【正文】 權(quán)，允許其他投資人在 1 年以?xún)?nèi)的時(shí)間里，當(dāng)汽油價(jià)格上漲超過(guò) 4200元時(shí)， 仍然以 4200元的價(jià)格從我們手中購(gòu)買(mǎi) 3萬(wàn)噸汽油。 Financial Engineering 6 實(shí)物期權(quán)和金融期權(quán)的關(guān)系 變量 金融期權(quán) 實(shí)物期權(quán) S 股票價(jià)格 預(yù)期未來(lái)某項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格 X 執(zhí)行價(jià)格 將來(lái)獲得該資產(chǎn)的成本 R 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 σ 股票波動(dòng)率 該項(xiàng)資產(chǎn)的波動(dòng)率 D 股票分紅率 同期維護(hù)該項(xiàng)資產(chǎn)的費(fèi)用 T 期權(quán)的時(shí)效 期權(quán)的時(shí)效 應(yīng)用實(shí)物期權(quán)的前提：標(biāo)的物本身必須有價(jià)值，否則作為衍生物的期權(quán)就不可能有價(jià)值 Financial Engineering 7 沒(méi)有盈利的公司就沒(méi)有價(jià)值嗎？ 英國(guó)石油 BP公司和英荷殼牌 Shell公司在我國(guó)推廣一項(xiàng) 液化煤炭的技術(shù)裝置。 ? 1976年，考科斯 (Cox)和羅斯 (Ross) 在一篇有關(guān)“其他期權(quán)定價(jià)法”的論文中，提出了一種設(shè)想：在金融市場(chǎng)上進(jìn)行交易的金融期權(quán)，可以通過(guò)“復(fù)制”的手段，在實(shí)踐中得到一個(gè)“復(fù)制品”。 ? 實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的主要區(qū)別在于： 金融期權(quán)是處理金融市場(chǎng)上交易的金融資產(chǎn)的一類(lèi)金融衍生工具，而實(shí)物期權(quán)則是處理一些具有不確定投資結(jié)果的非金融資產(chǎn)的一種投資決策工具。你認(rèn)為有關(guān)土地價(jià)格的不確定性，將在高速公路建成以后得到一定程度的減輕。因此，當(dāng)汽油價(jià)格跌至 每噸 4200元之下時(shí)，該裝置無(wú)利可圖。 ? 1996年麻省理工的契格齊斯（ Lenos Trigeis）首先提出來(lái)公司的價(jià)值是一套期權(quán)組合。他只需支付約 20220美元就可以購(gòu)買(mǎi)酒精和飼料的賣(mài)方期權(quán)。 Financial Engineering 12 “期權(quán)電站” ? 2022年，由于用電需求增加，同時(shí)電力供應(yīng)不足，中國(guó)許多地區(qū)出現(xiàn)了不同程度的缺電現(xiàn)象。如果投資 10億元新建一座發(fā)電站，有可能要閑置發(fā)現(xiàn)能力，造成虧損。 這段時(shí)間正是華東電網(wǎng)每天的用電低谷?？梢砸源藶橐罁?jù)，逆向地推算出華東地區(qū)電力價(jià)格的波動(dòng)率。如果新建一座電站，有可能要閑置發(fā)電量，造成每年虧損 2022萬(wàn)元。如果有的項(xiàng)目是具有很高的盈利，但是投資人不能無(wú)代價(jià)地自有退出這項(xiàng)投資，那么這些項(xiàng)目往往就沒(méi)有很高的價(jià)值。假設(shè)合同期限是3年，該款芯片需求的波動(dòng)率是 ，同期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 5%，這個(gè)賣(mài)方期權(quán)的價(jià)值是 150萬(wàn)美元。通過(guò)支付 500萬(wàn)元的代價(jià)，火電站獲得了一個(gè)價(jià)值 578 萬(wàn)元的賣(mài)方期權(quán)，允許該電站在 1年的時(shí)間內(nèi)，以每度電 ，由此可以確保火電 站得以持續(xù)運(yùn)行，不必承擔(dān)突然停機(jī)的損失。不要一次性地承諾投資的金額，保留今后追加投資的權(quán)力。 是否要給技術(shù)中心撥款 100萬(wàn) ?????? Financial Engineering 25 投資回報(bào)法 預(yù)計(jì)收益 =25 成本 =1+(10*50%+ 40*50%) =26 單位：百萬(wàn)元 =================== 凈現(xiàn)值 = 25 26 = 結(jié)論： NO! 1 期權(quán)定價(jià)法 預(yù)計(jì)收益 =25*50%= 成本 =1+10 =11 =================== 期權(quán)價(jià)值 = = 結(jié)論 : Yes! 對(duì)于 IBM公司而言 ， 投資 100萬(wàn)美元進(jìn)行研究 ， 就等于花 100萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi)了一項(xiàng)期權(quán) ， 這項(xiàng)期權(quán)對(duì)于 IBM公司而言 ， 其價(jià)值為 150萬(wàn) 美元，因此 IBM公司的投資是物有所值。該買(mǎi)權(quán)的價(jià)值 。一旦公司通過(guò)這個(gè)結(jié)點(diǎn)，就有權(quán)獲得 10億美元的銷(xiāo)售額。 ? 假設(shè)石油價(jià)格目前是每桶 15美元 ， 海上油田的開(kāi)采成本也是 15美元 ， 石油價(jià)格波動(dòng)率是 ， 同期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是 5%。 每個(gè)買(mǎi)方期權(quán)的期限是 1年 ， 一共有5個(gè)這樣的期權(quán) 。 ? 區(qū)別在于： （ 1） 成本方面 ， 3臺(tái) 8萬(wàn)千瓦機(jī)組的造價(jià)比 6臺(tái) 4萬(wàn)千瓦機(jī)組便宜 500萬(wàn)元； （ 2） 生產(chǎn)的靈活性方面 ， 6臺(tái) 4萬(wàn)千瓦機(jī)組的轉(zhuǎn)子直徑較小 ， 能夠在降雨量小的年份繼續(xù)發(fā)電 。 你是否愿意多支付這 8 000萬(wàn)美元呢 ？ ? 假設(shè)一條生產(chǎn)線壽命是 3年 ， 總產(chǎn)量是 10萬(wàn)輛 ， 價(jià)值 20億美元 ， 生產(chǎn)成本是 15億美元 。 這就使我們獲得了迅速擴(kuò)張的能力。這相當(dāng)于波音公司在未來(lái) 2年內(nèi)，有權(quán)以 30億美元的執(zhí)行價(jià)格，獲得市場(chǎng)價(jià)值為 40億美元的 15架飛機(jī)。 結(jié)論 1：增強(qiáng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力，會(huì)降低公司股票的波動(dòng)率 Financial Engineering 42 Conoco公司收購(gòu)案 ——增加不確定性 ? Gulf Canada公司的業(yè)務(wù)和 Conoco公司現(xiàn)有的很大的互補(bǔ)性，前者主要是上游的勘探原油的企業(yè)，在北美擁有大片未經(jīng)勘探的土地開(kāi)采權(quán)。 ? 原先波動(dòng)率低于行業(yè)平均水平的 Conoco在現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)能力基礎(chǔ)上增強(qiáng)了公司在石油風(fēng)險(xiǎn) 的暴露程度，更加充分地利用了自己所具有的克服不確定性的能力，從而創(chuàng)造出了新的價(jià)值。 Financial Engineering 52 互換的原理 ? 比較優(yōu)勢(shì)理論 比較優(yōu)勢(shì)（ Comparative Advantage） 理論是英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi) Financial Engineering 55 不同企業(yè)之間的貨幣互換 ? 假定英鎊和美元匯率為 1英鎊 =。 Financial Engineering 58 不同信用等級(jí)之間的利率互換 ? 甲公司的信用等級(jí)為 Aaa，乙公司的信用等級(jí)為 Baa， 其按照固定利率和浮動(dòng)利率籌措資金的成本如下： 固定利率 浮動(dòng)利率 甲公司 % LIBOR+% 乙公司 % LIBOR+% ? 假定甲公司需要浮動(dòng)利率資金，而乙公司需要固定利率資金。 Financial Engineering 61 債務(wù)市場(chǎng) （馬克） 債務(wù)市場(chǎng) （美元） 掉換 交易商 公司 A 公司 B 9% LIBOR美元 LIBOR美元 %馬克 %馬克 LIBOR 。 根據(jù)雙方達(dá)成的互換協(xié)議，甲公司按 %的固定利率籌措資金，乙公司按 LIBOR+%的浮動(dòng)利率籌措資金，然后進(jìn)行利率互換。 這就為貨幣互換創(chuàng)造了很好的條件。他認(rèn)為，在兩國(guó)都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國(guó)在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國(guó)均處于不利地位的條件下，如果前者專(zhuān)門(mén)生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)較大的產(chǎn)品，后者專(zhuān)門(mén)生產(chǎn)劣勢(shì)較?。淳哂斜容^優(yōu)勢(shì)）的產(chǎn)品，那么通過(guò)專(zhuān)業(yè)化分工和國(guó)際貿(mào)易，雙方仍能從中獲益。 也創(chuàng)造了新的價(jià)值。收購(gòu)案宣布后，兩家公司的股票均上揚(yáng)，顯示市場(chǎng)對(duì)這項(xiàng)收購(gòu)案的認(rèn)同。 ? 因此，波音公司等于是花了 5億美元的價(jià)格買(mǎi)入了價(jià)值 。 但是 ， 波音飛機(jī)公司知道 ， 航空業(yè)是一個(gè)起伏不定的產(chǎn)業(yè) ， 一旦經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn) ， 航空公司很快就會(huì)增加飛機(jī)定單數(shù)量 。 只能生產(chǎn)一種汽車(chē)的生產(chǎn)線 ， 就只能應(yīng)對(duì)一種型號(hào)汽車(chē)的波動(dòng)率 ， 假設(shè)是 ， 能夠生產(chǎn)兩種汽車(chē)的生產(chǎn)線就能夠應(yīng)付更高的波動(dòng)率 ， 假設(shè)是 。假設(shè) 3臺(tái) 8萬(wàn)千瓦機(jī)組 能夠在降雨量的不確定性為 電， 6臺(tái) 4萬(wàn)千瓦機(jī)組能夠在降雨量的不確定