【正文】 組合 ? 互換價值可視為兩筆債券價值差額 – 互換可看作兩個債券之間的差值。 – r1為 0期確定的 1期利率。 2 10%+100 10% ＝ 浮動利率支付方的價值＝ Bfix － Bfl＝ (million) 利率互換與遠期利率協(xié)議 —— 運用遠期利率協(xié)議給利率互換定價 ? 遠期利率協(xié)議 （ FRA） 是這樣一筆合約，合約里事先確定將來某一時間一筆借款的利率。 目前離協(xié)議中止還有 （ 15個月 ） 。 – 例如，交易一方同意對 1000萬德國馬克的名義本金按 10%的固定利率每季度支付一次利息，同時每季度收取交易對方支付的名義本金為 625萬美元的、按三月期 LIBOR計算的浮動利息。 ? 特點 – 信用風(fēng)險較利率互換高 – 存在匯率風(fēng)險 圖示：美元對英鎊互換 美元本金 互換方甲 互換方乙 英鎊本金 協(xié)議開始 互換方甲 互換方乙 英鎊利息 美元利息 協(xié)議期間 互換方甲 互換方乙 英鎊本金 美元本金 協(xié)議結(jié)束 有金融機構(gòu)中介的貨幣互換 假定 A公司需要英鎊貸款， B公司需要美元貸款，兩家公司借款條件如下： 美 元 英 鎊 A公司 % % B公司 % % A相對于 B % % 的絕對優(yōu)勢 因此， A公司的相對優(yōu)勢在美元借款， B公司的相對優(yōu)勢在英鎊借款。 示例 ? 假設(shè)美元的即期利率都是 9%， 日元的即期利率都是 4%（ 均為連續(xù)復(fù)利 ） 。） ? 對于支付本幣利率、接受外匯利率的互換主體而言（如Ｂ公司），對應(yīng)時刻 ti的利息交換，遠期合約的價值為： ? Ｃ Ｆ ：收到的外幣利息額 Ｃ Ｄ ：收到的本幣利息額 ? Ｆ i：對應(yīng)于 ti的遠期匯率 ii trdiF eCFC ?? )( ? 對應(yīng)于 tn的本金交換，遠期合約價值為： ? AＦ ：收到的外幣本金額 ? AＤ ：收到的本金利息額 ? Ｆ n：對應(yīng)于 tn的遠期匯率 ? 貨幣互換的總價值為上述兩項價值之和。 當(dāng)兩種貨幣利率明顯不同時，低利率貨幣的支付者處于這樣的情形：對應(yīng)于早期利息現(xiàn)金流交換的遠期合約價值為正，而對應(yīng)于最后本金交換的遠期合約價值為負的期望值。 ? 什么需求讓國開行和光大銀行開展這筆利率掉期交易？ – 國開行日前發(fā)行的 10年期固定利率金融債券，發(fā)行利率為 %。 87 2022 年 1 月 22 日，花旗銀行宣布與興業(yè)銀行于 1 月 18 日完成了中國 國內(nèi)銀行間第一筆基于 S H I B O R 的標(biāo)準(zhǔn)利率互換。 – 政策性銀行如國開行將會繼續(xù)發(fā)行長期固定債券，然后通過利率掉期變成低利差的浮動產(chǎn)品，未來長期固定債券供給也將相應(yīng)增加。 – 光大銀行向國開行支付的固定利率水平為 %。問這份協(xié)議對公司甲的價值為多少？ 步驟一：估算遠期匯率： 1:110＝ ，即 1日元 = 1年遠期匯率＝ e(9%5%) 1＝ 2年遠期匯率＝ e(9%5%) 2＝ 3年遠期匯率＝ e(9%5%) 3＝ 示例 步驟二： 利息 利息交換：收取 60百萬日元并支付 ，美元無風(fēng)險利率 9% 1年遠期外匯協(xié)議價值＝ (60 － ) 1＝－ 2年遠期外匯協(xié)議價值＝ (60 － ) 2＝－ 3年遠期外匯協(xié)議價值＝ (60 － ) 3＝－ 本金 本金交換：收取 1200百萬日元并支付 10百萬美元 3年遠期外匯協(xié)議價值＝ (1200 － 10) 3＝ 步驟三： 互換總值＝ － － － ＝ 貨幣互換中遠期合約價值與貨幣利率 假設(shè)用兩種貨幣表示的本金數(shù)量在貨幣互換開始時完全相等，則此時貨幣互換的總價值為零。這些遠期合約鎖定了未來的一系列現(xiàn)金流，包括每個付息日收到和支付的利息以及到期日收到和支付的本金。互換的價值則等于兩種債券價值之差，債券價值由其現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和決定。 雙方平均分配 2%的互換收益 。 FRA價值＝ 100 [ (8%－ %)] 11% ＝－ 互換價值＝－ － － ＝－ )/()( TTrTTrR k ??? ???利率期限結(jié)構(gòu)與 FRA 遠期利率曲線 8% 盈利 合約 虧損 合約 利率 期限 利率期限結(jié)構(gòu)與 FRA 遠期利率曲線 8% 盈利 合約 虧損 合約 利率 期限 目錄 Page 65 第五部分 貨幣互換 ?定義 ?比較優(yōu)勢 ?估值 貨幣互換 ? 是指互換雙方為交換以不同的貨幣表示、以相同或不同的利率基礎(chǔ)計算的現(xiàn)金流而簽定的合約。 ， 將現(xiàn)金流貼現(xiàn) 。 問這份互換協(xié)議對公司甲來說價值多少 ？ 答案： Bfix＝ 100 8％ 247。 nnniiif i x rQrkB)1()1(1 ???? ??nnii trnitrf i x eQekB??? ???? ?1浮動利率現(xiàn)金流 ? 現(xiàn)值的計算 – 浮動利率債券的價值在支付完一期利息后，等于面值。 上述的互換可以看成 6個遠期的組合。 ? 為什么互換會產(chǎn)生？ – 互換雙方在浮動利率和固定利率的借款條件上存在比較優(yōu)勢。 報價的兩種形式 利率互換報價的兩種方式 互換利差報價 直接報價 ?從圖中還可以看到，利率互換的報價通常有兩種形式：報出買賣價和報出互換利差。 日算慣例 天數(shù)計算慣例 影響現(xiàn)金流支付 浮動利率為貨幣市場利率，實際天數(shù) /360, LRn/360 固定利率：實際天數(shù) /365或 30/360 固定利率與浮動利率的可比性： LIBOR乘以 365/360或固定利率乘以 360/365 本章剩余部分的計算不考慮天數(shù)計算慣例 互換報價 ? 浮動利率和固定利率是否需要同時報出？ – 在實際中同種貨幣的利率互換報價通常都基于特定的浮動利率。 ? 公司 A和公司 B都分別多支付 %的利率，由金融機構(gòu)獲得。 類似可知道，微軟公司的 %的固定利率資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為%的浮動利率資產(chǎn)。同時英特爾公司作為浮動利率支付方與公司甲簽訂了 LIBOR對 5%的普通利率互換。 互換方甲 互換方乙 浮動利息 固定利息 標(biāo)準(zhǔn)的利率互換 ? 標(biāo)準(zhǔn)的利率互換 (plain vanilla interest rate swap) ：一家公司與另一家公司在相同本金面值上按事先約定的固定利率與浮動利率產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行的互換 – 名義本金 notional principle – 利息交換 interest swap：固定利率 VS. 浮動利率 舉例： ? 2022年 3月 5日開始， 3年期的利率互換合約。