【正文】 美元計(jì)價(jià)的，合約規(guī)模為日經(jīng) 225股價(jià)平均數(shù)乘以 5美元，而且該合約實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算，這樣我們就無法通過無套利定價(jià)方法來定價(jià)。 ? 由于期貨價(jià)格在整個季度一直被低估，套利者在交割日前沒有提前平倉兌現(xiàn)利潤的機(jī)會。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 22 ? F（ t， T）＝８６４４．１７ （１＋０．０２８ ２１／３６０）－９．８ ＝８６４８．４９ 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 23 ? 一般的推導(dǎo)過程如下，考慮這樣的無風(fēng)險(xiǎn)投資策略： ? （１）在 t時(shí)刻以年利率 r借入 P（ t） M的現(xiàn)金，其中 P（ t）表示當(dāng)前的股票指數(shù)點(diǎn)數(shù)， M為合約乘子， r是無風(fēng)險(xiǎn)利率。假設(shè)當(dāng)前的８月２８日到期貨交割日為２１天，且在交割日這一天總共收到９．８ ５０港幣的股票現(xiàn)金紅利。 ? （２） 由于股票指數(shù)通常是包含數(shù)十到數(shù)百種股票的資產(chǎn)組合，它基本上充分反映了市場的風(fēng)險(xiǎn)。由于現(xiàn)貨指數(shù)收盤價(jià)很容易受到操縱，為了防止操縱，國際市場上大部分股指期貨合約采用一段時(shí)間的平均價(jià)。指數(shù)采用派許加權(quán)綜合價(jià)格指數(shù)公式進(jìn)行計(jì)算。如滬深 300指數(shù)期貨、 S＆ P500指數(shù)期貨。 股指期貨交易特殊性 ： （ 1）現(xiàn)金結(jié)算交割； （ 2）股指期貨的合約規(guī)模不是固定的，而是按照開立股指期貨頭寸時(shí)的價(jià)格點(diǎn)數(shù)乘以每個指數(shù)點(diǎn)所代表的金額。分級靠檔法如表 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 7 自由流 通比例 （ %） =10 （ 10,20] （ 20,30] （ 30,40] （ 40,50] （ 50,60] （ 60,70] （ 70,80] 80 加權(quán)比 例（ %） 自由 流通 比例 20 30 40 50 60 70 80 100 股指期貨成分股權(quán)重分級靠檔法 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 8 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 9 合約標(biāo)地 滬深 300指數(shù) 合約乘數(shù) 每點(diǎn) 300元 合約價(jià)值 股指期貨指數(shù)點(diǎn)乘以合約乘數(shù) 報(bào)價(jià)單位 指數(shù)點(diǎn) 最小變動價(jià)位 上市交易合約 滬深 300股指期貨首批上市合約為 2022年 5月、 6月、 9月和 12月合約。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 14 三種境外中國概念股指期貨合約內(nèi)容 ? 三種境外中國概念股指期貨合約內(nèi)容 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 15 ? 新華富時(shí)中國 A50指數(shù)由新華富時(shí)指數(shù)公司編制，以 2022年 7月 21日為基期。所以，在進(jìn)行股票組合的風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，投資者不必打亂投資組合就可以迅速、方便、廉價(jià)地調(diào)整其所暴露的市場風(fēng)險(xiǎn)。再記交割日恒生指數(shù)的點(diǎn)數(shù)為 P（ T）。 ? （２）用借入的 P（ t） M現(xiàn)金買入與指數(shù)一樣的證券組合。于是，到１９８６年１２月１９日的三重迷惑時(shí)間當(dāng)他們需要平倉時(shí)，最后一分鐘突然涌出大約有８千５百萬股股票（超過一天成交量的１／３）的買盤，導(dǎo)致股票價(jià)格飆升。 ))(( tTqrSeF ???2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 28 若實(shí)際的期貨價(jià)格高于理論價(jià)格，即 ，投資者可以通過買入該股票指數(shù)的成分股并賣出相應(yīng)的股指期貨，期貨到期賣出股票交割股指期貨進(jìn)行套利； 反之，若實(shí)際的期貨價(jià)格低于理論價(jià)格，即 ，則投資者可以賣空該股票指數(shù)的成分股，買入相應(yīng)的股指期貨，期貨到期買回股票交割股指期貨進(jìn)行套利。 設(shè)定股票組合的原 β系數(shù)為 ，目標(biāo) β系數(shù)為 。 可以得到直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的遠(yuǎn)期價(jià)值為 （ ） 遠(yuǎn)期匯率為 （ ） 式（ ）就是國際金融領(lǐng)域著名的利率平價(jià)關(guān)系。 用 W* =F*F表示 T 時(shí)刻到 T* 時(shí)刻的遠(yuǎn)期差價(jià)，可得： （ ） 用 W＝ FS表示 t 時(shí)刻到 T 時(shí)刻的遠(yuǎn)期差價(jià)，可得： () ? ?? ? ? ?? ?* * ** f fr r T t r r T tW S e S e?? ????]1[ ))(( ?? ?? tTrr feSW2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 49 案例 遠(yuǎn)期匯率協(xié)議定價(jià) 2022年 10月 10日，倫敦銀行同業(yè)拆借 3個月期美元利率為 ％， 1年期美元利率為 ％， 3個月期日元利率為 ％， 1年期日元利率為 ％。 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 52 遠(yuǎn)期利率的計(jì)算 % % % 6個月 1年 ? 即期 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 53 ? ?? ? TFt iTitTit ???????? 1)(11)()1( tTititiTittTF????????2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 54 遠(yuǎn)期到遠(yuǎn)期的貸款的損益分析 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 55 但是最大的問題是占用資本金和信貸指標(biāo) 貸 954654 % 6個月 半年收回本息 100萬 借 954654 以 % 12個月 到期需還 1048926 貸 100萬 % 6個月 1年收回本息 1048926 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 56 假定銀行可以從銀行間市場上以 10％ 的利率借得資金 ， 以 11％ 的利率貸給客戶 ， 以 15％ 的利率支付其資本金；并且假定銀行被要求持有相當(dāng)于其貸款總量 8％ 的資本金；資產(chǎn)負(fù)債表和損益表如下： 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 57 資產(chǎn)負(fù)債表 資產(chǎn) 負(fù)債和權(quán)益 客戶貸款（ 6個月） 1 000 000 銀行間存款（ 6個月） 920 000 資本金 80 000 總資產(chǎn) 1 000 000 總資金 1 000 000 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 58 損益表 收入 費(fèi)用 客戶貸款 55 000 銀行間存款 46 000 資本金 6 000 總收入 55 000 總費(fèi)用 52 000 凈利潤 3 000英鎊，資本回報(bào)率 ％ 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 59 資產(chǎn)負(fù)債表 （ 頭 6個月 ） 資產(chǎn) 負(fù)債和權(quán)益 銀行間貸款（ 6個月） 1000000 銀行間存款（ 12個月） 920220 資本金 80000 總資產(chǎn) 1000000 總資金 1000000 資產(chǎn)負(fù)債表（頭 6 個月） 資產(chǎn) 負(fù)債和權(quán)益 銀行間貸款（ 6 個月） 1 0 0 0 0 0 0 銀行間存款（ 12 個月） 9 2 0 0 0 0 資本金 8 總資產(chǎn) 1 0 0 0 0 0 0 總資金 1 0 0 0 0 0 0 如果銀行放出 6個月的遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期貸款，在頭 6個月內(nèi)，資產(chǎn)負(fù)債表如下： 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 60 資產(chǎn)負(fù)債表（后 6個月） 資產(chǎn) 負(fù)債和權(quán)益 客戶貸款（ 6個月） 1000000 銀行間存款（ 12個月） 920220 資本金 80000 總資產(chǎn) 1000000 總資金 1000000 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 61 最終損益表如下： 損益帳戶（ 12個月） 收入 費(fèi)用 銀行間貸款 50 000 銀行間存款 92 000 客戶貸款 55 000 資本金 12 000 總收入 105 000 總費(fèi)用 104 000 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 62 凈利潤 1 000英鎊 ， 資本回報(bào)率僅為％ ， 是上述貸款后回報(bào)率的 1/6。假定借款者能以 LIBOR水平借到資金，現(xiàn)在的LIBOR是 6%左右。所以必須進(jìn)行折現(xiàn)。顯然，這兩個 FRA之間的唯一不同就是 時(shí)刻的利息支付 [1]。 （ 2）對 FRA進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算，由于市場利率上升，銀行支付給 A企業(yè) 6 . 4 8 % 6 . 2 %1 0 0 0 1 . 42??萬 萬 元同時(shí)企業(yè) A直接到市場上以即期利率 ％借入 1000萬元的貸款，等價(jià)于按 ％貸款。 第二，由于多頭總是規(guī)避價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn)的交易者，因此第一點(diǎn)差異決定了在遠(yuǎn)期利率協(xié)議中的多頭是規(guī)避利率上升風(fēng)險(xiǎn)的一方，而利率期貨的多頭則是規(guī)避期貨價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn)，即規(guī)避利率下跌風(fēng)險(xiǎn)的一方?？梢钥吹剑捎?IMM指數(shù)與市場利率反向變動，一個規(guī)避利率上升風(fēng)險(xiǎn)者應(yīng)進(jìn)入歐洲美元期貨的空頭，而一