí)的剩余期限為 19年 11個(gè)月又 15天且不可提前贖回，因而是該國債期貨的可交割債券。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 93 轉(zhuǎn)換因子（ Conversion Factor） 具體來看，各種可交割債券報(bào)價(jià)與上述標(biāo)準(zhǔn)券報(bào)價(jià)的轉(zhuǎn)換是通過轉(zhuǎn)換因子（ Conversion Factor）來實(shí)現(xiàn)的。 附息票債券現(xiàn)貨或期貨交割時(shí)多方實(shí)際支付和空方實(shí)際收到的價(jià)格是全價(jià)，又被稱為現(xiàn)金價(jià)格或發(fā)票價(jià)格；而債券報(bào)價(jià)時(shí)通常報(bào)出凈價(jià)。具體來看主要有兩個(gè)差異： （ 1）遠(yuǎn)期利率協(xié)議一次性到期，而歐洲美元期貨每日盯市結(jié)算且有保證金要求； （ 2）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的利息結(jié)算是在計(jì)息期末 時(shí)刻進(jìn)行的，而歐洲美元期貨的利息結(jié)算則是在計(jì)息期初時(shí)刻 進(jìn)行的。 － 例如，案例 ， 2022年 7月 20日，將于 2022年 9月 17日到期的歐洲美元期貨合約 EDU07結(jié)算報(bào)價(jià)為 ，相應(yīng)的貼現(xiàn)率（ Discount％）為 ％。 第三，利率期貨存在每日盯市結(jié)算與保證金要求，且利率期貨的結(jié)算日為計(jì)息期初，這與遠(yuǎn)期利率協(xié)議在計(jì)息期末 時(shí)刻才結(jié)算的慣例不同，這兩個(gè)因素決定了遠(yuǎn)期利率與期貨利率的差異。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 78 案例 遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ FRA） 假設(shè) 2022年 9月 15日 FRA到期時(shí)，市場實(shí)際半年期貸款利率下跌至 6％。換句話說， t時(shí)刻第二個(gè) FRA與第一個(gè) FRA的價(jià)值差異就是 時(shí)刻不同利息支付的現(xiàn)值 [2] （ ） 由于第一個(gè) FRA中的協(xié)議利率為理論遠(yuǎn)期利率，其遠(yuǎn)期價(jià)值應(yīng)為零。 這樣，計(jì)算的交割額為： 9 2 33 6 094% 9 5 8 ??????? ??2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 72 在遠(yuǎn)期利率協(xié)議中，遠(yuǎn)期價(jià)格就是遠(yuǎn)期利率協(xié)議中的理論協(xié)議利率，或稱為遠(yuǎn)期利率（ Forward Interest Rate），這是金融工程中最重要的概念之一。借款者擔(dān)心未來 1個(gè)月內(nèi)市場利率水平可能上升。 對銀行盈利的最大損害是由資產(chǎn)負(fù)債表上對資本充足的要求而引起的 。同時(shí)，美元對日元的即期匯率為 美元 /日元。 () ()fr T t r T tf Se Ke?? ????( ) ( )fr r T tF S e ???2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 46 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的概念 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指從未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)起算的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議，即當(dāng)前約定未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)的遠(yuǎn)期匯率，其實(shí)質(zhì)是遠(yuǎn)期的遠(yuǎn)期。則套期保值比率就應(yīng)該為 ，需要交易的股指期貨份數(shù)為 （ ） 和 分別代表股票投資組合的總價(jià)值與一份股指期貨合約的規(guī)模。 ( ) ( )r q T tG S e ???( )( )r q T tG S e ???2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 29 1. 多頭套期保值與空頭套期保值 股指期貨的標(biāo)的資產(chǎn)是市場股票指數(shù)，因此運(yùn)用股指期貨進(jìn)行套期保值，管理的是股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 ? 為了緩解到期日效應(yīng)，交易所修改了股指期貨交易的一些規(guī)則。 ? （３）賣出一份指數(shù)期貨合約， T日到期，假設(shè)價(jià)格為F（ t， T）。在交割日，期貨的結(jié)算價(jià)格是和現(xiàn)貨的價(jià)格（指數(shù)）保持一致的（要賣出持有的大額股票組合，在一瞬間或短時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)也是很難的，我們可以假設(shè)變現(xiàn)的平均價(jià)格等于恒指期貨的結(jié)算價(jià)格，即最后交易日的每間隔５分鐘報(bào)價(jià)的平均值）。它極大地方便了像養(yǎng)老基金這樣大規(guī)模的機(jī)構(gòu)投資者的股票組合風(fēng)險(xiǎn)管理。該指數(shù)的成份股是滬深股市市值最大 50家 A股公司。 交易時(shí)間 上午 9:1511:30，下午 13:0015:15 最后交易日的交易時(shí)間 上午 9:1511:30，下午 13:0015:00 最大波動(dòng)限制 上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù) 10%（上市當(dāng)日漲跌停板幅度， 5月、 6月合約為掛盤基準(zhǔn)價(jià)的177。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 4 ? 股票指數(shù)期貨簡稱股指期貨，是以股票市場的指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨。 以股票指數(shù)作為標(biāo)的資產(chǎn)的股票指數(shù)期貨，則是指交易雙方約定在將來某一特定時(shí)間交收“一定點(diǎn)數(shù)的股價(jià)指數(shù)”的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，通常簡稱為股指期貨。成分股權(quán)重以 “ 分級靠檔法 ” 來獲得調(diào)整股本。 交易代碼 IF 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 10 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 11 價(jià)差走勢圖402002040608010012014020220416 20220421 20220426 20220429 20220505 20220510 20220513 20220518 20220521 20220526 20220531 20220603 20220608 20220611 20220621 20220624 20220629 20220702 20220707 20220712 20220715 20220720 20220723 20220728 20220802 20220805 20220810 20220813 20220818 20220823 20220826 20220831 20220903 20220908 20220913 20220916 20220921 20220929 20221011 20221014 20221019 20221022 20221027 20221101 20221104收盤期現(xiàn)價(jià)差結(jié)算期現(xiàn)價(jià)差2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 12 12月 8日收盤價(jià) ,結(jié)算價(jià) 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 13 ? 最后結(jié)算價(jià)是如何確定的？ 最后結(jié)算價(jià)是期貨合約的清盤價(jià)，是最后交易日現(xiàn)貨指數(shù)最后兩小時(shí)所有指數(shù)點(diǎn)的算術(shù)平均價(jià)。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 17 ? 為何股票指數(shù)交易會(huì)獲得如此快的發(fā)展呢？這與股指期貨交易具有如下的好處分不開： ? （１） 與股票交易相比，股指期貨的交易費(fèi)用很低。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 20 ? 借入的８６４４．１７ ５０＝４３２２０８．５港幣，相當(dāng)于交易日１份恒指期貨合約的價(jià)值，用它購買的恒指股票組合可用于交割１份期貨合約。因此，賣出一份恒指期貨的收益為：－［ P（ T）－ F（ t， T）］ ５０港幣，即為期貨交易的期末凈現(xiàn)金流。隨后的幾周內(nèi)，股指期貨的價(jià)格一直低于理論價(jià)格，甚至可以對１２月份的期貨合約建立大量的股票空頭期貨多頭頭寸來套利。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 27 股價(jià)指數(shù)可以近似地看作是支付已知收益率的資產(chǎn) ,在無套利的市場條件下 : () 注意式（ ）的例外：在 CME交易的以美元標(biāo)價(jià)的日經(jīng) 225指數(shù)期貨 [1]無法使用式（ ）進(jìn)行定價(jià)。 股票多頭＋股指期貨空頭＝短期國庫券多頭 反過來，投資者同樣也可以利用短期國庫券的多頭和股指期貨的多頭創(chuàng)建一個(gè)合成的股票組合（ Synthetic Equity Position），達(dá)到將原有的短期國庫券轉(zhuǎn)化為股票組合的目的。 ? ?*/HGVbV????2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 34 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 35 遠(yuǎn)期外匯與外匯期貨 10億 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 36 遠(yuǎn)期匯率 （外匯） 1． 遠(yuǎn)期匯率 1） 一個(gè)企業(yè)進(jìn)口德國產(chǎn)品 ， 出口美國 2） 一年后清算 ， 預(yù)期收入美元 ， 支付歐元 （ 198萬 ） 3） 目前 1美元 = ， 美元利率 （ 年 ）6%， 歐元利率 （ 年 ） 10% 4） 為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) ， 該企業(yè)希望用美元購買一年后交割的歐元 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 37 無套利定價(jià)的應(yīng)用 歐元美元＝ ??5) 用利率平價(jià)關(guān)系 目前 一年后 1美元 = 1 (1+)美元 = (1+)歐元 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 38 6）也就是說，該企業(yè)將在金融市場上以 1美元＝ 匯率購買在一年后交割的遠(yuǎn)期匯率，即 F 是遠(yuǎn)期匯率 S是當(dāng)前的即期匯率 Iq 是報(bào)價(jià)貨幣（如歐元）的利率 Ib 是基礎(chǔ)貨幣（如美元）的利率 DAYS 是從即期到遠(yuǎn)期的天數(shù) BASISq 是報(bào)價(jià)貨幣一年的天數(shù)（計(jì)算歐元一年 360天） BASISb 是基礎(chǔ)貨幣一年的天數(shù)（計(jì)算美元一年也是 360天） 1 ( )1 ( )qqbbD AY SiBA SI SFSD AY SiBA SI S??????????????2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 39 7） 遠(yuǎn)期匯差報(bào)價(jià)（實(shí)際報(bào)價(jià)方法）： W 遠(yuǎn)期匯差或換匯匯率 該例中 W＝ ＝ 1 ( )11 ( )qqbbD A Y SiB A SI SW F S SD A Y SiB A SI S??????? ? ? ? ???????0 , 1WFSS????2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 40 人民幣衍生產(chǎn)品 ? 人民幣遠(yuǎn)期 ? 人民幣衍生交易離岸市場 ? 無本金交割遠(yuǎn)期（ nondeliverable forwards) NDF ? 無本金交割期權(quán) （ nondeliverable options) NDO ? 無本金交割遠(yuǎn)期期權(quán) （ NDF options) NDFO