【正文】 （ 3）獲利概率的不對稱 由于期權(quán)賣方承受的風險很大，為取得平衡，設(shè)計期權(quán)時通常會使期權(quán)賣方獲利的可能性遠大于期權(quán)買方。不論期權(quán)買方是否履約，期權(quán)賣方都能獲得權(quán)利金利益。 （二）期權(quán)合約要素 期權(quán)交易的標的物是指執(zhí)行期權(quán)權(quán)利的對象，也就是合約商品。如股票期權(quán)的標的物是某種股票，買賣雙方在未來會按約定的價格買入或賣出該種股票。期權(quán)交易方指期權(quán)合同的買方和賣方，購買期權(quán)合同的稱為期權(quán)買方，出售期權(quán)合同的稱為期權(quán)賣方。 (stricke price) 又稱為履約價格、執(zhí)行價格，是雙方約定的合同標的物的成交價格。 (premium) 權(quán)利金是期權(quán)買方為取得選擇權(quán)而付出的期權(quán)購買費，也稱為期權(quán)價格、期權(quán)費。 （三）期權(quán)的種類 按期權(quán)權(quán)利的行使時間不同，期權(quán)分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐洲式期權(quán)只有在期權(quán)到期日時才能履約交易，美國式期權(quán)則在期權(quán)有效期限內(nèi)的任何一天都可以行使權(quán)利。 按期權(quán)的交易性質(zhì)不同，期權(quán)分為看漲期權(quán) (call option)和看跌期權(quán) (put option )，這種分類是期權(quán)最基本的劃分方式。 （四）期權(quán)的價值分析 在期權(quán)交易中，會涉及到三個價格：合約商品市場價格、合約商品履約價格、期權(quán)價格。合約商品市價是商品本身的價格，履約價格是期權(quán)的質(zhì)量等級，只有權(quán)利金才是期權(quán)本身的價格，也是我們重點分析的對象?；蛘哒f，我們要分析的期權(quán)價值，就是指權(quán)利金的理論數(shù)額。 (exercise value)：到期日價值 只要期權(quán)到期日標的物的市價與履約價格有差異，投資于期權(quán)就能取得收益。到期日標的物市價高于履約價格，購買看漲期權(quán)獲取收益 (S—E)；到期日標的物市價低于履約價格，購買看跌期權(quán)獲取收益(E—S)。未來的收益使期權(quán)具有價值，這種價值需要履行合約時才能實現(xiàn)，故稱為履約價值或到期日價值。 (S:標的物市價 ,E:履約價格 ) (time value)：到期日之前的價值 履約價值是期權(quán)價值存在的內(nèi)在原因，如果履約價值為零，期權(quán)理論價格也應當為零。但實際上，期權(quán)理論價格總是高于履約價值的，其原因在于標的物市價對履約價值存在著杠桿效用。 履約價值的溢價稱為期權(quán)的時間價值，即隨著時間的延續(xù)，標的物市價的變化可能使期權(quán)增值，期權(quán)投資者愿意付出的超過履約價值的超額權(quán)利金金額。 期權(quán)價值總是超過履約價值，超額的部分就是時間價值。所以，在期權(quán)期限的任一時點上，期權(quán)價值（即期權(quán)理論價格 )都是由履約價值和時間價值構(gòu)成的。 三、期貨投資 （一）期貨投資的概念 期貨投資是指投資者通過買賣期貨合約躲避價格風險或賺取利潤的一種投資方式。 所謂期貨合約是指為在將來一定時期以指定價格買賣一定數(shù)量和質(zhì)量的商品而由商品交易所制定的統(tǒng)一的標準合約，它是確定期貨交易關(guān)系的一種契約，是期貨市場的交易對象。 期貨投資可以分為商品期貨投資和金融期貨投資。 （二）期貨交易的特點 合約化 除價格外，期貨合約所有條款都是預先規(guī)定好的，具有標準化的特點。 交易集中化 必須在期貨交易所內(nèi)進行，場外客戶通過成為交易所會員的期貨公司代理交易。 雙向交易和對沖機制 雙向交易指既可以先買入合約，也可以先賣出合約作為交易的開端。對沖機制指可以通過反向?qū)_交易解除履約責任，即買進期貨合約的人，在合約到期前又可以將期貨合約賣掉；賣出期貨合約的人，在合約到期前又可以買進期貨合約來平倉。先買后賣或先賣后買都是允許的。 每日無負債結(jié)算制度 以保證金為基礎(chǔ)的每日無負債結(jié)算制度。 杠桿機制 期貨交易只需要繳納少量的保證金，一般為合約價值的 5%——10%，就能完成數(shù)倍及數(shù)十倍交易。 （三）期貨合約構(gòu)成要素 1．標的產(chǎn)品。期貨交易所通常按照等級標準對商品期貨交易商品的質(zhì)量予以明確規(guī)定。在國際貿(mào)易中最通用、交易量較大的商品質(zhì)量等級一般被定為標準品。 2．成交價格。期貨交易所對交易過程中價格變動方式有三方面的明確規(guī)定。一是報價單位。即每個計算單位的商品的貨幣價格。二是最小價格變動單位。三是每日價格變動限制。 3．成交數(shù)量。期貨交易所對每張期貨合約所包含的數(shù)量予以明確規(guī)定，這一數(shù)量也稱為交易單位。在各方進行交易時，即以買賣和約的數(shù)量來計算交易數(shù)量的多少。 4．成交期限。 交易所一般根據(jù)交易標的供求的特點，確定交割的月份和交割的日期。 （四）期貨交易制度 1．“對沖”制度 “對沖”制度是指期貨交易不一定需要進行實物交易，買賣雙方在合約到期前可以通過一個相反的交易來結(jié)束自己的義務。 2．保證金制度 保證金是一種履約的信用擔保，又是清算所實行每日結(jié)算制度的基礎(chǔ)。保證金包括初始保證金與追加保證金。在期貨交易所簽約期貨合約買賣雙方必須交納保證金。 3．每日結(jié)算制度 期貨合約簽訂后，在到期前或通過對沖制度結(jié)束交易義務前，交易所的清算所將根據(jù)每日的結(jié)算價格計算出每一交易者未平倉部位的盈虧余額，并增減其保證金賬戶的余額。 4 ．日價格變動限制制度 每日價格最大波動限制，即漲跌停板。如小麥價格變動 177。 3%。 (五 ) 期貨市場組織結(jié)構(gòu) 期貨交易所是一非盈利的會員制組織。只有交易所會員才能直接進場從事交易。 清算所負責期貨合約的交易與登記工作，既可以是一個獨立的組織，也可以隸屬于交易所。清算所是一盈利性機構(gòu)。 期貨經(jīng)紀人是一個代表金融、商業(yè)機構(gòu)或一般公眾進行期貨交易的個人或公司。 期貨市場的交易者按其交易目的不同大致可分為兩類：一是套期保值者；二是投機者。 (六 )期貨交易與股票、現(xiàn)貨交易的區(qū)別 形 式 期 貨 股 票 現(xiàn) 貨 功 能 規(guī)避風險，套期保值，發(fā)現(xiàn)價格，風險投資 資源配置，企業(yè)融資 調(diào)節(jié)供求關(guān)系、促進商品流通 交易目的 轉(zhuǎn)移價格風險 讓渡股票所有權(quán) 獲取或讓渡商品的所有權(quán) 交易對象 標的物是標準化期貨合約 標的物是上市公司股票 標的物是實物商品 交易場所 必須在高度組織化的期貨交易所內(nèi)公開競價交易 大多在證券交易所二級市場競價交易，也可由上市企業(yè)公開發(fā)行 不受時間地點約束，隨機性很大的交易方式 資金支付 成交合約價值 5%10%的履約保證金 股票發(fā)行價或股票市值的全額資金 協(xié)議的資金支付方式靈活多樣 結(jié)算方式 每日無負債結(jié)算制度 買入股票劃出資金，賣出股票劃入資金 雙方協(xié)定結(jié)算方式，有違約發(fā)生三角債務的可能 交易方式 高位可以先賣出，低位可以先買進，對沖機制靈活方便， T+0交易 只能逢低買進，然后賣出對沖，單向 T+1交易 按照雙方協(xié)定進行 思 考 題 1．債券投資和股票投資有何特點 ? 2．如何進行債券投資決策和股票投資決策 ? 3．股票投資的組合策略有哪些 ? 4．證券投資的風險包括哪幾種 ? 5．投資基金投資有哪些特點 ?