企業(yè)財務管理經(jīng)典實用課件財務管理案例賞析(價值評估)-在線瀏覽
2025-04-05 23:43本頁面
【正文】 億股 ，籌資 80 億元；未來實際資本支出與招股書披露的資本支出計劃一致。 收 益 法 成 本 法 市 場 法 評估方法概述 —— 收益法 概念 理論基礎 主要方法 收益法通過將被評估 企業(yè)預期收益 資本化或折現(xiàn)至某特定日期以確定評估對象價值。 概念 理論基礎 主要方法 成本法是在目標企業(yè) 資產(chǎn)負債表 的基礎上，通過合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負債從而確定評估對象價值。 評估方法概述 —— 成本法 概念 假設前提 主要方法 市場法是將評估對象與 可參考企業(yè) 或者在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權益、證券等權益性資產(chǎn)進行 對比 以確定評估對象價值 參考企業(yè)比較法、并購案例比較法、市盈率法。 評估方法概述 —— 市場法 企業(yè)評估方法匯總 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（ DCF） ?注重貨幣時間價值的 企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量也稱 自由現(xiàn)金流 ，它們是一段時期內由以資產(chǎn)為基礎的營業(yè)活動或投資活動創(chuàng)造的。 估算基礎： 現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率 現(xiàn) 值 折現(xiàn)率 0 1 2 n 4 3 CF1 CF2 CF3 CF4 CFn 現(xiàn)金流量 折現(xiàn)率 ? ?n ini = 0D C F C F 1 + r? ?如果以 0為項目的起始日期，則該項目的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量為： 合適的估算基礎： CF和 i ?應用前提 ： – 企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營和未來現(xiàn)金流的可預測性。 運用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法需經(jīng)過三個步驟： 第一步，建立自由現(xiàn)金流量預測模型。他把這五種因素運用在自由現(xiàn)金流量模型中。 第二步，估計折現(xiàn)率或加權平均資本成本。 ? 由于資金來源是復雜的，可能來自留存收益、增發(fā)新股，也可能是舉債融資，這就需要對各種各樣的長期資本成本要素進行估計，并計算加權平均資本成本。最后，該項投資的資本成本就是這二者的 加權平均 ，也就是平均資本成本。 atnta tt= 1TVFCFW ACCFCFT V =( 1+ W ACC )?其 中 ，—— 企業(yè)價值； —— 在 t時期內企業(yè)的自由現(xiàn)金流量； —— 加權平均資本成本或貼現(xiàn)率 ? 如果公司在 n年后達到穩(wěn)定增長狀態(tài)，則該公司的價值可以表示為： nnatnnt n + 1a tnt= 1/(W ACC g )TVFCFgW ACCFCFFCFT V = +( 1+ W ACC ) ( 1+ W ACC )?其 中 ，—— 企業(yè)價值； —— 在 t時期內企業(yè)的自由現(xiàn)金流量； —— 穩(wěn)定增長率 /永續(xù)增長率 —— 加權平均資本成本或貼現(xiàn)率 DCF 簡化舉例 ? 假設今天買入一只股票并持有十年，在第十年末賣掉。 實例計算方法 ? 企業(yè)每年的現(xiàn)金分紅時有一定規(guī)律的，而且事先多有承諾； ? 折現(xiàn)率的采用也是有一定之規(guī)的（行業(yè)基準折現(xiàn)率或是其他設定的折現(xiàn)率）； ? 十年后的賣出價格可以參考國外成熟市場的價格或者以類似企業(yè)長期平均市盈率做參考，也是容易取得共識的； ? 那剩下唯一的任務就是 分析未來企業(yè)十年的增長率 ，這是專注于企業(yè)研究所需要達到的目的。 ? ２ .估值的準確性取決于我們對味千未來十年發(fā)展的判斷是否準確。按照我們對味千的研究，我們認為其增長的預測是理性的，十年后以 20倍市盈率交易的假設也是合理的。 ? ３ .模型的另一個重要的作用在于我們可以做不同的假設來測試結果，各種偏保守的、理性的、或偏樂觀的假設會提供一個很好的敏感性分析，對我們的投資決策也很有幫助。這對于一些存在股份稀釋效應的股票在運用時必須做適當?shù)恼{整。因此我們采用 兩階段公司自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 （ FCFF， FreeCash Flow of Firm）對中國國航進行估值。 ? 計算公式： ??? ??? nttt IRRNCFNPV00)1(它具有 DCF法的一部分特征，實務中最為經(jīng)常被用來代替DCF法。內部收益率本身不受資本市場利息率的影響， 完全取決于企業(yè)的現(xiàn)金流量 ，反映了企業(yè)內部所固有的特性。 內部收益率法只能告訴投資者被評估企業(yè)值不值得投資，卻并不知道值得多少錢投資。 一般而言，對于企業(yè)的投資或者并購，投資方不僅想知道目標企業(yè)值不值得投資，更希望了解目標企業(yè)的整體價值。 CAPM模型 ? 資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM）是應用最為廣泛的權益資本成本股價模型。 ? 在一般經(jīng)濟均衡的框架下，假定所有投資者都以收益和風險為自變量的效用函數(shù)來決策，可以推導出 CAPM模型的具體形式： ? β值 公式的含義： – 資產(chǎn)的期望收益率取決于無風險收益率、市場組合收益率還有相關系數(shù)的大小。所以，該方法的本質在于研究單項資產(chǎn)跟市場整體之間的相關性。 估值參數(shù)說明 債務成本 Rd %（ 公司長短期借款加權利率） 公司邊際所得稅率 t 25% 債務比重 69% 股權資本成本 Re % 無風險回報率 Rf %（ 10 年期長期國債的收益率） Beta 系數(shù) β 市場風險溢價（ Rm－ Rf） % 股權比重 31% 加權資金成本 WACC % 在上述盈利預測
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