【文章內(nèi)容簡介】 （ 1）利率政策的變化 利率是股票市場上的重要指標(biāo)，利率的調(diào)整對股票價(jià)格的波動(dòng)有著極大的 25 影響。利率上升，股票市場上的資金供應(yīng)減少，股票價(jià)格下降；反之，利率下 降，股票市場的資金供應(yīng)增加，股票價(jià)格將上升。自 1991年以來，我國的利率 經(jīng)過了多次的調(diào)整。同時(shí)，各學(xué)者對于利率的研究也有了較大成就。研究表明， 中國股市對于利率的調(diào)整具有一定的敏感性，但是，目前中國股市對于利率的 變動(dòng)并不敏感。從長期來看，利率政策對股市有著顯著的影響，利率政策 與股 價(jià)指數(shù)存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。蘇寧電器也不例外。 （ 2）存款準(zhǔn)備金政策 存款準(zhǔn)備金市值金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資 金。存款準(zhǔn)備金作為一項(xiàng)貨幣政策工具，是中央銀行影響金融機(jī)構(gòu)信貸資金供 應(yīng)能力的重要手段，間接地調(diào)控了貨幣供應(yīng)量。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率可以有效地 緩解國內(nèi)流動(dòng)性過剩帶來的問題。 我國 2021年度十次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，從當(dāng)時(shí)的股市來看，存款準(zhǔn)備金率 的上調(diào)主要影響了債券市場、貨幣市場。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率降低了銀行流動(dòng)性， 促使債券市場的規(guī)模減少，促使貨幣市場資金利率水平上升， 提高了股市機(jī)構(gòu) 投資者的融資成本，最終導(dǎo)致股票市場發(fā)生市值的波動(dòng)。 2021年以來連續(xù)上調(diào) 8次存款準(zhǔn)備金率，使得蘇寧電器的市值也從 09年末 的 900多億縮水 200億（至 2021年 9月 14日） （ 3）匯率政策 自 2021年起，我國開始進(jìn)行匯率改革，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃 子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。匯改的實(shí)施促使人民幣不斷升值， 投資或投機(jī)資本的金融資產(chǎn)大幅度增加，使得巨額資本流入股市，推高股票價(jià) 值。 人民幣升值會(huì)導(dǎo)致大量資金入駐中國，使得國內(nèi)資金充裕，使我國出現(xiàn)較 長時(shí)間的低利率環(huán)境，有 利于我國股票市場的發(fā)展。同時(shí)，人民幣升值會(huì)影響 國內(nèi)外資本的流動(dòng)以及上市公司及出口和收益水平，進(jìn)而影響股票市場中的股 票價(jià)格及價(jià)格構(gòu)成。 （ 4）公開市場操作 26 在西方國家，公開市場操作是中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性的 主要貨幣政策工具。中國公開市場操作主要包括人民幣操作和外匯操作。自 1999 年以來公開市場操作對于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要的作用，它能夠有效調(diào)控貨 幣供應(yīng)量，調(diào)節(jié)我國銀行的流動(dòng)性水平，緩解了我國流動(dòng)性過剩帶來的矛盾， 積極引導(dǎo)貨幣市場利率走勢，進(jìn)而影響國內(nèi)股票（包括蘇寧電器）市場。 財(cái)政政策是指國家根據(jù)一定時(shí)期政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展的任務(wù)而規(guī)定的財(cái) 政工作的指導(dǎo)原則，通過財(cái)政支出與稅收政策來調(diào)節(jié)總需求。財(cái)政政策的實(shí)施， 不僅可以調(diào)節(jié)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)也會(huì)對中國股市產(chǎn)生較大的影響。財(cái)政部 頒布的一系列措施，會(huì)給中國股市帶來顯著的影響。近年來，中國財(cái)政政策的 實(shí)施主要有以下幾種： （ 1）印花稅 證券交易印花稅是專門針對股票交易發(fā)生額征收的一種稅，是從普通印花 稅中發(fā)展而成的，是中國政府調(diào)控股市的重要工具。 就中國證券市場而言，印花稅的征收有效的調(diào)節(jié)了股票市場 ，是股票市場 中的重要指標(biāo)。通過調(diào)整印花稅率，影響上證指數(shù)的升降，以達(dá)到市場預(yù)期。 例如， 1991年 10月，印花稅率從千分之六調(diào)整到千分之三，促使牛市出現(xiàn)，上 證指數(shù)得到了大幅度的提高。可見，印花稅是調(diào)控我國股市的有效工具。 2021 年 。使蘇寧電器當(dāng)周的振幅達(dá)到 17%。 （ 2）資本利得稅 資本利得稅（ CGT）是指對資本利得的征稅，主要有買賣股票、債券、貴金 屬和房地產(chǎn)等所獲得的收益。我國目前并沒有資本利得稅，但是我國實(shí)行證券 投資所得稅。證券投資所得稅是對證券投資產(chǎn)生的利息、股 息、紅利和收入進(jìn) 行的征稅。證券投資所得稅的征收，能夠?qū)ξ覈C券市場的使之產(chǎn)生較大的影 響。它能夠及時(shí)反映證券市場價(jià)格的波動(dòng)，使整個(gè)證券市場價(jià)格水平下降，影 響證券流動(dòng)性和交易總量，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對證券市場的調(diào)節(jié)，影響股票價(jià)值。 （ 3）特別國債 27 國債的發(fā)行在某種意義上開辟了外匯儲(chǔ)備在海外運(yùn)作的市場，然而巨額的 貿(mào)易順差會(huì)促使我國外匯儲(chǔ)備大量增加，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放量增加，引起國內(nèi) 流動(dòng)性過剩的問題。如若發(fā)行特別國債，則能有效解決這一問題。以特別國債 購買外匯儲(chǔ)備，本質(zhì)上是財(cái)政部于中央銀行之間進(jìn)行的準(zhǔn)物物交換，能 夠降低 央行的匯率風(fēng)險(xiǎn)，使市場的流動(dòng)性得到有效收縮。國內(nèi)流動(dòng)性過剩問題的解決， 促使股市上漲的趨勢得到了有效地緩沖。 中國資本市場經(jīng)過了十多年的發(fā)展已經(jīng)初具規(guī)模，但是，縱觀資本市場這十 幾年的發(fā)展歷史，不難看出中國股市中存在的一個(gè)顯著特征 —— 財(cái)政干預(yù)。財(cái) 政干預(yù)是政府對于證券市場的一種調(diào)節(jié)，在關(guān)鍵時(shí)刻，財(cái)政干預(yù)是保護(hù)投資者 利益，保證資本市場健康發(fā)展的重要手段。 在中國的證券市場中，政府對于股市的調(diào)控是較為強(qiáng)烈的，政府經(jīng)常通過頒 布一些財(cái)政政策來調(diào)控股市運(yùn)行。對于中國監(jiān)管層而言，中國股市發(fā)展歷史較 短，體制不完善，存在著不少弊端，運(yùn)用財(cái)政手段來調(diào)控股市運(yùn)行是非常必要 的。但是，監(jiān)管層對于股市過多的行政干預(yù)不僅不能真正促進(jìn)股市發(fā)展，還會(huì) 阻礙市場經(jīng)濟(jì)自身職能的發(fā)揮，降低財(cái)政干預(yù)的作用，導(dǎo)致市場資源配置功能 的發(fā)揮受到影響。好的監(jiān)管政策是股市健全發(fā)展的重要保證，政府監(jiān)管應(yīng)使財(cái) 政政策趨于獨(dú)立化、透明化、專業(yè)化、可信化，例如如下財(cái)政干預(yù)政策： （ 1）股權(quán)分置改革 股權(quán)分置改革是指中國在 2021證券市場中實(shí)施的，在認(rèn)可流通股含權(quán)的條 件下， 在法人股轉(zhuǎn)化為流通股的過程中，法人股東向流通股東支付含權(quán)對價(jià)， 在全流通條件下實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)同價(jià)。股權(quán)分置改革是中國資本市場制度變革的 重要體現(xiàn)，解決了中國資本市場發(fā)展的重大制度性缺陷，從根本上是上市公司 大小股東利益趨同化，轉(zhuǎn)變了公司治理理念，促進(jìn)了中國股市健康穩(wěn)定發(fā)展。 股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行，推動(dòng)了我國股市行情的持續(xù)走高，改變了前幾年股 市慘淡的情形，使股指持續(xù)上升、市值連續(xù)上揚(yáng)，提高了籌集資金的能力，促 使股市由低迷轉(zhuǎn)為積極。股權(quán)分置改革對于市值有著重要的影響，股改完成得越早，越能夠促進(jìn)上市公司市值的 提高，股改完成的越晚，則越會(huì)阻礙上市公 司市值的上揚(yáng)，甚至?xí)a(chǎn)生副作用。因此，股權(quán)分置改革是影響市值的重要因 素。蘇寧電器 2021年 8月 11 日實(shí)施了股改方案，進(jìn)入了全流通時(shí)代。 （ 2）融資與大小非解禁 股票的供給主要來源于上市公司的融資和大小非解禁。近年來我國以擬增 發(fā)再融資上市的公司較多， A股市場上融資金額龐大。在大部分企業(yè)以融資作為 上市手段的同時(shí)，鮮少企業(yè)能夠意識到在資金供求平衡的市場中，再融資對市 場帶來的負(fù)面影響。上市公司的過度融資使投資者開始懷疑再融資得到的巨額 資金的利用效率。在當(dāng)前普遍存疑的 市場環(huán)境下，上市公司的再融資計(jì)劃絕非 善舉，使眾多投資者最終無法確定投資，造成股市暴跌，市值下降。在我國的 證券市場中，再融資可以分為股權(quán)再融資和可轉(zhuǎn)債融資，這兩種融資方式都會(huì) 對上市公司的市值產(chǎn)生影響。 目前我國上市公司的股權(quán)再融資計(jì)劃主要是以股份增發(fā)的方式進(jìn)行的，這 主要包括公募、定向和配股。由于市場形勢的不斷變化，股票市場對于上市公 司的增發(fā)行為會(huì)產(chǎn)生不同的反應(yīng)。但是，從大量實(shí)證研究的結(jié)果來看，股票市 場對上市公司的增發(fā)計(jì)劃往往會(huì)產(chǎn)生負(fù)面反應(yīng)。不同學(xué)者對于增發(fā)對股票市場 的負(fù)面反應(yīng)描述是不同的，但總的 來說，上市公司實(shí)施增發(fā)計(jì)劃，會(huì)對市值產(chǎn) 生負(fù)面影響。同時(shí)，在上市公司公告新股發(fā)行時(shí)，證券市場中時(shí)常會(huì)出現(xiàn)股票 價(jià)格下跌的現(xiàn)象，即所謂的“公告效應(yīng)”，但是，增發(fā)新股上市對市值的影響會(huì) 強(qiáng)于提出公告增發(fā)對市值的影響?？赊D(zhuǎn)換公司債券是介于普通債權(quán)與普通股票 之間的一種特殊債券。可轉(zhuǎn)化公司債券的特性使得持有人可以對它進(jìn)行轉(zhuǎn)換， 充分分享發(fā)行人業(yè)績增長和股票幾個(gè)增長的潛力。對于上市公司而言，可轉(zhuǎn)換 公司債券的利息率比銀行貸款和企業(yè)債券要低，并且能夠減輕增發(fā)瞬間攤薄收 益的壓力，能夠提升公司價(jià)值，促進(jìn)上市公司市值上升。 大小非解禁是指消除股市上非流通股與流通股的差異性，使非流通股可以 上市流通，解除不流通的限制。通過國海證券的實(shí)證分析可以看出：個(gè)股解禁 或減持對股價(jià)影響有限，甚至有一定正面影響。然而，大盤的漲跌與解禁數(shù)量 29 存在著強(qiáng)相關(guān)關(guān)系。在高市盈率行業(yè)中，大小非儼然成為減持重點(diǎn)，而在銀行 等低市盈率的行業(yè)中，大小非籌碼高度鎖定。大小非解禁使得證券市場進(jìn)行了 一次重大轉(zhuǎn)變，在大小非減持和市場估值中樞下移的過程中，市場估值將會(huì)趨 于上市公司基本面，使市值能夠更加精準(zhǔn)的反映上市公司的價(jià)值。如： 2021年 8月 11 日大股 東解禁限售股 ，使得 3季度市值降低了 20%。除了利潤 下降以外，解禁套現(xiàn)也是下跌原因之一。 （ 3） QFII和投資基金 QFII制度是指合格的境外機(jī)構(gòu)投資者，通過一定程序?qū)⑼鈪R資金轉(zhuǎn)入當(dāng)?shù)? 證券市場，并將資本利得、股息等以外匯形式匯出的一種市場開放模式，是我 國證券市場中重要的財(cái)政干預(yù)手段。自 2021年境外投