【正文】 在這種情況下，雙方應(yīng)發(fā)揮各自在債券市場(chǎng)上和銀行信貸市場(chǎng)上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)利率互換交易來(lái)將這種優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為實(shí)際經(jīng)濟(jì)利益。李嘉圖（ David Ricardo）提出的。而 Conoco公司主要擁有下游的石油化工優(yōu)勢(shì)。 Financial Engineering 37 波音公司 747飛機(jī)廠房的決策 ? 波音公司建造第一期廠房的時(shí)候 ， 手頭的飛機(jī)定單總數(shù)不足 ， 并不需要一個(gè)大廠房 。 ? 投資人應(yīng)該選擇哪個(gè)方案呢 ？ Financial Engineering 34 ? 問(wèn)題來(lái)源于降雨量的不確定性。 這是一個(gè)典型的買方期權(quán) ， 允許他們?cè)?8年內(nèi)完成開(kāi)采的期權(quán)的價(jià)值 7億美元 ， 而他們現(xiàn)在已經(jīng)有權(quán)在 5年內(nèi)完成開(kāi)采 ， 價(jià)值 ， 兩者相差 。 ? 兩項(xiàng)期權(quán)相差 ，因此不應(yīng)該簽約。 ? 4 投資于增長(zhǎng)性強(qiáng)的項(xiàng)目。 Financial Engineering 20 火電站為什么接受電價(jià)折扣 大型火電站機(jī)組的鍋爐由于不具有隨時(shí)啟動(dòng)和停機(jī)的 能力，即使處于用電低谷也必須維持 50%的負(fù)載。 ? 從期權(quán)投資法的角度來(lái)看，建設(shè)一座電站就類似于購(gòu)買了一個(gè)買方期權(quán)，假設(shè)期權(quán)價(jià)格（工程造價(jià)）為 10億元人民幣。 從第二天早上 8點(diǎn)開(kāi)始，天荒坪將水從上游放下 來(lái)，并向華東電網(wǎng)發(fā)電。 ? 有人指責(zé)在 1998年制定下一個(gè)五年計(jì)劃是，政府有關(guān)部門沒(méi)有及時(shí)預(yù)見(jiàn)到今后五年的電力需求的增加而采取具有遠(yuǎn)見(jiàn)的行動(dòng)。 2022年，庫(kù)格（ Kogut）和庫(kù)勒提拉卡（ Kulatilaka）明確提出公司能力就是實(shí)物期權(quán)。因此，你希望在 2年以后再來(lái)決定是否要投資開(kāi)發(fā)這片土地。當(dāng)時(shí)人們?yōu)榱藚^(qū)別傳統(tǒng)意義上的金融期權(quán)，而將那些具有期權(quán)特性的資產(chǎn)或者投資機(jī)會(huì)，統(tǒng)稱為“實(shí)物期權(quán)”。因此，即使 這套裝置沒(méi)有任何盈利，仍然具有一定的價(jià)值，其價(jià)值就 相當(dāng)于一個(gè)數(shù)量為 3萬(wàn)噸，執(zhí)行價(jià)格為 4200元的汽油買方 期權(quán)。 Financial Engineering 11 降低成本提高企業(yè)價(jià)值 假設(shè)煤炭液化公司工程師發(fā)現(xiàn)，可以采用一種新工 藝將原來(lái)每噸 4200元的生產(chǎn)成本降低為每噸 4000元。一旦擁有這項(xiàng)期權(quán)，就獲得了一項(xiàng)權(quán)利：當(dāng)華東電網(wǎng)出現(xiàn)用電緊張的情況下，我們可以馬上從自己的電廠獲得每小時(shí) 60萬(wàn)千瓦時(shí)的電力，并以每度 。天荒坪的價(jià)值由以下兩 個(gè)期權(quán)構(gòu)成： （ C）： 天荒坪有權(quán)以 1971萬(wàn)元（ /度 30萬(wàn)度 /天 365天 ） 的執(zhí)行價(jià)格從華東電網(wǎng)購(gòu)買市場(chǎng)價(jià)值為 3613萬(wàn)元的電力。 Financial Engineering 19 英特爾 ? 英特爾公司和三井公司同處于半導(dǎo)體制造業(yè)。 信息越多的地方，不確定性就越少，也就越容易取得投資成功。 ? 這些年來(lái)小麥的價(jià)格波動(dòng)很大，一旦他現(xiàn)在簽約，就必須在 6個(gè)月后的春季播種小麥。然后莫克公司再算出為了獲得這個(gè)價(jià)值一億美元的期權(quán)，他們需要通過(guò)哪一個(gè)結(jié)點(diǎn)。 這樣我們就可以利用分紅的買方期權(quán)公式來(lái)確定 5個(gè)實(shí)物期權(quán)的價(jià)值 ， 然后再用凈現(xiàn)值法則 ， 將這 5個(gè)期權(quán)價(jià)值全部折算成現(xiàn)值 。 只能生產(chǎn)一種汽車的生產(chǎn)線 ， 就只能應(yīng)對(duì)一種型號(hào)汽車的波動(dòng)率 ， 假設(shè)是 ， 能夠生產(chǎn)兩種汽車的生產(chǎn)線就能夠應(yīng)付更高的波動(dòng)率 ， 假設(shè)是 。 ? 因此，波音公司等于是花了 5億美元的價(jià)格買入了價(jià)值 。 也創(chuàng)造了新的價(jià)值。 這就為貨幣互換創(chuàng)造了很好的條件。 Financial Engineering 61 債務(wù)市場(chǎng) （馬克） 債務(wù)市場(chǎng) （美元） 掉換 交易商 公司 A 公司 B 9% LIBOR美元 LIBOR美元 %馬克 %馬克 LIBOR 。 Financial Engineering 55 不同企業(yè)之間的貨幣互換 ? 假定英鎊和美元匯率為 1英鎊 =。 ? 原先波動(dòng)率低于行業(yè)平均水平的 Conoco在現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)能力基礎(chǔ)上增強(qiáng)了公司在石油風(fēng)險(xiǎn) 的暴露程度，更加充分地利用了自己所具有的克服不確定性的能力，從而創(chuàng)造出了新的價(jià)值。這相當(dāng)于波音公司在未來(lái) 2年內(nèi)，有權(quán)以 30億美元的執(zhí)行價(jià)格，獲得市場(chǎng)價(jià)值為 40億美元的 15架飛機(jī)。 你是否愿意多支付這 8 000萬(wàn)美元呢 ？ ? 假設(shè)一條生產(chǎn)線壽命是 3年 ， 總產(chǎn)量是 10萬(wàn)輛 ， 價(jià)值 20億美元 ， 生產(chǎn)成本是 15億美元 。 每個(gè)買方期權(quán)的期限是 1年 ， 一共有5個(gè)這樣的期權(quán) 。一旦公司通過(guò)這個(gè)結(jié)點(diǎn)，就有權(quán)獲得 10億美元的銷售額。 是否要給技術(shù)中心撥款 100萬(wàn) ?????? Financial Engineering 25 投資回報(bào)法 預(yù)計(jì)收益 =25 成本 =1+(10*50%+ 40*50%) =26 單位：百萬(wàn)元 =================== 凈現(xiàn)值 = 25 26 = 結(jié)論： NO! 1 期權(quán)定價(jià)法 預(yù)計(jì)收益 =25*50%= 成本 =1+10 =11 =================== 期權(quán)價(jià)值 = = 結(jié)論 : Yes! 對(duì)于 IBM公司而言 ， 投資 100萬(wàn)美元進(jìn)行研究 ， 就等于花 100萬(wàn)美元購(gòu)買了一項(xiàng)期權(quán) ， 這項(xiàng)期權(quán)對(duì)于 IBM公司而言 ， 其價(jià)值為 150萬(wàn) 美元，因此 IBM公司的投資是物有所值。通過(guò)支付 500萬(wàn)元的代價(jià)，火電站獲得了一個(gè)價(jià)值 578 萬(wàn)元的賣方期權(quán)，允許該電站在 1年的時(shí)間內(nèi)，以每度電 ，由此可以確?；痣? 站得以持續(xù)運(yùn)行，不必承擔(dān)突然停機(jī)的損失。如果有的項(xiàng)目是具有很高的盈利，但是投資人不能無(wú)代價(jià)地自有退出這項(xiàng)投資，那么這些項(xiàng)目往往就沒(méi)有很高的價(jià)值?？梢砸源藶橐罁?jù)，逆向地推算出華東地區(qū)電力價(jià)格的波動(dòng)率。如果投資 10億元新建一座發(fā)電站，有可能要閑置發(fā)現(xiàn)能力，造成虧損。他只需支付約 20220美元就可以購(gòu)買酒精和飼料的賣方期權(quán)。因此，當(dāng)汽油價(jià)格跌至 每噸 4200元之下時(shí)，該裝置無(wú)利可圖。 ? 實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的主要區(qū)別在于： 金融期權(quán)是處理金融市場(chǎng)上交易的金融資產(chǎn)的一類金融衍生工具，而實(shí)物期權(quán)則是處理一些具有不確定投資結(jié)果的非金融資產(chǎn)的一種投資決策工具。 Financial Engineering 6 實(shí)物期權(quán)和金融期權(quán)的關(guān)系 變量 金融期權(quán) 實(shí)物期權(quán) S 股票價(jià)格 預(yù)期未來(lái)某項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格 X 執(zhí)行價(jià)格 將來(lái)獲得該資產(chǎn)的成本 R 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 σ 股票波動(dòng)率 該項(xiàng)資產(chǎn)的波動(dòng)率 D 股票分紅率 同期維護(hù)該項(xiàng)資產(chǎn)的費(fèi)用 T 期權(quán)的時(shí)效 期權(quán)的時(shí)效 應(yīng)用實(shí)物期權(quán)的前提：標(biāo)的物本身必須有價(jià)值，否則作為衍生物的期權(quán)就不可能有價(jià)值 Financial Engineering 7 沒(méi)有盈利的公司就沒(méi)有價(jià)值嗎？ 英國(guó)石油 BP公司和英荷殼牌 Shell公司在我國(guó)推廣一項(xiàng) 液化煤炭的技術(shù)裝置。同時(shí)也說(shuō)明，只要能夠創(chuàng)造出提高企業(yè)能力的新期權(quán)，就等于是為企業(yè)創(chuàng)造了新價(jià)值。公司決策者將發(fā)電廠視為一個(gè)“買方期權(quán)”：即使未來(lái)電力需求不足，他們的損失也就是發(fā)電廠的投資；如果未來(lái)電力需求超過(guò)預(yù)期，他們就會(huì)獲得高額利潤(rùn)。 天荒坪電站幫助華東電網(wǎng)調(diào)劑需求的余缺，對(duì)于 電網(wǎng)來(lái)說(shuō)是有價(jià)值的，那么天荒坪的價(jià)值是多