【文章內容簡介】 （ 1）利率政策的變化 利率是股票市場上的重要指標，利率的調整對股票價格的波動有著極大的 25 影響。利率上升，股票市場上的資金供應減少，股票價格下降；反之，利率下 降，股票市場的資金供應增加，股票價格將上升。自 1991年以來，我國的利率 經過了多次的調整。同時，各學者對于利率的研究也有了較大成就。研究表明， 中國股市對于利率的調整具有一定的敏感性，但是，目前中國股市對于利率的 變動并不敏感。從長期來看，利率政策對股市有著顯著的影響，利率政策 與股 價指數存在著顯著的負相關關系。蘇寧電器也不例外。 （ 2）存款準備金政策 存款準備金市值金融機構為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的資 金。存款準備金作為一項貨幣政策工具，是中央銀行影響金融機構信貸資金供 應能力的重要手段，間接地調控了貨幣供應量。上調存款準備金率可以有效地 緩解國內流動性過剩帶來的問題。 我國 2021年度十次調整存款準備金率，從當時的股市來看，存款準備金率 的上調主要影響了債券市場、貨幣市場。上調存款準備金率降低了銀行流動性， 促使債券市場的規(guī)模減少，促使貨幣市場資金利率水平上升， 提高了股市機構 投資者的融資成本，最終導致股票市場發(fā)生市值的波動。 2021年以來連續(xù)上調 8次存款準備金率，使得蘇寧電器的市值也從 09年末 的 900多億縮水 200億（至 2021年 9月 14日） （ 3）匯率政策 自 2021年起，我國開始進行匯率改革，實行以市場供求為基礎、參考一籃 子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。匯改的實施促使人民幣不斷升值， 投資或投機資本的金融資產大幅度增加，使得巨額資本流入股市，推高股票價 值。 人民幣升值會導致大量資金入駐中國，使得國內資金充裕，使我國出現較 長時間的低利率環(huán)境，有 利于我國股票市場的發(fā)展。同時，人民幣升值會影響 國內外資本的流動以及上市公司及出口和收益水平，進而影響股票市場中的股 票價格及價格構成。 （ 4）公開市場操作 26 在西方國家，公開市場操作是中央銀行吞吐基礎貨幣，調節(jié)市場流動性的 主要貨幣政策工具。中國公開市場操作主要包括人民幣操作和外匯操作。自 1999 年以來公開市場操作對于中國經濟發(fā)展起到了重要的作用，它能夠有效調控貨 幣供應量，調節(jié)我國銀行的流動性水平，緩解了我國流動性過剩帶來的矛盾， 積極引導貨幣市場利率走勢，進而影響國內股票（包括蘇寧電器）市場。 財政政策是指國家根據一定時期政治、經濟、社會發(fā)展的任務而規(guī)定的財 政工作的指導原則，通過財政支出與稅收政策來調節(jié)總需求。財政政策的實施， 不僅可以調節(jié)中國經濟的發(fā)展，同時也會對中國股市產生較大的影響。財政部 頒布的一系列措施，會給中國股市帶來顯著的影響。近年來，中國財政政策的 實施主要有以下幾種： （ 1）印花稅 證券交易印花稅是專門針對股票交易發(fā)生額征收的一種稅，是從普通印花 稅中發(fā)展而成的，是中國政府調控股市的重要工具。 就中國證券市場而言，印花稅的征收有效的調節(jié)了股票市場 ，是股票市場 中的重要指標。通過調整印花稅率，影響上證指數的升降，以達到市場預期。 例如， 1991年 10月，印花稅率從千分之六調整到千分之三，促使牛市出現，上 證指數得到了大幅度的提高?？梢姡』ǘ愂钦{控我國股市的有效工具。 2021 年 。使蘇寧電器當周的振幅達到 17%。 （ 2）資本利得稅 資本利得稅（ CGT）是指對資本利得的征稅，主要有買賣股票、債券、貴金 屬和房地產等所獲得的收益。我國目前并沒有資本利得稅，但是我國實行證券 投資所得稅。證券投資所得稅是對證券投資產生的利息、股 息、紅利和收入進 行的征稅。證券投資所得稅的征收，能夠對我國證券市場的使之產生較大的影 響。它能夠及時反映證券市場價格的波動，使整個證券市場價格水平下降，影 響證券流動性和交易總量，進而實現對證券市場的調節(jié)，影響股票價值。 （ 3）特別國債 27 國債的發(fā)行在某種意義上開辟了外匯儲備在海外運作的市場，然而巨額的 貿易順差會促使我國外匯儲備大量增加，導致基礎貨幣投放量增加，引起國內 流動性過剩的問題。如若發(fā)行特別國債，則能有效解決這一問題。以特別國債 購買外匯儲備，本質上是財政部于中央銀行之間進行的準物物交換，能 夠降低 央行的匯率風險，使市場的流動性得到有效收縮。國內流動性過剩問題的解決， 促使股市上漲的趨勢得到了有效地緩沖。 中國資本市場經過了十多年的發(fā)展已經初具規(guī)模，但是，縱觀資本市場這十 幾年的發(fā)展歷史，不難看出中國股市中存在的一個顯著特征 —— 財政干預。財 政干預是政府對于證券市場的一種調節(jié)，在關鍵時刻，財政干預是保護投資者 利益，保證資本市場健康發(fā)展的重要手段。 在中國的證券市場中，政府對于股市的調控是較為強烈的，政府經常通過頒 布一些財政政策來調控股市運行。對于中國監(jiān)管層而言，中國股市發(fā)展歷史較 短，體制不完善，存在著不少弊端，運用財政手段來調控股市運行是非常必要 的。但是，監(jiān)管層對于股市過多的行政干預不僅不能真正促進股市發(fā)展，還會 阻礙市場經濟自身職能的發(fā)揮，降低財政干預的作用，導致市場資源配置功能 的發(fā)揮受到影響。好的監(jiān)管政策是股市健全發(fā)展的重要保證，政府監(jiān)管應使財 政政策趨于獨立化、透明化、專業(yè)化、可信化，例如如下財政干預政策： （ 1）股權分置改革 股權分置改革是指中國在 2021證券市場中實施的，在認可流通股含權的條 件下， 在法人股轉化為流通股的過程中，法人股東向流通股東支付含權對價， 在全流通條件下實現同股同權同價。股權分置改革是中國資本市場制度變革的 重要體現，解決了中國資本市場發(fā)展的重大制度性缺陷，從根本上是上市公司 大小股東利益趨同化，轉變了公司治理理念，促進了中國股市健康穩(wěn)定發(fā)展。 股權分置改革的順利進行，推動了我國股市行情的持續(xù)走高，改變了前幾年股 市慘淡的情形，使股指持續(xù)上升、市值連續(xù)上揚，提高了籌集資金的能力，促 使股市由低迷轉為積極。股權分置改革對于市值有著重要的影響，股改完成得越早，越能夠促進上市公司市值的 提高，股改完成的越晚，則越會阻礙上市公 司市值的上揚，甚至會產生副作用。因此，股權分置改革是影響市值的重要因 素。蘇寧電器 2021年 8月 11 日實施了股改方案，進入了全流通時代。 （ 2）融資與大小非解禁 股票的供給主要來源于上市公司的融資和大小非解禁。近年來我國以擬增 發(fā)再融資上市的公司較多， A股市場上融資金額龐大。在大部分企業(yè)以融資作為 上市手段的同時，鮮少企業(yè)能夠意識到在資金供求平衡的市場中，再融資對市 場帶來的負面影響。上市公司的過度融資使投資者開始懷疑再融資得到的巨額 資金的利用效率。在當前普遍存疑的 市場環(huán)境下，上市公司的再融資計劃絕非 善舉，使眾多投資者最終無法確定投資，造成股市暴跌，市值下降。在我國的 證券市場中，再融資可以分為股權再融資和可轉債融資，這兩種融資方式都會 對上市公司的市值產生影響。 目前我國上市公司的股權再融資計劃主要是以股份增發(fā)的方式進行的，這 主要包括公募、定向和配股。由于市場形勢的不斷變化，股票市場對于上市公 司的增發(fā)行為會產生不同的反應。但是，從大量實證研究的結果來看，股票市 場對上市公司的增發(fā)計劃往往會產生負面反應。不同學者對于增發(fā)對股票市場 的負面反應描述是不同的，但總的 來說，上市公司實施增發(fā)計劃，會對市值產 生負面影響。同時，在上市公司公告新股發(fā)行時，證券市場中時常會出現股票 價格下跌的現象，即所謂的“公告效應”，但是，增發(fā)新股上市對市值的影響會 強于提出公告增發(fā)對市值的影響?？赊D換公司債券是介于普通債權與普通股票 之間的一種特殊債券?？赊D化公司債券的特性使得持有人可以對它進行轉換， 充分分享發(fā)行人業(yè)績增長和股票幾個增長的潛力。對于上市公司而言，可轉換 公司債券的利息率比銀行貸款和企業(yè)債券要低，并且能夠減輕增發(fā)瞬間攤薄收 益的壓力，能夠提升公司價值，促進上市公司市值上升。 大小非解禁是指消除股市上非流通股與流通股的差異性，使非流通股可以 上市流通，解除不流通的限制。通過國海證券的實證分析可以看出：個股解禁 或減持對股價影響有限，甚至有一定正面影響。然而，大盤的漲跌與解禁數量 29 存在著強相關關系。在高市盈率行業(yè)中，大小非儼然成為減持重點，而在銀行 等低市盈率的行業(yè)中，大小非籌碼高度鎖定。大小非解禁使得證券市場進行了 一次重大轉變，在大小非減持和市場估值中樞下移的過程中，市場估值將會趨 于上市公司基本面，使市值能夠更加精準的反映上市公司的價值。如： 2021年 8月 11 日大股 東解禁限售股 ，使得 3季度市值降低了 20%。除了利潤 下降以外，解禁套現也是下跌原因之一。 （ 3） QFII和投資基金 QFII制度是指合格的境外機構投資者，通過一定程序將外匯資金轉入當地 證券市場，并將資本利得、股息等以外匯形式匯出的一種市場開放模式，是我 國證券市場中重要的財政干預手段。自 2021年境外投