【正文】 II區(qū)內(nèi)的企業(yè) ， 應(yīng)該盡可能地將自己的經(jīng)營能力充分發(fā)揮出來 ， 去承受更多的不確定性 ， 向 II區(qū)移動(dòng) 。 ? I區(qū)和 III區(qū)的企業(yè)的股票都有繼續(xù)上升的可能性 ， 只要采取相應(yīng)的正確投資戰(zhàn)略 ， 就可以進(jìn)一步提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值 。 只有在 II區(qū)的企業(yè)才是真正將資源優(yōu)勢(shì)最大限度地發(fā)揮出來 ， 承受了與之相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn) ， 該區(qū)域企業(yè)的股票往往已經(jīng)被合理定價(jià)了 。 企業(yè)戰(zhàn)略投資的重點(diǎn) Financial Engineering 48 品牌的收購 ? 歐萊雅收購小護(hù)士 ? 百威啤酒重金買哈啤 ? 友邦入股中國人保 Financial Engineering 49 第四節(jié) 企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理 Risk Management Financial Engineering 50 互換交易 SWAP Financial Engineering 51 概 述 ? 互換 是指交易雙方按預(yù)先規(guī)定的條件就未來交換債務(wù)或現(xiàn)金流的交易所達(dá)成的一種協(xié)議，交換的現(xiàn)金流可以是用不同貨幣定值的 (貨幣互換 )；也可以是用相同貨幣定值的，但一方的計(jì)息基礎(chǔ)是固定利率，另一方的計(jì)息基礎(chǔ)是浮動(dòng)利率 (利率互換 )；當(dāng)然，也可以是這兩者的結(jié)合，即以一種貨幣定值的固定利率現(xiàn)金流去交換以另一種貨幣定值的浮動(dòng)利率現(xiàn)金流 (貨幣利率互換或交叉互換 )。 Financial Engineering 52 互換的原理 ? 比較優(yōu)勢(shì)理論 比較優(yōu)勢(shì)（ Comparative Advantage） 理論是英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi) 李嘉圖（ David Ricardo）提出的。他認(rèn)為，在兩國都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國均處于不利地位的條件下，如果前者專門生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)較大的產(chǎn)品，后者專門生產(chǎn)劣勢(shì)較?。淳哂斜容^優(yōu)勢(shì)）的產(chǎn)品，那么通過專業(yè)化分工和國際貿(mào)易，雙方仍能從中獲益。 ? 根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換： 雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求； 雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)。 Financial Engineering 53 貨幣互換 ? 貨幣互換 (currency SWAP) 又稱 “ 貨幣掉期 ” ，是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。 ? 貨幣互換是一項(xiàng)常用的債務(wù)保值工具，主要用來控制中長期匯率風(fēng)險(xiǎn)，把以一種外匯計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為以另一種外匯計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)，達(dá)到規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、降低成本的目的。 Financial Engineering 54 IBM和世界銀行的貨幣互換 ? 首次著名的貨幣互換交易發(fā)生在世界銀行與 國際商業(yè)機(jī)器公司 (IBM)之間。 ? 在這項(xiàng)交易中 ， 世界銀行將其 務(wù)轉(zhuǎn)換成 IBM已有的瑞士法郎和德國馬克的債務(wù) ， 從而以較低的固定利率為成本獲得了其向發(fā)展中國家提供貸款的過程中所需要的貨幣；并且在沒有直接進(jìn)入相對(duì)狹小的瑞士和德國的資本市場(chǎng)的情況下就籌措到巨額瑞士 法郎和德國馬克的資金。 Financial Engineering 55 不同企業(yè)之間的貨幣互換 ? 假定英鎊和美元匯率為 1英鎊 =。 A,B兩公司都可按固定利率美元和英鎊借款， 市場(chǎng)向它們提供的固定利率如下： 市場(chǎng)向 A、 B公司提供的借款利率 美 元 英 鎊 A公司 % % B公司 % % ? 現(xiàn)假定 A想借入 5年期的 1000萬英鎊借款， B想借入 5年期的 1500萬美元借款。 這就為貨幣互換創(chuàng)造了很好的條件。 A和 B都在他們有比較優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)上借款，即 A借入美元而 B借入英鎊，然后，用貨幣互換的方式將 A的美元貸款轉(zhuǎn)換為英鎊貸款，同時(shí) B的英鎊貸款也轉(zhuǎn)換為美元貸款。 ? A和 B的美元利率差為 2%，而英鎊利率差為 %，所以我們預(yù)期各方的總收益為每年 %。 Financial Engineering 56 債務(wù)市場(chǎng) （美元） 債務(wù)市場(chǎng) （英鎊） 金融 機(jī)構(gòu) 公司 A 公司 B 美元 8% 美元 8% 美元 % 英鎊 11% 英鎊 12% 英鎊 12% Financial Engineering 57 利率互換 ? 利率互換 (Interest SWAP)又稱“利率掉期”，是交易雙方將同種貨幣 的同樣名義本金的 不同利率形式的資產(chǎn)或者債務(wù)相互交換。 債務(wù)人根據(jù)國際資本市場(chǎng)利率走勢(shì)，通過利率互換，將其自身的浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換為固定利率債務(wù)，或?qū)⒐潭ɡ蕚鶆?wù)轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率債務(wù)的操作。 ? 利率互換不涉及債務(wù)本金的交換，即客戶不需要在期初和期末與銀行互換本金 ，交換的利息流量按一定數(shù)量的名義本金額計(jì)算，一方支付固定利率，另一方支付浮動(dòng)利率，這是典型利率互換。 Financial Engineering 58 不同信用等級(jí)之間的利率互換 ? 甲公司的信用等級(jí)為 Aaa，乙公司的信用等級(jí)為 Baa， 其按照固定利率和浮動(dòng)利率籌措資金的成本如下： 固定利率 浮動(dòng)利率 甲公司 % LIBOR+% 乙公司 % LIBOR+% ? 假定甲公司需要浮動(dòng)利率資金，而乙公司需要固定利率資金。 在這種情況下，雙方應(yīng)發(fā)揮各自在債券市場(chǎng)上和銀行信貸市場(chǎng)上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，并通過利率互換交易來將這種優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為實(shí)際經(jīng)濟(jì)利益。 根據(jù)雙方達(dá)成的互換協(xié)議，甲公司按 %的固定利率籌措資金，乙公司按 LIBOR+%的浮動(dòng)利率籌措資金，然后進(jìn)行利率互換?；Q的條件是：乙公司以 %的固定利率債務(wù)與甲公司以 LIBOR 為基準(zhǔn)利率的浮動(dòng)利率債務(wù)相交換，交換的利息現(xiàn)金流是按相同的名義本金額來計(jì)算的。 Financial Engineering 59 債務(wù)市場(chǎng) （固定匯率） 債務(wù)市場(chǎng) （浮動(dòng)匯率） 公司甲 公司乙 % % LIBOR LIBOR+% Financial Engineering 60 貨幣利率互換 ? 假設(shè)甲公司可按 %的固定利率借 7年期的馬克并以 1年期 LIBOR的浮動(dòng)利率借 7年期的美元， 乙公司可按%的固定利率借 7年期的馬克并以 1年期 LIBOR浮動(dòng)利率借 7年期的美元。 ? 現(xiàn)假定甲想借浮動(dòng)利率的美元而乙想借固定利率的馬克，這就為貨幣互換創(chuàng)造了很好的條件。甲和乙都在他們有比較優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)上借款，即甲以固定利率借馬克而乙按浮動(dòng)利率借美元，然后參加貨幣互換。類似地，甲和乙的馬克利率差為 %，所以我們預(yù)期各方的總收益為每年 %。 Financial Engineering 61 債務(wù)市場(chǎng) （馬克） 債務(wù)市場(chǎng) （美元） 掉換 交易商 公司 A 公司 B 9% LIBOR美元 LIBOR美元 %馬克 %馬克 LIBOR