【正文】 上某種產(chǎn)品銷售不暢時，而其它產(chǎn)品的銷售可能會上升。 一般說來，購買經(jīng)營單一產(chǎn)品公司的股票比買進多種經(jīng)營公司的股票的風險要大。 研究公司的經(jīng)營方式對了解公司的經(jīng)營管理狀況是十分必要的。 （ 2）閱讀公司的年度報告，從中了解公司的經(jīng)營狀況、管理方法和長遠計劃等方面信息。 由此可見一斑，企業(yè)管理者能力對企業(yè)經(jīng)營好壞及股票價格的影響有多么大。 是什么原因使一個財務狀況不佳瀕臨倒閉的公司股票價格上升呢？原因很簡單，那就是艾柯卡的杰出的企業(yè)管理才華為世所公認，投資者預期，由于艾柯卡的加盟，克萊斯勒汽車公司的經(jīng)營管理水平會上一個新臺階。這里有一個例子。 一、經(jīng)營管理分析 企業(yè)的經(jīng)營管理水平對企業(yè)的自下而上發(fā)展至關重要。公司概貌包括公司 規(guī)模、歷史沿革、經(jīng)營范圍、重點產(chǎn)品、市場營銷狀況、國內(nèi)和國際市場的占有率、公司特點和優(yōu)勢等。 因此公司分析的重點在于財務分析，而不是這里所指的實質(zhì)分析。 第十一章 公司分析 第一節(jié) 公司實質(zhì)分析 公司實質(zhì)分析就是對公司的經(jīng)營管理、科技開發(fā)實力、工藝設備及技術水平等方面進行分析。 除上述各宏觀經(jīng)濟因素外，證券投資者還須關心政治法律等的變化。 如 1973年石油危機爆發(fā)后，美國消費者開始偏愛節(jié)油型汽車，結果對美國汽車制造業(yè)形成相當大的打擊，其股價大幅下跌。比如茶葉價格上升，可能對經(jīng)營咖啡制品的公司股票價格產(chǎn)生有利影響。 （ 2）如果相關行業(yè)的產(chǎn)品是該行業(yè)產(chǎn)品的替代產(chǎn)品，那么若相關行業(yè)產(chǎn)品價格上漲，就會提高對該行業(yè)產(chǎn)品的市場需求，從而使市場銷售量增加，公司盈利也因此提高，股價上升。 反之則相反。 （二）相關行業(yè)變動因素的影響。 當政府鼓勵某一行業(yè)的發(fā)展，就會相應增加該行業(yè)的優(yōu)惠貸款量，限制該行業(yè)國外產(chǎn)品的進口，降低該行業(yè)的所得稅，結果這些措施對刺激該行業(yè)的股價上升都可能起到相應的效果。 這些因素很多，如季節(jié)變化、消費者喜好變化、市場轉移等。 當然，上述四階段只是行業(yè)生命周期的一般情況，具體某一行業(yè)由于受行業(yè)性質(zhì)、政府干預等許多因素影響，實際周期的變化要復雜得多。 直到新產(chǎn)品和大量替代品出現(xiàn)后，原行業(yè)市場 需求和產(chǎn)品銷售才開始下降，某些廠產(chǎn)開始向其他行業(yè)轉移資金，致使原行業(yè)出現(xiàn)廠商數(shù)目減少、利潤下降的停滯和蕭條景象，開始進入衰退期。 行業(yè)利潤則因壟斷而達到很高水平，而風險相對最低。 所以處于成長期行業(yè)技術進步迅速，利潤豐厚，但風險也較大，股份 往往會出現(xiàn)大起大落現(xiàn)象。 在這一階段，市場需求上升，投資廠商也大量增加，競爭趨于激烈。處于這一時期的行業(yè)投資風險很大。 二、行業(yè)的生命周期 任何行業(yè)都要經(jīng)歷一個由成長到衰退的發(fā)展演變過程，其生命周期可分為四個階段，即初創(chuàng)期、成長期、穩(wěn)定期和衰退期。 一、行業(yè)的市場類型 競爭理論根據(jù)行業(yè)數(shù)量、產(chǎn)品性質(zhì)、價格制定等因素，將各行業(yè)分為 四種市場類型，即完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷和完全壟斷。 投資以企業(yè)為對象實質(zhì)上也就是以某一行業(yè)為對象。 （三）股票市場防止通貨膨脹損 害的能力取決于通貨膨脹率的變動方向，當通貨膨脹率固定或遞減時，股票的投資報酬率會大于通貨膨脹率；否則將落入通貨膨脹率之下。 對通貨膨脹影響股市的實證研究表明： （一）通貨膨脹對凈債權公司的不利影響遠大于凈債務公司，因通貨膨脹使凈債權公司資產(chǎn)的貶值程度遠大于凈債務公司資產(chǎn)所受的影響。 總之，政府部門抑制通貨膨脹的措施和國際上的競爭壓力，使和許多廠商無法以提高售價來消除通貨膨脹產(chǎn)生的負擔，進而對證券行市產(chǎn)生消極影響。 并從供給方面鼓勵企業(yè)競爭，使其提高經(jīng)營效率，競爭的加劇也極有可能導致利潤降低。 企業(yè)要消除因通貨膨脹造成的名義利潤高估、稅負增加以及融資利息負擔加重，必須進一步提高產(chǎn)品銷售價格。 即使不考慮稅收等因素，企業(yè)要完全消除通貨膨脹的不利影響仍有困難。 如企業(yè)產(chǎn)品銷售價格得以完全地相應提高， 那么可維持股價和股利實際價值不變。 但對于通貨膨脹，一般有兩種不同認識：（ 1）主張證券的市場價格需比照一般物價水平上漲，以維持股票實質(zhì)投資報酬率的不變，才可消除通 通貨膨脹影響；（ 2）認為股票平均報酬率必須大于物價上漲率，方可排除物價上漲的影響，使股票投資收益大于通貨膨脹損失。 另一方面，某些投資活動取決于預期通貨膨脹率的大小，不同的投資項目對應長期通貨膨脹率的能力亦不同，投資者希望選擇具有避免通貨膨脹能力的項目投資可提高獲利性。 當通貨膨脹發(fā)生時，投資者為追求即定風險下預期報酬率的極大化，必須尋找得以預防通貨膨脹損害的各種金融商品進行投資。 第四節(jié) 通貨膨脹分析 關于通貨膨脹的分析預測歷來是證券投資宏觀分析中的重要課題。 （三）直接課征于證券交易和證 券投資收益的稅收，其政策變化最直接地起著鼓勵或限制證券交易或證券投資的作用。 從減稅中得益的企業(yè)和個人，會更加熱衷于證券投資，給證券市場造成向上的張力。 在支出相應變動時，情況較為復雜，如果因增加稅收及增加財政支出給宏觀經(jīng)濟造成的擴張效應大于因增稅而給經(jīng)濟造成的收縮效應，那末證券行市因增稅所造成的負面影響不會太大，有上升潛力。 （一）通過整個經(jīng)濟范圍內(nèi)的增稅、減稅，配合支出政策，對宏觀經(jīng)濟總量產(chǎn)生影響作用，造成經(jīng)濟擴張 或收縮，進而影響股市動態(tài)。 這會帶來兩方面的結果，一方面，如果其他證券的收益暫時保持不變，投資者會以套利為目的而進行證券調(diào)整，導致證券收益普遍下降，證券行市趨落；另一方面，由于政府部門或中央銀行購買公債，等于增加了商業(yè)銀行儲備，擴大了他們的貸款能力，將有更多資金用于證券投資，這同樣也可能產(chǎn)生使股市跌落的效果。 假設公債利率不變，政府部門或中央銀行在公開市場買賣公債，也會影響證券行市。 有些國家為保證國債及時足額銷售出去，并不順應市場利率調(diào)高國債利率，而是靠行政辦法人為限制國債之外其他債券的發(fā)行來為低利率國債的發(fā)行掃清道路。 另一方面，公債本身也是證券市場上主要的投資工具之一，其發(fā)行數(shù)量、期限、利率、流動性以及政府部門吞吐調(diào)節(jié)狀況直接影響證券行市。 人們必須從不同時間角度對財政支出規(guī)模及其 結構、方向作出預測，再決定是增加還是退出對相關企業(yè)的證券投資。 有些企業(yè)，特別是那些主要依靠政府訂貨生存發(fā)展的企業(yè)對財政政策的變化極為敏感，增加或減少與其有關的政府支出等于促進或阻礙這些企業(yè)的發(fā)展。 在西方，除政府企業(yè)外，許多私營企業(yè)從政府軍需、航空航天、公用工程等方面的訂貨中獲益匪淺，發(fā)展成為實力雄厚的特大型跨國財團。 通常情形是，由于政府訂貨增加，這些企業(yè)的產(chǎn)品市場需求擴大，改變了這些產(chǎn)品的供求狀況，一方面會導致這些企業(yè)產(chǎn)品價格上調(diào)，另一方面，則有助于這些企業(yè)擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，更好地利用規(guī)模經(jīng)濟，降低生產(chǎn)消耗和成本。 二、政府購買與公共工程支出 由于上述原因，為克服有效需求不足而增加的政府購買和公共工程支出對整個經(jīng)濟形成普惠。 就企業(yè)而言，由于實現(xiàn)利潤和可分配利潤增加，分紅基金相應擴大，企業(yè)股利增長，股價會有所上升；就居民而言，經(jīng)濟復蘇會增加個人所得，民間投資信心、投資欲望和投資能力均會增強，股市趨于活躍，價格指數(shù)上揚。 在下一財政年度開始之前，政府必須將預算草案提交立法機構討論通過，預算執(zhí)行過程中，在可能進行重大調(diào)整之前也必須履行必要的法律手續(xù)，投資者可以了解這些預算方案及其一系列修正方案的實質(zhì)，結合當時形勢，對今后的宏觀經(jīng)濟走勢及證券 行市作出估計。 還有一種選擇是將增加政府支出和增加稅收相結合，雖然財政赤字沒有增加，只是擴大了由政府支配的物品和勞務的流量，但由于增加政府支出的擴張性效應較之增加同樣數(shù)量政府收入所帶來的緊縮效應為大，政府購買和稅收增加到一定數(shù)額有助于刺激需求，擴張經(jīng)濟。其次在于通過降低邊際稅率，減少征稅。 采取不同的財政政策，擴張或收縮社會總需求，有助于刺激增長，實現(xiàn)充分就業(yè)，或抑制通貨膨脹，提高經(jīng)濟運行的穩(wěn)定性。 在三部門經(jīng)濟中，收入額亦即消 費者個人、企業(yè)和政府用于最終產(chǎn)品的支出總額，均衡的收入水平為： Y = Ca + c ( Y – Ta – tY + R ) + I + G 式中， Y為總收入； Ca為自發(fā)消費或當 Y等于零時的消費數(shù)額； c為 MPC，邊際消費傾向； Ta為理論的零收入水平上的稅收收入數(shù)額； T為 MPT，邊際稅收傾向； R為政府轉移支付； I為私人投資總額； G為政府支出。 財政形勢及政策因而成為證券投資分析的主要內(nèi)容之一。 存款準備金與貼現(xiàn)率的變化也可引起股價反向運動。 （ 2）若公司的某些原料依賴進 進口，產(chǎn)品主要在國內(nèi)銷售，匯率提高，則會使公司進口原料成本降低，盈利上升，從而使該公司的股價趨于上漲。 表現(xiàn)為： （ 1）若公司的產(chǎn)品相當部分銷向 海外市場，當匯率提高時，則產(chǎn)品在海外市場的競爭力受到削弱，公司盈利狀況下降，股價下跌。 匯率變動對經(jīng)濟發(fā)展的影響，若利大于弊，股市受經(jīng)濟看好的影響，股價將會上揚，反之則下降。 一個國家的匯率經(jīng)常是浮動的，政府根據(jù)國內(nèi)外實際情況對匯率進行必要的調(diào)整，而匯率的變動，對國民經(jīng)濟的發(fā)展將產(chǎn)生很大影響。 另外，人們對市場利率變化的觀察，往往是把重點放在優(yōu)惠利率上，優(yōu)惠利率是銀行向最為信賴的客戶提供貸款的利率，其他利率都是根據(jù)優(yōu)惠利率來制定的。