【正文】 甚至政府感到的配置等各個(gè)方面的配置。對(duì)企業(yè)來(lái)講，資源是有限的，所謂資源可能包括人力資源，現(xiàn)在很多企業(yè)做并購(gòu)最大的限制不是錢(qián)，而是缺人，尤其是做戰(zhàn)略性并購(gòu)。未來(lái)十幾年二十年，中國(guó)金融性投資機(jī)會(huì)非常大。這些產(chǎn)業(yè)的核心資源都是當(dāng)?shù)鼗?，現(xiàn)在國(guó)家在水務(wù)產(chǎn)業(yè)方面有限制。這些產(chǎn)業(yè)在中國(guó)目前來(lái)看比較小，但現(xiàn)在教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展成相對(duì)比較大的產(chǎn)業(yè)，當(dāng)然遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于國(guó)外，國(guó)外教育產(chǎn)業(yè)非常龐大，包括體育產(chǎn)業(yè)。這種企業(yè)下一步是可以做收購(gòu)和投資的，當(dāng)然現(xiàn)在我們看到的，2008年金融危機(jī)之后，很多南方企業(yè)境遇并不是很好，電子行業(yè)、服裝行業(yè)這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況并不是太好，但他們?cè)谖磥?lái)有很大發(fā)展空間，因?yàn)殡S著國(guó)際化程度轉(zhuǎn)移，未來(lái)的電子業(yè)、服裝業(yè)、制造業(yè)還是會(huì)繼續(xù)向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，目前有這樣的發(fā)展局限，但收購(gòu)來(lái)的企業(yè)之后，轉(zhuǎn)移能力加強(qiáng)，在國(guó)內(nèi)如果收上幾家企業(yè)，產(chǎn)業(yè)規(guī)模形成之后，未來(lái)肯定會(huì)有很大發(fā)展。這種企業(yè)是我們做公司收購(gòu)或并購(gòu)的第一選擇，當(dāng)然也不一定是上市公司。每個(gè)人買(mǎi)東西也希望物有所值，物超所值，希望得來(lái)的價(jià)值超過(guò)付出的成本，我們買(mǎi)一個(gè)企業(yè)更是這樣，甚至希望超過(guò)我們的成本。企業(yè)價(jià)格雖高，但買(mǎi)過(guò)來(lái)能夠產(chǎn)生價(jià)值大于你投資的成本，那是有利的，所以我們對(duì)一個(gè)企業(yè)的準(zhǔn)確估值或者對(duì)一個(gè)企業(yè)的價(jià)值判斷，這是金融性并購(gòu)最核心的命題，當(dāng)然價(jià)值判斷不只是說(shuō)看資產(chǎn)，因?yàn)橛行┢髽I(yè)我們一說(shuō)他時(shí)價(jià)值并不能完全表現(xiàn)出來(lái)，可能現(xiàn)在不賺錢(qián)，在這個(gè)階段不賺錢(qián)，但一兩年是賺錢(qián)的，在未來(lái)一兩年會(huì)爆發(fā)出來(lái)，這個(gè)時(shí)候就要看企業(yè)的潛力。企業(yè)做并購(gòu)時(shí)首先要思考你要做的并購(gòu)是從金融方面考慮還是從戰(zhàn)略方面考慮，什么是金融性并購(gòu)？或者金融形并購(gòu)主旨是什么？金融性并購(gòu)主要指我們做的投資行為，好比PE、基金他們做的并購(gòu)以金融性并購(gòu)為主，企業(yè)做并購(gòu)時(shí)也有一部分金融性并購(gòu)，一些多元化發(fā)展的企業(yè)和一些混合型并購(gòu)的企業(yè)，他們做的并購(gòu)大部分是金融性并購(gòu)，金融性并購(gòu)主旨是以捕捉投資機(jī)會(huì)為宗旨，也就是說(shuō)做金融性并購(gòu)不會(huì)考慮產(chǎn)業(yè)發(fā)展問(wèn)題或者企業(yè)發(fā)展問(wèn)題，而是說(shuō)這個(gè)資本怎么投資出去，投到一個(gè)企業(yè)，并購(gòu)一個(gè)企業(yè)，讓他獲得很好的回報(bào)，所以主要目的或者關(guān)注的核心是捕捉投資機(jī)會(huì)，什么樣的企業(yè)收購(gòu)之后才給我?guī)?lái)比較好的匯報(bào)。在并購(gòu)過(guò)程中盡職調(diào)查的覆蓋面或者詳細(xì)度、適用度非常重要，并購(gòu)之后的整合更不用去討論了，很多企業(yè)的并購(gòu)就是因?yàn)檎铣霈F(xiàn)了問(wèn)題導(dǎo)致并購(gòu)失敗?；旌鲜讲①?gòu)成為大企業(yè)擴(kuò)張的必要手段。剛才我講了世界并購(gòu)的趨勢(shì)、世界5次并購(gòu)浪潮，也簡(jiǎn)單講了一下中國(guó)并購(gòu)目前的情況，大家是怎么理解現(xiàn)在中國(guó)的企業(yè)并購(gòu)？我的看法是：一個(gè)是競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的橫向并購(gòu)會(huì)愈演愈烈，就像國(guó)美甚至其它的經(jīng)濟(jì)性領(lǐng)域、家電領(lǐng)域，這種并購(gòu)會(huì)愈演愈烈，最后會(huì)產(chǎn)生兩到三家像國(guó)外的企業(yè)，現(xiàn)在很多競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域已經(jīng)完成了小并小，在向大并小發(fā)展；第二個(gè)是以央企和大型民企的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)縱向并購(gòu)，產(chǎn)業(yè)縱向并購(gòu)不只是央企，很多民企或者股份制企業(yè)也在做。這里面需要注意的是中國(guó)隨著金融市場(chǎng)的開(kāi)放，VC/PEBack并購(gòu)正大步流星地發(fā)展，以并購(gòu)方式退出有望成為市場(chǎng)新寵。2008年并購(gòu)出現(xiàn)了急速下滑，2009年還是相對(duì)低谷，在2010年和2011年全球并購(gòu)已大幅回暖，新一輪并購(gòu)浪潮箭在弦上，在新興市場(chǎng)的并購(gòu)依舊是全球的焦點(diǎn)，能源和礦產(chǎn)爭(zhēng)奪戰(zhàn)是整個(gè)世界并購(gòu)的焦點(diǎn)。2005年4月啟動(dòng)股權(quán)分置改革以后上市公司所有股份都可以逐步在二級(jí)市場(chǎng)流通，這個(gè)時(shí)候出現(xiàn)了以上市公司為主的很多并購(gòu)。第三次企業(yè)并購(gòu)浪潮出現(xiàn)在1997年以后，當(dāng)時(shí)正好是亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后，中國(guó)的企業(yè)也開(kāi)始去發(fā)展。這個(gè)時(shí)候有一些虧損的企業(yè)或一些競(jìng)爭(zhēng)不上的企業(yè)被一些大企業(yè)或者經(jīng)營(yíng)好的企業(yè)兼并，從1984年開(kāi)始國(guó)家推動(dòng)企業(yè)重組，改善不良的企業(yè)。三、中國(guó)企業(yè)并購(gòu)思路（一）我國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展實(shí)踐我國(guó)企業(yè)到目前為止出現(xiàn)了三次并購(gòu)浪潮，現(xiàn)在已經(jīng)慢慢地和世界同步，第一次國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)浪潮出現(xiàn)在1984年以后，第一次并購(gòu)以河北保定鍋爐廠以承債式兼并保定市風(fēng)機(jī)廠為開(kāi)端。跟大家講這五次并購(gòu)浪潮目的不是讓大家去了解歷史，目的是讓大家通過(guò)這五次并購(gòu)浪潮反觀一下中國(guó)目前的情況，中國(guó)經(jīng)濟(jì)用幾十年時(shí)間走過(guò)了西方上百年的歷史，并購(gòu)也一樣，中國(guó)從改革開(kāi)放30多年走過(guò)了西方幾十年甚至一百年的歷史，中國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)在和世界接軌，當(dāng)然我們?cè)诤芏喾矫孢€要繼續(xù)向這個(gè)方向走，我們的小并小還沒(méi)有完成，大并小現(xiàn)在正在做，包括產(chǎn)業(yè)的橫向聯(lián)合或者多樣化并購(gòu)都在做，現(xiàn)在整個(gè)并購(gòu)形勢(shì)出現(xiàn)了各種并購(gòu)形勢(shì)、方式和各并購(gòu)階段并存的階段，當(dāng)然最終整個(gè)并購(gòu)趨勢(shì)還是和世界同步。第三次并購(gòu)開(kāi)始出現(xiàn)跨國(guó)并購(gòu)的趨勢(shì)和第四次并購(gòu)出現(xiàn)很多跨國(guó)并購(gòu)，這種并購(gòu)雖然數(shù)量很多，但真正意義上全球性并購(gòu)并不多，當(dāng)時(shí)主要還是美國(guó)、歐洲做一些并購(gòu)行為，他們之間做一些產(chǎn)業(yè)整合，在第五次并購(gòu)浪潮中實(shí)現(xiàn)了全球并購(gòu)，我們可以看到90年代中期國(guó)際上很多巨型公司和產(chǎn)業(yè)都卷入了跨國(guó)并購(gòu)，比如美國(guó)的德克薩斯公用事業(yè)收購(gòu)了英國(guó)能源集團(tuán)，美國(guó)的環(huán)球影視收購(gòu)了荷蘭波利格萊姆公司，德國(guó)的戴姆勒收購(gòu)了美國(guó)的克萊斯勒、英國(guó)石油對(duì)美國(guó)阿莫科石油的并購(gòu)，全球性的趨勢(shì)越來(lái)越強(qiáng)，大家需要注意的是亞洲開(kāi)始進(jìn)入了跨國(guó)并購(gòu)的行列，1997年三星公司以35億美元收購(gòu)了全球著名電子公司宏志公司（音）。第一次并購(gòu)的特點(diǎn)以橫向并購(gòu)為主，是小并小的橫向并購(gòu)，很多企業(yè)通過(guò)小并小的并購(gòu)成為大企業(yè)，但在第五次并購(gòu)浪潮中已經(jīng)不只是簡(jiǎn)單的為了維持自己發(fā)展做橫向并購(gòu)，是出于全球戰(zhàn)略性的布局進(jìn)行并購(gòu)，通過(guò)這種戰(zhàn)略性并購(gòu)在全球內(nèi)實(shí)現(xiàn)壟斷地位，所以是同行業(yè)的橫向并購(gòu)、橫向聯(lián)合為主，大家看到，通過(guò)前幾次并購(gòu)，留存下來(lái)的為數(shù)不多的幾家公司他們又合并到一塊了，就是剛才講的波音和麥道，這在當(dāng)時(shí)的美國(guó)就是兩家大的飛行公司，而這兩家最大的公司做了合并，美國(guó)在線和時(shí)代華納也是兩家最大的傳播娛樂(lè)公司合并成一家，大家看這個(gè)趨勢(shì)在第五次并購(gòu)浪潮中出現(xiàn)了這種趨勢(shì)，這一個(gè)行業(yè)最終剩了一家絕對(duì)壟斷公司，通過(guò)大規(guī)模的融合，自己只剩一家，然后在一個(gè)行業(yè)里占有絕對(duì)的主導(dǎo)地位和話語(yǔ)權(quán)。1999年美國(guó)國(guó)際微波通信以1290億美元并購(gòu)美國(guó)第三大長(zhǎng)話公司，這個(gè)時(shí)候強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合已經(jīng)達(dá)到上千億規(guī)模，他們?cè)诮?jīng)過(guò)并購(gòu)之后，在全球已經(jīng)占了相對(duì)壟斷地位，2000年美國(guó)在線和時(shí)代華納合并，這次規(guī)模是當(dāng)時(shí)資產(chǎn)規(guī)模最大的，涉及金額3500億美元，美國(guó)在線公司和時(shí)代華納公司合并之后，成了當(dāng)時(shí)全球最大的傳播娛樂(lè)業(yè)公司。1997年美國(guó)兩大飛行公司波音和麥道合并，涉及133億美元，波音和麥道本身規(guī)模已經(jīng)非常大，在1997年他們進(jìn)行合并。其實(shí)第五次浪潮沒(méi)有嚴(yán)格的劃分，現(xiàn)在有人講已經(jīng)到了第6次并購(gòu)浪潮，具體來(lái)講第五次并購(gòu)浪潮持續(xù)到2008年左右，也就是說(shuō)2008年的金融危機(jī)，這個(gè)時(shí)候在并購(gòu)方面出現(xiàn)了一個(gè)相對(duì)的低谷，有很多企業(yè)當(dāng)時(shí)以現(xiàn)金為王，但從2009年以后，整個(gè)并購(gòu)業(yè)慢慢恢復(fù)，在并購(gòu)浪潮劃分中，有的人把2008年劃分成第6次并購(gòu)浪潮的出現(xiàn)，但總的來(lái)講還沒(méi)有切開(kāi)。第二個(gè)是跨國(guó)并購(gòu)增長(zhǎng)迅速，在這次并購(gòu)中跨國(guó)并購(gòu)得到了快速發(fā)展，剛才講了在第三次并購(gòu)浪潮中出現(xiàn)了跨國(guó)并購(gòu)的趨勢(shì)或者一些企業(yè)開(kāi)始嘗試跨國(guó)并購(gòu)，在第四次并購(gòu)浪潮中，跨國(guó)并購(gòu)得到了快速發(fā)展，在1987年美國(guó)并購(gòu)?fù)鈬?guó)公司183起，但1988年達(dá)到了240起，交易額有11億美元，1983年外國(guó)公司以并購(gòu)形式在美國(guó)投資額占總投資額的56%，%，大家看到跨國(guó)并購(gòu)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中占主流地位，跨國(guó)之間的相互投資，相互并購(gòu)已經(jīng)成為當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要特征。這個(gè)案例是并購(gòu)業(yè)杠桿收購(gòu)的經(jīng)典案例。杠桿收購(gòu)有一個(gè)典型的案例：潘特里收購(gòu)露華濃。之前的幾次并購(gòu)還是一個(gè)傳統(tǒng)的并購(gòu)，通過(guò)資產(chǎn)、股權(quán)收購(gòu)的方式進(jìn)行收購(gòu)，大家還是按部就班的做一些收購(gòu)的工作，根據(jù)每個(gè)企業(yè)資金實(shí)力跟戰(zhàn)略發(fā)展需要做并購(gòu)，但第四次并購(gòu)時(shí)最大的一個(gè)特點(diǎn)就是杠桿并購(gòu)，出現(xiàn)了很多新的并購(gòu)方式，第一個(gè)就是換股并購(gòu)，已經(jīng)不只是簡(jiǎn)單的用現(xiàn)金并購(gòu)，用資金并購(gòu)，出現(xiàn)了換股并購(gòu)，利用企業(yè)之間的股權(quán)交換實(shí)現(xiàn)對(duì)另一個(gè)企業(yè)的控股，實(shí)現(xiàn)對(duì)一個(gè)企業(yè)的并購(gòu)，當(dāng)然還有很多新的并購(gòu)存在，比如杠桿收購(gòu)，簡(jiǎn)單來(lái)講是以小博大，管理層收購(gòu)，為什么會(huì)出現(xiàn)管理層收購(gòu)？這個(gè)時(shí)候在治理結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)了所有人和管理層的矛盾，所以管理層會(huì)提出來(lái)要進(jìn)行管理層收購(gòu)，化解這種矛盾。比如1981年7月美國(guó)最大的化學(xué)公司杜邦公司出資87億美元收購(gòu)了大陸石油公司，這個(gè)規(guī)模已經(jīng)到了87億美元，通過(guò)這么一個(gè)收購(gòu)，杜邦公司進(jìn)入了石油開(kāi)采行業(yè)，1984年德士古公司以101億美元收購(gòu)了第十五大石油公司格帶石油公司，這個(gè)已經(jīng)是上百億美元的規(guī)模，1984年雪佛龍石油公司以133億美元收購(gòu)了海灣石油公司，從第四次并購(gòu)浪潮規(guī)模已經(jīng)不是簡(jiǎn)單的合并，完全是大財(cái)團(tuán)之間的運(yùn)作，大資金的運(yùn)作。在第三次并購(gòu)浪潮中，跨國(guó)并購(gòu)出現(xiàn)了擴(kuò)大的趨勢(shì)，這個(gè)時(shí)候可口可樂(lè)開(kāi)始在全球進(jìn)行擴(kuò)張，美國(guó)的可口可樂(lè)公司在這期間購(gòu)買(mǎi)了多家瓶裝廠，飛利浦和西門(mén)子在唱片市場(chǎng)進(jìn)行合并，這個(gè)時(shí)候已經(jīng)不只是局限于在美國(guó)本土并購(gòu)或者歐洲本土并購(gòu)，這時(shí)候跨國(guó)并購(gòu)已經(jīng)成為趨勢(shì)，像可口可樂(lè)企業(yè)在這個(gè)時(shí)候就開(kāi)始向全球擴(kuò)張，飛利浦、西門(mén)子他們也在不同國(guó)家進(jìn)行他們所認(rèn)為的合并。在60年代或者50年代末日本的汽車(chē)行業(yè)、鋼鐵行業(yè)一片紅，有很多小企業(yè)，通過(guò)逐步并購(gòu)，