【正文】 （ 3）獲利概率的不對(duì)稱 由于期權(quán)賣方承受的風(fēng)險(xiǎn)很大，為取得平衡，設(shè)計(jì)期權(quán)時(shí)通常會(huì)使期權(quán)賣方獲利的可能性遠(yuǎn)大于期權(quán)買方。不論期權(quán)買方是否履約，期權(quán)賣方都能獲得權(quán)利金利益。 （二）期權(quán)合約要素 期權(quán)交易的標(biāo)的物是指執(zhí)行期權(quán)權(quán)利的對(duì)象，也就是合約商品。如股票期權(quán)的標(biāo)的物是某種股票，買賣雙方在未來(lái)會(huì)按約定的價(jià)格買入或賣出該種股票。期權(quán)交易方指期權(quán)合同的買方和賣方，購(gòu)買期權(quán)合同的稱為期權(quán)買方，出售期權(quán)合同的稱為期權(quán)賣方。 (stricke price) 又稱為履約價(jià)格、執(zhí)行價(jià)格，是雙方約定的合同標(biāo)的物的成交價(jià)格。 (premium) 權(quán)利金是期權(quán)買方為取得選擇權(quán)而付出的期權(quán)購(gòu)買費(fèi)，也稱為期權(quán)價(jià)格、期權(quán)費(fèi)。 （三）期權(quán)的種類 按期權(quán)權(quán)利的行使時(shí)間不同，期權(quán)分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐洲式期權(quán)只有在期權(quán)到期日時(shí)才能履約交易，美國(guó)式期權(quán)則在期權(quán)有效期限內(nèi)的任何一天都可以行使權(quán)利。 按期權(quán)的交易性質(zhì)不同，期權(quán)分為看漲期權(quán) (call option)和看跌期權(quán) (put option )，這種分類是期權(quán)最基本的劃分方式。 （四）期權(quán)的價(jià)值分析 在期權(quán)交易中，會(huì)涉及到三個(gè)價(jià)格：合約商品市場(chǎng)價(jià)格、合約商品履約價(jià)格、期權(quán)價(jià)格。合約商品市價(jià)是商品本身的價(jià)格，履約價(jià)格是期權(quán)的質(zhì)量等級(jí)，只有權(quán)利金才是期權(quán)本身的價(jià)格，也是我們重點(diǎn)分析的對(duì)象?；蛘哒f(shuō)，我們要分析的期權(quán)價(jià)值，就是指權(quán)利金的理論數(shù)額。 (exercise value)：到期日價(jià)值 只要期權(quán)到期日標(biāo)的物的市價(jià)與履約價(jià)格有差異，投資于期權(quán)就能取得收益。到期日標(biāo)的物市價(jià)高于履約價(jià)格，購(gòu)買看漲期權(quán)獲取收益 (S—E)；到期日標(biāo)的物市價(jià)低于履約價(jià)格，購(gòu)買看跌期權(quán)獲取收益(E—S)。未來(lái)的收益使期權(quán)具有價(jià)值，這種價(jià)值需要履行合約時(shí)才能實(shí)現(xiàn)，故稱為履約價(jià)值或到期日價(jià)值。 (S:標(biāo)的物市價(jià) ,E:履約價(jià)格 ) (time value)：到期日之前的價(jià)值 履約價(jià)值是期權(quán)價(jià)值存在的內(nèi)在原因，如果履約價(jià)值為零，期權(quán)理論價(jià)格也應(yīng)當(dāng)為零。但實(shí)際上，期權(quán)理論價(jià)格總是高于履約價(jià)值的，其原因在于標(biāo)的物市價(jià)對(duì)履約價(jià)值存在著杠桿效用。 履約價(jià)值的溢價(jià)稱為期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，即隨著時(shí)間的延續(xù)，標(biāo)的物市價(jià)的變化可能使期權(quán)增值，期權(quán)投資者愿意付出的超過(guò)履約價(jià)值的超額權(quán)利金金額。 期權(quán)價(jià)值總是超過(guò)履約價(jià)值，超額的部分就是時(shí)間價(jià)值。所以，在期權(quán)期限的任一時(shí)點(diǎn)上，期權(quán)價(jià)值（即期權(quán)理論價(jià)格 )都是由履約價(jià)值和時(shí)間價(jià)值構(gòu)成的。 三、期貨投資 （一）期貨投資的概念 期貨投資是指投資者通過(guò)買賣期貨合約躲避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或賺取利潤(rùn)的一種投資方式。 所謂期貨合約是指為在將來(lái)一定時(shí)期以指定價(jià)格買賣一定數(shù)量和質(zhì)量的商品而由商品交易所制定的統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)合約，它是確定期貨交易關(guān)系的一種契約，是期貨市場(chǎng)的交易對(duì)象。 期貨投資可以分為商品期貨投資和金融期貨投資。 （二）期貨交易的特點(diǎn) 合約化 除價(jià)格外，期貨合約所有條款都是預(yù)先規(guī)定好的，具有標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)。 交易集中化 必須在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行，場(chǎng)外客戶通過(guò)成為交易所會(huì)員的期貨公司代理交易。 雙向交易和對(duì)沖機(jī)制 雙向交易指既可以先買入合約，也可以先賣出合約作為交易的開(kāi)端。對(duì)沖機(jī)制指可以通過(guò)反向?qū)_交易解除履約責(zé)任，即買進(jìn)期貨合約的人，在合約到期前又可以將期貨合約賣掉；賣出期貨合約的人，在合約到期前又可以買進(jìn)期貨合約來(lái)平倉(cāng)。先買后賣或先賣后買都是允許的。 每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度 以保證金為基礎(chǔ)的每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度。 杠桿機(jī)制 期貨交易只需要繳納少量的保證金，一般為合約價(jià)值的 5%——10%，就能完成數(shù)倍及數(shù)十倍交易。 （三）期貨合約構(gòu)成要素 1．標(biāo)的產(chǎn)品。期貨交易所通常按照等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)商品期貨交易商品的質(zhì)量予以明確規(guī)定。在國(guó)際貿(mào)易中最通用、交易量較大的商品質(zhì)量等級(jí)一般被定為標(biāo)準(zhǔn)品。 2．成交價(jià)格。期貨交易所對(duì)交易過(guò)程中價(jià)格變動(dòng)方式有三方面的明確規(guī)定。一是報(bào)價(jià)單位。即每個(gè)計(jì)算單位的商品的貨幣價(jià)格。二是最小價(jià)格變動(dòng)單位。三是每日價(jià)格變動(dòng)限制。 3．成交數(shù)量。期貨交易所對(duì)每張期貨合約所包含的數(shù)量予以明確規(guī)定，這一數(shù)量也稱為交易單位。在各方進(jìn)行交易時(shí)，即以買賣和約的數(shù)量來(lái)計(jì)算交易數(shù)量的多少。 4．成交期限。 交易所一般根據(jù)交易標(biāo)的供求的特點(diǎn)，確定交割的月份和交割的日期。 （四）期貨交易制度 1．“對(duì)沖”制度 “對(duì)沖”制度是指期貨交易不一定需要進(jìn)行實(shí)物交易，買賣雙方在合約到期前可以通過(guò)一個(gè)相反的交易來(lái)結(jié)束自己的義務(wù)。 2．保證金制度 保證金是一種履約的信用擔(dān)保，又是清算所實(shí)行每日結(jié)算制度的基礎(chǔ)。保證金包括初始保證金與追加保證金。在期貨交易所簽約期貨合約買賣雙方必須交納保證金。 3．每日結(jié)算制度 期貨合約簽訂后，在到期前或通過(guò)對(duì)沖制度結(jié)束交易義務(wù)前，交易所的清算所將根據(jù)每日的結(jié)算價(jià)格計(jì)算出每一交易者未平倉(cāng)部位的盈虧余額，并增減其保證金賬戶的余額。 4 ．日價(jià)格變動(dòng)限制制度 每日價(jià)格最大波動(dòng)限制，即漲跌停板。如小麥價(jià)格變動(dòng) 177。 3%。 (五 ) 期貨市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu) 期貨交易所是一非盈利的會(huì)員制組織。只有交易所會(huì)員才能直接進(jìn)場(chǎng)從事交易。 清算所負(fù)責(zé)期貨合約的交易與登記工作，既可以是一個(gè)獨(dú)立的組織，也可以隸屬于交易所。清算所是一盈利性機(jī)構(gòu)。 期貨經(jīng)紀(jì)人是一個(gè)代表金融、商業(yè)機(jī)構(gòu)或一般公眾進(jìn)行期貨交易的個(gè)人或公司。 期貨市場(chǎng)的交易者按其交易目的不同大致可分為兩類：一是套期保值者；二是投機(jī)者。 (六 )期貨交易與股票、現(xiàn)貨交易的區(qū)別 形 式 期 貨 股 票 現(xiàn) 貨 功 能 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，套期保值，發(fā)現(xiàn)價(jià)格，風(fēng)險(xiǎn)投資 資源配置，企業(yè)融資 調(diào)節(jié)供求關(guān)系、促進(jìn)商品流通 交易目的 轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 讓渡股票所有權(quán) 獲取或讓渡商品的所有權(quán) 交易對(duì)象 標(biāo)的物是標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約 標(biāo)的物是上市公司股票 標(biāo)的物是實(shí)物商品 交易場(chǎng)所 必須在高度組織化的期貨交易所內(nèi)公開(kāi)競(jìng)價(jià)交易 大多在證券交易所二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)交易，也可由上市企業(yè)公開(kāi)發(fā)行 不受時(shí)間地點(diǎn)約束，隨機(jī)性很大的交易方式 資金支付 成交合約價(jià)值 5%10%的履約保證金 股票發(fā)行價(jià)或股票市值的全額資金 協(xié)議的資金支付方式靈活多樣 結(jié)算方式 每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度 買入股票劃出資金，賣出股票劃入資金 雙方協(xié)定結(jié)算方式，有違約發(fā)生三角債務(wù)的可能 交易方式 高位可以先賣出，低位可以先買進(jìn)，對(duì)沖機(jī)制靈活方便， T+0交易 只能逢低買進(jìn)，然后賣出對(duì)沖，單向 T+1交易 按照雙方協(xié)定進(jìn)行 思 考 題 1．債券投資和股票投資有何特點(diǎn) ? 2．如何進(jìn)行債券投資決策和股票投資決策 ? 3．股票投資的組合策略有哪些 ? 4．證券投資的風(fēng)險(xiǎn)包括哪幾種 ? 5．投資基金投資有哪些特點(diǎn) ?