【正文】 在這種情況下，雙方應發(fā)揮各自在債券市場上和銀行信貸市場上的相對優(yōu)勢，并通過利率互換交易來將這種優(yōu)勢轉化為實際經(jīng)濟利益。李嘉圖（ David Ricardo）提出的。而 Conoco公司主要擁有下游的石油化工優(yōu)勢。 Financial Engineering 37 波音公司 747飛機廠房的決策 ? 波音公司建造第一期廠房的時候 ， 手頭的飛機定單總數(shù)不足 ， 并不需要一個大廠房 。 ? 投資人應該選擇哪個方案呢 ？ Financial Engineering 34 ? 問題來源于降雨量的不確定性。 這是一個典型的買方期權 ， 允許他們在 8年內完成開采的期權的價值 7億美元 ， 而他們現(xiàn)在已經(jīng)有權在 5年內完成開采 ， 價值 ， 兩者相差 。 ? 兩項期權相差 ，因此不應該簽約。 ? 4 投資于增長性強的項目。 Financial Engineering 20 火電站為什么接受電價折扣 大型火電站機組的鍋爐由于不具有隨時啟動和停機的 能力，即使處于用電低谷也必須維持 50%的負載。 ? 從期權投資法的角度來看，建設一座電站就類似于購買了一個買方期權，假設期權價格（工程造價）為 10億元人民幣。 從第二天早上 8點開始，天荒坪將水從上游放下 來，并向華東電網(wǎng)發(fā)電。 ? 有人指責在 1998年制定下一個五年計劃是，政府有關部門沒有及時預見到今后五年的電力需求的增加而采取具有遠見的行動。 2022年，庫格（ Kogut）和庫勒提拉卡（ Kulatilaka）明確提出公司能力就是實物期權。因此，你希望在 2年以后再來決定是否要投資開發(fā)這片土地。當時人們?yōu)榱藚^(qū)別傳統(tǒng)意義上的金融期權，而將那些具有期權特性的資產(chǎn)或者投資機會，統(tǒng)稱為“實物期權”。因此，即使 這套裝置沒有任何盈利，仍然具有一定的價值，其價值就 相當于一個數(shù)量為 3萬噸，執(zhí)行價格為 4200元的汽油買方 期權。 Financial Engineering 11 降低成本提高企業(yè)價值 假設煤炭液化公司工程師發(fā)現(xiàn)，可以采用一種新工 藝將原來每噸 4200元的生產(chǎn)成本降低為每噸 4000元。一旦擁有這項期權，就獲得了一項權利：當華東電網(wǎng)出現(xiàn)用電緊張的情況下，我們可以馬上從自己的電廠獲得每小時 60萬千瓦時的電力，并以每度 。天荒坪的價值由以下兩 個期權構成： （ C）： 天荒坪有權以 1971萬元（ /度 30萬度 /天 365天 ） 的執(zhí)行價格從華東電網(wǎng)購買市場價值為 3613萬元的電力。 Financial Engineering 19 英特爾 ? 英特爾公司和三井公司同處于半導體制造業(yè)。 信息越多的地方，不確定性就越少，也就越容易取得投資成功。 ? 這些年來小麥的價格波動很大，一旦他現(xiàn)在簽約，就必須在 6個月后的春季播種小麥。然后莫克公司再算出為了獲得這個價值一億美元的期權，他們需要通過哪一個結點。 這樣我們就可以利用分紅的買方期權公式來確定 5個實物期權的價值 ， 然后再用凈現(xiàn)值法則 ， 將這 5個期權價值全部折算成現(xiàn)值 。 只能生產(chǎn)一種汽車的生產(chǎn)線 ， 就只能應對一種型號汽車的波動率 ， 假設是 ， 能夠生產(chǎn)兩種汽車的生產(chǎn)線就能夠應付更高的波動率 ， 假設是 。 ? 因此，波音公司等于是花了 5億美元的價格買入了價值 。 也創(chuàng)造了新的價值。 這就為貨幣互換創(chuàng)造了很好的條件。 Financial Engineering 61 債務市場 （馬克） 債務市場 （美元） 掉換 交易商 公司 A 公司 B 9% LIBOR美元 LIBOR美元 %馬克 %馬克 LIBOR 。 Financial Engineering 55 不同企業(yè)之間的貨幣互換 ? 假定英鎊和美元匯率為 1英鎊 =。 ? 原先波動率低于行業(yè)平均水平的 Conoco在現(xiàn)有的經(jīng)營能力基礎上增強了公司在石油風險 的暴露程度，更加充分地利用了自己所具有的克服不確定性的能力，從而創(chuàng)造出了新的價值。這相當于波音公司在未來 2年內，有權以 30億美元的執(zhí)行價格，獲得市場價值為 40億美元的 15架飛機。 你是否愿意多支付這 8 000萬美元呢 ？ ? 假設一條生產(chǎn)線壽命是 3年 ， 總產(chǎn)量是 10萬輛 ， 價值 20億美元 ， 生產(chǎn)成本是 15億美元 。 每個買方期權的期限是 1年 ， 一共有5個這樣的期權 。一旦公司通過這個結點，就有權獲得 10億美元的銷售額。 是否要給技術中心撥款 100萬 ?????? Financial Engineering 25 投資回報法 預計收益 =25 成本 =1+(10*50%+ 40*50%) =26 單位：百萬元 =================== 凈現(xiàn)值 = 25 26 = 結論： NO! 1 期權定價法 預計收益 =25*50%= 成本 =1+10 =11 =================== 期權價值 = = 結論 : Yes! 對于 IBM公司而言 ， 投資 100萬美元進行研究 ， 就等于花 100萬美元購買了一項期權 ， 這項期權對于 IBM公司而言 ， 其價值為 150萬 美元，因此 IBM公司的投資是物有所值。通過支付 500萬元的代價，火電站獲得了一個價值 578 萬元的賣方期權，允許該電站在 1年的時間內，以每度電 ，由此可以確保火電 站得以持續(xù)運行，不必承擔突然停機的損失。如果有的項目是具有很高的盈利，但是投資人不能無代價地自有退出這項投資，那么這些項目往往就沒有很高的價值。可以以此為依據(jù)，逆向地推算出華東地區(qū)電力價格的波動率。如果投資 10億元新建一座發(fā)電站，有可能要閑置發(fā)現(xiàn)能力，造成虧損。他只需支付約 20220美元就可以購買酒精和飼料的賣方期權。因此，當汽油價格跌至 每噸 4200元之下時，該裝置無利可圖。 ? 實物期權與金融期權的主要區(qū)別在于： 金融期權是處理金融市場上交易的金融資產(chǎn)的一類金融衍生工具，而實物期權則是處理一些具有不確定投資結果的非金融資產(chǎn)的一種投資決策工具。 Financial Engineering 6 實物期權和金融期權的關系 變量 金融期權 實物期權 S 股票價格 預期未來某項資產(chǎn)的價格 X 執(zhí)行價格 將來獲得該資產(chǎn)的成本 R 無風險利率 無風險利率 σ 股票波動率 該項資產(chǎn)的波動率 D 股票分紅率 同期維護該項資產(chǎn)的費用 T 期權的時效 期權的時效 應用實物期權的前提：標的物本身必須有價值，否則作為衍生物的期權就不可能有價值 Financial Engineering 7 沒有盈利的公司就沒有價值嗎？ 英國石油 BP公司和英荷殼牌 Shell公司在我國推廣一項 液化煤炭的技術裝置。同時也說明，只要能夠創(chuàng)造出提高企業(yè)能力的新期權，就等于是為企業(yè)創(chuàng)造了新價值。公司決策者將發(fā)電廠視為一個“買方期權”：即使未來電力需求不足，他們的損失也就是發(fā)電廠的投資；如果未來電力需求超過預期，他們就會獲得高額利潤。 天荒坪電站幫助華東電網(wǎng)調劑需求的余缺，對于 電網(wǎng)來說是有價值的，那么天荒坪的價值是多