企業(yè)財(cái)務(wù)管理經(jīng)典實(shí)用課件財(cái)務(wù)管理案例賞析(價(jià)值評(píng)估)(參考版)
2025-03-06 23:43本頁(yè)面
【正文】 演講完畢，謝謝觀看！ 。此外，站在實(shí)務(wù)的角度上，市場(chǎng)法往往更為常用，或通常作為運(yùn)用其他評(píng)估方法所獲得評(píng)估結(jié)果的驗(yàn)證或參考。 ? 市場(chǎng)法最大的 優(yōu)點(diǎn) 在于具有簡(jiǎn)單、直觀便于理解、運(yùn)用靈活的特點(diǎn)。 但由于運(yùn)用成本法無(wú)法把握一個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值的整體性，也難衡量企業(yè)各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)間的工藝匹配以及有機(jī)組合因素可能產(chǎn)生出來(lái)的整合效應(yīng)。 ? 成本法以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，相對(duì)于市場(chǎng)法和收益法，成本法的評(píng)估結(jié)果客觀依據(jù)較強(qiáng)。通常，處于成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)收益具有上述特點(diǎn)，可用收益法。 ? 采用 市場(chǎng)法 進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估需要滿足三個(gè)基本的前提條件： – 一是要有一個(gè)活躍的公開(kāi)市場(chǎng)，公開(kāi)市場(chǎng)指的是有多個(gè)交易主體自愿參與且他們之間進(jìn)行平等交易的市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)上的交易價(jià)格代表了交易資產(chǎn)的行情，即可認(rèn)為是市場(chǎng)的公允價(jià)格； – 二是在這個(gè)市場(chǎng)上要有與評(píng)估對(duì)象相同或者相似的參考企業(yè)或者交易案例； – 三是能夠收集到與評(píng)估相關(guān)的信息資料，同時(shí)這些信息資料應(yīng)具有代表性、合理性和有效性。 評(píng)估方法的比較 —— 前提條件 ? 若選擇 收益法 進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)具備以下三個(gè)前提條件： – 一是投資主體愿意支付的價(jià)格不應(yīng)超過(guò)目標(biāo)企業(yè)按未來(lái)預(yù)期收益折算所得的現(xiàn)值； – 二是目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益能夠合理的預(yù)測(cè)，企業(yè)未來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)可以客觀的進(jìn)行估算，也就是說(shuō)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)能合理的予以量化； – 三是被評(píng)估企業(yè)應(yīng)具持續(xù)的盈利能力。該原則的一個(gè)假設(shè)條件為，如果類似的資產(chǎn)在交易價(jià)格上存在較大差異，則在市場(chǎng)上就可能產(chǎn)生套利交易的情況，市場(chǎng)法就是基于該理論而得到應(yīng)用的。 小 結(jié) 評(píng)估方法的比較 —— 原理比較 –成本法的基本原理是 重建或重置 評(píng)估對(duì)象，即在條件允許的情況下，任何一個(gè)精明的潛在投資者，在購(gòu)置一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過(guò)建造一項(xiàng)與所購(gòu)資產(chǎn)具有相同用途的替代品所需要的成本。我們認(rèn)為國(guó)航 A股較 H股的溢價(jià)水平為 10%至 30%較為合理。 根據(jù)上表顯示，同一公司 A股股價(jià)較 H股股價(jià)平均溢價(jià)為81%，中位數(shù)為 47%，完成股改公司平均溢價(jià)為 62%，中位數(shù)為 22%。發(fā)行期間 7月 31日至上周五 H股的收盤平均價(jià)是 ，折合人民幣為 。 對(duì)于在 H股上市的國(guó)航來(lái)說(shuō)，必須維護(hù) H股股東的利益。綜合考慮以上國(guó)際和國(guó)內(nèi)上市航空公司的動(dòng)態(tài)市凈率水平，我們選擇 倍市凈率水平作為國(guó)航估值的市凈率區(qū)間 A股與 H股的市價(jià)比較法 一段時(shí)間來(lái)，境內(nèi)有不少人士不斷呼吁要讓在海外上市的境內(nèi)企業(yè)回歸到 A股市場(chǎng)上來(lái)，其理由是不能讓境內(nèi)企業(yè)的定價(jià)權(quán)拱手讓給外資，更不能讓外資來(lái)獨(dú)享境內(nèi)企業(yè)的盈利。 此外，在 A股市場(chǎng)我們選擇了南方航空、東方航空、海南航空、上航作為國(guó)航的可比公司。這些公司中剔除市凈率異常的公司外，行業(yè)平均動(dòng)態(tài)市凈率（ P/B）為 倍，中位數(shù)為 倍。 市凈率指標(biāo)比較法 市凈率（ P/B）指標(biāo)：由于飛機(jī)等大型生產(chǎn)設(shè)備等生產(chǎn)資料價(jià)值很大程度決定了航空公司的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)能力，國(guó)際上通常采用市凈率法對(duì)此類固定資產(chǎn)比重較高的公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。 航空公司 飛機(jī)總數(shù) 自置 融資租賃 經(jīng)營(yíng)租賃 國(guó)航 176 91 46 39 南航 251 100 65 86 2023年數(shù)據(jù) 參數(shù)選擇 A 股上市航空公司參數(shù)水平 估值結(jié)果 ? 考慮到中國(guó)國(guó)航與上述四家航空公司的實(shí)際差異，以及未來(lái)一段時(shí)間中國(guó)國(guó)航的資本支出規(guī)劃和我們對(duì)中國(guó)國(guó)航的經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為中國(guó)國(guó)航的 EV/EBITDAR 指標(biāo)應(yīng)該在 倍， EV/EBITDA 指標(biāo)應(yīng)該在 倍。 EBITDAR 倍數(shù)在 EBITDA倍數(shù)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步考慮了 經(jīng)營(yíng)性租賃等表外業(yè)務(wù) 對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響，大額表外項(xiàng)目對(duì)公司價(jià)值的影響作用。 – 主要用于評(píng)估需要大量先期資本投入并且攤銷負(fù)擔(dān)比較重的行業(yè)，適用于對(duì)航空公司的估值。 – 該指標(biāo)剔除了企業(yè)所得稅、利息收支對(duì)不同企業(yè)的影響，因此不受企業(yè)融資政策的影響；也未考慮折舊和攤銷對(duì)公司價(jià)值影響，避免了折舊政策差異以及折舊反常等現(xiàn)象對(duì)估值合理性的影響。 ? 選擇以下指標(biāo)，對(duì)中國(guó)國(guó)航進(jìn)行估值。由于我國(guó)證券市場(chǎng)距離完全市場(chǎng)還有一定距離，同時(shí)國(guó)內(nèi)上市公司在股權(quán)設(shè)置和結(jié)構(gòu)等方面又有較大差異，現(xiàn)階段來(lái)講，市盈率乘數(shù)法僅作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的輔助體系，暫時(shí)不適合作為獨(dú)立方法對(duì)企業(yè)進(jìn)行整體價(jià)值評(píng)估。 ? 被評(píng)估企業(yè)股票價(jià)格 =同類型公司平均市盈率 被評(píng)估企業(yè)股票每股收益。 ? 即被評(píng)估企業(yè)價(jià)值 =（ a 被評(píng)估企業(yè)維度 1/標(biāo)桿企業(yè)維度 1+b 被評(píng)估企業(yè)維度 2/標(biāo)桿企業(yè)維度 2+… ） 標(biāo)桿企業(yè)價(jià)值。 比較法 ? 參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法通過(guò)對(duì)比與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)和地位的標(biāo)桿對(duì)象，獲取其財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，乘以適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，從而得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值。因此該方法的一個(gè)重大缺陷是忽略了不同資產(chǎn)之間的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。 即：企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值 =∑ 單項(xiàng)可確指資產(chǎn)評(píng)估值+商譽(yù)（或 經(jīng)濟(jì)性損耗）。（增發(fā)后，發(fā)行在外的普通股的股數(shù)約為 121億股） FCFF折現(xiàn)法估值結(jié)果 公司 FCFF現(xiàn)值合計(jì)（億元） 公司股權(quán)價(jià)值（億元） 每股價(jià)值（元 /股） 敏感性分析 我們按照折現(xiàn)率的 20%變動(dòng)幅度作出敏感分析后，得出中國(guó)國(guó)航
研究報(bào)告相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1