【正文】 在這種情況下，雙方應(yīng)發(fā)揮各自在債券市場上和銀行信貸市場上的相對優(yōu)勢，并通過利率互換交易來將這種優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為實(shí)際經(jīng)濟(jì)利益。李嘉圖（ David Ricardo）提出的。而 Conoco公司主要擁有下游的石油化工優(yōu)勢。 Financial Engineering 37 波音公司 747飛機(jī)廠房的決策 ? 波音公司建造第一期廠房的時候 ， 手頭的飛機(jī)定單總數(shù)不足 ， 并不需要一個大廠房 。 ? 投資人應(yīng)該選擇哪個方案呢 ？ Financial Engineering 34 ? 問題來源于降雨量的不確定性。 這是一個典型的買方期權(quán) ， 允許他們在 8年內(nèi)完成開采的期權(quán)的價值 7億美元 ， 而他們現(xiàn)在已經(jīng)有權(quán)在 5年內(nèi)完成開采 ， 價值 ， 兩者相差 。 ? 兩項(xiàng)期權(quán)相差 ，因此不應(yīng)該簽約。 ? 4 投資于增長性強(qiáng)的項(xiàng)目。 Financial Engineering 20 火電站為什么接受電價折扣 大型火電站機(jī)組的鍋爐由于不具有隨時啟動和停機(jī)的 能力，即使處于用電低谷也必須維持 50%的負(fù)載。 ? 從期權(quán)投資法的角度來看，建設(shè)一座電站就類似于購買了一個買方期權(quán)，假設(shè)期權(quán)價格（工程造價）為 10億元人民幣。 從第二天早上 8點(diǎn)開始，天荒坪將水從上游放下 來，并向華東電網(wǎng)發(fā)電。 ? 有人指責(zé)在 1998年制定下一個五年計(jì)劃是，政府有關(guān)部門沒有及時預(yù)見到今后五年的電力需求的增加而采取具有遠(yuǎn)見的行動。 2022年，庫格（ Kogut）和庫勒提拉卡（ Kulatilaka）明確提出公司能力就是實(shí)物期權(quán)。因此，你希望在 2年以后再來決定是否要投資開發(fā)這片土地。當(dāng)時人們?yōu)榱藚^(qū)別傳統(tǒng)意義上的金融期權(quán)，而將那些具有期權(quán)特性的資產(chǎn)或者投資機(jī)會，統(tǒng)稱為“實(shí)物期權(quán)”。因此，即使 這套裝置沒有任何盈利，仍然具有一定的價值，其價值就 相當(dāng)于一個數(shù)量為 3萬噸，執(zhí)行價格為 4200元的汽油買方 期權(quán)。 Financial Engineering 11 降低成本提高企業(yè)價值 假設(shè)煤炭液化公司工程師發(fā)現(xiàn)，可以采用一種新工 藝將原來每噸 4200元的生產(chǎn)成本降低為每噸 4000元。一旦擁有這項(xiàng)期權(quán)，就獲得了一項(xiàng)權(quán)利：當(dāng)華東電網(wǎng)出現(xiàn)用電緊張的情況下，我們可以馬上從自己的電廠獲得每小時 60萬千瓦時的電力，并以每度 。天荒坪的價值由以下兩 個期權(quán)構(gòu)成： （ C）： 天荒坪有權(quán)以 1971萬元（ /度 30萬度 /天 365天 ） 的執(zhí)行價格從華東電網(wǎng)購買市場價值為 3613萬元的電力。 Financial Engineering 19 英特爾 ? 英特爾公司和三井公司同處于半導(dǎo)體制造業(yè)。 信息越多的地方，不確定性就越少，也就越容易取得投資成功。 ? 這些年來小麥的價格波動很大，一旦他現(xiàn)在簽約，就必須在 6個月后的春季播種小麥。然后莫克公司再算出為了獲得這個價值一億美元的期權(quán)，他們需要通過哪一個結(jié)點(diǎn)。 這樣我們就可以利用分紅的買方期權(quán)公式來確定 5個實(shí)物期權(quán)的價值 ， 然后再用凈現(xiàn)值法則 ， 將這 5個期權(quán)價值全部折算成現(xiàn)值 。 只能生產(chǎn)一種汽車的生產(chǎn)線 ， 就只能應(yīng)對一種型號汽車的波動率 ， 假設(shè)是 ， 能夠生產(chǎn)兩種汽車的生產(chǎn)線就能夠應(yīng)付更高的波動率 ， 假設(shè)是 。 ? 因此，波音公司等于是花了 5億美元的價格買入了價值 。 也創(chuàng)造了新的價值。 這就為貨幣互換創(chuàng)造了很好的條件。 Financial Engineering 61 債務(wù)市場 （馬克） 債務(wù)市場 （美元） 掉換 交易商 公司 A 公司 B 9% LIBOR美元 LIBOR美元 %馬克 %馬克 LIBOR 。 Financial Engineering 55 不同企業(yè)之間的貨幣互換 ? 假定英鎊和美元匯率為 1英鎊 =。 ? 原先波動率低于行業(yè)平均水平的 Conoco在現(xiàn)有的經(jīng)營能力基礎(chǔ)上增強(qiáng)了公司在石油風(fēng)險 的暴露程度，更加充分地利用了自己所具有的克服不確定性的能力，從而創(chuàng)造出了新的價值。這相當(dāng)于波音公司在未來 2年內(nèi)，有權(quán)以 30億美元的執(zhí)行價格，獲得市場價值為 40億美元的 15架飛機(jī)。 你是否愿意多支付這 8 000萬美元呢 ？ ? 假設(shè)一條生產(chǎn)線壽命是 3年 ， 總產(chǎn)量是 10萬輛 ， 價值 20億美元 ， 生產(chǎn)成本是 15億美元 。 每個買方期權(quán)的期限是 1年 ， 一共有5個這樣的期權(quán) 。一旦公司通過這個結(jié)點(diǎn)，就有權(quán)獲得 10億美元的銷售額。 是否要給技術(shù)中心撥款 100萬 ?????? Financial Engineering 25 投資回報(bào)法 預(yù)計(jì)收益 =25 成本 =1+(10*50%+ 40*50%) =26 單位：百萬元 =================== 凈現(xiàn)值 = 25 26 = 結(jié)論： NO! 1 期權(quán)定價法 預(yù)計(jì)收益 =25*50%= 成本 =1+10 =11 =================== 期權(quán)價值 = = 結(jié)論 : Yes! 對于 IBM公司而言 ， 投資 100萬美元進(jìn)行研究 ， 就等于花 100萬美元購買了一項(xiàng)期權(quán) ， 這項(xiàng)期權(quán)對于 IBM公司而言 ， 其價值為 150萬 美元，因此 IBM公司的投資是物有所值。通過支付 500萬元的代價，火電站獲得了一個價值 578 萬元的賣方期權(quán)，允許該電站在 1年的時間內(nèi)，以每度電 ，由此可以確?；痣? 站得以持續(xù)運(yùn)行，不必承擔(dān)突然停機(jī)的損失。如果有的項(xiàng)目是具有很高的盈利，但是投資人不能無代價地自有退出這項(xiàng)投資，那么這些項(xiàng)目往往就沒有很高的價值?？梢砸源藶橐罁?jù)，逆向地推算出華東地區(qū)電力價格的波動率。如果投資 10億元新建一座發(fā)電站，有可能要閑置發(fā)現(xiàn)能力，造成虧損。他只需支付約 20220美元就可以購買酒精和飼料的賣方期權(quán)。因此，當(dāng)汽油價格跌至 每噸 4200元之下時，該裝置無利可圖。 ? 實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的主要區(qū)別在于： 金融期權(quán)是處理金融市場上交易的金融資產(chǎn)的一類金融衍生工具，而實(shí)物期權(quán)則是處理一些具有不確定投資結(jié)果的非金融資產(chǎn)的一種投資決策工具。 Financial Engineering 6 實(shí)物期權(quán)和金融期權(quán)的關(guān)系 變量 金融期權(quán) 實(shí)物期權(quán) S 股票價格 預(yù)期未來某項(xiàng)資產(chǎn)的價格 X 執(zhí)行價格 將來獲得該資產(chǎn)的成本 R 無風(fēng)險利率 無風(fēng)險利率 σ 股票波動率 該項(xiàng)資產(chǎn)的波動率 D 股票分紅率 同期維護(hù)該項(xiàng)資產(chǎn)的費(fèi)用 T 期權(quán)的時效 期權(quán)的時效 應(yīng)用實(shí)物期權(quán)的前提：標(biāo)的物本身必須有價值，否則作為衍生物的期權(quán)就不可能有價值 Financial Engineering 7 沒有盈利的公司就沒有價值嗎？ 英國石油 BP公司和英荷殼牌 Shell公司在我國推廣一項(xiàng) 液化煤炭的技術(shù)裝置。同時也說明，只要能夠創(chuàng)造出提高企業(yè)能力的新期權(quán)，就等于是為企業(yè)創(chuàng)造了新價值。公司決策者將發(fā)電廠視為一個“買方期權(quán)”：即使未來電力需求不足，他們的損失也就是發(fā)電廠的投資；如果未來電力需求超過預(yù)期，他們就會獲得高額利潤。 天荒坪電站幫助華東電網(wǎng)調(diào)劑需求的余缺，對于 電網(wǎng)來說是有價值的，那么天荒坪的價值是多