【正文】 利用分紅的買方期權(quán)公式來確定 5個(gè)實(shí)物期權(quán)的價(jià)值 ， 然后再用凈現(xiàn)值法則 ， 將這 5個(gè)期權(quán)價(jià)值全部折算成現(xiàn)值 。 每個(gè)買方期權(quán)的期限是 1年 ， 一共有5個(gè)這樣的期權(quán) 。 ? 然后 ， 就可以將這個(gè)油田的開采權(quán) ， 視作是 5個(gè)買方期權(quán)的組合 。 但是 ， 由于這片油田的地質(zhì)構(gòu)造的問題 ， 油田的探明儲(chǔ)量在開采過程中每年會(huì)有 5%（ 100萬桶 ） 的損耗 。 Financial Engineering 31 油田開采權(quán)價(jià)格的確定 ? 某油田探明儲(chǔ)量是 1億桶 ， 開采成本每桶 12美元 ， 每年產(chǎn)量 2022萬桶 ， 可以開采 5年 。 ? 假設(shè)石油價(jià)格目前是每桶 15美元 ， 海上油田的開采成本也是 15美元 ， 石油價(jià)格波動(dòng)率是 ， 同期無風(fēng)險(xiǎn)利率是 5%。 但是由于石油價(jià)格的下跌 ， 使得海上油田的開采暫時(shí)變得無利可圖 ， 海德魯公司決定執(zhí)行觀望期權(quán) 。 ? 這就是期權(quán)的期權(quán)，允許默克公司在未來一段時(shí)間內(nèi)，以固定的價(jià)格，購買下一個(gè)結(jié)點(diǎn)的期權(quán)，而不是資產(chǎn)。然后莫克公司再算出為了獲得這個(gè)價(jià)值一億美元的期權(quán)，他們需要通過哪一個(gè)結(jié)點(diǎn)。一旦公司通過這個(gè)結(jié)點(diǎn)，就有權(quán)獲得 10億美元的銷售額。為此，默克公司首先測算出最后一個(gè)結(jié)點(diǎn)的期權(quán)價(jià)值。 ? 一個(gè)新藥，從研制、實(shí)驗(yàn)、臨床到審批需要經(jīng)過將近 10年的時(shí)間，期間大約有上千個(gè)結(jié)點(diǎn)，每個(gè)結(jié)點(diǎn)都有可能出現(xiàn)新問題，導(dǎo)致新藥研制失敗，也有可能出現(xiàn)新機(jī)遇，使新藥研究進(jìn)一步深入。 Financial Engineering 28 這個(gè)假想的故事可以給我們以下啟示： 1. 造成決策困難的原因在于不確定性，而不確定性恰恰隱藏在任何一項(xiàng)資產(chǎn)（本例中的小麥）中； 2. 我們需要發(fā)現(xiàn)這些不確定性并分析其相互關(guān)系（折扣大小與小麥價(jià)格的不確定性之間的關(guān)系）； 3. 我們依賴于金融市場對不確定性做出合理的定價(jià)（小麥買方期權(quán)的價(jià)值是由金融市場給出的）。該買權(quán)的價(jià)值 。 ? 他 選擇簽約就放棄了一項(xiàng)權(quán)利， “ 在今后 6個(gè)月內(nèi)繼續(xù)觀察小麥行情并擇機(jī)而動(dòng) ” 的權(quán)利。 ? 假設(shè)他的農(nóng)場總共可以種植 1000畝小麥，預(yù)計(jì)從開播到收獲季節(jié)可以收獲 80萬斤糧食，按當(dāng)前的市價(jià)約合 40萬元， 他 是否應(yīng)播種小麥？ Financial Engineering 27 ? 我們先認(rèn)為 王小二 有一項(xiàng)天然的權(quán)利：從今天開始的 ，獲得價(jià)值 40萬元小麥的權(quán)利（買權(quán)）。 ? 這些年來小麥的價(jià)格波動(dòng)很大，一旦他現(xiàn)在簽約，就必須在 6個(gè)月后的春季播種小麥。 是否要給技術(shù)中心撥款 100萬 ?????? Financial Engineering 25 投資回報(bào)法 預(yù)計(jì)收益 =25 成本 =1+(10*50%+ 40*50%) =26 單位：百萬元 =================== 凈現(xiàn)值 = 25 26 = 結(jié)論： NO! 1 期權(quán)定價(jià)法 預(yù)計(jì)收益 =25*50%= 成本 =1+10 =11 =================== 期權(quán)價(jià)值 = = 結(jié)論 : Yes! 對于 IBM公司而言 ， 投資 100萬美元進(jìn)行研究 ， 就等于花 100萬美元購買了一項(xiàng)期權(quán) ， 這項(xiàng)期權(quán)對于 IBM公司而言 ， 其價(jià)值為 150萬 美元，因此 IBM公司的投資是物有所值。 該公司的技術(shù)中心提出：需要 100萬美元的研究經(jīng)費(fèi) ， 以便設(shè)計(jì)出一套生產(chǎn)方案 。 Financial Engineering 23 第二節(jié) 不確定性條件下的決策 Decision Making Under Uncertainty Financial Engineering 24 IBM公司“定單的困惑” ? 有客戶向 IBM公司定購 2500萬美元的特殊電腦系統(tǒng) 。 這種項(xiàng)目本身具有一定的買方期權(quán)價(jià)值，能夠幫助我們捕獲今天尚不可預(yù)見的未來增長機(jī)遇，使我們從有利的不確定性中獲利。不要一次性地承諾投資的金額，保留今后追加投資的權(quán)力。 ? 3 分期分批地實(shí)施投資。 這種資產(chǎn)本身具有一定的期權(quán)價(jià)值，幫助我們防范和克服需求的不確定性。 信息越多的地方，不確定性就越少，也就越容易取得投資成功。通過支付 500萬元的代價(jià)，火電站獲得了一個(gè)價(jià)值 578 萬元的賣方期權(quán)，允許該電站在 1年的時(shí)間內(nèi)，以每度電 ，由此可以確?；痣? 站得以持續(xù)運(yùn)行，不必承擔(dān)突然停機(jī)的損失。 Financial Engineering 21 假設(shè)火電站每年發(fā)電一億度電，電力不確定性為 ， 電網(wǎng)平均上網(wǎng)電價(jià)是每度 ，電網(wǎng)規(guī)定火電站的上網(wǎng) 電價(jià)為每度 ，火電站的發(fā)電成本為每度 ，無風(fēng) 險(xiǎn)利率為 5% 因此，火電站為了獲得這項(xiàng)賣方期權(quán)，實(shí)際支付代價(jià) 為 （ ） 1=（億元） 而經(jīng)過計(jì)算，這項(xiàng)為期 1年的賣方期權(quán)的實(shí)際價(jià)值為 578萬元。 火電站之所以愿意接受比較低的售電價(jià)格，其目的是 換取一個(gè)賣方期權(quán)。因此，大 型火電站的首要任務(wù)是和電網(wǎng)簽訂一份供電合同，保證機(jī) 組的持續(xù)運(yùn)行。假設(shè)合同期限是3年，該款芯片需求的波動(dòng)率是 ，同期無風(fēng)險(xiǎn)利率 5%，這個(gè)賣方期權(quán)的價(jià)值是 150萬美元。英特爾公司通過委托生產(chǎn)，其實(shí)是獲得了一個(gè)賣方期權(quán)。 ? 假設(shè)英特爾公司生產(chǎn)某款芯片的現(xiàn)金成本是 1000萬美元，現(xiàn)在委托三井公司生產(chǎn)，對方報(bào)價(jià) 1100萬美元。 Financial Engineering 19 英特爾 ? 英特爾公司和三井公司同處于半導(dǎo)體制造業(yè)。如果有的項(xiàng)目是具有很高的盈利，但是投資人不能無代價(jià)地自有退出這項(xiàng)投資，那么這些項(xiàng)目往往就沒有很高的價(jià)值。該期權(quán)的價(jià)值由 BS公式計(jì)算為 2716萬元，大于閑置造成的損失 2022萬元。我們就可以根據(jù) BS公式測定這個(gè)買方期權(quán)的價(jià)值。我們支付 10億元人民幣后就擁有了一項(xiàng)權(quán)利：當(dāng)華東電網(wǎng)出現(xiàn)用電緊張的情況下，可以從自己的電廠以每度電 （執(zhí)行價(jià)格），每天獲得 60萬度電（每度電市場價(jià)格為 ）。如果新建一座電站，有可能要閑置發(fā)電量，造成每年虧損 2022萬元。 當(dāng)且僅當(dāng)波動(dòng)率為 ，上式成立。 設(shè)同期的無風(fēng)險(xiǎn)利率為 5%，假設(shè)天荒坪造價(jià)為 元，使用壽命為 10年，則期權(quán)組合的價(jià)值約合每年 人民幣。天荒坪的價(jià)值由以下兩 個(gè)期權(quán)構(gòu)成： （ C）： 天荒坪有權(quán)以 1971萬元（ /度 30萬度 /天 365天 ） 的執(zhí)行價(jià)格從華東電網(wǎng)購買市場價(jià)值為 3613萬元的電力?？梢砸源藶橐罁?jù)，逆向地推算出華東地區(qū)電力價(jià)格的波動(dòng)率。 ? 如果天荒坪是這一系列抽水蓄能電站的最后一座，我們就近似地認(rèn)為天荒坪的價(jià)值就等于在公開市場上兩個(gè)電力期權(quán)的價(jià)值。天荒坪擁有一個(gè)買方期權(quán)，允許其在每天晚上十點(diǎn)后，以每度 元的價(jià)格從電網(wǎng)購買 30萬度電。假設(shè)天荒坪每天抽水的最 大能耗是 30萬度電，每天最大的發(fā)電量是 10萬度電。 這段時(shí)間正是華東電網(wǎng)每天的用電低谷。天荒坪水電站在 每晚 10點(diǎn)以后，從華東電網(wǎng)購買其富裕的電力，然 后利用這些電力將水從下游抽到上游存儲(chǔ)起來。這個(gè)問題的真正困難在于：我們不知道電力這項(xiàng)資產(chǎn)的波動(dòng)率。一旦擁有這項(xiàng)期權(quán)，就獲得了一項(xiàng)權(quán)利：當(dāng)華東電網(wǎng)出現(xiàn)用電緊張的情況下，我們可以