【正文】 和。 （二）從數(shù)量上講，股票流通規(guī)模應(yīng)大于發(fā)行規(guī)模。 在二級市場上流通的股票來源于一級市場，即股票發(fā)行是股票流通的前提和基礎(chǔ)。 一、規(guī)模分析 股票流通規(guī)模受制于其發(fā)行規(guī)模，并在交易所市場和場外交易市場得到體現(xiàn)。 第八章 流通市場 第一節(jié) 股票流通市場 前已述及，股票流通市場即是辦理已發(fā)行股票的轉(zhuǎn)讓、買賣和交易的場所。 對個人投資者購買證券的途徑進行管理。 我國規(guī)定，年滿 18周歲、具有行為能力的中國公民可認購股票。 對個人投資者的管理主要包括： 審查人個投資者的資格。 （二）對個人投資者的管理。 企業(yè)、事業(yè)單位購買股票，只能使用按國家規(guī)定有權(quán)自主支配的資金等。 不同的證券應(yīng)與相應(yīng)的資金性質(zhì)相一致。 國家規(guī)定，并非所有上市證券都可供任 何單位任意購買，如各級黨組織和國家機關(guān)非獨立核算的單位等受到嚴(yán)格限制，不得從事股票買賣。法人投資者是指投資于各類證券的企業(yè)、事業(yè)、學(xué)校和公共團體等能夠承擔(dān)民事訴訟責(zé)任 的單位。 為防止證券投資者利用不正當(dāng)?shù)氖侄尾倏v或影響證券市場，調(diào)節(jié)投資規(guī)模和投資方向，為投資者創(chuàng)造一個公平、合理、正常的有秩序的證券投資環(huán)境，各國一般都對證券投資者進行管理。 證券投資者的行為模式亦分兩類：一類主要著眼于股息和債券利息收入，他們持券時間較長；另一類是敢冒較大市場風(fēng)險，目 的是通過低買高賣賺取利差，這類投資者持券時間較短。證券投資在發(fā)達國家已成為最主要和最基本的投資方式，參加者遍及各行各業(yè)及各階層人士。債券等級一般要達到 A級以上才能獲準(zhǔn)發(fā)行。 一般情況下，除對政府公債不予資信評估外，其他證券 發(fā)行都要予以資信評估，只有通過評級方可獲準(zhǔn)發(fā)行。 （五）實行發(fā)行證券前的評級制度。 目前我國對國債、金融債券實行統(tǒng)一固 定利率。 （四）證券收益率管理。 目前，我國企業(yè)發(fā)行的股票、債券格式須經(jīng)人民銀行審 查同意。 （三）證券要式的管理（即證券工具的規(guī)范化管理）。 第一單個企業(yè)發(fā)行債券總額不得大于該 企業(yè)自有資產(chǎn)的凈值，以防止資不抵債現(xiàn)象發(fā)生。 我國規(guī)定企業(yè)債券發(fā)行的時間要在國家債券發(fā)行任務(wù)完成以后，不能同時或超前發(fā)行。根據(jù)我國有關(guān)規(guī)定，必須遵守自愿、互利和有償原則，嚴(yán)禁以攤派方式發(fā)行。 （二）證券發(fā)行的方式、時間、數(shù)額的管理。 證券發(fā)行計劃應(yīng)與有關(guān)計劃，如基建計劃、產(chǎn)業(yè)政策要求等配套。 （一）證券發(fā)行的計劃管理。 證券管理部門除要對證券發(fā)行主體進行資格審查外，還必須進行其他相應(yīng)的管理。對未經(jīng)批準(zhǔn)擅自發(fā)行債券的，搞攤派的，債券票面形式未經(jīng)審定擅自印制的，籌資用于固定資產(chǎn)投資規(guī)模的，可同時進行如下處罰：限令其停止違法活動，限期清退所籌資金；凍結(jié)企業(yè)發(fā)行債券所籌資金；通知其開戶金融機構(gòu)停止對其 貸款；處以違法活動所涉及資金 5%以下的罰款等。 只有符合上述條件的發(fā)行公司，經(jīng)證券主管機關(guān)批準(zhǔn)，才可在證券市場上發(fā)行證券，取得證券發(fā)行的資格。 這些實質(zhì)性條件規(guī)定在各國的公司法里，我國對證券發(fā)行的管理亦采取這種制度。 證券發(fā)行核準(zhǔn)制，即在規(guī)定證券發(fā)行的基本條件的同時，要求證券發(fā)行者將每筆證券發(fā)行報請主管機關(guān)批準(zhǔn)。 在此制度下，某種證券只要按照發(fā)行注冊的一切手續(xù)，提供了所有情況和統(tǒng)計資料，并且所提供的信息完全屬實，這就可公開上市發(fā)行。 證券發(fā)行注冊制度，實質(zhì)上是一種發(fā)行證券的公司的財務(wù)公布制度。 前已述及，世界各國對證券的審查，主要有兩種制度：一是注冊制，即所謂的公開原則；二是核準(zhǔn)制，即所謂的實質(zhì)管理原則。 眾所周知，證券發(fā)行是籌資的重要手段，對國民經(jīng)濟的發(fā)展起著重要的促進作用，但在證券發(fā)行中也存在著壟斷欺詐、價格操縱等不法行為，為了保護投資者和籌資者雙方的正當(dāng)權(quán)益，保證金融活動的順利進行，促進經(jīng)濟的健康發(fā)展，各國都對證券的發(fā)行實行統(tǒng)一的嚴(yán)格管理。我國多屬前一種情況。 但由于票面利率的確定一般比照銀行同期存款利率水平，而銀行存款利率水平多數(shù)情況下又是市場收益率的基準(zhǔn)。 當(dāng)市場收益率低于票面利率時，如為 4%，則必須提高債券的發(fā)行價格，則 這種按高于面值發(fā)行債券的方式稱為溢價發(fā)行。 當(dāng)市場收益率高于票面利率時，如為10%，此時，發(fā)行者必須按低于面值的價格發(fā)售，以使投資者投資于債券可獲得與市場收益率相等的投資收益率。 設(shè)有 10年期債券，面值 100元，票面利率為年息 6%，按年付息。 通常要按市場收益率來確定債券的票面利率，隨著其升降來調(diào)整債券發(fā)行價格，以使投資者得到的實際收益率與市場收益率持平，從而維護發(fā)行與認購雙方的利益。 對于發(fā)債者來講，它總是希望能以最低成本獲取所 需資金，因此，總是努力降低債券的利率和發(fā)行費用，提高債券發(fā)行價格；但對投資者來講，則總希望以最小的風(fēng)險和投入，獲得最大的收益。 （二）債券發(fā)行價格的確定方法。 此法極少用于股票發(fā)行，多用于公債發(fā)行。 定價法。 采用擬價法擬訂承銷價格的依據(jù)主要有三：一是發(fā)行 公司最近 3年每股稅后純收益和每股股利；二是發(fā)行公司最近年度盈余分派后每股帳面凈值；三是預(yù)計當(dāng)年稅后純收益及每股股利。 為增強競爭能力，擴大代理業(yè)務(wù)，幾家投資銀行等金融中介機構(gòu)常常組成一個集團參加投標(biāo)。 是指股票發(fā)行公司將其股票發(fā)行計劃和招標(biāo)文件向一定范圍的所有股票承銷商公告，各股票承銷商根據(jù)各自情況的決定各自的標(biāo)書，以投標(biāo)方式相互競爭股票承銷業(yè)務(wù)，中標(biāo)標(biāo)書中的價格就是股票發(fā)行價格。 承銷價格與出售價格的差額即為承銷商的報酬。 議價法。 對原股東的安撫。 股票發(fā)行能否成功，在很大程度上取決于證券商承銷 業(yè)務(wù)的配合。時價發(fā)行的條件如下： 企業(yè)要有很高的收益能力。 （二）時價發(fā)行的條件。時價發(fā)行改變了發(fā)行價格與流通價格 相分離的狀況，將流通價格反映于發(fā)行價格中。 與其他發(fā)行價格方式相比，時價發(fā)行有以下優(yōu)點： （ 1）積累資金的速度快。 從各國股市的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢來看，其中的時價發(fā)行已成世界大勢。 二、時價發(fā)行 時價發(fā)行證券方式，通常是針對股票而言的。 目前國際上發(fā)行債券時多采用折價發(fā)行方式。 同股票發(fā)行價格一樣，債券發(fā)行價格也有多種形式，其中主要有三種：平價發(fā)行，即等于票面金額的價格發(fā)行，又稱等價發(fā)行。 （二）債券的發(fā)行價格。無面值股票在發(fā)行時，要專門設(shè)定發(fā)行價格。 這種狀況一般是在公司知名度不高，資金需要較為迫切，并預(yù)期其股票的市場流通能力不強的情況下進行的。 折價發(fā)行。 這種方式通常在以股東分攤形式發(fā)行股票時予以采用。 中間價發(fā)行。 在具體決定價格時，還應(yīng)考慮如下因素：應(yīng)將新發(fā)行的股票全部推銷出去，發(fā)行新股不應(yīng)造成對既有股票市場價格的沖擊，以及影響股票市場價格變動的各方面因素的目前狀況和今后 發(fā)展動態(tài)，既要有一定的現(xiàn)實性，也要有一定的預(yù)見性。 這不僅對籌資者有益，而且從長遠來看，對投資者有獲得溢價收益的好處。 采取時價發(fā)行方式時，股票面額與發(fā)行價格之間的差額歸股票發(fā)行公司所有。 亦即新股票的發(fā)行價格按照等于或接近股票流通市場 上該種已發(fā)行股票或同類股票的近期買賣價格確定。 時價發(fā)行，亦稱市價發(fā)行。即股票發(fā)行時其價格與票面所標(biāo)注的金額完全一致。 通常所講的發(fā)行價格是指有償增資或有償發(fā)行條件 的發(fā)行價格。 簡言之，即是投資者購買新發(fā)行的股票時所支付的價格。 一、幾種主要發(fā)行價格 （一）股票發(fā)行價格 。 它是證券市場的基本業(yè)務(wù)之一，也是證券市場交易、投資活動得以展開的前提。 所籌資金由專業(yè)投資經(jīng)理公司運用，或由投資公司與經(jīng)理公司訂立契約，請對方管理并操作基金，資產(chǎn)的保管處理也可委托保管機構(gòu)。 投資基金（投資公司）發(fā)行股票，投資人成為股東。受益證券可有記名和不記名兩種形式。受益證券應(yīng)加以編號并記載應(yīng)該記入的事項。假如每一投資單位為 100美元，則 10萬美元即可購入 1000個基金單位。 投資基金的資產(chǎn)被分為某一標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的“單位”。 新的基金公司的設(shè)立和新的基金品種的開放，有一個為公眾接受的過程，這就要求在共同基金發(fā)行前大力進行各種宣傳，借以向公眾推銷該基金。 因此，創(chuàng)設(shè)基金必須經(jīng)由國家有關(guān)主管當(dāng)局審核，批準(zhǔn)后方可創(chuàng)設(shè)。 （四）審批與監(jiān)督。 （三）評估與決策。 （二）進行市場預(yù)測，制定招募章程。 創(chuàng)建基金首先要有基金發(fā)起人，由發(fā)起人從事以下的發(fā)行前準(zhǔn)備工作。 此外，債券發(fā)行價格，債券收益率，其稅收較應(yīng)、發(fā)行費用和有無擔(dān)保等者在一定程度上影響著債券的發(fā)行，需統(tǒng)籌加以考慮。 （五）付息方式。 債券票面利率是指發(fā)債者一年向投資者支付的利息占票面金額的比率，其高低直接關(guān)系籌資成本與投資者收益，因而是 債券發(fā)行條件的重要內(nèi)容。 轉(zhuǎn)換股票，指舉債公司用自己的股票來兌換債券持有人的可轉(zhuǎn)換公司債券。 債券替換，指用一種到期日較遲的債券來替換到期較早的債券。 還本方式又分為期滿還本、期中還本、滯后還本三種。 （三）償還方式。 交易市場是否發(fā)達，是影響債券期限設(shè)置的主要因素之一，市場發(fā)達，變現(xiàn)容易，則投資者可放心地購買長期債券。 從債券的發(fā)行日起到還本日止的時間，稱為債券的期限。 發(fā)行額多少為宜主要由承購公司根據(jù)自己的專業(yè)性判斷向發(fā)行者提出建議，一般都是事先確定的。 （一）發(fā)行金額。機構(gòu)投資者，則是聚集社會公眾分散 的資金投資于各種債券，以降低風(fēng)險和提高投資收益的專門機構(gòu)，包括商業(yè)銀行、投資銀行、儲蓄機構(gòu)、信托投資公司、保險公司、養(yǎng)老基金會、投資基金公司、持股公司等。個人投資者也是債券發(fā)行市場主要的投資者。 投資者。 發(fā)行者，即通過發(fā)行債券方式籌措資金的企業(yè)、政府及金融機構(gòu)。 （一）債券市場的參加者。 主要包括負擔(dān)率即債券總額占國民生產(chǎn)總值的比率，應(yīng)債率即債券總額與國民收入的比率，國債償債率即國債還本付息額與財政收入的比率等指標(biāo)。 債券市場的籌資計劃規(guī)模確定后，并非 一成不變的，中央銀行可根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展的形勢，貨幣投放快慢，物價變動情況，相應(yīng)調(diào)增或調(diào)減籌資規(guī)模，使之更加符合實際。 對于企業(yè)債券，政府對其籌資量原則上實行間接調(diào)節(jié)，即通過利率政策（如限定最高利率）、資金投向政策（如不準(zhǔn)某些 限制性行業(yè)在債券市場籌集）、并考慮企業(yè)未來的盈利與清償債務(wù)的能力來調(diào)節(jié)。 對于國債，國家通過債券市場籌集的資金量要考慮到財政收支狀況，預(yù)先確定一個規(guī)模，經(jīng)立法機關(guān)批準(zhǔn)后，不得任意突破。 要確定出債券發(fā)行的合理數(shù)量，使發(fā)債規(guī)模同經(jīng)濟總體發(fā)展水平相適應(yīng)，需要考慮許多具體因素，并采取行政、經(jīng)濟、法律等手段來綜合控制發(fā)債規(guī)模。 債券發(fā)行總額合理與否的標(biāo)志有兩個 （ 1）能夠充分、及時地滿足發(fā)行主體籌集