【正文】 產(chǎn)更新。 68 從上面的計(jì)算可以看出，資本成本越高，投資 就越保守。假設(shè)該企業(yè)的資本成本為 8%，應(yīng)該選擇什么方案？如果資本成本率為 12%呢？ 65 使用新設(shè)備的現(xiàn)金流量圖 40 40 …… 40 40 40 13000 1 2 …… 18 19 20 240 240 240 大修理的現(xiàn)金流量 3000 1 2 3 66 分析 ：同樣假設(shè)修理后的固定資產(chǎn)的生產(chǎn) 能力和更新后的一樣，那么比較的就是各自 的平均年成本。 例如：某企業(yè)要對(duì)一設(shè)備進(jìn)行大修，預(yù)計(jì)修理費(fèi)用3000元，修理后可使用 3年，每年日常維護(hù)費(fèi)用 240元。 （ 1）不宜大修引起的固定資產(chǎn)更新。 在不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值時(shí)，兩種情況下的設(shè)備年平均成本： （元）舊設(shè)備的平均年成本 7676 2020700600 ?????（元）新設(shè)備的平均年成本 61010 300104002400 ?????60 如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值時(shí)，其計(jì)算方法為： 年金現(xiàn)值系數(shù)凈現(xiàn)值設(shè)備平均年成本 ?)6%,15()6%,15(200)6%,15(700600PVI F APVI FPVI F A ?????舊設(shè)備平均年成本（元） ??????)10%,15()10%,15(300)10%,15(4002400PVI FAPVI FPVI FA ?????新設(shè)備平均年成本（元） 0 0 ?????? 顯然，不應(yīng)該更新。如不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它就是未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。所以唯一的方法就是采用比較繼續(xù)使用和更新設(shè)備的年平均成本，而且是考慮了時(shí)間價(jià)值的年平均成本。所以我們應(yīng)該比較其一年的平均成本 ， 即比較其獲得 1年的生產(chǎn)能力所付出的代價(jià) ， 并據(jù)此來(lái)判斷方案的優(yōu)劣 。 通常 ， 在收入相同時(shí) ， 我們認(rèn)為成本較低的 方案是好方案 ， 那么我們可否通過(guò)比較兩個(gè)方案的總成本來(lái)判斷其優(yōu)劣呢 ？ 仍然不妥 。 由于只有現(xiàn)金流出而沒(méi)有現(xiàn)金收入 ， 所以給采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析帶來(lái)困難 。 因此更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量 。 55 三、固定資產(chǎn)更新決策 ◆ 更新決策的現(xiàn)金流量分析 更新決策不同于一般的投資決策 。 如果市場(chǎng)上沒(méi)有比現(xiàn)有設(shè)備更適用的設(shè)備 ， 那么就繼續(xù)使用舊設(shè)備 。 （ 2） 如果更新則應(yīng)該選擇什么樣的資產(chǎn)來(lái)更新 。 54 三、長(zhǎng)期投資決策應(yīng)用 — 固定資產(chǎn)更新決策 第二節(jié) 長(zhǎng)期投資決策的一般方法 固定資產(chǎn)更新 ：是指對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)用新的資產(chǎn)更換 ， 或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造 。 53 二、長(zhǎng)期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 總結(jié)：長(zhǎng)期投資決策的貼現(xiàn)方法包括： 凈 現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法和獲利能力指數(shù)法。 缺點(diǎn)： （ 1）獲利能力指數(shù)法不能反映盈利額，獲利能力指數(shù)高的項(xiàng)目其凈現(xiàn)值不一定就高，這與內(nèi)含報(bào)酬率法一樣，如果選擇了獲利能力指數(shù)高，但凈現(xiàn)值低的項(xiàng)目，容易導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。 即獲利能力指數(shù)最大的項(xiàng)目是最優(yōu)的項(xiàng)目 從上述的計(jì)算來(lái)看 ， 在采用 獲利能力指數(shù)法 來(lái)計(jì)算時(shí) ，如果該公司的這些項(xiàng)目是 相容 的 ， 那么只有項(xiàng)目 A是要舍棄 的 ， 其他項(xiàng)目 都 可以接受 ， 如果各個(gè)項(xiàng)目間 互斥 ， 則 E項(xiàng)目是最優(yōu)項(xiàng)目 。 由于各個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流出量 10000元就是該項(xiàng)目的流出現(xiàn)值 ， 而各個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值分別為： （元））（ 10576%101 4000%101 8000 2 ?????BC I FPV（元））（）（ 1 2 43 4%101 5 0 00%101 5 0 00%101 5 0 00 32 ???????CC I FPV（元））（）（ 1 5 77 8%101 1 0 00 0%101 1 0 00 0%101 0 32 ???????DC I FPV50 （元））（）（ 16191%101 10000%101 5000%101 5000 32 ???????EC I FPV 然后再 分別求出各個(gè)項(xiàng)目的獲利能力指數(shù)： 90 00 090 91 ??API05 00 010 57 6 ??BPI24 00 012 43 4 ??CPI57 00 015 77 8 ??DPI ??EPI51 ◆ 獲利能力指數(shù)法 （ PI法 ） 二、長(zhǎng)期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 采用獲利能力指數(shù)進(jìn)行項(xiàng)目判斷的標(biāo)準(zhǔn) 是：如果獲利能力指數(shù)大于 1， 說(shuō)明項(xiàng)目的收益率達(dá)到了期望收益率或資本成本率 ， 項(xiàng)目可以接受；如果獲利能力指數(shù)小于 1，說(shuō)明項(xiàng)目的收益水平低于期望收益率或資本成本率 ， 項(xiàng)目不能接受 。 計(jì)算公式為： ??????? ntttntttiC O FiC I FPI00)1()1(東方公司五種投資方案的獲利能力指數(shù)計(jì)算如下： 見(jiàn)教材P207 46 一、思考題 什么是貼現(xiàn)方法？什么是非貼現(xiàn)方法？ 兩種方法的優(yōu)缺點(diǎn)如何？ 什么是凈現(xiàn)值法？如何理解？ 什么是內(nèi)含報(bào)酬率法？如何理解？ 二、練習(xí)題 47 第二節(jié) 長(zhǎng)期投資決策的一般方法 第四章 投資決策與管理 ?一、長(zhǎng)期投資決策的非貼現(xiàn)方法（ C） 二、長(zhǎng)期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 三、固定資產(chǎn)更新決策（ B） ◆ 內(nèi)含報(bào)酬率法（ IRR法 √ ） ◆ 凈現(xiàn)值法（ NPV法） √ ◆ 獲利能力指數(shù)法（ PI法） 48 ◆ 獲利能力指數(shù)法 （ Profitability Index,簡(jiǎn)稱 PI） 獲利能力指數(shù)法 ， 又稱現(xiàn)值指數(shù)法 ， 是指未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率 。 （ 4）如果一個(gè)投資方案的現(xiàn)金流量是交錯(cuò)型的，則一個(gè)投資方案可能有幾個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率，這對(duì)于實(shí)際工作很難選擇。 （ 2）收益有限，但內(nèi)含報(bào)酬率高的項(xiàng)目不一定是企業(yè)的最佳目標(biāo)。 當(dāng)然以上的計(jì)算通過(guò)計(jì)算機(jī)就很簡(jiǎn)便了 ， 使用同樣的方法我們可以算出： %?Ci%?Di%?Ei 上述五個(gè)方案除 A之外都達(dá)到了預(yù)期報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn) ， 但 E的報(bào)酬率最高 ， 如果這些方案是互斥的話 ， 從報(bào)酬率方面來(lái)考慮應(yīng)該選擇 E方案 。 使下式成立的 i為內(nèi)含報(bào)酬率 0)1(0????ntttiCF 41 顯然上述公式是一個(gè) n次多項(xiàng)方程 ， 比較難 直接求出答案 ， 我們也可以采用前面講過(guò)的試 誤法來(lái)進(jìn)行測(cè)試 ， 直到找到使凈現(xiàn)值為零時(shí)的 貼現(xiàn)率 。 （ 2）企業(yè)的貼現(xiàn)率不容易制定。 40 凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)： 缺點(diǎn)： （ 1）凈現(xiàn)值法雖然說(shuō)明了未來(lái)的盈虧數(shù)，但卻 不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率。 如果資金成本率為 10%，那么東方公司的 5個(gè)方案凈現(xiàn)值計(jì)算如下： 38 ◆ 凈現(xiàn)值法 110000110000）（）（ ??????AN P V21 140 0 0180 0 0110 0 00）（）（）（ ?????????BN P V321 150001500015000110 00 0）（）（）（）（ ????????????CN P V322 15000110 00 0110 00 0110 00 0）（）（）（）（ ????????????DN P V=（元） =576（元） =2434（元） =5778（元） 321 11 0 0 00150001500011 0 0 00）（）（）（）（ ????????????EN P V=6191（元） 39 從以上的計(jì)算可知： A方案的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)， 說(shuō)明該方案的收益率低于 10%，因而應(yīng)該放棄， 而其他方案的凈現(xiàn)值都為正數(shù)，說(shuō)明它們的報(bào) 酬率都高于 10%，在各個(gè)方案不互斥的情況下，都可以接受，但在各個(gè)方案互斥的情況下，只有采用最優(yōu)的方案，顯然這里的 E方案最優(yōu)， 因?yàn)樗膬衄F(xiàn)值最大 。其計(jì)算公式為： 37 ?? ??ntttiCFN P V0 )1( — 第 t年的現(xiàn)金凈流量 tCF其中： — 第 t年， t=0表示剛開(kāi)始投資的時(shí)間， tn— 開(kāi)始投資到項(xiàng)目壽命結(jié)束時(shí)的年數(shù) i — 貼現(xiàn)率（資本成本率或期望的報(bào)酬率） 計(jì)算出的凈現(xiàn)值如果為正，則項(xiàng)目應(yīng)該接受；如果為負(fù)，就應(yīng)該舍棄。 ◆ 會(huì)計(jì)收益率法 二、長(zhǎng)期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 長(zhǎng)期投資的貼現(xiàn)方法， 是指考慮了時(shí)間價(jià)值因素的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法等。 36 這種方法的優(yōu)缺點(diǎn)： 這種方法雖然考慮了整個(gè)方案在壽命期內(nèi)的 全部現(xiàn)金流量，但同樣沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。 34 這種方法的優(yōu)缺點(diǎn)： 缺點(diǎn)： （ 1）忽略了現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間，沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值 一、長(zhǎng)期投資決策的非貼現(xiàn)方法（ C） ◆ 投資回收期法 （ 2）忽略了回收期后的現(xiàn)金流量，注重短期行為，忽視投資的長(zhǎng)期收益 ◆ 會(huì)計(jì)收益率法 會(huì)計(jì)收益率法， 是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均凈收益與初始投資額的比率。 東方公司如果預(yù)期回收期為 2年，則所有方案都符合標(biāo)準(zhǔn)，但 A方案的回收期最短，也就是最佳方案；如果東方公司預(yù)定的回收期標(biāo)準(zhǔn)為 1年，則只有 A方案符合標(biāo)準(zhǔn)。 使下式成立的 n，就是投資回收期： ?????nttntt C O FC IF11 其中： — 第 t年的現(xiàn)金流入量 tCIFtCOF — 第 t年的現(xiàn)金流出量（投資額） 32 【 例題一 】 東方公司有 5種投資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表 （ 見(jiàn)教材 P199） 項(xiàng) 目 現(xiàn)金流量 回收期 投資額 第一年收益 第二年收益 第三年收益 （年） A 10 000 10 000 0 0 1 B 10 000 8 000 4 000 0 C 10 000 5 000 5 000 5 000 2 D 10 000 0 10 000 10 000 2 E 10 000 5 000 5 000 10 000 2 投資回收期分析表 金額單位：元 33 分析 ：企業(yè)一般會(huì)確定一個(gè)回收期標(biāo)準(zhǔn)，如果 某方案的回收期與標(biāo)準(zhǔn)比較短，該方案就可行， 否則不可行。企業(yè)一般選擇能在短期內(nèi)收回全部投資的方案，認(rèn)為回收期越短，方案越好。 貼現(xiàn)方法， 是指考慮了時(shí)間價(jià)值因素的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法等。 ◆ 會(huì)計(jì)收益率法 一、思考題 什么是貼現(xiàn)方法？什么是非貼現(xiàn)方法？各種方法的優(yōu)缺點(diǎn)如何？ 29 第二節(jié) 長(zhǎng)期投資決策的一般方法 第四章 投資決策與管理 一、長(zhǎng)期投資決策的非貼現(xiàn)方法（ C） 二、長(zhǎng)期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 三、固定資產(chǎn)更新決策（ B） 30 第二節(jié) 長(zhǎng)期投資決策的一般方法 企業(yè)在收集了有關(guān)長(zhǎng)期投資資料后就可以運(yùn)用 評(píng)價(jià)投資方案的指標(biāo)來(lái)分析、評(píng)價(jià)各種方案，以便作出取舍，根據(jù)分析、評(píng)