【正文】 性為 。 這樣我們就可以利用分紅的買方期權(quán)公式來確定 5個實(shí)物期權(quán)的價值 ， 然后再用凈現(xiàn)值法則 ， 將這 5個期權(quán)價值全部折算成現(xiàn)值 。 Financial Engineering 31 油田開采權(quán)價格的確定 ? 某油田探明儲量是 1億桶 ， 開采成本每桶 12美元 ， 每年產(chǎn)量 2022萬桶 ， 可以開采 5年 。然后莫克公司再算出為了獲得這個價值一億美元的期權(quán)，他們需要通過哪一個結(jié)點(diǎn)。 Financial Engineering 28 這個假想的故事可以給我們以下啟示： 1. 造成決策困難的原因在于不確定性，而不確定性恰恰隱藏在任何一項(xiàng)資產(chǎn)（本例中的小麥）中； 2. 我們需要發(fā)現(xiàn)這些不確定性并分析其相互關(guān)系（折扣大小與小麥價格的不確定性之間的關(guān)系）； 3. 我們依賴于金融市場對不確定性做出合理的定價（小麥買方期權(quán)的價值是由金融市場給出的）。 ? 這些年來小麥的價格波動很大，一旦他現(xiàn)在簽約，就必須在 6個月后的春季播種小麥。 這種項(xiàng)目本身具有一定的買方期權(quán)價值，能夠幫助我們捕獲今天尚不可預(yù)見的未來增長機(jī)遇，使我們從有利的不確定性中獲利。 信息越多的地方，不確定性就越少，也就越容易取得投資成功。因此，大 型火電站的首要任務(wù)是和電網(wǎng)簽訂一份供電合同，保證機(jī) 組的持續(xù)運(yùn)行。 Financial Engineering 19 英特爾 ? 英特爾公司和三井公司同處于半導(dǎo)體制造業(yè)。我們支付 10億元人民幣后就擁有了一項(xiàng)權(quán)利：當(dāng)華東電網(wǎng)出現(xiàn)用電緊張的情況下，可以從自己的電廠以每度電 （執(zhí)行價格），每天獲得 60萬度電（每度電市場價格為 ）。天荒坪的價值由以下兩 個期權(quán)構(gòu)成： （ C）： 天荒坪有權(quán)以 1971萬元（ /度 30萬度 /天 365天 ） 的執(zhí)行價格從華東電網(wǎng)購買市場價值為 3613萬元的電力。假設(shè)天荒坪每天抽水的最 大能耗是 30萬度電，每天最大的發(fā)電量是 10萬度電。一旦擁有這項(xiàng)期權(quán)，就獲得了一項(xiàng)權(quán)利：當(dāng)華東電網(wǎng)出現(xiàn)用電緊張的情況下，我們可以馬上從自己的電廠獲得每小時 60萬千瓦時的電力，并以每度 。 ? 國外類似案例： 2022年美國加州能源危機(jī)之前，安然公司提前幾年建造了大型發(fā)電廠，盡管決定投資發(fā)電廠時，市場需求不足。 Financial Engineering 11 降低成本提高企業(yè)價值 假設(shè)煤炭液化公司工程師發(fā)現(xiàn)，可以采用一種新工 藝將原來每噸 4200元的生產(chǎn)成本降低為每噸 4000元。為我們給公司準(zhǔn)確定價提供了理論依據(jù)。因此，即使 這套裝置沒有任何盈利，仍然具有一定的價值，其價值就 相當(dāng)于一個數(shù)量為 3萬噸，執(zhí)行價格為 4200元的汽油買方 期權(quán)。 ? 為防止這樣的投資機(jī)會被競爭對手奪走，你可以考慮和當(dāng)?shù)卣勁幸粋€實(shí)物期權(quán)協(xié)議：允許你在 2年以后，以一億元的價格買下這片土地的使用權(quán)，但你要為此支付一定的代價，這個代價就是實(shí)物期權(quán)的價格。當(dāng)時人們?yōu)榱藚^(qū)別傳統(tǒng)意義上的金融期權(quán)，而將那些具有期權(quán)特性的資產(chǎn)或者投資機(jī)會，統(tǒng)稱為“實(shí)物期權(quán)”。 Financial Engineering 4 實(shí)物期權(quán)的發(fā)展 ? 實(shí)物期權(quán)這個詞組最早是美國麻省理工學(xué)院斯隆管理學(xué)院的 Stewart Myers教授提出來的。因此，你希望在 2年以后再來決定是否要投資開發(fā)這片土地。此時，是否該裝置 就沒有價值了呢？ 從金融學(xué)的角度來看，擁有這套裝置本身就是擁有了 一個買方期權(quán)，無論汽油價格如何波動，這套裝置允許我 們每年以每噸 4200元的價格購買 3萬噸汽油。 2022年，庫格（ Kogut）和庫勒提拉卡（ Kulatilaka）明確提出公司能力就是實(shí)物期權(quán)。 ? 農(nóng)場主構(gòu)造投資組合： 買入 3000噸酒精和 5000噸飼料的賣方期權(quán) +賣出 10000噸玉米的賣方期權(quán) 如果玉米價格上漲，農(nóng)場主至少獲得價格更高的玉米賣方期權(quán)的價格收入，如果玉米價格下跌，農(nóng)場主可將玉米生產(chǎn)成酒精和飼料，兌現(xiàn)自己持有的賣方期權(quán)。 ? 有人指責(zé)在 1998年制定下一個五年計劃是，政府有關(guān)部門沒有及時預(yù)見到今后五年的電力需求的增加而采取具有遠(yuǎn)見的行動。 ? 用期權(quán)投資法的思路來看這個問題：建一座電站類似于購買一個買方期權(quán)，期權(quán)的價格為 10億元人民幣。 從第二天早上 8點(diǎn)開始，天荒坪將水從上游放下 來，并向華東電網(wǎng)發(fā)電。 Financial Engineering 16 尋找電力波動率 華東電網(wǎng)的電價是每度 。 ? 從期權(quán)投資法的角度來看，建設(shè)一座電站就類似于購買了一個買方期權(quán)，假設(shè)期權(quán)價格（工程造價）為 10億元人民幣。為了保持一種進(jìn)退自如的投資模式，我們需要考慮 擱置一項(xiàng)投資的權(quán)力 。 Financial Engineering 20 火電站為什么接受電價折扣 大型火電站機(jī)組的鍋爐由于不具有隨時啟動和停機(jī)的 能力，即使處于用電低谷也必須維持 50%的負(fù)載。 Financial Engineering 22 應(yīng)用實(shí)物期權(quán)的小結(jié) ? 1 盡量推遲作出決定，等待或搜索更多信息。 ? 4 投資于增長性強(qiáng)的項(xiàng)目。 兩種方法的比較 Financial Engineering 26 王小二是否應(yīng)該種小麥 ? 收獲季節(jié)剛過， 王小二 一直在考慮來年究竟種什么？供銷社又向他提供了一項(xiàng) “ 禮物 ” ，只要他現(xiàn)在買下明年種植小麥所需的種子和化肥，就可以享受到 5000元的折扣。 ? 兩項(xiàng)期權(quán)相差 ，因此不應(yīng)該簽約。為此，默克公司算出這個結(jié)點(diǎn)的期權(quán)價值是一億美元。 這是一個典型的買方期權(quán) ， 允許他們在 8年內(nèi)完成開采的期權(quán)的價值 7億美元 ， 而他們現(xiàn)在已經(jīng)有權(quán)在 5年內(nèi)完成開采 ， 價值 ， 兩者相差 。 ? 石油的損耗 ， 可以被視作是股票的分紅 。 ? 投資人應(yīng)該選擇哪個方案呢 ？ Financial Engineering 34 ? 問題來源于降雨量的不確定性。 那么 ， 生產(chǎn)線可以看做是一個買方期權(quán) ， 允許我們以 15億美元的執(zhí)行價格 ， 獲得 20億美元的銷量 。 Financial Engineering 37 波音公司 747飛機(jī)廠房的決策 ? 波音公司建造第一期廠房的時候 ， 手頭的飛機(jī)定單總數(shù)不足 ， 并不需要一個大廠房 。假設(shè)波音公司股票波動率為 ，同期無風(fēng)險利率為 6%，經(jīng)測算，該買方期權(quán)的價值是 。而 Conoco公司主要擁有下游的石油化工優(yōu)勢。 ? 原先波動率高于行業(yè)平均水平的 Philips就在現(xiàn)有的風(fēng)險暴露程度上增強(qiáng)了自己的經(jīng)營能力 。李嘉圖（ David Ricardo）提出的。 A,B兩公司都可按固定利率美元和英鎊借款， 市場向它們提供的固定利率如下： 市場向 A、 B公司提供的借款利率 美 元 英 鎊 A公司 % % B公司 % % ? 現(xiàn)假定 A想借入 5年期的 1000萬英鎊借款， B想借入 5年期的 1500萬美元借款。 在這種情況下，雙方應(yīng)發(fā)揮各自在債券市場上和銀行信貸市場上的相對優(yōu)勢，并通過利率互換交易來將這種優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為實(shí)際經(jīng)