【正文】 期日的歐式看跌期權(quán)的價(jià)值推導(dǎo)出來，反之亦然。若不提前執(zhí)行，則標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格將由于除權(quán)降到 SnDn。 ? 1． 歐式看漲期權(quán)價(jià)格的下限 ? （ 1）無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價(jià)格的下限 ? 為了推導(dǎo)出期權(quán)價(jià)格下限，我們考慮如下兩個(gè)組合： ? 組合 A：一份歐式看漲期權(quán)加上金額為 的現(xiàn)金 ? 組合 B：一單位標(biāo)的資產(chǎn) )( tTrXe ??33 ? 在 T時(shí)刻，組合 A 的價(jià)值為： ),m a x ( XST 而在 T時(shí)刻，組合 B的價(jià)值為 ST。 ? 大家應(yīng)注意到，從兩個(gè)角度得到的結(jié)論剛好相反。同時(shí)由于貼現(xiàn)率較高，未來同樣預(yù)期盈利的現(xiàn)值就較低。 ? 對于 歐式期權(quán) 而言，由于它只能在期末執(zhí)行，有效期長的期權(quán)就不一定包含有效期短的期權(quán)的所有執(zhí)行機(jī)會(huì)。 ? 情況三： ST=8元。這兩種期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值分別為 0和 。 ? 美式看跌期權(quán)由于提前執(zhí)行有可能是合理的，因此其內(nèi)在價(jià)值與歐式看跌期權(quán)不同。比如： ? 因?yàn)椋?0，＋ 1）＋（＋ 1， 0）＝（＋ 1，＋ 1），所以有 ？？？？ 15 ? 看漲多頭＋看跌空頭＝標(biāo)的資產(chǎn)多頭 16 因?yàn)椋?0，＋ 1）＋（＋ 1， 0）＝（＋ 1，＋ 1），所以有 看漲多頭＋看跌空頭＝標(biāo)的資產(chǎn)多頭 17 因?yàn)椋ǎ?1， 0）＋（＋ 1，＋ 1）＝（ 0，＋ 1），所以有 看跌多頭＋標(biāo)的資產(chǎn)多頭＝看漲多頭 18 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 一、內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值 ? 二、期權(quán)價(jià)格的影響因素 ? 三、期權(quán)價(jià)格的上、下限 ? 四、提前執(zhí)行美式期權(quán)的 不 合理性 ? 五、期權(quán)價(jià)格曲線的形狀 ? 六、看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系 19 一、期權(quán)價(jià)格的特性 ? 期權(quán)價(jià)格 (或者說價(jià)值 )等于期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值加上時(shí)間價(jià)值。 13 新型期權(quán) ? 障礙期權(quán)：是指其收益依賴于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在一段特定時(shí)期內(nèi)是否達(dá)到了一個(gè)特定水平。 ? 如果在期權(quán)到期前 ， 德國馬克匯率升到 100德國馬克 = ， 買方就可實(shí)現(xiàn)凈盈余 。 ? 保證金。 ? 按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分，金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)（或稱外匯期權(quán)）、股價(jià)指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)。 3 金融期權(quán)的交易 ? 期權(quán)交易場所不僅有正規(guī)的交易所，還有一個(gè)規(guī)模龐大的場外交易市場。 ? 買賣匹配。 馬克匯率越高 ， 買方的凈盈余就越多 。 ? 兩值期權(quán)： 當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)價(jià)格低于協(xié)議價(jià)格時(shí)，該期權(quán)作廢，而當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)價(jià)格高于協(xié)議價(jià)格時(shí)，期權(quán)持有者將得到一個(gè)固定的金額。 ? （一）期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值 ? 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（ Intrinsic Value）是指多方行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益的現(xiàn)值。 ? 無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于 XS； ? 有收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于 X+DS。那么這兩種期權(quán)的時(shí)間價(jià)值誰高呢？ ? 假設(shè)這兩種期權(quán)的時(shí)間價(jià)值相等，都等于 2元，則第一種期權(quán)的價(jià)格為 2元，第二種期權(quán)的價(jià)格為 。則期權(quán) 1虧 =，而期權(quán) 2虧 =。這就使歐式期權(quán)的有效期與期權(quán)價(jià)格之間的關(guān)系顯得較為復(fù)雜。這兩種效應(yīng)都將 減少看跌期權(quán)的價(jià)值 。因此我們在具體運(yùn)用時(shí)要注意區(qū)別分析的角度。 由于 TT SXS ?),m a x (因此，在 t時(shí)刻組合 A的價(jià)值也應(yīng)大于等于組合 B， c+Xer(Tt)≥S c≥SXer(Tt) 由于期權(quán)的價(jià)值一定為正，因此無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價(jià)格下限為 ]0,m ax [ )( tTrXeSc ????34 ? （ 2） 有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價(jià)格的下限 ? 我們只要將上述組合 A的現(xiàn)金改為 ，其中 D為期權(quán)有效期內(nèi)資產(chǎn)收益的現(xiàn)值，有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價(jià)格的下限為： ? ]0,m ax [ )( tTrXeDSc ?????)( tTrXeD ???35 ? 2．歐式看跌期權(quán)價(jià)格的下限 ? （ 1） 無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價(jià)格的下限 ? 考慮以下兩種組合： ? 組合 C：一份歐式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn) ? 組合 D：金額為的現(xiàn)金 ? 在 T時(shí)刻，如果 STX，期權(quán)將被執(zhí)行，組合 C價(jià)值為 X；如果 STX，期權(quán)將不被執(zhí)行，組合 C價(jià)值為 ST，即在組合C的價(jià)值為： ? max（ ST， X） ? 假定組合 D的現(xiàn)金以無風(fēng)險(xiǎn)利率投資，則在 T時(shí)刻組合 D的價(jià)值為 X。在 tn（ 瞬時(shí)時(shí)刻） 期權(quán)的價(jià)值（ Cn） ]0,m a x [ )( ntTrnnnn XeDScC ??????XSXeDS ntTrnn n ???? ?? )(]1[ )( ntTrn