【正文】 漲跌與解禁數(shù)量 29 存在著強相關(guān)關(guān)系。 大小非解禁是指消除股市上非流通股與流通股的差異性，使非流通股可以 上市流通，解除不流通的限制?？赊D(zhuǎn)化公司債券的特性使得持有人可以對它進(jìn)行轉(zhuǎn)換， 充分分享發(fā)行人業(yè)績增長和股票幾個增長的潛力。同時，在上市公司公告新股發(fā)行時，證券市場中時常會出現(xiàn)股票 價格下跌的現(xiàn)象，即所謂的“公告效應(yīng)”，但是，增發(fā)新股上市對市值的影響會 強于提出公告增發(fā)對市值的影響。但是，從大量實證研究的結(jié)果來看，股票市 場對上市公司的增發(fā)計劃往往會產(chǎn)生負(fù)面反應(yīng)。 目前我國上市公司的股權(quán)再融資計劃主要是以股份增發(fā)的方式進(jìn)行的，這 主要包括公募、定向和配股。在當(dāng)前普遍存疑的 市場環(huán)境下，上市公司的再融資計劃絕非 善舉，使眾多投資者最終無法確定投資，造成股市暴跌，市值下降。在大部分企業(yè)以融資作為 上市手段的同時，鮮少企業(yè)能夠意識到在資金供求平衡的市場中，再融資對市 場帶來的負(fù)面影響。 （ 2）融資與大小非解禁 股票的供給主要來源于上市公司的融資和大小非解禁。因此，股權(quán)分置改革是影響市值的重要因 素。 股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行，推動了我國股市行情的持續(xù)走高，改變了前幾年股 市慘淡的情形，使股指持續(xù)上升、市值連續(xù)上揚，提高了籌集資金的能力，促 使股市由低迷轉(zhuǎn)為積極。好的監(jiān)管政策是股市健全發(fā)展的重要保證，政府監(jiān)管應(yīng)使財 政政策趨于獨立化、透明化、專業(yè)化、可信化，例如如下財政干預(yù)政策： （ 1）股權(quán)分置改革 股權(quán)分置改革是指中國在 2021證券市場中實施的，在認(rèn)可流通股含權(quán)的條 件下， 在法人股轉(zhuǎn)化為流通股的過程中，法人股東向流通股東支付含權(quán)對價， 在全流通條件下實現(xiàn)同股同權(quán)同價。對于中國監(jiān)管層而言，中國股市發(fā)展歷史較 短，體制不完善，存在著不少弊端，運用財政手段來調(diào)控股市運行是非常必要 的。財 政干預(yù)是政府對于證券市場的一種調(diào)節(jié)，在關(guān)鍵時刻，財政干預(yù)是保護投資者 利益，保證資本市場健康發(fā)展的重要手段。國內(nèi)流動性過剩問題的解決， 促使股市上漲的趨勢得到了有效地緩沖。如若發(fā)行特別國債，則能有效解決這一問題。它能夠及時反映證券市場價格的波動，使整個證券市場價格水平下降，影 響證券流動性和交易總量，進(jìn)而實現(xiàn)對證券市場的調(diào)節(jié)，影響股票價值。證券投資所得稅是對證券投資產(chǎn)生的利息、股 息、紅利和收入進(jìn) 行的征稅。 （ 2）資本利得稅 資本利得稅（ CGT）是指對資本利得的征稅，主要有買賣股票、債券、貴金 屬和房地產(chǎn)等所獲得的收益。 2021 年 。 例如， 1991年 10月，印花稅率從千分之六調(diào)整到千分之三，促使牛市出現(xiàn)，上 證指數(shù)得到了大幅度的提高。 就中國證券市場而言，印花稅的征收有效的調(diào)節(jié)了股票市場 ，是股票市場 中的重要指標(biāo)。財政部 頒布的一系列措施，會給中國股市帶來顯著的影響。 財政政策是指國家根據(jù)一定時期政治、經(jīng)濟、社會發(fā)展的任務(wù)而規(guī)定的財 政工作的指導(dǎo)原則，通過財政支出與稅收政策來調(diào)節(jié)總需求。中國公開市場操作主要包括人民幣操作和外匯操作。同時，人民幣升值會影響 國內(nèi)外資本的流動以及上市公司及出口和收益水平，進(jìn)而影響股票市場中的股 票價格及價格構(gòu)成。匯改的實施促使人民幣不斷升值， 投資或投機資本的金融資產(chǎn)大幅度增加，使得巨額資本流入股市，推高股票價 值。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率降低了銀行流動性， 促使債券市場的規(guī)模減少，促使貨幣市場資金利率水平上升， 提高了股市機構(gòu) 投資者的融資成本，最終導(dǎo)致股票市場發(fā)生市值的波動。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率可以有效地 緩解國內(nèi)流動性過剩帶來的問題。 （ 2）存款準(zhǔn)備金政策 存款準(zhǔn)備金市值金融機構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資 金。從長期來看，利率政策對股市有著顯著的影響，利率政策 與股 價指數(shù)存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。同時，各學(xué)者對于利率的研究也有了較大成就。利率上升，股票市場上的資金供應(yīng)減少，股票價格下降；反之，利率下 降，股票市場的資金供應(yīng)增加，股票價格將上升?？梢哉f，中央銀行的貨幣 政策操控和新的貨幣政策措施出臺，都會對 股票市場及股票價格產(chǎn)生影響。 貨幣政策對股票市場的影響主要包括直接影響和間接影響。上漲了 178%； 3．貨幣政策對蘇寧電器市值的影響 貨幣政策是中央銀行為實現(xiàn)特定的經(jīng)濟目標(biāo)而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣 供應(yīng)量及利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總和。上證指數(shù)從 08年底的 1664點上漲至 09 年內(nèi)的最高 3500點； 上漲了 110%。從世界角度而言，全球 性的流動性過剩推動者股票市場大幅度的攀升。 一般意義上講，貨幣供應(yīng)量提高，會推動資產(chǎn)價格的走高。自 2021年以來，我國的貨幣供應(yīng)量一直以 較高的速度運行，流動性過剩。中國股市與 全球股票市場的聯(lián)動性，正充分展示了經(jīng)濟全球化對中國證券市場中市值的影 響。受次貸危機的影 響，中國股市跌宕起伏，國內(nèi)金融市場動蕩不斷。上證指數(shù)從 6124點跌至 1664點，蘇寧電器的市值也從 1000億縮 至 360億。經(jīng)濟全球化對中國股市市值的影響從 2021年美國次貸危機帶 來的蝴蝶效應(yīng)中可見一斑。經(jīng)過 20 多年的發(fā) 展，中國與世界的聯(lián)系更加緊密，中國股市與發(fā)達(dá)國家股票市場之間的聯(lián)動現(xiàn) 象也有增強的趨勢。 中國和美國分別作為全球最大的發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家，兩者之間的關(guān)系將 影響全球的政治格局和經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展?，F(xiàn)代科技進(jìn)步迅速，知識經(jīng)濟時代下，資本、技術(shù)、勞動力等 生產(chǎn)要素的流動和配置逐漸擴大規(guī)模，向全球化發(fā)展 。 經(jīng)濟全球化是指在科技革命的推動下，通過國際貿(mào)易、國際金融、國際投資以 及國際間人員和技術(shù)的流動，越來越緊密地把世界經(jīng)濟結(jié)合成一個有機整體， 一直成為一種經(jīng)濟網(wǎng)絡(luò)的狀態(tài)和過程。 2021年，上海浦發(fā)銀行在年報上提出將市值最大化作為未來 的經(jīng)營目標(biāo)； 2021年 5月，中國銀監(jiān)會要求商業(yè)銀行建立爭取市值最大化的經(jīng) 營理念等等一系列的事件，都表明了在當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境下，市值管理的實施是 一項刻不容緩的 措施。市值管理是上司公司建立的一種長效機制，能夠與市場保持準(zhǔn)確、 及時的信息交互共享，維持各關(guān)聯(lián)方之間關(guān)系的相對動態(tài)平衡，實現(xiàn)公司市場價值最大化，使股票價格服務(wù)于公司整體戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)。 在當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境下，蘇寧電器需要面對兩個市場：產(chǎn)品市場和資本市場。 中國傳統(tǒng)的民營經(jīng)濟發(fā)展采取的是“小產(chǎn)品，大市場”的經(jīng)營策略，由小 作坊逐漸發(fā)展成為員工成千上萬的大企業(yè)。 （ 2）先 要提升公司自身的經(jīng)營管理，創(chuàng)造內(nèi)在投資價值，再實現(xiàn)市值管理。 蘇寧電器在進(jìn)行市值管理時必須正視市值管理過程中出現(xiàn)的各種問題，不 可以偏概全，盲目地追求市值管理效力，而忽視了市值管理當(dāng)中出現(xiàn)各種問題 帶來不利影響。 第四，股利分配政策的實施存在不少問題， 通常運用的是高比例的送紅股 或者公積金轉(zhuǎn)增資本。所以對于蘇寧電器而言，股權(quán)激勵對監(jiān)管層提出了 更高的要求。 第二，蘇寧電器自身的經(jīng)營管理還不夠完善，股權(quán)激勵措施，既能夠 給企業(yè)帶來巨大效益，也會給企業(yè)帶來負(fù)面影響。蘇寧電器在實施市值管理時出現(xiàn)的問題主要表現(xiàn)在以下幾方面： 21 第一，消費者對蘇寧電器品牌忠誠度不夠。股東價值最大化與股價最大化 是不同的，市值管理是以價值理論為基礎(chǔ)，追求企業(yè)價值的最大化。市值的大小與 股價有緊密的聯(lián)系，但是市值并不等于股價，而是由公司深層次的因素決定的； 大眾認(rèn)為，市值管理等于追求股價的最高化。由于中國的市值管理 起步較晚，上市公司市值管理也存在著不少誤區(qū)，特別是在對于市值管理的認(rèn) 識上。觀察我國證券市場的發(fā)展情況，可以看出我 國股市發(fā)展存在缺陷的根本原因就是市場的弱有效性。 市值管理的實施雖然是我國上市公司的必然選擇，全流通時代以來，我國 證券市場得到了迅速的發(fā)展，功能逐漸完善。從上市公司治理到資本市場的體系 建設(shè)以及國家經(jīng)濟的發(fā)展，市值管理起到了一個推動作用。而在全球化經(jīng)濟下的上市公司，面對中國資本市場的全 新時代，需要作出經(jīng)營管理理念的轉(zhuǎn)型。全流通時代的客觀環(huán)境下，我國上市公司面臨著 一個新的課題，即市值管理。 20 理運用及存在的問題 自中國加入世界貿(mào)易組織以來，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展迅速，并與國際經(jīng)濟發(fā)展聯(lián) 系緊密。 蘇寧電器在適應(yīng)全流通的客觀環(huán)境下，順應(yīng)市場發(fā)展規(guī)律，轉(zhuǎn)變經(jīng)營管理 的傳統(tǒng)理念，采用了市值管理的基本方法。蘇寧電 器從最初的引入概念開始，逐漸轉(zhuǎn)變企業(yè)的傳統(tǒng)思想觀念，加強市值管理意識 的培養(yǎng)，提高了公司內(nèi)在價值的創(chuàng)造能力。 股權(quán)分置改革以來，各上市公司對于市值管理的運用已經(jīng)極為普遍。 中國各上市公司對于市值管理的認(rèn)識較晚，時間也較短。 （ 3）股利分配政策與上市公司的市值有著很大的聯(lián)系。 （ 2）行業(yè)吸引力會 促使上市公司做出正確的戰(zhàn)略選擇。這一現(xiàn)象的原因就是二者上市地的不同。但是， 就市值而言，國美電器無法與蘇寧電器相提并論。 (1)上市地對于蘇寧電器的影響在很大程度上使蘇寧電器獲得了極大的優(yōu) 勢。例如 2021年四川發(fā)生的汶川地震，沖擊了整個 A股市