【正文】 ? 現(xiàn)假定甲想借浮動(dòng)利率的美元而乙想借固定利率的馬克，這就為貨幣互換創(chuàng)造了很好的條件。 Financial Engineering 56 債務(wù)市場(chǎng) （美元） 債務(wù)市場(chǎng) （英鎊） 金融 機(jī)構(gòu) 公司 A 公司 B 美元 8% 美元 8% 美元 % 英鎊 11% 英鎊 12% 英鎊 12% Financial Engineering 57 利率互換 ? 利率互換 (Interest SWAP)又稱“利率掉期”，是交易雙方將同種貨幣 的同樣名義本金的 不同利率形式的資產(chǎn)或者債務(wù)相互交換。 ? 貨幣互換是一項(xiàng)常用的債務(wù)保值工具，主要用來控制中長(zhǎng)期匯率風(fēng)險(xiǎn)，把以一種外匯計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為以另一種外匯計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)，達(dá)到規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、降低成本的目的。 ? I區(qū)和 III區(qū)的企業(yè)的股票都有繼續(xù)上升的可能性 ， 只要采取相應(yīng)的正確投資戰(zhàn)略 ， 就可以進(jìn)一步提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值 。 ? 股票期權(quán)波動(dòng)率的上升說明：金融市場(chǎng)認(rèn)為，收購(gòu)了 Gulf Canada公司之后， Conoco公司的石油儲(chǔ)備大大加強(qiáng)了，該公司的業(yè)務(wù)也就更多地暴露在石油價(jià)格的不確定性之下了。收購(gòu)案宣布后，兩家公司的股票均上揚(yáng)，顯示市場(chǎng)對(duì)這項(xiàng)收購(gòu)案的認(rèn)同。 這樣 ， 他們多花了 5億美元去完成一期廠房 。 因此 ， 我們應(yīng)該選擇更昂貴的生產(chǎn)線 ， 這樣就可以應(yīng)對(duì)更高程度的不確定性 。 ? 能夠在枯水季節(jié)繼續(xù)發(fā)電的機(jī)組，具有更高的柔性期權(quán)的價(jià)值。 Financial Engineering 33 水電站的設(shè)備選型 ? 一座小型水庫(kù)和水電站正在設(shè)計(jì)階段 。 那么 ， 這片油田的開采權(quán)價(jià)值是多少 ？ ? 首先要確定不確定性的來源：石油價(jià)格的不確定性 。 Financial Engineering 30 觀望期權(quán) — 勘探權(quán)延期費(fèi)的定價(jià) ? 挪威海德魯公司擁有一項(xiàng)開采權(quán) ， 允許其在 5年內(nèi)在北海某固定區(qū)域內(nèi)勘探和開采石油資源 ， 海德魯公司探明共有 1億桶原油儲(chǔ)量 。因此，對(duì)于該公司來說，每一個(gè)結(jié)點(diǎn)上面都有一項(xiàng)期權(quán)。設(shè)小麥波動(dòng)率為 ，同期無風(fēng)險(xiǎn)利率 5%，則該買權(quán)的價(jià)值 。 而 IBM公司目前尚無現(xiàn)成的能力來提供全套解決方案 。我們一旦擁有了通用的資產(chǎn)，就無需擔(dān)心各種需求的變動(dòng)了。允許其在用電需求很低的情況下，以 固定的價(jià)格向電網(wǎng)出售電力。你是否應(yīng)該接受這個(gè)價(jià)格？ ? 投資該款芯片生產(chǎn)的設(shè)備價(jià)值 800萬美元。 ? 我們發(fā)現(xiàn)，該“期權(quán)電站”相當(dāng)于以 4818萬元（ 60 365 ）的執(zhí)行價(jià)格，獲得價(jià)值為 7227萬元的資產(chǎn)的買方期權(quán)。 我們需要找到能夠滿足 C+P= 值。同時(shí)還擁有一個(gè)賣方期權(quán)，允許其在每天早上 8點(diǎn)后，以每度 元的價(jià)格向電網(wǎng)出售 10萬度電。 Financial Engineering 14 虛擬的天荒坪水電站 天荒坪水電站是我國(guó)未來調(diào)節(jié)華東電網(wǎng)的用電 峰谷而建設(shè)的一座特殊的水電站。傳統(tǒng)的電站需要能夠高效地發(fā)電，而 “期權(quán)電站”需要在閑置時(shí)有較低的維護(hù)費(fèi)用。但是用 期權(quán)投資法的觀點(diǎn)，結(jié)論會(huì)完全不同。那么，如何能用金融工程的手段使其盈利？ ? 玉米波動(dòng)率比較高（假設(shè)為 ）。當(dāng)通過出售買方 期權(quán)的方式將 3萬噸產(chǎn)量全部以 4200價(jià)格售出時(shí)，我 們?nèi)阅軌颢@得 1884萬元的期權(quán)費(fèi)。神華煤田計(jì)劃上馬一條這樣的生產(chǎn)線。 Financial Engineering 5 一個(gè)典型的實(shí)物期權(quán) ? 假設(shè)你正在考慮是否要買下一塊土地的使用權(quán)，然后投資房地產(chǎn)。Financial Engineering 1 第八章 金融戰(zhàn)略 Strategies Financial Engineering 2 第一節(jié) 企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造 Financial Engineering 3 實(shí)物期權(quán) (Real Option) ? 實(shí)物期權(quán) (Real Option)是指那些符合金融期權(quán)特性，但不在金融市場(chǎng)上進(jìn)行交易的投資機(jī)會(huì)。你無法預(yù)測(cè)未來土地價(jià)格的走勢(shì)。 假設(shè)一套這樣的設(shè)備建成以后，每年預(yù)計(jì)能生產(chǎn)汽油 3萬噸。 Financial Engineering 9 ? 通過這樣的操作，可以將原來無利可圖的公司變得有利可圖，原因是我們可以克服汽油價(jià)格上漲的不確定性。我們估計(jì)，農(nóng)場(chǎng)主為購(gòu)買玉米賣方期權(quán)對(duì) 10000噸玉米進(jìn)行套期保值需要支付大約 25000美元。 通過工藝改造，該公司可以向市場(chǎng)出售一項(xiàng)執(zhí)行價(jià)格 為 4000元的買方期權(quán)，該期權(quán)的價(jià)格是每噸 733元， 3萬噸 的生產(chǎn)規(guī)?？偣部尚略?315萬元的期權(quán)價(jià)值，加上技術(shù)改 造后現(xiàn)金流節(jié)約下來的 600萬元，總共可節(jié)約 915萬元，高 于投資所需的 700萬元。用電需求的不確定性越高，應(yīng)用期權(quán)投資法建設(shè)“期權(quán)電站”越有價(jià)值。天荒坪水電站在 每晚 10點(diǎn)以后，從華東電網(wǎng)購(gòu)買其富裕的電力，然 后利用這些電力將水從下游抽到上游存儲(chǔ)起來。 ? 如果天荒坪是這一系列抽水蓄能電站的最后一座，我們就近似地認(rèn)為天荒坪的價(jià)值就等于在公開市場(chǎng)上兩個(gè)電力期權(quán)的價(jià)值。 當(dāng)且僅當(dāng)波動(dòng)率為 ，上式成立。該期權(quán)的價(jià)值由 BS公式計(jì)算為 2716萬元，大于閑置造成的損失 2022萬元。英特爾公司通過委托生產(chǎn)，其實(shí)是獲得了一個(gè)賣方期權(quán)。 Financial Engineering 21 假設(shè)火電站每年發(fā)電一億度電，電力不確定性為 ， 電網(wǎng)平均上網(wǎng)電價(jià)是每度 ，電網(wǎng)規(guī)定火電站的上網(wǎng) 電價(jià)為每度 ，火電站的發(fā)電成本為每度 ，無風(fēng) 險(xiǎn)利率為 5% 因此，火電站為了獲得這項(xiàng)賣方期權(quán)，實(shí)際支付代價(jià) 為 （ ） 1=（億元） 而經(jīng)過計(jì)算，這項(xiàng)為期 1年的賣方期權(quán)的實(shí)際價(jià)值為 578萬元。 ? 3 分期分批地實(shí)施投資。 該公司的技術(shù)中心提出：需要 100萬美元的研究經(jīng)費(fèi) ， 以便設(shè)計(jì)出一套生產(chǎn)方案 。 ? 他 選擇簽約就放棄了一項(xiàng)權(quán)利， “ 在今后 6個(gè)月內(nèi)繼續(xù)觀察小麥行情并擇機(jī)而動(dòng) ” 的權(quán)利。為此，默克公司首先測(cè)算出最后一個(gè)結(jié)點(diǎn)的期權(quán)價(jià)值。 但是由于石油價(jià)格的下跌 ， 使得海上油田的開采暫時(shí)變得無利可圖 ， 海德魯公司決定執(zhí)行觀望期權(quán) 。 ? 然后 ， 就可以將這個(gè)油田的開采權(quán) ， 視作是 5個(gè)買方期權(quán)的組合 。 投資人有兩套方案可供選擇： 3臺(tái) 8萬千瓦的發(fā)電機(jī)組 ， 或6臺(tái) 4萬千瓦的發(fā)電機(jī)組 。因此，如果 C2C1500萬元，那么投資人就應(yīng)該選擇 6臺(tái) 4萬千瓦機(jī)組。 Financial Engineering 36 擴(kuò)張期權(quán)的價(jià)值 ? 有時(shí)候，我們?cè)诮ㄔ炷骋豁?xiàng)工程的時(shí)候，往往考慮到今后有可能在這個(gè)工程的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大工程規(guī)模，進(jìn)行后續(xù)的建設(shè)等等。 Financial Engineering 38 ? 這 5億美元帶給他們一個(gè)買方期權(quán)：允許他們?cè)谖磥斫拥叫掠唵螘r(shí)，比原來快 2年完成二期廠房。 ? 根據(jù) Philips公司股票期權(quán)相關(guān)數(shù)據(jù)，利用 BS公式逆向地計(jì)算發(fā)現(xiàn)：交易宣布之前的一個(gè)月里，該公司股票期權(quán)的平均波動(dòng)率為 ，而交易宣布之后的一個(gè)月里，該公司股票期權(quán)波動(dòng)率下降到了 ? 股票期權(quán)波動(dòng)率的降低說明：收購(gòu)了 Tosco公司煉油廠之后， Philips公司的經(jīng)營(yíng)能力大大